調査概要：RWAの数兆ドル市場の最大の障壁は「断片化」

Yael

/2025年12月19日

キーストーン

• RWA市場の断片化が年間6億〜13億ドルの損失を生んでいる。

• トークン化された資産市場は過去2年間で5倍以上に成長している。

• クロスチェーンの脆弱性が資産移動のコストを増加させている。

• 統一型台帳による次世代金融インフラの必要性が高まっている。

• 迅速な決済と標準化が断片化の解消に寄与する可能性がある。

現実資産（RWA）のトークン化は、パイロット段階を超えて複数のブロックチェーンで本格的に普及しつつあります。しかし、このマーケットにおける最大の逆風は、もはや法制度の未整備や機関投資家の関心不足ではありません。それは「断片化（フラグメンテーション）」です。RWA.ioが発表した最新の調査によると、ネットワークの分断が年間で数億ドル規模の損失を生み出しており、トークン化された資産が統一された金融システムのように機能することを妨げているといいます。この問題は、発行者やマーケットメイカーから、投資家、ウォレットプロバイダーに至るまで、すべての関係者に影響を与えています。

主な発見：断片化がRWA市場に「見えない税」を課している

RWA.ioの推計によると、ブロックチェーン間の分断により、価格ギャップや資本移動の摩擦から、この分野ではすでに年間6億〜13億ドルの損失が生じており、今後市場規模が拡大するに従って、この損失は数百億ドル規模にまで膨らむ可能性があります。報告書では、同じ経済的価値を持つRWA商品でも、チェーンが異なると1〜3％の価格差が恒常的に発生し、ブロックチェーン間で資本を移動させる際には2〜5％の摩擦があることが示されています。The Defiant による報道
一方で、オンチェーンのRWA分野は成長を続けており、CoinDeskによると、トークン化された資産市場は過去2年間で5倍以上に膨らみ、現在は約240億〜350億ドル規模。2030年代には数兆〜数十兆ドルの市場が形成されると予想されています。(coindesk.com)
特に、トークン化された米国債は、最大規模のRWA分野であり、RWA.xyzによれば、2025年12月14日時点で60種類のプロダクトが複数のチェーン上で合計89.5億ドル相当の残高を記録しています。(app.rwa.xyz)

なぜ断片化が続くのか？

マルチチェーンでの資産発行は、それぞれに独立した流動性プールやコンプライアンスリスト、決済インフラを生み出します。複数チェーンにまたがる市場構造に関する学術研究では、こうした価格差は稀なものではなく、流動性や取引確定性の違いを利用した裁定が繰り返し発生していることが示されています。(arxiv.org)
同種の資産であっても、チェーン間で完全な代替性がないことがあります。例えば、ブリッジ経由で発行されたUSDCが償還機能を失った場合、額面を大きく下回る価格で取引され続けるケースもあり、Fantom上のマルチチェーンUSDCは現在でも価値が約2セントにまで低下しているという極端な実例があります。(coingecko.com)
資産をブロックチェーン間で移動させるのは、依然として高コストで複雑、かつリスクが伴います。Chainalysisをはじめとする調査では、クロスチェーンの脆弱性によって数十億ドル単位の損失が既に発生しており、2021年以降のブリッジに関わるハッキング被害も深刻です。(chainalysis.com)

マクロ視点：規制当局や中央銀行が求めるのは統合された仕組み

BIS（国際決済銀行）は、2025年の年次経済報告において、トークン化の未来像として“統一型台帳”による次世代金融インフラを提唱。そこでは、中央銀行デジタル通貨（CBDC）、商業銀行マネー、トークン化証券などがシームレスに連携することが求められており、現在の分断されたRWAの状態では、その期待に応えられていないと指摘しています。(bis.org)
IOSCO（証券監督者国際機構）も、不透明な保有資産や、決済プロセスへの信頼欠如がクロスチェーン環境で新たなリスクを生み出していると警告しています。(reuters.com)

「同一資産、異なるチェーン、異なる価格」は現実の話

RWA.ioのデータ（The Defiant による報道）では、同じ担保資産に連動する商品であっても、チェーンごとに恒常的な価格差が観測されています。さらに、他の研究では2025年の1年間で9チェーン間における26万件超のクロスチェーン裁定取引が記録されており、構造的なズレが生じ続ける状態が明らかにされています。
トークン化米国債は、Ethereum、Solana、EVMベースのL2など複数のネットワーク上で展開されており、利便性向上と引き換えにオーダーフローの分断や、特定のラッパーに由来するリスクが拡大。マーケットの混雑時にはスプレッドが拡大する傾向も見られます。RWA.xyzのマーケット情報はこちら

解決の糸口：チェーンを抽象化したRWA流動性の実現へ

決済速度を秒単位へ：Circleが発表したCCTP V2により、USDCの移動は「バーン＆ミント」方式で数分から数秒に短縮され、ブリッジ依存やスリッページを軽減可能。より迅速な決済により、価格乖離の抑制も期待されます。(coindesk.com)
クロスチェーン実行用の標準化：Uniswap LabsとAcrossが提案したERC-7683は、異なるアプリケーション間で「注文意図」を共有できる共通フォーマットを提供し、チェーンごとのサイロ構造を打破。(blog.uniswap.org)
企業レベルのインターオペラビリティ層：ChainlinkのCCIPはANZ銀行などの導入事例があり、クロスチェーンでの資産移動やプログラマブルトークン移転、強固なセキュリティを実現。信頼性ある「正本」管理を求められるRWAプラットフォームに適した技術です。(chain.link)
Ethereum基盤でのチェーン抽象化：Ethereum財団は今後、L2間のアクティビティを単一チェーンのように扱える標準化（ERC-7683を含む）を進めており、現在多くのトークン化米国債が存在するEVM領域における流動性の断片化を軽減する鍵となります。(blog.ethereum.org)

発行者とマーケット向けの設計原則

「正本」を中心に据える：すべてのトークン化資産は、ポジションや純資産価値（NAV）を一貫して示す“ゴールデンレコード”を持ち、それがチェーン間を移動する際にも維持される必要があります。(chain.link)
ネイティブかつ償還可能な通貨を採用：USDCを利用する際は、プールベースのブリッジを避け、「バーン＆ミント」で対応することで、スリッページやラッパー特有の乖離リスクを削減しましょう。(circle.com)
実行と本人確認の標準化：intent標準や、チェーン互換なKYC設計を導入することで、新規発行・流通市場のリクイディティをスムーズに流通させることが重要です。(blog.uniswap.org)
価格パリティモニタリングと自動リバランス：ネットワーク間の価格乖離を検知して、マーケットメイカーによる在庫調整やプロトコル主導のリバランシングを実行する設計を組み込むべきです。(arxiv.org)

投資家と財務担当者が今できること

可能な限りネイティブ資産を選び、償還経路を確認する：ラップされた安定通貨のデペグ問題（例：マルチチェーンUSDC）を踏まえ、どのネットワークでどのように償還可能かの確認は必須です。(coingecko.com)
ジャンプ数を最小化し、決済を迅速に：CCTP V2のように秒単位で決済できるルートを活用することで、急変動時のスリッページを大幅に下げることが可能です。(coindesk.com)
規制動向の把握：BISやIOSCOの動きが示す通り、チェーンや法域をまたいでシームレスに連携できるRWAこそが、まず規制環境で信頼を獲得することになるでしょう。(bis.org)

今後の展望：断片化は解消可能、その先にあるのは巨額の市場

現実資産のトークン化市場が、一つの統合されたマーケットのように機能するには、「現金部分」「認証基盤」「実行ロジック」の3つすべてが、チェーンに依存せず連携できる状態が必要です。幸い、そうした仕組みの基礎はすでに実用化されつつあります。クロスチェーンを抽象化した即時決済、注文に関する標準「intent」、銀行レベルのインターオペラビリティなど——これらをいち早く取り入れ、断片化の摩擦を解消するマーケットが、次の1兆ドル分の価値を獲得するでしょう。(coindesk.com)

OneKeyの視点：断片化リスクに備える、安全かつチェーン非依存の自己管理

断片化が進むほど、より多くのチェーン、承認フロー、署名インターフェースが求められ、オペレーションリスクが高まります。トークン化された債券への資産配分や、複数のRWAプラットフォーム間で安定通貨を移動させるシーンにおいては、ハードウェア・ウォレットによる自己管理が、鍵の盗難やフィッシングといったクロスチェーン特有のリスクを軽減する有効な手段になります。OneKeyは、オープンソースかつセキュリティ重視の設計で、チェーンをまたぐ運用にも一貫した署名体験を提供。機関投資家が、高速で抽象化された決済レールを安心して活用できる体制をサポートします。