MYX Finance vs 従来のDEX：デリバティブにおけるイノベーション

オンチェーンデリバティブはもはや脇役ではありません。流動性、ユーザーエクスペリエンス、リスクツールの改善に伴い、トレーダーはパーペチュアル先物において、MYX Financeのような新しいモデルと従来の分散型取引所（DEX）を比較検討するようになっています。この記事では、「従来の」デリバティブDEXの主要な設計上の選択肢をマッピングし、MYX Financeのようなインテント中心の会場が何を変化させようとしているのかを強調し、オンチェーンで大きな取引を行うトレーダーのための実用的なチェックリストを提供します。

注：これは教育目的の技術的な比較であり、投資アドバイスではありません。

従来のデリバティブDEXは現在どのように機能しているか

デリバティブDEXは、一般的に2つのアーキテクチャのキャンプに分類されます。

• AMMベースのパーペチュアル

  • これらのシステムは、UniswapのようなスポットAMMのコアアイデアを借用していますが、流動性プール、オラクル価格設定、および資金調達率を使用してパーペチュアル市場に適応させています。このカテゴリのプロトコルは、シンプルな市場アクセスと composability を重視しています。AMMの仕組みを理解するには、公式の Uniswap ドキュメント を参照してください。パーペチュアルに特化した、オラクル主導のAMMモデルについては、GMX ドキュメント が有用な参考資料となります。
  • トレードオフとして、LPのインベントリリスクまたはベーシスリスク、オラクル精度の感度、およびボラティリティ中の有害なフローへのエクスポージャーが挙げられます。

• オーダーブックベースのパーペチュアル

  • これらは、自己カストディを維持しながら、買い注文/売り注文とマッチングエンジンを備えた中央集権的な会場に似ています。オーダーブックは、より細かく価格設定でき、高度な注文タイプを可能にします。dYdXエコシステムは、分散型オーダーブックの代表的な例を提供しています。詳細については、dYdX ドキュメントハブ を参照してください。
  • トレードオフとして、運用上の複雑さの増加、オフチェーンマッチングの遅延の可能性、および異なる信頼仮定（例：マッチングとシーケンシングの設計）が挙げられます。

両方のカテゴリに共通するビルディングブロックには以下が含まれます。

• マーク価格と資金調達を固定するための価格オラクル（例：Chainlink Data Feeds）。
• 清算キーパーと資金調達支払いによる、ロング/ショートの未決済残高のバランス調整。
• MEVとレイテンシーを考慮した実行。最大抽出可能価値（MEV）とDEX実行においてそれがなぜ重要なのかについての入門として、Ethereum.org MEV概要 を参照してください。

パーペチュアル先物自体は、有効期限がなく、パーペチュアル価格をインデックスに連動させるための資金調達がある、独自の製品です。リスクとペイオフのプロファイルも独自です。復習が必要な場合は、パーペチュアル先物 に関するこの短い解説を参照してください。

MYX Financeのようなインテント中心のDEXが変化させようとしていること

インテントベースの取引はフローを反転させます。トレーダーは、トランザクションをパブリックメモリプールにプッシュして良好な約定を期待するのではなく、望ましい結果（価格制限、サイズ、時間制限）を記述した「インテント」に署名します。ソルバーまたはマーケットメーカーは、RFQまたはバッチオークションを通じて、そのインテントを満たすために競争し、その後、勝った決済をオンチェーンに提出します。インテントは、スポット取引で広範に検討されてきました（UniswapXのインテント/RFQ設計 および CoW Protocolのインテント入門 を参照）。

デリバティブに適用される、MYX Financeのようなインテント中心のパーペチュアルDEXは、通常、以下を提供することを目指しています。

• 受動的な流動性曲線だけでなく、競争力のある引用による価格発見。
• 価格形成をパブリックメモリプールからソルバー競争に移し、安全にオンチェーンで決済することにより、スリッページを削減し、MEVエクスポージャーを低減。
• トレーダーが有利な状況でのLPのドローダウンを軽減することを目的として、インベントリをパッシブに保管するのではなく、マーケットメーカーや構造化戦略に資金を提供するLPプール。
• 高度な注文タイプ、条件付き注文、およびクロス会場ルーティングのためのより柔軟なUX。

設計は異なりますが、全体的なアイデアは、自己カストディ、透明性、またはプログラム可能な決済を犠牲にすることなく、実行品質をCEXレベルの約定に近づけることです。

MYX Finance vs 従来のDEX：設計比較

以下は、MYX Financeのようなインテント中心の会場が、従来のAMMまたはオーダーブックモデルと比較してどのように積み重なるかの概念的な比較です。具体的な実装はプロトコルによって異なります。ここでは一般的なトレードオフに焦点を当てています。

• 流動性と価格発見

  • 従来のAMM：曲線とオラクルアンカーからの決定論的な価格設定。迅速なアクセスと composability には最適ですが、大きなサイズやボラティリティの高い状況では苦労する可能性があります。
  • オーダーブック：連続的な価格ラダーと時間優先のマッチング。タイトなスプレッドを提供できますが、堅牢なマッチングとキューの公平性が必要です。
  • インテント中心（例：MYX Finance）：ソルバー/マーケットメーカーがインテントの約定を競います。価格は競争力のある引用から生じ、実行時点でのスプレッドの引き締めと深さの改善の可能性があります。

• MEVと実行品質

  • パブリックメモリプールにヒットする従来のフローは、サンドイッチ攻撃や再編成の対象となる可能性があります。Ethereum.org MEV概要 を参照してください。
  • インテント中心モデルは、取引前の注文フローをプライベートに保ち、決済のみを公開することでMEVを削減できます。これは、バッチオークションまたはRFQと組み合わされることがよくあります。これは、メモリプール外オークション（例：Flashbots によるSUAVEリサーチ）で業界が探求している方向性と概念的に類似しています。

• 流動性提供者（LP）のリスク

  • AMMおよびGLPのようなプールは、トレーダーが勝った場合に方向性リスクとボラティリティリスクを吸収する可能性があり、トレンドの動き中にLPのドローダウンを引き起こすことがあります。
  • オーダーブックは、インベントリを保管し、インベントリリスクを管理するために、しばしばマーケットメーカーに依存します。
  • インテント中心：LPは、プールまたは信用枠を通じてプロのマーケットメーカーに資金を提供できます。これにより、スプレッドキャプチャとヘッジされたインベントリに関するインセンティブが整合し、不利な選択を軽減することを目指します。設計の詳細はプロトコルによって異なり、各会場のドキュメントで確認する必要があります。

• オラクルと資金調達

  • ほとんどのパーペチュアルDEXは、資金調達とマークツーマーケットを計算するために、堅牢なインデックス価格を必要とします。オラクルの品質は引き続き重要な考慮事項です。Chainlink Data Feeds を参照してください。
  • インテント中心システムは、即時の実行のために引用にさらに依存する場合がありますが、資金調達と清算のために信頼できるインデックス価格を引き続き必要とします。

• 資本効率と証拠金

  • オーダーブックおよび高度なAMMは、クロス証拠金、ポートフォリオ証拠金、および複数コラテラルバックをますますサポートしています。
  • インテント中心の会場は、同様のリスクエンジンを採用でき、さらに、清算リスクを低減するために証拠金の状態に基づいてインテントをルーティングするオプションがあります。実装の詳細（クロス証拠金 vs 分離証拠金、許容されるコラテラルタイプ）はプロトコルによって異なります。

• Composability と決済レイヤー

  • 多くの従来のパーペチュアルDEXは、コストと速度のためにEthereum L2に展開されています。Arbitrum および Optimism の開発者ポータルを参照してください。
  • インテント中心のパーペチュアルは、同じL2で決済でき、DeFi composability を維持しながら、より良い価格のために取引前のフローをオフチェーンで最適化できます。

• 透明性と分散化

  • AMMベースのモデルは、価格設定と実行のために完全にオンチェーンです。
  • オーダーブックおよびインテントベースのモデルは、オフチェーンコンポーネント（マッチング、引用、ソルバー）を導入します。信頼と検閲の仮定は、これらのコンポーネントを実行する者、それらがどのように許可されるか、およびフォールバックとライブネスがどのように処理されるかによって異なります。預金する前に、各プロトコルの設計と契約を確認してください。

デリバティブDEXがどのように進化しているかのデータビューについては、DeFiLlama のようなダッシュボードが、会場全体の流動性、手数料、および使用状況を追跡しています。

トレーダーがMYX Financeまたは他のパーペチュアルDEXを使用する前に評価すべきこと

• 実行とスリッページ
  • パブリックAMMまたはオーダーブックよりも大幅にタイトな約定が得られますか？ボラティリティの急増や薄いブックの状況で会場はどのように動作しますか？
• オラクル設計と資金調達
  • どのオラクルがマーク価格を固定していますか？資金調達はどのくらいの頻度で支払われ、レートはインデックスと比較してどのくらい変動しますか？オラクル駆動価格設定 に関する背景情報を参照してください。
• 清算とリスクエンジン
  • 証拠金モード（分離/クロス）は何ですか？ポートフォリオオフセットはサポートされていますか？清算フローはどのくらい透明ですか、そして誰がキーパーボットを運営していますか？
• LPアーキテクチャとカウンターパーティリスク
  • LPがプールを通じてマーケットメーカーに資金提供する場合、ヘッジポリシー、ドローダウン制限、および開示は何ですか？
• L2と決済の仮定
  • どのチェーンが取引を決済しますか？シーケンサー、データ可用性、およびブリッジのリスクは何ですか？Arbitrum および Optimism の開発者ドキュメントは、関連するスタックを概説しています。
• 注文フローのプライバシーとMEV
  • 会場は注文フローをサンドイッチ攻撃や再編成から保護しますか？インテント中心のRFQまたはバッチオークション設計が役立つ可能性があります。概念的なベースラインとして、Ethereum上のMEV を再確認してください。
• オペレーショナルUX
  • 会場は高度な注文タイプ、条件付きトリガー、および明確なEIP-712署名プロンプトをサポートしていますか？安全な型付きデータ署名の参照については、EIP-712 を参照してください。
• 実績と監査
  • 公開監査、テストネット履歴、およびインシデントレポートを探してください。プロセスの成熟度が実証されるまで、保守的なサイジングが賢明です。

セキュリティとキー管理：デリバティブトレーダーのために

デリバティブトレーダーは頻繁に署名します：承認、指値注文、EIP-712インテント、キャンセル/置換、および決済トランザクション。キーリスクを最小限に抑えることは、スリッページを最小限に抑えることと同じくらい重要です。

• すべての承認とインテント署名にハードウェアウォレットを使用してください。可能な場合はブラインド署名をオフにし、型付きデータフィールドを検証することで、コストのかかる間違いを防ぐことができます。EIP-712は人間が読めるメッセージを表示するのに役立ちます。詳細については、EIP-712仕様 を参照してください。
• ホットとコールドの役割を分離してください：少額のホット取引許可を保持し、定期的にPnLをコールドプールにスイープします。
• 制限された権限と短い期間を持つWalletConnectセッションを優先してください。WalletConnectドキュメント を参照してください。

アクティブな取引ペースに合わせた自己カストディが必要な場合は、OneKeyは、デスクトップおよびモバイルアプリを備えたオープンソースのマルチチェーンハードウェアウォレットスタックを提供します。EVMチェーンと一般的なL2をサポートし、WalletConnectと統合してシームレスなDEX接続を実現し、オンチェーントランザクションと型付きデータのための明確な署名を提供します。インテント中心の取引（RFQやオフチェーン注文に頻繁に署名する場所）では、高速で検証可能な署名と自己カストディが実用的な優位性となります。

今後の展望：デリバティブDEXの方向性

• インテントとオークション：スポットとパーペチュアルの両方で、インテントベースのRFQおよびバッチオークションの採用が拡大し、スプレッドを縮小し、MEVの漏洩を削減することが予想されます。より広範なエコシステムは、プライバシーを保護する、オークション駆動型の注文フローと、より良い取引前保証へと移行しています。FlashbotsによるSUAVEに関する作業 のような研究努力も、この方向性を反映しています。
• よりスマートなリスクエンジン：ポートフォリオ証拠金と動的なリスクウェイトは、オーダーブックとインテント中心の両方の設計で引き続き普及します。
• Composability のアップグレード：Ethereum L2が成熟するにつれて、DeFiポジション全体でのクロス証拠金、プールベースのLPソリューション、およびアカウント抽象化により、自己カストディを放棄することなく、オンチェーンデリバティブはよりCEXのようになるでしょう。

結論

従来のAMMおよびオーダーブックDEXは、オンチェーンパーペチュアルが高速、流動性が高く、透明性があることを証明しました。MYX Financeは次の波を表しています。スプレッドを圧縮し、MEVを削減し、LPリスクを再構築することを目指すインテント中心の実行です。クラシックなAMM、分散型オーダーブック、またはインテント駆動の会場のいずれを選択する場合でも、約定品質、リスクエンジンの透明性、オラクルの堅牢性、そして何よりも安全なキー管理に焦点を当ててください。デリバティブ市場で頻繁に署名するユーザーにとって、OneKeyのようなハードウェアウォレットは、高度な実行と強力な自己カストディを組み合わせ、パフォーマンスとセキュリティを整合させるのに役立ちます。