マッチングプールメカニズム（MPM）：MYX Financeがゼロに近いスリッページを実現する方法

仮想通貨市場は、「万能」な自動マーケットメーカー（AMM）の時代を超えました。2025年には、最も競争力のある分散型取引所（DEX）は、流動性プールとインテント駆動型マッチング、RFQ、バッチオークションを組み合わせたハイブリッド設計へと収束し、価格インパクトを最小限に抑え、ユーザーをMEV（マイナー抽出可能価値）から保護するでしょう。MYX Financeのマッチングプールメカニズム（MPM）は、このシフトを代表する例です。内部ネッティングと在庫を考慮した価格設定を利用して、ボラティリティの高い状況でも、ほとんどの取引で「ゼロに近いスリッページ」と感じられるような見積もりを提供します。

この記事では、マッチングプールモデルがどのように機能するか、なぜ今重要なのか、そしてそれがトレーダー、マーケットメーカー、流動性プロバイダーにとって何を意味するのかを解き明かします。

なぜスリッページは依然として仮想通貨のUX税なのか

スリッページとは、予想される実行価格と最終的に決済される価格との差です。古典的な定数積AMMでは、価格インパクトは取引サイズとプール深さの比率でスケールし、大きなテイカーはより多く支払います。市場が急変する間、ユーザーはサンドイッチ攻撃や不利な選択にも直面し、実行コストを増大させます。この概念の迅速な復習は、文脈と用語の参照のために、この段落の最後にあるBinance Academyのスリッページと許容設定に関する解説で提供されています（Binance Academyの概要を参照：スリッページとは）。

• コンセプトの背景：自動マーケットメイキングと集中流動性は、大きな効率性向上をもたらしましたが、カーブから流動性を消費する際には依然として価格インパクトを発生させます。技術的な背景については、Uniswap v3のホワイトペーパーを参照してください。
• MEVは、マイナー/ビルダーがトランザクションから価値を抽出するためにバンドルを並べ替えることで、追加の隠れたコストを構成します。基本的な概要については、EthereumのMEVに関するドキュメントを参照してください。

参考文献：

• スリッページ解説：https://academy.binance.com/en/articles/what-is-slippage
• Uniswap v3ホワイトペーパー：https://uniswap.org/whitepaper-v3.pdf
• MEV概要：https://ethereum.org/en/developers/docs/mev/

マッチングプールメカニズム（MPM）とは

マッチングプールメカニズム（MPM）は、以下の特徴を持つハイブリッド取引所アーキテクチャです。

1. テイカーの需要を、すべての注文をボンディングカーブに押し付けるのではなく、共有プールに集約します。
2. 内部で反対方向のフローをマッチングさせ（ネッティング）、買いフローと売りフローが基準価格、またはそれに近い価格で相殺されるようにします。
3. 信頼できる基準（通常は時間加重オラクルや/またはマーケットメーカーからの外部引用）の周りに、小さな在庫を考慮した価格設定バンドを使用して実行を拘束します。
4. 残りの在庫の不均衡は、必要に応じてRFQまたは外部の会場を通じてヘッジします。
5. MEVへのエクスポージャーを減らし、価格インパクトを低減するために、オンチェーンでバッチまたは準バッチトランザクションで決済します。

結果：ほとんどの取引はカーブではなく、プール内のネッティングされたフローに対してクリアされるため、ユーザーが目にする実効スリッページは、主にスプレッドと手数料を反映する狭いバンドになります。

このメカニズムは、いくつかの十分に研究された設計からアイデアを借用しています。

• DODOのProactive Market Makerのようなオラクルガイド付きPMMによって開拓された、ミッドプライス付近での在庫を考慮した引用。
• MEVと不利な選択を減らすための時間またはイベントバッチ実行—フローを時間内に分割することについての直観については、ParadigmのTWAMMコンセプトを参照してください。
• 価格発見を競争力のあるソルバーにアウトソースするためのインテント/RFQ決済—UniswapXのインテントベース設計とCoW Protocolのバッチオークションを参照してください。

参考文献：

• DODO PMMドキュメント：https://docs.dodoex.io/
• TWAMMコンセプト：https://www.paradigm.xyz/2021/07/twamm
• UniswapX概要：https://blog.uniswap.org/introducing-uniswapx
• CoW Protocolドキュメント：https://docs.cow.fi/

MPMが実務でゼロに近いスリッページを実現する方法

• フローの内部ネッティング：注文をプールし、買いと売りを相殺することで、システムは外部市場やAMMカーブの急峻な領域を通過する必要のあるサイズを減らします。ネッティングは、フローが自然に双方向である高アクティビティ時には特に強力です。

• 在庫を考慮した価格設定バンド：プールは、堅牢なオラクルや/またはアクティブなメーカーの引用から導き出された基準価格を中心に引用します。在庫がロングまたはショートに偏った場合、バンドは固定ボンディングカーブに沿って移動するのではなく、再バランスするために引用をわずかに調整します。DeFiで使用される典型的なオラクルアーキテクチャについては、Chainlinkの開発者ドキュメントを参照してください。

• RFQを通じた機会的な外部化：プールが内部でマッチングできない場合、 firm quote （確実な見積もり）のために外部マーケットメーカー（または他の会場）に問い合わせます。競争はスプレッドを圧縮し、ユーザーのスリッページを最小限に抑えます。

• バッチ処理とプライベートルーティング：トランザクションをバッチに集約し、プライベートオーダーフローを使用することで、情報漏洩やサンドイッチリスクを低減します。これらのリスクは、そうでなければスリッページのようなコストに転化します。Flashbots Protectのようなツールは、プライベートリレーパスがエンドユーザーのMEVエクスポージャーをどのように軽減するかを示しています。

参考文献：

• Chainlinkオラクルドキュメント：https://docs.chain.link/
• Flashbots Protect：https://protect.flashbots.net/

なぜMPMが今重要なのか

• インテント駆動型取引が勝利している：ユーザーは「望むこと」（価格範囲、締め切り）を送信し、ソルバーはこれらのインテントを埋めるために競合します。このトレンドは、UniswapXの展開と2024年から2025年にかけてのCoW Protocolのバッチオークションの成長によって加速しました。

• LP経済学の精査：リバランスに対する損失（LVR）に関する研究は、受動的なLPが価格変動時に構造的に不利になる可能性があることを示しています。単純なカーブに依存するのではなく、フローをクロスさせることに依存するハイブリッドマッチング設計は、これらの抽出ベクトルの一部を軽減できます。理論的な文脈については、LVR研究を参照してください。

• アプリチェーン上のオーダーブック：dYdX v4のようなパーペチュアル会場は、オフチェーンマッチングを備えたオンチェーンオーダーブックを普及させ、ハイブリッド設計がオンチェーン決済保証を犠牲にすることなくスケールできることを示しました。

参考文献：

• LVR研究：https://arxiv.org/abs/2306.01859
• dYdXドキュメント：https://docs.dydx.exchange/

単純化されたMPMライフサイクル

1. ユーザーは制約（金額、最低額または指値、締め切り）を持つ注文を送信します。
2. プールは注文を集約し、基準価格 ± 狭いバンドで内部マッチングを試みます。
3. 残りの不均衡はRFQネットワークに送信され、最良の firm quote が選択されます。
4. 決済はオンチェーンで実行され、MEVを削減するために、バッチまたはプライベートルートでの実行が理想的です。
5. プールの在庫と価格設定バンドが更新されます。必要に応じて、コストを最小限に抑えるために、小さなリバランス取引が時間とともにスケジュールされます。

ユーザーにとっては、これは最小限のスリッページを持つ firm quote のように感じられます。流動性プロバイダーやマーケットメーカーにとっては、予測可能なリスク管理を備えた、在庫を考慮した会場です。

トレードオフとリスク管理

• オラクルへの依存：基準価格がオラクル駆動の場合、オラクルの回復力が最優先されます。設計は通常、操作リスクを低減するために、時間加重フィード、複数のソース、および偏差チェックを使用します。
• ボラティリティギャップ：急激な変動時には、バンドが広がるか、システムが安全にRFQにフォールバックして、有害なフィルを回避します。
• ロングテール資産：ゼロに近いスリッページは、実質的な双方向フローがあるか、外部メーカーが引用を競合している場合に最も効果的です。
• MEVとレイテンシー：バッチサイズ、オークションの周期、プライベートルーティングは、実現された結果に大きく影響します。バッチ処理が遅すぎるとレイテンシーアービトラージが発生する可能性があり、周期が速すぎると情報が漏洩する可能性があります。

ビルダーが信頼を中央集権化することなくMEVをどのように軽減するかについての詳細については、EthereumのMEVリソースと、上記でリンクされているFlashbotsのドキュメントを参照してください。

MPMと一般的な設計との比較

• 定数積AMMとの比較：MPMは、プール内でマッチングさせ、決定論的なカーブではなく引用に依存することで、ほとんどのテイカーの価格インパクトを低減します。
• 集中流動性との比較：CLMMは、流動性がアクティブで適切に配置されている場合にスリッページを低減しますが、ティックをスイープする際には依然として価格インパクトを発生させます。MPMは、まずフローをクロスさせ、残りのサイズのみを外部化しようとします。
• 純粋なRFQとの比較：純粋なRFQは、ブルーチップペアにとって非常に効率的ですが、マッチングプールは、外部引用を求める前に内部フローをネッティングすることで、ユーザーのためにスプレッドのより多くを捉えることができます。

関連資料：Uniswap v3ホワイトペーパーとDODO PMMドキュメントは、カーブベースのアプローチとオラクルガイド付きアプローチの両方の概念的なアンカーポイントを提供します。

ゼロに近いスリッページ結果を得るための実践的なヒント

• 利用可能な場合は、インテントまたはRFQモードを使用してください：これらは、 firm quote を提示し、価格インパクトを低減するように設計されています。例については、UniswapXおよびCoW Protocolのドキュメントを参照してください。
• 現実的な範囲を設定してください：最低額許容範囲と締め切りは、ボラティリティ中にソルバーがあなたを保護するのに役立ちます。
• プライベートトランザクションルートを使用してください：隠れたスリッページとして現れるサンドイッチ攻撃やその他のMEVエクスプロイトを防ぎます。Flashbots Protectのようなルートを検討してください。
• チェーンの状態を監視してください：混雑とガススパイクは、決済タイミングと価格設定に影響を与える可能性があります。L2のスループットとエコシステムの健全性については、L2BEATのようなダッシュボードがリアルタイムビューを提供します。

参照：https://l2beat.com/

セキュリティが重要：高額スワップを安全に署名する

ハイブリッドマッチングモデルは、価格インパクトが低いため、より大きなチケットサイズを奨励します。そのため、ウォレットセキュリティがより重要になります。サイズを実行している場合は、ハードウェアウォレットを使用して、WalletConnectまたはブラウザ拡張機能経由でWeb3フロントエンドに接続している間、秘密鍵を分離することを検討してください。OneKeyは、オープンデザイン、監査済みファームウェア、およびスムーズなマルチチェーン接続に焦点を当てており、シードセキュリティを損なうことなく、オンチェーン決済およびインテント署名の承認に適しています。これは、ルーター、RFQレスポンダー、またはクロスチェーン決済コントラクトとやり取りする場合に特に役立ちます。明確な署名とオンデバイス検証は、運用リスクを低減します。

結び

マッチングプールメカニズムは、2025年のDEXアーキテクチャのより広範な進化を例示しています。フローをクロスさせることによってスリッページを最小限に抑え、必要に応じて競争力のある引用に依存し、バッチ処理とプライベート決済によってユーザーをMEVから保護します。トレーダーにとっては、結果はよりシンプルです。 firm quote にはるかに近い動作をする、よりタイトな実行です。ビルダーとLPにとっては、より良い資本効率と健全な在庫ダイナミクスへの道です。

これらのシステムが成熟するにつれて、高度な実行と強力なキー管理の組み合わせが実用的なエッジとなります。インテントベースのルーティングとマッチングプールを実験している場合は、OneKeyのようなハードウェアで保護されたウォレットから実行することを検討して、オンチェーンでのゼロに近いスリッページのメリットを享受しながら、秘密鍵をオフラインに保ちましょう。