OKXICE、11月23日にトークン化証券市場を開設へ——70銘柄を選定

暗号資産取引所OKXと、ニューヨーク証券取引所の親会社インターコンチネンタル取引所（ICE）による合弁事業「OKXICE」は、11月23日にトークン化証券の取引市場を開設する計画を明らかにした。現時点では、Coinbase、Circle、Robinhoodに関連する証券のほか、59本の上場投資信託（ETF）を含む計70のトークン化資産が候補として挙げられている。

今回の開設は、ブロックチェーンを基盤とする取引が、既存の証券市場と共存できるかを試す取り組みとなる。推進派は、投資機会へのアクセスや決済の仕組みを近代化できる可能性に期待する一方、反対派は、提案されている規制の枠組みで市場の透明性と流動性を十分に守れるのか疑問を呈している。

本記事で参照できる情報には、発表された開設日の年が明記されていない。 したがって、取引を判断する前に、開設日、対象資産の一覧、規制上の位置付けについて、OKXICEおよび米証券取引委員会（SEC）の最新発表を確認する必要がある。

開設予定の市場で提供されるサービス

「トークン化証券市場（TSV）」とされるこの取引市場では、利用資格を満たしたユーザーが、証券をデジタル上で表章したトークンを取引できるようになる予定だ。発表された計画によると、米国のユーザーはCeDeFiウォレットを通じてサービスにアクセスし、プラットフォーム所定の利用開始手続きを完了する必要がある。

選定された70資産はあくまで予定されているラインアップであり、サービス開始時にすべてのユーザーが全資産を取引できるとは限らない。実際に利用できるかどうかは、規制上の条件、発行体の判断、利用開始要件、その他のプラットフォーム規則などによって異なる可能性がある。

このプロジェクトは、SECが設けた5年間のイノベーション免除制度に早期から参加する取り組みの一つとされている。ただし、この制度の正確な条件や、それが同市場にどのように適用されるのかは、利用者自身がSECの公式発表で直接確認すべき重要事項だ。

トークン化証券が暗号資産投資家を引き付ける理由

一般にトークン化とは、資産そのもの、または資産に対する権利や持分を、ブロックチェーン上のトークンとして表現することを指す。証券市場では、従来の金融商品とデジタルウォレットやブロックチェーン基盤を結び付ける可能性があるとして注目されている。

暗号資産の利用者にとって、その魅力は分かりやすい。使い慣れたウォレットベースの画面を通じて、暗号資産以外の資産にも投資できる可能性があるからだ。金融機関にとっても、プログラム可能な業務プロセスや新たな商品流通モデルを模索する手段となり得る。

しかし、ブロックチェーン技術を使用しているからといって、それだけで投資家が何を所有しているのかが決まるわけではない。トークン化証券が表す権利は、証券に対する直接的な法的持分である場合もあれば、カストディアンを介して保有する受益権、あるいは別の契約上の請求権である場合もある。こうした違いは、議決権、配当、償還の扱いや、仲介業者が破綻した場合の対応に影響を及ぼす。

SECの暗号資産に関する投資家向け教育資料では、従来の投資家保護制度とデジタル資産市場が交わることで生じ得るリスクについて、基本的な情報を確認できる。

発行体の反発で問われる市場構造

今回の開設計画には、本来であれば自社株が対象となり得る企業の一部から反対の声が上がっている。報道によると、11月5日時点で67社が、自社株を同市場でのトークン化取引の対象外とする権利を行使した。その中にはMeta、Tesla、Netflix、Costcoも含まれている。

Applied Optoelectronicsは、投資家が発行体自身もトークン化プログラムに関与していると誤解するおそれがあるとして、懸念を表明した企業の一つとされる。同社はさらに、株価や流動性に影響が生じる可能性も指摘している。

この懸念が重要なのは、トークン化商品と、発行体が公式に提供・支援する商品は、必ずしも同じものではないからだ。取引を始める前に、誰がトークンを組成したのか、発行体が関与しているのか、裏付けとなる証券を誰が保有しているのか、そしてトークン保有者にどのような権利が付与されるのかについて、明確な開示情報を確認すべきである。

Nasdaqの反対理由——透明性と市場の分断

Nasdaqもこの免除制度に反対し、自社株を同市場の対象外とすることを決めた。Nasdaqが問題視しているのは、トークン化証券が、規制下にある全米市場システム（NMS）の外で取引される可能性だ。

NMSは、米国の株式市場における市場へのアクセス、気配値、市場データなどの取り扱いを規定する枠組みの一部である。Nasdaqは、この仕組みの外で取引が行われれば、複数の市場間で価格や取引状況を比較しにくくなり、流動性が分断されるおそれがあると懸念している。

この問題は、市場運営者だけでなく個人投資家にも関係する。トークンが広く知られた株式の価格に連動していたとしても、表示価格、取引高、注文の執行品質は、裏付けとなる株式とは異なる可能性がある。トークン化証券市場に、取引所上場市場と同等の流動性や価格面での保護があると安易に考えるべきではない。

SECは、米国の株式取引を取り巻く規制環境を含む株式市場の構造について、概要を公開している。

取引前に確認すべきポイント

OKXICEが計画どおりに開設された場合、トークン化株式やETFの取引を検討するユーザーは、銘柄コードだけでなく、次の点も確認する必要がある。

• 利用資格と登録手続き： 居住する国・地域でサービスを利用できるかを確認し、本人確認に必要な手続きを把握する。
• 法的権利： トークンが所有権、受益権、契約上の請求権のいずれを表すのかを確認し、配当や議決権が付与されるかも調べる。
• カストディとウォレット管理： 関連する秘密鍵を誰が管理するのか、またトークンを外部ウォレットへ移転できるのかを確認する。
• 価格と流動性： 手数料や取引時間の違いも考慮しながら、トークンの価格と取引可能な数量を、裏付けとなる証券と比較する。
• 償還およびプラットフォームのリスク： 償還、取引停止、サービス提供者が破綻した場合の資産の取り扱いに関する条件を確認する。

ウォレットを接続できるというだけで、そのトークンを自己管理できる、あるいは自由に移転できるとは限らない。そうした機能の有無は、市場の設計、適用される規則、個々の資産によって異なる。

より広範な影響をもたらし得る市場実験

OKXICEの開設計画は、異なる価値観を持つ二つの業界が交差する地点にある。一方には、デジタル環境でのアクセスのしやすさとプログラム可能性を重視する暗号資産業界があり、もう一方には、情報開示、監督、市場の公正性について確立された要件を持つ証券市場がある。

この取り組みの成否を左右するのは、上場する資産の数だけではない。投資家が購入する商品の仕組みを正しく理解できるか、そしてその商品が既存の市場保護制度の中でどのように位置付けられるかも重要となる。利用者が問うべき実務上の核心は変わらない。そのトークンにはどのような権利があり、誰がその権利を履行する責任を負うのか。