Hyperliquidの未決済建玉、第3四半期末に168億ドルへ――Bybit、Kraken、OKXを上回る

Hyperliquidのデリバティブ市場は、第3四半期末に新たな節目を迎えた。未決済建玉は6月末から約80%増加し、168億ドルに達した。Hyperliquid Research Collectiveの第3四半期レポートによると、この指標で同プラットフォームはBybit、Kraken、OKXを上回った。

11月14日付の報道で引用された同レポートは、取引活動の活発化に加え、株式連動型無期限先物への需要が高まっていることも指摘している。一方で、トレーダーにとってより複雑な問題も浮き彫りになった。すなわち、プラットフォーム上で最も高速に取引する参加者が、資金を投じることでどこまで優位性を得られるべきなのか、という問題だ。

未決済建玉の増加が示すHyperliquidの現状

未決済建玉とは、まだ決済または清算されていないデリバティブ・ポジションの価値を示す指標だ。一定期間内の取引を集計する取引高とは異なり、特定の時点で市場にどれだけのエクスポージャーが残っているかを把握できる。

同レポートが追跡するHyperliquidを含む主要9取引プラットフォームのうち、Hyperliquidが占める未決済建玉の比率は、第3四半期中に**9.6%から11.7%**へ上昇した。ただし、この比較はレポートに含まれる取引所だけを対象としており、デリバティブ市場全体におけるシェアと捉えるべきではない。

未決済建玉の増加は市場参加の厚みを示す場合があるものの、それだけで市場の健全性を判断することはできない。レバレッジをかけたポジションが大きく積み上がれば、価格が急変した際の清算リスクも高まる。したがってトレーダーは、未決済建玉を単独で相場の方向性を示すシグナルとみなすのではなく、流動性や資金調達率、ポジション規模と併せて検討する必要がある。

取引活動が暗号資産以外にも拡大

未決済ポジションの増加と並行して、Hyperliquid独自の無期限先物市場でも取引が活発化した。月間取引高は、7月の1,095億ドルから9月には1,880億ドル超へ増加した。また、第3四半期の1日平均トレーダー数は6万5,161人に達し、レポートの対象期間における過去最高を記録した。

成長を大きくけん引したのが、株式に連動するコントラクトだ。第3四半期の株式連動型無期限先物の取引高は161%増の1,538億ドルとなり、コモディティ連動型コントラクトを上回った。

これらの商品には、第三者が無期限先物市場を立ち上げられるHyperliquidのHIP-3メカニズムが採用されている。この仕組みにより、トレーダーは原資産そのものを保有しなくても、より幅広い資産の価格変動に投資できる。プラットフォームの取引インフラと市場メカニズムについては、Hyperliquidの公式ドキュメントで詳しく説明されている。

ただし、この違いは重要だ。株式連動型無期限先物はデリバティブであり、株式そのものではない。その価格は参照対象となる資産から乖離する可能性があり、トレーダーには資金調達料の支払いやレバレッジによる損失、清算といったリスクが伴う。また、市場が提供されているからといって、すべての法域で利用可能、あるいは適切な商品であるとは限らない。

収益は増加したものの、前年同期の水準には届かず

Hyperliquidの第3四半期におけるプロトコル収益は約1億9,100万ドルで、前四半期比21.7%増となった。一方、前年同期比では36.5%減となっており、前四半期からの増収だけでは前年同期からの落ち込みを完全には取り戻せなかった。

収益の内訳を理解するうえでは、次の2つの数字が参考になる。

• Coinbaseとの取り決めに基づくUSDC準備金の利回り分配から、1,730万ドルの収益を得た。レポートでは、この収益が第3四半期の増収分のおよそ半分を占めたとしている。
• 優先手数料からは、960万ドルの収益を得た。

USDCに関する数字は第3四半期の収益額を示したものであり、この収益源が前四半期からどれだけ増えたかを必ずしも表しているわけではない。より広い視点で見ると、プロトコル収益は取引活動だけでなく、準備金利回りに関する契約や優先アクセスへの需要など、さまざまな要因に左右されることが分かる。

優先アクセスに厳しい視線

Hyperliquidの成長に伴い、高度な取引技術を持つ参加者が、スピードや情報面でどのように競争しているのかにも改めて注目が集まっている。

BloombergがLoris Toolsの分析を引用して報じたところによると、マーケットメーカーのWintermuteと関連するウォレットが、11月14日付報道までの1カ月間に、**最優先データスロットのオークションの約76%**を落札した。落札者は注文が処理される前に注文情報を確認できるため、提示価格を調整したり、ヘッジを行ったりする機会を得られる。

批判的な立場からは、この仕組みは早期の情報取得に継続的に入札できる資金力を持つ大手取引会社を優遇するものだ、との指摘がある。これに対しWintermuteは、公開オークションは取引速度の優位性を透明性のある形で競うための仕組みだとしている。

一般のトレーダーにとって重要なのは、入札が公開されているかどうかだけではない。スプレッドの縮小や流動性の確保といったマーケットメイクの恩恵が、注文情報への不平等なアクセスによる不利益を上回るかどうかも焦点となる。報告された落札比率だけでは、この仕組みによって他の利用者がどれほど利益を得たのか、あるいは損失を被ったのかまでは判断できない。

トレーダーが注視すべきポイント

Hyperliquidの第3四半期の数字は、同プラットフォームにおけるデリバティブへのエクスポージャーが拡大し、取引対象も多様化していることを示している。ただし、この勢いが持続するかどうかは、表面的な取引高だけでは決まらない。

市場を評価する際、トレーダーは次の点を確認するとよい。

1. レバレッジと清算リスク。 未決済建玉が増加すると、集中したポジションが強制決済された際に、価格変動が増幅される可能性がある。
2. 流動性と約定状況。 表示されている取引高が大きくても、有利な価格で約定できるとは限らない。特に相場が大きく変動しているときや、流動性の低いコントラクトでは注意が必要だ。
3. 資金調達コスト。 無期限先物では、ロングとショートのポジション間で定期的な支払いが発生する場合があり、長期的なリターンに影響する。
4. 市場アクセスのルール。 優先アクセスの仕組みや、第三者が立ち上げた市場には、単純な現物取引とは異なるリスクが伴う可能性がある。
5. 資産管理と承認操作。 セルフカストディを利用する場合、リカバリーフレーズを安全に保管し、ウォレット上の取引内容や権限を確認する責任はユーザー自身にある。

OneKeyハードウェアウォレットは、暗号資産アプリへのアクセスに使用する秘密鍵の保護に役立つ。ただし、レバレッジによる損失や不利な条件での約定、ユーザー自身が承認した悪意ある取引まで防げるわけではない。デリバティブ取引において、ウォレットのセキュリティはリスク管理の一要素にすぎず、市場や新たに建てるポジションへの理解に代わるものではない。