OneKey の USDe の利回りはどこから来るのか？ Ethena と Pendle の違いは？

USDe Earn に表示される「利回り」は、USDe 自体が魔法のように生み出す固定金利ではありません。その出どころを理解するには、まず現在の 2 つの経路、Ethena と Pendle を区別することが重要です。どちらも USDe 関連資産を基盤にしていますが、利回りの源泉、保有の仕組み、満期の考え方、そしてリスクは異なります。

この記事では、OneKey USDe Earn（Ethena / Pendle）について、現在 API の境界内で確認できる事実だけを扱います。2026 年 7 月 31 日の問い合わせ時点では、製品サポート範囲、利用可能なネットワーク、ページの項目、APY、期間、Provider、Vault などの情報は変わる可能性があります。実際に操作する前に、OneKey の商品ページと該当プロトコルの公式ドキュメントに表示されている内容を必ず確認してください。

まず結論: 2 つの経路は同じ種類の利回りではない

簡単な見分け方は次のとおりです。

• Ethena 経路: 利回りの中心は、Ethena のヘッジポジションに関連する資金調達率や、プロトコルが定義するその他の利回り源です。USDe は合成ドル資産として、プロトコルの発行、保管、ヘッジの仕組みを通じて利回り分配に参加します。利回り水準は、市場の資金調達率、ポジション、プロトコル規則によって変化します。
• Pendle 経路: 利回りの中心は、Pendle 上の USDe 関連の利回り資産を分割し、取引することです。通常、利回り付き資産は元本を表す PT と、将来の利回り受益権を表す YT に分割されます。ユーザーが購入する具体的な比率、期間、価格によって最終結果が決まります。

したがって、「USDe Earn」は商品カテゴリ名であり、2 つの経路が同じ利回り源を持つことを意味しません。また、どちらの経路も元本保護や固定 APY を提供するものではありません。商品ページに年率換算の数値が表示されている場合、それは通常、問い合わせ時点の推定値または市場が織り込んだ結果であり、将来の約束として扱うべきではありません。

Ethena 経路: 利回りはヘッジの仕組みから生まれる

Ethena の USDe は銀行預金ではなく、法定通貨の預金によって直接償還される従来型のステーブルコインでもありません。Ethena の公式説明によれば、プロトコルはデジタル資産を担保にし、デリバティブ市場でヘッジポジションを用いることで、資産価値を米ドルに対して比較的安定させることを目指しています。ヘッジポジションが生み出す資金調達率は、USDe の利回りメカニズムにおける重要な要素です。

永久契約市場では、ロング需要が強いと資金調達率がプラスになることがあり、対応するヘッジを持つ側が資金調達料を受け取る場合があります。一方で、市場心理、ポジション構成、取引所のルールが変われば、資金調達率は低下したり、マイナスになったり、極端に変動したりする可能性があります。さらに、Ethena の公式資料では、異なる利回り源、担保資産、運用体制が区別されており、実際の配分はその時点のプロトコル規則と商品ページに従います。

ユーザーが OneKey を通じて Ethena 関連の USDe Earn 経路に入る場合、それは OneKey が独自に利回りを生み出しているのではなく、ウォレット商品インターフェースの中で Ethena の仕組みによって支えられた利回り経路に接続している、と理解すべきです。OneKey に表示される資産、ネットワーク、操作方法、データは、あくまで現在の商品画面とページに依存します。この記事では、API で未確認の Provider、Vault、アドレス、追加商品までは扱いません。

Ethena 経路で重要な変数

• 資金調達率: プラスのレートがずっと続くわけではなく、市場の需給が利回りを変えます。
• ヘッジと保管の実行: プロトコルは取引所、カストディアン、担保資産、リバランスに関する運用リスクを扱う必要があります。
• USDe の安定性: 目標は相対的な安定であり、どの時点でも 1 米ドルで無条件に償還できることを意味しません。
• ガバナンスとルール: 担保範囲、利回り分配、償還条件などは調整される可能性があります。

Pendle 経路: 利回りは元本と将来利回りに分割される

Pendle の中核は、単に「預けて固定金利を得る」ことではありません。むしろ、利回り付き資産の経済的権利を分割して取引します。Pendle の公式ドキュメントでは、Principal Token（PT）と Yield Token（YT）が 2 つの中核トークンとして説明されています。PT は満期時に基礎資産の元本を取り戻す権利を表し、YT は満期前に基礎資産の利回りを受け取る権利を表します。

USDe 関連市場を例にすると、具体的な基礎資産、標準化された満期日、償還ルールは、OneKey に現在表示されている内容と、該当する Pendle 市場の公式ページに従う必要があります。PT を購入する場合、通常は「将来の元本を割引価格で買う」ロジックに近く、実質的な利回りは購入価格、満期までの時間、基礎資産のパフォーマンス、満期償還条件に左右されます。YT を購入する場合は、一定期間の将来利回りへのエクスポージャーを買うことになります。基礎利回りが高く、それが長く続くほど、YT の潜在価値は一般に有利になりますが、利回りが低下したり残存期間が短くなったりすると、結果は悪化し得ます。

Pendle 経路には期間要素もあります。PT/YT は無期限の商品ではなく、特定の満期日に合わせて市場価格が形成されます。満期が近づく、流動性が変わる、市場予想が変化するといった要因で、価格は変動し得ます。ページに年率換算の指標が表示されていても、それが市場織り込みの年率なのか、過去の推定なのか、あるいは別の基準なのかを最初に確認してください。プロトコルが保証する固定リターンだと解釈してはいけません。

Pendle 経路で確認すべきこと

• 実際に受け取る資産は何か: PT、YT、あるいはページで定義される別の持分か。
• 満期日はいつか: 満期前に売る場合と満期まで保有する場合では、結果がまったく異なる可能性があります。
• 利回りはどのように清算されるか: 利回り資産、請求方法、発生期間、追加操作の必要性を確認してください。
• 市場の厚みと価格: 脱出は市場流動性に依存し、見積価格はスリッページの影響を受ける場合があります。
• 基礎資産のリスク: Pendle の取引・分割の仕組み以外に、関連する USDe 資産とそのプロトコルのリスクも負います。

Ethena と Pendle: すぐに見分ける比較表

この表は概念をつかむためのものであり、商品ページの具体的な条件の代わりにはなりません。とくに同じ名称でも、ネットワーク、資産の規格、満期市場、ページ項目が異なる場合があります。

操作前チェック: 何を買っているのかを先に確認する

OneKey の商品ページで現在利用可能な情報を確認した後は、次の順でチェックすることを推奨します。

1. 経路を確認する。ページが Ethena なのか Pendle なのかを明確にし、「USDe」という 3 文字だけで判断しないでください。
2. 資産とネットワークを確認する。預け入れ資産、受け取り資産、ネットワーク、手数料要件を確認し、他ネットワークや他商品のアドレスを流用しないでください。
3. 利回りの基準を確認する。年率の更新時刻、算出基準、変動するかどうか、手数料が差し引かれるかを確認してください。2026 年 7 月 31 日に照会した数値は、その時点の情報にすぎません。
4. Pendle なら PT/YT と満期日を確認する。満期前の価格変動を受け入れられるか、早期退出時の流動性とスリッページに耐えられるかを特に確認してください。
5. 最悪のケースを見積もる。利回り低下、資金調達率のマイナス化、USDe の目標価格からの乖離、プロトコル停止、オンチェーンの混雑、取引失敗、流動性不足などを考慮してください。
6. 少額で試す。初回利用時やネットワーク切り替え時は、失ってもよい少額で資産、ネットワーク、手順を確認してから規模を拡大してください。
7. 記録を残す。取引ハッシュ、確認ページの条件、操作時刻を保存し、残高、利回り、退出状況の照合をしやすくしてください。

よくある誤解

第一に、USDe は「米ドル預金」ではありません。その安定化メカニズムは、担保、ヘッジ、保管、流動性、プロトコル運用に依存しており、銀行預金とは異なるリスク構造を持ちます。

第二に、表示される APY はロックされた APY を意味しません。Ethena 経路の資金調達率は変化し、Pendle 経路の市場価格や基礎利回りも変化します。ページ上の数値は、その時点における情報として扱うべきであり、約束ではありません。

第三に、Pendle の PT はリスクフリー債券ではなく、YT も無料の利回りではありません。PT は基礎資産、価格、流動性のリスクにさらされる可能性があり、YT の価値は利回りの変化、残存期間、市場予想に敏感です。

第四に、プロトコル公式の説明は OneKey の現在のサポート範囲の代わりにはなりません。たとえプロトコル公式サイトがより多くの資産、ネットワーク、商品を紹介していても、それだけで OneKey がすでにサポートしているとは言えません。実際に操作可能な範囲は、現在の OneKey 商品ページと API の返却値で決まります。

リスク開示

USDe Earn には、ステーブルコイン、デリバティブのヘッジ、スマートコントラクト、市場取引、オンチェーン操作など、複数層のリスクがあります。資金調達率は低下またはマイナス化する可能性があり、USDe は目標価格から乖離する場合があります。また、市場、ガバナンス、コンプライアンス、技術、流動性の理由により、プロトコルが関連機能を調整、停止、制限することもあります。Pendle 経路では、PT/YT の価格変動、満期日、スリッページ、市場の厚みによって元本または利回りを失う可能性もあります。オンチェーン取引は一度確定すると通常は取り消しが難しく、ネットワークの混雑、手数料の変化、契約の脆弱性、第三者のカストディや取引所での事象も損失の原因となり得ます。

本記事は仕組みの説明と操作前確認のみを目的としており、投資、法律、税務、財務の助言ではなく、いかなる収益も保証しません。失ってもよい資金だけを使い、操作前に OneKey の商品ページ、プロトコルの公式ドキュメント、適用される地域要件を再度確認してください。変更の可能性があるサポート範囲、利回りデータ、期間、手数料については、2026 年 7 月 31 日以降に実際に照会した OneKey の商品ページと公式資料を参照してください。

参考資料

• Ethena: USDe mechanism and ecosystem overview
• Ethena: USDe yield-related overview
• Pendle official documentation: protocol and PT/YT mechanism
• Pendle official documentation: Principal Token and Yield Token
• OneKey official Help Center