UST深層調査レポート：トークンの将来開発と価格見通し

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エグゼクティブサマリー

本レポートは、UST（現在はTerraClassicUSD / USTCとして一般的に取引されている）の過去、現状、およびアルゴリズム型ステーブルコイン全般への教訓をレビューします。市場データ、最近のプロトコルガバナンスや取引所の動向、政策トレンドを組み合わせ、USTCの軌跡に関する3つの現実的なシナリオと、投資家や開発者が注視すべき主要な指標を概説します。主なポイント：

• USTの2022年のペッグ解除は、アルゴリズム型ステーブルコインにおける典型的な失敗例であり、その影響は今日の規制や市場センチメントを形成しています。( wp.nyu.edu )
• Terra Classicコミュニティは2022年以降、アップグレードや経済的変更を追求してきました。これらの取り組みは時折価格変動をもたらしましたが、流動性や規制といった逆風に直面しています。現在の市場上場状況やオンチェーン活動を綿密に監視する必要があります。( coingecko.com )
• 世界的な規制の動き（EUのMiCA、米議会のステーブルコインおよび市場構造法案）は、裏付け、透明性、発行者の説明責任に関する要件を強化しており、2022年以前のモデルへの復帰を困難にする構造的な制約となっています。( bis.org )
• 保有者およびカストディアンにとって、オフラインでの鍵セキュリティを提供するカストディのベストプラクティスとハードウェアウォレットは、紛失や盗難に対する第一線の防御策であり続けます。（製品推奨は末尾参照）

1. 現在の「UST」が指すもの

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「UST」は元々、LUNAとのバーン/ミントの関係を通じてペッグを維持していたアルゴリズム型USDペッグステーブルコイン、TerraUSDを指していました。2022年5月の崩壊後、元のチェーンはTerra Classicに改名され、ステーブルコインは一般的にTerraClassicUSD（ティッカーシンボルUSTC）として取引されています。2024年から2025年にかけての多くの分析、リスト、取引所の対応では、崩壊前のステーブルコインと区別するためにUSTCが使用されています。現在の価格と市場統計については、CoinGeckoのTerraClassicUSDページを参照してください。( coingecko.com )

2. 2022年5月の出来事（そしてその重要性）の簡単な振り返り

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2022年5月のUST/LUNAの崩壊は広く記録されています。大規模なペッグ解除が換金を引き起こし、LUNAの激しいミントが続き、数日間で数十億ドル相当の市場価値を消滅させる信頼の連鎖的な喪失につながりました。この出来事は、純粋にアルゴリズム的で担保不足な設計における3つの構造的な弱点を露呈しました。すなわち、市場の反射的なダイナミクス（死の螺旋）、利回り商品へのリスク集中、そしてストレス下でのペッグ防衛には不十分な準備金です。この事象は、現在、規制当局やプロトコル設計者にとって教訓となる先例となっています。( wp.nyu.edu )

3. USTCとTerra Classicエコシステムの現状（2025年後半）

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• プロトコル開発：Terra Classicコミュニティは、ユーティリティの改善と供給圧の低減を目的とした一連のアップグレード（マーケットモジュールの再活性化、コードベースの最適化、ステーキング/ロックメカニズムなどのガバナンス提案）を提案・実施してきました。これらの技術的な動きは短期的な取引関心を喚起する可能性がありますが、アルゴリズム的ペッグへの信頼を単独で回復させるものではありません。( coinmarketcap.com )
• 取引所へのアクセスと流動性：いくつかの取引所は、流動性、規制、または上場基準の理由から、2025年にUSTC/LUNCのペアを検討または削除しました。上場廃止は、取引可能性と深みに実質的な影響を与えます。取引所での露出が減少すると、小型株トークンのボラティリティリスクが増大します。( financefeeds.com )
• 市場データ：USTCは現在、1ドルを大きく下回る数桁の小額で取引されており、主要なステーブルコインと比較して取引量は限定的です。CoinGecko / CoinMarketCapのページを追跡することで、最新のオンチェーンおよび市場指標を入手できます。( coingecko.com )

4. USTCの将来を形成する規制およびマクロ経済的背景

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政策立案者および監督当局は、USTの事象に強く反応しました。中央銀行、BIS、IMFは、ステーブルコインに関して準備金の質、透明性、およびシステミックリスク管理を重視しています。最近の国際的なガイダンスや国内法（EUのMiCAパスウェイや2025年の米国議会でのステーブルコイン法案を含む）は、広く利用されているステーブルコインに対して、全額裏付けのある監査可能な設計を推進しています。高品質な準備金や執行可能な発行者保証のないアルゴリズム設計は、より高いコンプライアンス障壁と規制市場へのアクセス制限に直面します。これらの政策シフトは、担保不足トークンの対象市場を縮小し、再参入コストを増加させます。( bis.org )

5. 技術的および経済的設計上の教訓（何が機能し、何が機能しないか）

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USTの事例とそれに続く業界の実験から、重要な設計原則が生まれました。

• 高品質な準備金：流動性と準備金の構成が重要です。真に流動性の高い安全資産（例：中央銀行の負債または高品質な短期国債）で保有される準備金は、償還時の生存性を向上させます。( bis.org )
• 過剰担保またはハイブリッドモデル：純粋なアルゴリズム型、無担保モデルは脆弱です。多くの新しいアプローチでは、部分的または動的な担保、あるいはより厳格なサーキットブレーカーを持つシニア/ジュニア株式構造を使用しています。( cointelegraph.com )
• サーキットブレーカーとガバナンス制御：時間遅延、一時停止/中止メカニズム、および明確に定義された緊急手順は、反射的な取り付け（run）を減らし、対応を調整する余地を提供します。( eco.com )
• 高利回りの持続的な保証なし：利回り主導の需要（例：崩壊前のAnchorのUX提供）はリスクを集中させます。責任あるプロトコルは、持続不可能なAPYの約束を避けます。

6. USTCの現実的なシナリオ（短中期）

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シナリオA — コミュニティの復活（中程度の確率、高度な条件付き） Terra Classicガバナンスが、信頼できるトークンシンク（バーン、供給量を実質的にロックするステーキング）を効果的に実装し、有用なオンチェーンユーティリティを回復させ、流動性ハブでの上場アクセスを維持できた場合、USTCはガバナンスの勝利に結びついた断続的な上昇を伴う投機的なマイクロアセットとしてのニッチを見つけることができるかもしれません。これには、継続的な開発者の勢いと、取引所へのアクセスの少なくとも部分的な回復が必要です。( coinmarketcap.com )

シナリオB — 限定的なニッチ/流動性の侵食（高い確率） 規制上の限界と主要な取引所からの上場廃止（またはEUのMiCA下での地域的な制限）により、USTCはより小規模な、地域的またはOTC市場へと移行します。流動性の低下はボラティリティを増幅させ、トークン経済が米ドルペッグを再確立する可能性は低いでしょう。( bis.org )

シナリオC — 長期的な低下/休眠（実質的なリスク） 実質的なユーティリティがない場合、継続的な否定的な認識と進行中の法的・規制上の逆風は、流動性や開発者の関心の持続的な低下につながり、USTCを実用的な用途がほとんどない低流動性の投機的トークンに追いやる可能性があります。過去の事例では、同様の履歴を持つ資産が長期的な休眠状態に入る可能性があります。( wp.nyu.edu )

7. 注視すべき指標 — リーディングインジケーター

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• 取引所の上場およびペアの利用可能性（主要取引所の決定は流動性に影響を与えます）。( financefeeds.com )
• ガバナンス投票とロードマップ（コードマージ、ステーキングメカニズム、公式バーン）。( coinmarketcap.com )
• オンチェーンフロー：大規模な出金、ブリッジ活動、または集中した保有資産の移動。(ブロックエクスプローラーと流動性プールの準備金を監視してください。)
• 旧型アルゴリズム型ステーブルコインやTerra Classicに紐づくプロジェクトを特定して言及する規制措置または正式なガイダンス。( bis.org )

8. 保有者および開発者向けの Г риск-менеджмент

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USTCまたは同様のトークンにエクスポージャーを持つ個人および機関参加者向け：

• 高いテールリスクを想定：ポジションサイズは、深刻な流動性ショックや恒久的な資本毀損の可能性を反映すべきです。
• 取引所の通知と出金期限を積極的に監視してください。上場廃止は、強制的な清算を引き起こす可能性のある運用上のイベントです。( financefeeds.com )
• オンチェーンの透明性を優先：公開され監査可能な準備金と検証可能な証明スケジュールを持つ資産を好みます。( bis.org )
• カストディ：秘密鍵のセキュリティのため、特に長期保有やガバナンス参加には、ハードウェアウォレットまたは機関向けマルチシグカストディを使用してください。

9. 実用的な展望（投資 vs. 研究の視点）

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• 投資ビュー：資本配分において、USTCは現在、安全な価値の保存手段というよりは、投機的なマイクロキャップとして振る舞っています。そのアップサイドは、コミュニティが検証可能で付加価値のある変更を達成し、取引所へのアクセスを再確立できるかどうかにかかっており、どちらも不確実です。法的・規制上の懸念が解消されるまで、ボラティリティの増加と機関投資家の関心の低下が予想されます。( coingecko.com )
• 研究/開発ビュー：Terraの事例はイノベーションを促進しました。ハイブリッド設計、改善されたオラクル/サーキットブレーカーパターン、そしてステーブルコインに関するより明確な規制思考です。規制当局の精査に耐えうる、信頼性が高く監査可能なステーブルコインを構築することが、現在、真剣なチームにとって優先事項となっています。( cointelegraph.com )

参考文献とさらなる参照資料

• TerraClassicUSD (USTC) 市場データおよびライブ指標 (CoinGecko)。( coingecko.com )
• アルゴリズム型ステーブルコインの実行可能性に関する分析とUSTからの教訓 (Cointelegraph)。( cointelegraph.com )
• BIS年次報告書 / ステーブルコイン政策分析（ハイレベルな規制の状況）。( bis.org )
• 米国のステーブルコインおよび市場構造法案に関する立法進捗の報道 (CoinDesk / CNBC)。( coindesk.com )
• 最近のTerra Classicプロトコルおよび市場アップデート (CoinMarketCap / CoinMarketCap AI サマリー)。( coinmarketcap.com )

結論 — 現実的な期待

USTCの道筋は、もはや純粋な技術的な問題ではありません。それは、オンチェーンガバナンス、取引所の経済性、そして進化する規制の組み合わせによって形作られています。技術的なアップグレードやコミュニティの努力は、前向きな勢いの機会を生み出す可能性がありますが、2022年以降に形成された根本的な市場および政策環境は、広く利用される無担保の米ドルペッグへの回帰を非常に困難にしています。トレーダーや開発者は、流動性の制限、規制当局の監視の強化、そして広範な使用を目的としたステーブルコイン設計における検証可能な経済的裏付けの必要性という3つの現実を考慮して計画を立てるべきです。

ストレージとカストディに関する注意 — ハードウェアウォレットが依然として重要である理由

USTCを保有している、またはTerra Classicのガバナンスに参加している場合、秘密鍵の安全なカストディは不可欠です。オフラインでの鍵生成、署名のためのセキュアエレメント、マルチチェーン互換性をサポートするハードウェアウォレットは、盗難、フィッシング、ガバナンス鍵の偶発的な露出を防ぐのに役立ちます。例えばOneKeyは、セキュアエレメントアーキテクチャ、直感的な署名フロー、および幅広いチェーンサポートを強調しており、これらは上記のカストディのベストプラクティスに合致する特徴です。断続的な流動性と長期保有期間を持つトークンを保管する際には、信頼できるハードウェアウォレットと健全な運用セキュリティを組み合わせることが推奨されます。

免責事項

本レポートは情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。トークン市場は変動が激しく、ここで説明されている結果は確率的なものです。ご自身のデューデリジェンスを実施し、金融上の決定を下す前に資格のあるアドバイザーにご相談ください。