RWAトークンはビットコイン、株式、債券、商品とどう違うのか

1. RWA トークンがオンチェーンとオフチェーンを接続する方法

典型的な構造には、発行者または特別目的事業体、オフチェーン管理者、トークン所有者、および契約とオンチェーン記録を担当する技術サービスプロバイダーの 4 種類の参加者がいます。

発行者はまず原資産を取得または管理し、次に製品ドキュメントに従ってトークンを発行します。保管者は現金、有価証券、または物理的資産を保管します。スマートコントラクトはトークンの残高と転送を記録します。償還プロセスでは、チェーン上のトークンが法定通貨または原資産に変換されます。

このリンクでは、ブロックチェーンは記録と決済の問題の一部のみを解決します。裏付けとなる国債が本当に存在するかどうか、資産が分離されているかどうか、破産にどう対処するか、投資家に償還の資格があるかどうかなどは依然として監査、契約、司法制度に依存している。

2. RWA とビットコイン: まったく異なる信用構造

ビットコインには発行会社がなく、特定の準備プールに対する償還義務もありません。その供給と転送のルールはネットワーク プロトコルによって実行され、価格は希少性、転送可能性、通貨属性に関する市場の判断に基づいて決定されます。

RWA トークンには通常、明確な発行主体とオフチェーン資産があります。それは利息や資産の裏付けを提供する可能性がありますが、発行者が履行するかどうか、保管者が資産を適切に保護するかどうか、投資家の所在地で法的文書を執行できるかどうかなど、カウンターパーティのリスクも生じます。

「資産に裏付けされている」ということはリスクが低いことを意味するわけではありませんが、リスクの原因は変化しています。

3. RWA 対株式: トークンは必ずしも株式を表すわけではありません

株式は通常、企業の所有権を表し、議決権、配当権、および残余資産に対する請求権をもたらす場合があります。上場株式には会社法、証券法、取引所開示・決済制度も適用されます。

名前に会社コードまたは株式コードが含まれるトークンは、必ずしもその会社の普通株式であるとは限りません。株式を保有した後に第三者が発行した証明書である場合もあれば、価格リンクのみを提供する場合もあります。企業の行動がどのように扱われるかは、製品の品質を判断する上で重要な問題です。配当が引き継がれるかどうか、株式分割がどのように調整されるか、議決権の所有者は誰か、取引が停止された場合にチェーン上のトークンはどうなるかなどです。

投資家は、トークン所有者と原証券の登録所有者が同じ法人であるかどうかも確認する必要があります。発行者が破産した場合、裏付けとなる株式が発行者の資産から切り離されているかどうかは、チェーン上の残高だけを見て判断することはできません。

4. RWA と債券: 金利の背後には依然として信用リスクが存在します

債券の中核は借入関係です。発行者は合意どおりに利息を支払い、満期には元本を返済することを約束します。国債、投資適格社債、高利回り債がすべて同じリスクを負うわけではありません。

トークン化された債券またはトークン化された国債ファンドは、サブスクリプション、保有、送金をオンチェーン操作に近づける可能性がありますが、基礎となるデュレーション、金利、信用リスクは変わりません。金利が上昇しても、長期債価格は依然として下落する可能性があります。企業の信用が悪化すると、オンチェーンフォームではデフォルトを回避できなくなります。

また、「直接債券トークン」と「債券を保有するファンド株式」も区別します。前者は満期日が固定されている場合がありますが、後者の純資産、手数料、償還ルールはファンドの構造によって決定されます。

5. RWA と商品: 物理的な保管と配送が焦点

金や原油などの商品の価値は、物理的な需要と供給、在庫、輸送に関連しています。商品トークンは、特定の物理的オブジェクトの所有権を表す場合もあれば、金融契約や準備金プールによって裏付けられる場合もあります。

金トークンの場合、投資家は、金の延べ棒を誰が保管しているか、シリアル番号があるかどうか、監査を受けることができるかどうか、物理的な最低返金額はいくらか、償還にどの地域と手数料がかかるかを確認する必要があります。原油や農産物の場合、保管、保険、紛失、配送はより複雑であり、多くの製品は実際に物理的な引き出し価値ではなく価格エクスポージャーを提供します。

6. リターン、ボラティリティおよび評価方法

さまざまな資産からの収入源をひとまとめにすることはできません。

• RWA 国債商品の収入は主に原利から管理料、保管料、技術料を差し引いたものです。
• 株式利益は利益の成長、配当、評価の変化によってもたらされます。
• 債券収入はクーポン、満期時の回収、価格変動から得られます。
• 通常、商品自体には営業キャッシュフローがなく、収益は価格の変動によって得られます。先物商品もロールオーバーの影響を受けます。
• ビットコインには固定のキャッシュフローがなく、評価は供給、採用、流動性、市場の期待に大きく依存します。

チェーン上に APY が表示されているのを見た場合は、それがどこから来たのかを尋ねる必要があります。実質国庫利子、融資補助金、トークン報酬、高リスクの信用スプレッドはまったく異なる意味を持ちます。

7. 流動性と取引時間

チェーン上のトークンは年中無休で転送できますが、これは基礎となる市場が 24 時間開いていることを意味するわけではありません。米国財務省または株式市場が閉まっている場合でも、トークンは引き続き取引される可能性がありますが、マーケットメーカーはすぐにヘッジすることができず、スプレッドが拡大し、価格が正味価値から乖離する可能性があります。

流動性はまた、オンチェーン取引プールの深さ、発行者の第 1 レベルのサブスクリプションおよび償還能力、および原資産市場の深さの 3 つの層に分割されます。流通市場は活発であるように見えますが、償還基準値が高い場合や原資産の清算が難しい場合には、ストレスの時期でも割引が発生する可能性があります。

ウォレット内のトークンを確認できるからといって、いつでも誰かが表示価格でトークンを購入するというわけではありません。注文する前に、出来高、オーダーブックまたはプールの深さ、許容されるスリッページおよび償還条件を確認してください。

8. ホスティング、アクセス、およびコンプライアンスの制限

RWA は一般に、ネイティブ暗号資産に比べてオープン性が低くなります。発行者は、KYC、地域資格、認定投資家のステータス、またはホワイトリストに登録された住所を必要とする場合があります。トークン スマート コントラクトには、法的または運用上の要件を満たすために、一時停止、凍結、および強制転送機能が含まれる場合もあります。

これらの機能は製品のコンプライアンスのために必要になる場合がありますが、セルフホスティングの意味が変わります。ユーザーは自分のウォレットの秘密鍵を保持できますが、資産の譲渡可能性は依然として発行者のルールの影響を受けます。秘密キーの管理と資産ルールの管理は別のものです。

OneKey を使用して RWA トークンを管理する場合は、簡単なテストを行う前に、まずネットワーク、正式な契約、および製品の認定を確認する必要があります。ハードウェアウォレットは署名キーを隔離できますが、発行書類、エスクローの取り決め、償還条件のレビューに代わることはできません。

9. 実用的な比較フレームワーク

本当に役立つ比較は、「最良の」資産を選択することではなく、むしろ利益がどこから来るのか、最悪のシナリオは何か、その資産がポートフォリオ内でどのような役割を果たしているかを特定することです。

10. 購入前チェックリスト

1. トークンは所有権、債権、ファンド株式、または価格エクスポージャーに対応しますか?
2. 原資産は誰が保有しており、発行者の資産から隔離されていますか?
3. 準備金と純資産はどのくらいの頻度で開示されますか?また、誰がそれらを監査または証明しますか?
4. 誰が購読して引き換えることができますか? 最低金額、回数、料金はいくらですか?
5. スマートコントラクトはアップグレード、凍結、一時停止、または強制移管できますか?
6. オンチェーン市場と基礎となる市場の実際の流動性はどれくらいですか?
7. 発行者または保管者が破産した場合、保有者は誰に権利を主張しますか?
8. お住まいの地域で商品の保有、取引、引き換えは許可されていますか?

11. 3 つの一般的な RWA 構造

トークン化されたマネーマーケットファンド

ファンド株式を保有する投資家のオンチェーン表現であり、通常は短期財務省短期証券、レポ、または現金商品が基礎となります。収入は基礎利子から得られ、財団は管理費とサービス料を差し引きます。サブスクリプションと引き換えにはホワイトリストと銀行口座が必要な場合がありますが、ウォレットが直接参加できるわけではありません。

ゴールド裏付けトークン

発行者または保管者がゴールドを保有し、トークンは特定の重量または契約上の利益に対応します。準備金の監査、金地金の割り当て方法、保険、最低現物償還額、配送料を確認してください。オンチェーンの流動性が高いからといって、物理的な償還も同様に便利であるというわけではありません。

クレジットまたは売掛金トークンの私募

原資産となる借り手の信用度が低い、満期が長い、または清算がより困難な資産を保有しているため、利回りは財務省タイプの商品よりも高くなる可能性があります。債務不履行、回収、評価はオフチェーンの管理者に依存しており、ブロックチェーンでは不良債権を自動的に回収することはできません。

この3種類の商品は全てRWAと呼ばれていますが、得する方法と失敗する方法が全く異なります。同じ「RWA時価総額」チャートを使用してそれらを比較すると、得られる情報は非常に限られています。

12. ストレスの多い状況では何が起こるか

市場償還が増加すると、発行者は原資産を売却するか現金を使用する必要があります。原資産が短期国債の場合、清算は比較的簡単です。不動産またはプライベートエクイティクレジットの場合、償還は一時停止されるか、待機する可能性があります。

オンチェーン価格も正味価格よりも前に下落する可能性があります。マーケットメーカーは、償還の遅れにより相場の数が減り、トークンの割引が生じるのではないかと懸念している。現時点では、「準備金の価値が変わっていない」ということは、保有者が正味価値ですぐにエグジットすることを保証するものではありません。

ストレステストでは、原資産をどれだけ早く清算できるか、募集書類でどの程度限定された償還が認められるか、発行会社が破産した場合にオンチェーン保有者がどのような順序でランク付けされるかという3つのことを同時に問う必要がある。

参考文献

1. BIS、金銭およびその他の資産のコンテキストにおけるトークン化: https://www.bis.org/publ/cgfs72.htm
2. MetaMask、現実世界の資産トークン: https://metamask.io/news/real-world-asset-tokens-what-crypto-wallet-users-need-to-know-in-2026
3. Ethereum.org、ERC-20: https://ethereum.org/en/developers/docs/standards/tokens/erc-20/
4. Investor.gov、株式: https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks
5. Investor.gov、債券: https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/bonds-or-fixed-income-products

免責事項

この記事は資産構造の教育のみを目的としており、投資、法律、税金に関するアドバイスを構成するものではありません。 RWA、ビットコイン、株式、債券、商品では損失が発生する可能性があります。購入する前に、最新の提供文書を読み、お住まいの地域での資格と制限を確認してください。