Lighterのトークン生成イベント（TGE）間近：どの評価額が「妥当」なのか？

Lighterのトークン生成イベント（TGE）が目前に迫る中、その適正価値を巡る議論は単なる市場の期待感だけではありません。評価の鍵を握るのは、市場がLighterというプロダクトをどのように位置づけるか、そしてその成長戦略をどう捉えるかにあります。果たしてLighterは単なるペーペチュアル（無期限契約）専用DEXなのか、それともより広範な資産クラスと流通戦略を取り扱える「取引インフラ」なのか？
本記事では、ベア（弱気）／ベース（普通）／ブル（強気）というシンプルな枠組みを軸に、最新のデータを活用し、これから迎えるTGEをどのように評価すべきかを実践的に解き明かします。

※すべてのデータ・市場情報は2025年12月22日時点のものであり、状況は急速に変化する可能性があります。

現時点のLighterの状況

• ポジショニングと技術基盤：Lighterはペーペチュアル取引に特化したEthereum L2。独自のゼロ知識証明（zk回路）を用いてマッチング、清算、状態変更を行う一方で、最終決済はEthereum上で行います。CEX（中央集権型取引所）並みの速度とオンチェーン検証、自主管理を両立する設計です。技術の詳細は Blockworks や L2BEAT を参照。
• 資金調達とTGE前の評価額：2025年11月、LighterはFounders FundとRibbit Capital主導で6,800万ドルを調達し、企業価値は株式とトークンワラントを含め約15億ドルと報じられました（出典：Fortune）。
• オンチェーン指標と活動状況：第三者のトラッキングによると、今四半期でもLighterは最も活発なペーペチュアル取引所の一つ。DeFiLlamaでは、現在のTVLが約14.6億ドル、30日間の取引高が約2,590億ドル、24時間取引高は一桁十億ドル台、年換算プロトコル収益は約2億ドルと表示されています（出典：DeFiLlama）。
• 上場計画とTGEのタイミング：12月13日、Coinbaseが「上場検討中リスト（listing roadmap）」にLIGHTERを追加。これは上場の保証ではないものの、審査が進行中であることを意味します。リストには契約アドレスなども記載。最終的な取引開始は、マーケットメイカーのサポートや技術的準備次第です（Coinbaseブログ「Roadmap」）。
• 市場の期待感：予測市場では、TGE後1日のFDV（Fully Diluted Valuation）が10億ドル、20億ドルを超えるという見方が大勢。40〜60億ドルを超える確率は大きく下がっています（Polymarket予測）。

これらを総合すると、現在のLighterは、検証可能な実行環境、活発な取引、高い信頼性を持つ支援者という要素を備えた、急成長中のペーペチュアル特化チェーン。TGEを控え、Coinbaseによる上場審査中です（Yahoo Finance報道）。

なぜ評価が分かれるのか？

投資家の見方が異なるのは、Lighterに対する前提や比較対象が異なるためです。

• 「ペーペチュアルDEX」モデル：LighterをGMXやdYdX、AEVOなど他のDEXトークンと同じカテゴリで比較すれば、2025年末時点でこれらのFDVは抑制されており、保守的な評価となりがちです。Lighter独自の技術やシェア獲得に評価が加わるかがポイント（CoinMarketCap: GMX）。
• 「取引インフラ」モデル：もしLighterのマッチングや処理速度を高く評価して、オンチェーン・オフチェーン両市場から流動性を奪う力があるとみなすならば、規模・収益性の高い取引基盤との比較対象になります。たとえば、Hyperliquidはより高いFDVで取引されています（Hyperliquidのトークン）。
• 「マクロ環境とイベント」視点：Coinbaseの上場審査中であり、年末の新規上場カレンダーも影響を与えますが、上場は保証されておらず、あくまでMMや運営の準備次第です。

Lighterの評価レンジ：ベア／ベース／ブル

以下は投資判断ではなく、公開データに基づく思考フレームです。

1) ベアケース（弱気）：FDV 約10億〜18億ドル

前提：

• Lighterが通常のペーペチュアルDEXとして評価され、リスクオフ市場で収益倍率が4〜8倍に圧縮される。
• エアドロップ供給や流通量が初期に大きく、売り圧がかかる。
• HyperliquidやAsterとの競争でシェアを奪われ、報酬インセンティブの効果が早期に減少。

妥当とされる理由：

• 現在のDEXトークン（例：dYdX、GMX）のFDVは控えめ。その水準に沿えばFDVは20億ドル以下でも妥当。
• L2BEATでは、システムのリスク（例：4.5時間の停止）も記録されており、執行面でのリスク評価が強まる可能性。

2) ベースケース（中立）：FDV 約22億〜36億ドル

前提：

• 年率2億ドル前後の収益、高TVL（月数千億ドルのペーペチュアル取引量）、アプリ特化型zk設計が評価される。
• Coinbaseによる審査が可視化され、予測市場では20億ドル以上のFDVが過半数予測に。
• 初期の流通量は管理可能で、価格の発見が円滑に進む。

妥当とされる理由：

• DeFiLlamaの実績値に基づき、成長が過剰評価でなければこのレンジのFDVも十分に成立。
• Polymarketでも10〜20億ドルに確率が集中しており、それを支持する。

3) ブルケース（強気）：FDV 約60億〜80億ドル（上振れ時は80億ドル超も）

前提：

• Lighterが2025Q1以降も市場シェアを維持し、RWA（実世界資産）やFXのペーペチュアルに拡大。
• 適切なマネタイズ設計（プレミアムプランやインフラ手数料）により、リテール向けゼロ手数料を維持しつつ収益性を確保。
• トークン設計が魅力的で、インフラ的な評価が主流になり、セクター全体の追い風も受ける。

妥当とされる理由：

• HyperliquidのFDV水準が一つのベンチマーク。Lighterが「zk証明による高速マッチング」のストーリーで評価されれば、プレミアム評価も視野に。
• 一部日では24時間取引高がペーペチュアルDEXの中で最上位になるなど、競争力の高さが確認されている。

マルチプルを左右する要因

• 収益の質：リテール向けの無料手数料戦略は成長を後押しするが、プレミアム利用やインフラ収益の持続性が評価の鍵。
• 実行の透明性と堅牢性：マッチングと清算の検証可能性こそがLighterの強み。オープンソース化や監査体制、障害時の対応が注目される。
• 競争状況：HyperliquidやAsterは既に高いFDVを実現。Lighterがその間にどう位置づけられるかが重要。
• 上場時の状況と流通量：Coinbaseリスト入りは好材料だが、初期のフロート量やロック解除のタイミング、MMの動向が初速を左右。
• ストーリーテリングの広がり：Lighterが取引インフラとして、多様な資産（FX、メタル、RWAなど）を扱えることが明示されれば、インフラ評価が強まる。

実務的なアドバイス

• 自身の見解とエントリー価格を一致させる：Lighterを革新的インフラと見るならば、ベース〜やや強気なFDVが許容範囲。単なる斬新なDEXと見るならば、ベアゾーンが上限でしょう。
• 上場事前情報をチェック：Coinbase公式ブログや@CoinbaseAssetsからの正式な上場発表、契約アドレスの確認、初期供給とMMの確認を忘れずに。
• ストーリーより実データ：L2BEATで技術状況、DeFiLlamaでTVLや取引量、Polymarketで市場予測を逐次確認しましょう。

エアドロップとTGE請求時のセキュリティに関して

TGE期間中はフィッシングや偽コントラクトが多発します。請求・取引・ブリッジを行う際の注意点：

• コントラクトアドレスの正当性は必ずCoinbaseや公式発表で確認。
• 長期保有用にはコールドウォレットを推奨。L2を初めて使用する場合は、ホットウォレットへのアクセス権限も管理しましょう。OneKeyのようなオフライン署名対応製品はTGE期間中にもセキュアに資産管理できます。

結論

LighterのTGEにおける「妥当な」評価額は、このプロジェクトを「検証可能な取引インフラ」と見るか、「急成長型のペーペチュアルDEX」と見るかによって大きく変わります。
信頼できる支援体制、強固な実績、Coinbaseでの可視性という要素を踏まえると、現行の収益水準ベースでは22〜36億ドルのFDVが妥当と考えられます。ただし、将来的に価値が示されれば、より高いレンジへの上昇も正当化され得るでしょう。
なお、クリプトの世界では「公式アナウンスの確認」「フロートとロック解除の精査」「物語ではなくデータに基づく判断」が、何より重要です。

（出典：Fortune、DeFiLlama、L2BEAT、Polymarket、Blockworks）

免責事項：本記事は情報提供を目的としたものであり、投資助言ではありません。暗号資産は価格変動が激しく、高いリスクが伴います。