ステーブルコインの利回り時代：リターンとセキュリティが出会う場所

ステーブルコインは、市場のインフラからプログラム可能な現金へと成熟しました。2025年、より高い基盤金利、トークン化された実体資産、そして改善された規制の明確さが組み合わさることで、新たな章が開かれました。それは、オンチェーンの移動性を維持しながら利回りを得ることができるステーブルコインの時代です。これは「利回り時代」であり、リターンとセキュリティが出会う場所です。ただし、利回りがどこから来るのか、そしてリスクをどのように管理するのかを知っていることが前提です。

ステーブルコインが利回りのためにユニークな位置にある理由

2つの構造的な変化が、ステーブルコインの利回りを前面に押し出しました。

• 基盤金利とT-Bill（米国財務省短期証券）の利回りは、リターンの中心的な推進要因であり続けています。ステーブルコインの準備金とオンチェーンの利回り戦略は、しばしば短期の米国債を参照します。金利の背景を理解することは不可欠です。米国財務省の公式リソースセンターで、金利曲線に直接アクセスして追跡できます。現在の財務省の利回りデータは、米国財務省のウェブサイトで確認してください。

• トークン化は、パイロット段階から実稼働へと移行しています。現金の代替となる金融商品をオンチェーンにもたらす機関投資家向け商品は加速しており、ユーザーはプログラム可能な方法で伝統的なマネーマーケットの利回りにアクセスできるようになりました。例えば、BlackRockのUSD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）は、オンチェーン決済と分配のために短期資産をトークン化しています。BUIDLの製品概要は、BlackRockのウェブサイトでご覧いただけます。

一方、世界の規制当局はステーブルコインの体制を正式化しています。EUの暗号資産市場規制（MiCA）は、資産参照型トークンおよび電子マネートークンに関する規則（準備金、開示、ガバナンス要件を含む）を定めています。MiCA規制の原文は、EUR-Lexで確認できます。これらの規制は、発行者が準備金をどのように構築し、利回りをどのように獲得または通過させるかに影響を与えます。

ステーブルコインの利回りはどこから来るのか

利回りの源泉は、大きく3つのカテゴリーに分類されます。

1. 準備金ベースの利回り（CeFi裏付け）

   • 多くの法定通貨担保型ステーブルコインは、現金および短期米国債に準備金を保有しています。短期金利が高い場合、それらの準備金は利息を生み出します。発行者は、そのモデルに応じて、リターンを保持、共有、または間接的に伝達する場合があります。
   • 準備金の構成と証明に関する透明性については、各発行者の開示情報を確認してください。
     • USDCは定期的な証明と準備金の内訳を提供しています。Circleの透明性ページをご覧ください。
     • USDTはポートフォリオの更新と準備金レポートを公開しています。Tetherの透明性ページをご覧ください。

2. オンチェーンのマネーマーケットと貯蓄メカニズム

   • レンディングプロトコルは、借り手と貸し手をマッチングさせ、USDC、USDT、DAIなどのステーブルコインに変動APYを提供します。Aaveのマーケットがどのように機能するかは、Aaveのドキュメントで学習してください。
   • DAI保有者は、MakerDAO Dai Savings Rate（DSR）を選択できます。これは、プロトコルの収益をDSR預金者に分配する契約です。MakerDAOのDSR解説をお読みください。
   • プロトコルのリスク、利用率、担保の組み合わせが金利を決定します。利回りは市場の状況によって変動する可能性があります。

3. トークン化されたT-BillおよびRWA戦略

   • RWA（Real World Assets：実体資産）ボルトは、主権債務および質の高い短期金融商品をパブリックブロックチェーンにもたらし、利回りはオンチェーンで発生し、プログラム可能な分配が行われます。トークン化は、国際的な標準設定機関によって、効率性と透明性への主要な道筋として強調されています。国際決済銀行（BIS）の年次経済報告書2024のトークン化と市場インフラに関する章をご覧ください。

すべてのカテゴリーに共通するのは、その根底にある経済的な原動力は、通常、短期金利に遡るということです。金利が動けば、ステーブルコインの利回りも動きます。

リスク：方程式のもう一方の半分

「ステーブル」とは、価格の安定性を指すのであり、リスクの排除を意味するのではありません。持続可能な利回り戦略には、トレードオフを明確に把握する必要があります。

• 発行者および準備金のリスク

  • 法定通貨担保型ステーブルコインへの信頼は、準備金の質、分離、保管業者、および開示の頻度に依存します。常に発行者からの最新の証明と準備金の構成を確認してください（Circleの透明性ページとTetherの透明性ページを参照）。

• スマートコントラクトおよびプロトコルのリスク

  • オンチェーンの利回りには、設定ミスやパッチ未適用の場合に悪用される可能性のあるコントラクトが含まれます。十分に監査されたコード、保守的な担保の組み合わせ、成熟したガバナンスを優先してください。エンジニアリングのベストプラクティスと典型的な落とし穴については、OpenZeppelinのセキュリティガイドラインを参照してください。

• 市場および流動性のリスク

  • レンディングの利回りは、リスクオフ期間中に圧縮されたり、利用率が急増したときに拡大したりする可能性があります。トークン化されたRWA商品は、サブスクリプションまたは償還期間を設ける場合があります。

• 規制およびコンプライアンスのリスク

  • MiCAのような規制は、EUでステーブルコインがどのように運営されるかを定義しています。発行者とユーザーは、ライセンスおよび準備金の義務を追跡する必要があります。パブリックネットワークとのやり取りを行う場合、制裁遵守も重要です。米国財務省のOFAC SDNリソースを、米国財務省のウェブサイトで参照してください。

• カストディおよび運用リスク

  • キー（秘密鍵）は、単一障害点です。堅牢な自己カストディの実践は、利回り戦略がリターンをしのぐ攻撃対象領域を導入しないようにするために不可欠です。

オンチェーン実行：収益を得るための実践的な道筋

L1（レイヤー1）またはL2（レイヤー2）のいずれで運用する場合でも、実行ワークフローは似ています。

1. ステーブルコインを選択する

   • リスク許容度と使用するプラットフォームに資産を合わせます（USDCとDAIはDeFiで広く統合されています。USDTは広範な流動性を持っています）。預け入れる前に、発行者のページまたは信頼できるエクスプローラーを通じて、チェーン固有のコントラクトアドレスを確認してください。

2. 戦略を選択する

   • マネーマーケット：AaveまたはCompoundにステーブルコインを供給し、変動APYにアクセスします。保守的なLTV（Loan-to-Value：借入額/資産価値比率）から始め、清算のダイナミクスを完全に理解していない限り、再帰的なレバレッジは避けてください。Compoundのドキュメントで概要を把握してください。
   • DSR：DAIの一部をDai Savings Rateに割り当て、ベースラインの利回りレッグとして利用します。MakerDAOのDSRページで詳細を確認してください。
   • RWAボルト：明確な償還ポリシーと透明性のあるレポートを備えたトークン化されたT-Billファンドに申し込んでください。BlackRockのBUIDL概要などの機関投資家製品ページを確認してください。

3. コストと安全性の最適化

   • ガス代が低く、決済が速いL2ネットワークを検討してください。ロールアップは、アクティブな戦略の運用オーバーヘッドを大幅に削減できます。Ethereum.orgでロールアップの仕組みを学習してください。
   • 実績のあるインターフェースを使用し、公式ドキュメントまたはガバナンスフォーラムを通じてコントラクトアドレスを確認してください。監査なしでヘッドラインAPYを追いかける、見慣れないフォークは避けてください。

4. モニターとリバランス

   • APYの変化、流動性、プロトコルのアップグレード、ガバナンスの決定、金利の動向を追跡します。変動金利戦略では、「設定して忘れる」ことは避けてください。

セキュリティ第一：利回りをリスクにしない方法

堅実な利回り計画は、カストディから始まります。

• 秘密鍵の自己カストディ

  • ハードウェアウォレットを使用して、秘密鍵をネットワーク接続されたデバイスから分離します。これにより、DeFiでのやり取り中のフィッシング、マルウェア、署名ミスなどのリスクが軽減されます。

• 取引の衛生管理

  • すべての取引と承認を検証します。セッションごとの権限を優先し、支出上限を設定し、定期的に無効な承認を revocation（取り消し）します。

• ネットワークとdAppの選択

  • よく知られたフロントエンドと監査済みのコントラクトを優先します。署名デバイスは、アクティブに取引する場合以外はオフラインに保ちます。

ステーブルコインの利回りスタックを構築している場合、OneKeyはセキュリティが重要なワークフローの実用的な選択肢となり得ます。マルチチェーン資産をサポートし、WalletConnectを介してDeFiとスムーズに統合されるため、専用デバイスで各オンチェーン承認を確認し、キーをオフラインに保つことができます。OneKeyは、透明性とユーザーが管理するリカバリーを重視しており、利回りが自己カストディを犠牲にすべきではないという原則に沿っています。WalletConnectの接続モデルについては、WalletConnectのウェブサイトで詳細をご覧ください。

注目すべき2025年のテーマ

• 大規模なトークン化されたキャッシュマネジメント

  • オンチェーンでの機関投資家向け流動性ファンドは、DeFiプリミティブの分配を拡大し、コラテラルの移動性を向上させるでしょう。BISの年次経済報告書におけるトークン化に関する分析で、システムレベルのインプリケーションを確認してください。

• 金利の正常化と動的なAPY

  • 世界の金利が変動するにつれて、準備金連動型およびマネーマーケットの利回りは調整されるでしょう。米国財務省のウェブサイトで、基盤となるリターンの可能性を理解するために、米国債の利回りに注目してください。

• 規制の収束

  • EUではMiCAがステーブルコインに施行され、他の地域でも政策開発が進む中、消費者向け、機関投資家向け、DeFiネイティブのステーブルコインモデル間の明確な区別が期待されます。EUR-LexでMiCAをお読みください。

意思決定のためのシンプルなフレームワーク

• リスク予算を定義する

  • スマートコントラクト、発行者、流動性のリスクに対する許容度に応じて、準備金ベースの利回り、オンチェーンマネーマーケット、トークン化されたRWAに配分します。

• 透明性を優先する

  • 定期的かつ詳細な開示が行われるプラットフォームと資産を優先します。発行者の透明性ページ（Circle、Tether）と監査済みのプロトコルドキュメント（Aave、Compound）から始めます。

• スタックを保護する

  • ハードウェアベースの自己カストディを中心に据えます。OneKeyを使用して、専用デバイスでトランザクションに署名し、承認を精密に管理します。

• 反復する

  • 金利、プロトコルのパラメータ、規制ガイダンスの進化に合わせてリバランスします。利回りは動的であり、戦略も同様であるべきです。

結論

ステーブルコインは今や、安全性、流動性、そしてプログラム可能な利回りの交差点に位置しています。2025年の機会は、単に収益を上げるだけでなく、安全に収益を上げることです。準備金裏付けの安定性、トークン化されたマネーマーケット、そしてオンチェーンガバナンスを、規律あるセキュリティモデルの下で統合します。透明性のある発行者、監査済みのプロトコル、そしてハードウェアで保護された自己カストディがあれば、あなたのステーブルコインは、クリプトの中核的な約束である資産の主権を損なうことなく、利回り時代に参加できます。

DeFiに参加しながらセキュリティを最優先するユーザーにとって、OneKeyはキーをオフラインに保ち、すべての承認を検証し、自信を持って利回りプラットフォームに接続するためのクリーンな方法を提供します。数ベーシスポイントが賢明なリスクと無謀なリスクの違いとなる可能性のある市場において、適切なカストディ設定は、最もレバレッジの高い選択となります。