カイル・サマニ、仮想通貨界に復帰：オンチェーン市場は中央集権型取引所（CEX）を効率性で凌駕できるか
カイル・サマニ、仮想通貨界に復帰：オンチェーン市場は中央集権型取引所（CEX）を効率性で凌駕できるか
マルチコイン・キャピタルの共同設立者であるカイル・サマニ氏が、公開された仮想通貨界への議論に復帰しました。彼はX（旧Twitter）で、昔からあるがますます現実味を帯びてきた野心、すなわち**「イデオロギーだけでなく、効率性によって中央集権型取引所（CEX）を打ち負かす」**という考えを詳細に発表しました。言い換えれば、トレーダーに「分散化のためにユーザーエクスペリエンス（UX）を犠牲にする」よう求めず、オンチェーン取引を合理的なデフォルトにするということです。
この記事では、この主張の核となるアイデアを要約し、それを2025年を見据えたフレームワークへと拡張します。仮想通貨市場構造における「効率性」とは何を意味するのか、最も重要な技術的構成要素は何か、そしてユーザーは今日、不必要なリスクを負うことなくオンチェーン取引を行うために何ができるのか、について考察します。背景情報として、カイル・サマニ氏のXアカウントとマルチコイン・キャピタルも参照してください。
なぜ「効率性」だけがCEXを打倒できるのか
CEXが前回のサイクルで勝利した理由は単純です：**「より速く、安く、簡単に感じられた」**からです。自己管理（セルフカストディ）を好むユーザーでさえ、取引ループがシームレスであるため、取引所に資金を置いたままにしています。
- 即時入金と内部台帳転送
- ワンクリックでのクロスマージンと清算ロジック
- 高い流動性集中
- おなじみのオーダーブックと高度な注文タイプ
- カスタマーサポートとアカウント復旧
しかし、効率性はもはやCEXだけの利点ではありません。2024年から2025年にかけて、特に高スループットの実行環境、より優れたウォレットUX、そしてより洗練されたオンチェーン市場設計の分野でブロックチェーンインフラが成熟するにつれて、その差は縮まっています。
重要なのは、「DEX対CEX」を哲学的な議論としてではなく、競争的なシステムの問題として捉えることです。
効率性の定義：重要な5つの指標
トレーダーが「この取引所はより効率的だ」と言うとき、彼らは通常、以下の組み合わせを意味しています：
- 執行効率: よりタイトなスプレッド、低いスリッページ、より良い約定
- レイテンシーとファイナリティ: リスクの更新や回避がどれだけ速くできるか
- 手数料効率: 明示的な手数料＋隠れたコスト（MEV、逆選択）
- 資本効率: マージン、ネッティング、担保再利用、資金調達コスト
- 運用効率: 精算、カストディリスク、ダウンタイム、透明性
歴史的に、CEXは（2）、（4）、（5）で優位に立っていました。オンチェーンの世界は常に透明性とコンポーザビリティにおいて構造的な利点を持っていましたが、速度とシンプルさを犠牲にすることがしばしばありました。
カイル氏の主張は、勝利戦略は今や**「オンチェーンが（1）～（5）のすべてで同時に勝利すること」、あるいは少なくともトレーダーが切り替えるのに十分な総コストで勝つこと**である、というものです。
中核的な主張：オンチェーンはオフチェーンよりも「効率的」になり得る
CEXはプライベートデータベースを実行しているため、効率的に見えます。しかし、その「効率性」には隠れたコストが伴います：
- カストディとカウンターパーティリスク（ユーザーは無担保債権者になる）
- 不透明なリスク管理（保険基金、清算エンジン、内部ポリシー）
- 断片化された信頼（プルーフ・オブ・リザーブは役立つが、負債問題を完全に解決するわけではない）
- 許可制の市場アクセス（管轄区域ブロック、アカウント凍結、上場廃止）
オンチェーン取引所は、以下を提供することでモデルを逆転させることができます：
- アトミックな精算: 取引と担保更新が同時に行われる
- 透明なソルベンシー: リスクはリアルタイムで監査可能
- プログラム可能なマージン: スマートコントラクトは、プライムブローカーのような機能を模倣（および拡張）できる
- コンポーザビリティ: ルーティング、ヘッジ、担保管理をプロトコル間で自動化できる
- パーミッションレスなイノベーション: 誰でも同じ流動性の上に、より良いUXを構築できる
長期的な主張は大胆ですが、一貫性があります：ブロック空間が十分に安くなり、市場構造が十分に賢くなれば、「CEXの効率性」はカストディによって生み出された幻想となるということです。
DEXが真にCEXを凌駕するために改善されるべきこと
1) 高速で予測可能な実行（ファイナリティはTPSより重要）
高スループットは有用ですが、アクティブな取引においては、予測可能な確認と迅速な状態更新が真の要件です。だからこそ、パフォーマンス指向のチェーンとスケーリングシステムは、市場構造構築者を引きつけ続けているのです。
2025年までに、2つの実用的な道筋が現れました：
- 高性能L1実行: 低手数料と高速ファイナリティを備えたもの（例：並列実行と高頻度トランザクション処理を中心に設計されたシステム）。
- Rollups / L2s: コストとUXに焦点を当て、ベースレイヤーからセキュリティの前提を引き継ぐもの。全体像を理解するのに役立つのはL2Beatです。
最終的な目標は「すべてを支配する一つのチェーン」ではなく、取引に最適化された実行環境、そして断片化によるペナルティを軽減するブリッジ/相互運用性レイヤーです。
2) より優れたDEX市場構造：CLOB、RFQ、インテント、およびハイブリッド
AMMはDeFiを実用的にしましたが、AMMだけが取引設計の最終形ではありません。今日のオンチェーン取引所は、ますます以下の要素を組み合わせています：
- オーダーブック（CLOB）: 流動性の高いペアでよりタイトなスプレッドを実現
- RFQシステム: サイズとより良い価格発見のため
- アグリゲーター: スリッページを最小限に抑えるために複数の取引所をルーティング
- インテントベース取引: ユーザーが結果を指定し、ソルバーが実行を競う
DEX設計の方向性を理解するための、中立的な出発点としては、Uniswapのドキュメントにある従来のAMMの概念と、より広範な集約/ルーティングアプローチに関する0xプロトコルのドキュメントを比較することをお勧めします。
3) MEVを考慮した実行（隠れた手数料はやはり手数料）
トレーダーがCEXに留まる理由の一つ：オンチェーン実行には「目に見えない税金」（サンドイッチ攻撃、優先権競争、レイテンシーゲーム）があるように感じられることがあります。
2025年までに、業界の焦点はMEVの存在を偽ることから、MEVを回避する設計へとシフトしました：
- プライベート/保護されたトランザクションフロー
- バッチオークションまたは頻繁なバッチ実行
- よりスマートなルーティングとスリッページ制御
- 操作を減らす、より明確な手数料市場
目標は単純です：オンチェーン実行の期待コストを、CEXのスプレッド＋手数料体系よりも予測可能にすることです。
4) 真の資本効率：マージン、ネッティング、担保の移動性
CEXは、トレーダーが少額で多くのことができるため、打ち負かすのが困難です：
- 複数の商品にわたるクロスマージン
- 即時の担保変換
- ポートフォリオのネッティング
- 1つのプラットフォームでの複雑なデリバティブ
オンチェーンでは、資本効率は以下の場合に向上します：
- ステーブルコインが普及した精算資産になる
- パーペチュアルとマネーマーケットが tight に統合される
- トークン化された実世界資産（RWA）（トークン化された国債エクスポージャーなど）が高品質の担保になる
- スマートアカウントがプログラム可能なリスク管理を可能にする
ステーブルコインと精算に関するマクロ経済の文脈については、BISのDeFiと仮想通貨市場構造に関する報道（およびそこからアクセスできる関連BIS出版物）を、採用状況/エコシステムの可視性については、DeFiLlamaが依然として広く使用されている業界ダッシュボードです。
5) ウォレットUXは趣味の領域を脱却する必要がある
実行が優れていても、自己管理がナイフを振り回すように感じられるなら、ユーザーは切り替えないでしょう。
ウォレットレイヤーでの2つの改善が不可欠です：
- アカウント抽象化 / スマートアカウント: セッションキー、支出限度額、バッチトランザクション、より安全なリカバリパターン。EthereumのEIP-4337が、優れた技術的入門点となります。
- より安全なパーミッション管理: 承認、取り消し、明確なトランザクションシミュレーション
これは、自己管理製品が単なる「ストレージ」ではなく、市場構造の一部となる領域です。
2025年にこの主張をより信頼できるものにした変化
誇大広告に頼ることなく、2025年当時のいくつかの現実が、「DEXは効率性でCEXを凌駕できる」という主張を強化しました：
- パーペチュアルと洗練されたデリバティブがオンチェーン取引量の中心となり、プロトコルはよりタイトな実行とリスクシステムへの投資を促進しました。
- ステーブルコインは、仮想通貨取引とオンチェーンクレジットの主要な決済レールとしての役割を継続しました。
- ウォレットとUXインフラが成熟しました：より良い署名フロー、改善されたシミュレーション、そしてより広範なスマートアカウントパターンが、自己管理の恐怖心を軽減しました。
- トークン化のナラティブ（RWAを含む）により、オンチェーン担保の品質と収益を生み出すプリミティブが、主流の投資家にとってより関連性が高まりました。
- 取引所のリスクはゼロではない変数であり続けます：どの取引所が人気であっても、カストディの集中は構造的な脆弱性であり、洗練されたユーザーはますますそれを考慮に入れるようになっています。
結論：CEXが依然として重要なゲートウェイであったとしても、中心的な重みはオンチェーンの連携へと移行しました、なぜならそこにはコンポーザビリティが複利で増殖するからです。
実践的なガイダンス：無謀なリスクを負わずにオンチェーン効率を追求する方法
カイル氏の主張が正しければ、より多くのユーザーがより頻繁にオンチェーンで取引するようになります。このトレンドに沿った実践的なチェックリストを以下に示します：
長期保有のカストディとアクティブな取引を分離する
長期保有には「金庫」の姿勢を、日々の活動にはより小さな「ホット」な姿勢を用います。目的は、被害範囲を限定することです。
承認には細心の注意を払う
トークン承認はよくある失敗モードです。必要ないものは取り消し、トレードオフを理解していない限り、無制限の承認は避けてください。
透明で、実績のあるプリミティブを優先する
信頼できる取引所やアグリゲーターを経由し、価格、流動性、スリッページを健全性チェックしてください。「あまりにも良い」利回りや価格は、隠れたリスクがあると想定してください。
署名を本番環境の権限のように扱う
DeFiにおける最も高価な間違いは、通常、悪い取引ではなく、理解していないものに署名してしまうことです。
消費者向けのセキュリティの基本については、CISAのサイバーセキュリティに関するガイダンスは仮想通貨に特化していませんが、有用なメンタルモデルを提供します。仮想通貨犯罪と脅威のトレンドについては、Chainalysisの仮想通貨犯罪レポートを参照してください。
OneKeyは「オンチェーン効率」の未来でどこに位置するのか
もしオンチェーン市場が真に効率性でCEXを凌駕するなら、自己管理が、例外的なケースではなく、デフォルトの取引姿勢となるでしょう。これは、鍵管理のハードルを上げます：高速な実行のためにセキュリティを弱める必要があってはなりません。
OneKeyのようなハードウェアウォレットは、秘密鍵をオフラインに保ちながら、DeFiやオンチェーン取引ワークフローとのやり取りを可能にすることで役立ちます。実用的な利点は単純です：オンチェーン活動を増やすにつれて、セキュリティを日々の負担に変えることなく、取引所のカストディエクスポージャーを減らすことができます。特に、長期保管とよりアクティブなウォレットを分離し、より明確な署名習慣を採用する場合、その利点は大きくなります。
締めくくり
カイル・サマニ氏の「復活」のメッセージは、「DEXは分散化が道徳的に優れているから勝つ」というものではありません。もっと直接的です：**「DEXは、最高の取引所は、透明性があり、アトミックで、コンポーザブルに決済できるソフトウェアであり、ユーザーにカウンターパーティリスクを負わせることがないから勝てる」**のです。
残りの仕事は、エンジニアリングとプロダクトです：より良い実行、より良い市場構造、より良いウォレットUX、そしてより安全なデフォルト。これらのピースが収束し続ければ、最も効率的な取引所はウェブサイトではなく、オンチェーンシステムになるでしょう。
