분석: BTC의 2025년 고비용 공급량이 41.5% 줄어들며, 시장의 최고 공급 압력이 완화되고 있음을 시사

비트코인의 현재 시장 구조는 익숙하지만 중요한 온체인 동학에 의해 형성되고 있다. 바로, 국지적 고점 부근에서 매수된 코인들이 점차 약한 손에서 더 인내심 있는 보유자에게 넘어가고 있다는 점이다. 온체인 분석가 머피(Murphy)에 따르면, 2025년에 매입된 BTC 집단은 정점 대비 크게 감소했으며, 현재 남아 있는 물량은 약 477만 BTC로 추정된다. 이는 지난해 12월 기록한 고점보다 약 41.5% 줄어든 수준이다.

대부분의 2025년 비트코인 매수자들은 현재 가격 기준으로 여전히 손실 구간에 있기 때문에, 이 집단의 감소가 단순히 중립적인 현상이라고 보기는 어렵다. 지갑 이동이나 내부 이체를 제외하면, 일부 보유자들이 손실을 감수하고 매도했을 가능성을 의미하며, 그 결과 높은 매입단가의 공급이 더 넓은 시장에 흡수됐다고 볼 수 있다.

이 점이 중요한 이유는, 고비용 BTC 공급이 하락장의 후반부 조정에서 잠재적인 매도 압력의 가장 큰 원천 중 하나가 되기 때문이다. 이 공급이 계속 줄어든다면, 비트코인은 강제 매도가 약화되고 장기 보유자의 시장 방향 영향력이 다시 커지는 국면에 가까워지고 있을 수 있다.

2025년 BTC 집단이 중요한 이유

온체인 분석에서 코인이 마지막으로 이동한 가격은 보유자가 이익 상태인지 손실 상태인지 가늠하는 데 도움이 된다. 상당량의 비트코인이 높은 가격대에서 마지막으로 매입됐다면, 그 물량은 잠재적인 부담 요인이 될 수 있다. 가격이 그 보유자의 매입단가까지 반등하면 손실을 면하기 위해 매도할 수 있고, 가격이 더 떨어지면 일부는 결국 투매에 나설 수 있기 때문이다.

2025년 BTC 집단이 특히 중요한 이유는 세 가지다.

1. 최근 고비용 매수자를 대표한다
   이 보유자들은 더 높은 가치평가 국면에서 시장에 진입했기 때문에, 매입단가가 현재 현물 가격보다 높을 가능성이 크다.

2. 규모가 여전히 의미 있다
   41.5% 감소했음에도 불구하고, 여전히 추정 477만 BTC가 이 집단에 남아 있어 잠재적 공급 원천으로서는 매우 크다.

3. 이들의 행동이 다음 국면을 규정할 수 있다
   이 집단이 계속 줄어든다면, 시장은 단기적이고 손실 민감한 참여자들로부터 더 강한 손으로 코인을 옮겨가고 있는 셈일 수 있다.

이런 분석은 실현가치(realized price), 이익/손실 상태의 공급, 보유자 행동과 같은 개념과 밀접하게 연결된다. 이런 지표의 방법론을 이해하고 싶은 독자라면, Glassnode의 실현 시가총액(realized capitalization) 관련 교육 자료가 좋은 출발점이 될 수 있다.

공급 감소의 두 단계

머피의 데이터는 2025년에 매입된 BTC의 감소가 직선적으로 진행된 것이 아님을 시사한다. 대신 크게 두 단계로 나눌 수 있다.

1단계: 2월 전 급격한 감소

첫 번째 국면에서는 2025년 매수자로 분류되는 BTC 물량이 빠르게 줄었다. 이는 고점 근처에서 진입한 참여자들의 초기 항복 매도, 손절매, 그리고 위험 축소를 반영한 것으로 보인다.

시장 관점에서 보면, 이 단계는 보통 감정적 매도와 맞닿아 있다. 강한 랠리 이후 가격이 급격히 하락하면, 특히 레버리지를 사용했거나 투자 기간이 짧거나 즉각적인 상승을 기대했던 신규 매수자들이 시장을 떠날 가능성이 높다.

2단계: 2월 이후 더 완만하지만 지속적인 감소

2월 이후에는 감소 속도가 둔화됐다. 그러나 추세선은 계속 아래를 향했고, 이는 고비용 공급이 여전히 시장에 풀리고 있음을 뜻하지만, 그 속도는 더 절제된 수준이었음을 시사한다.

이는 중요한 차이다. 감소 속도가 느려졌다고 해서 매도 압력이 사라졌다는 뜻은 아니다. 오히려 가장 반응적인 매도자들은 이미 시장을 떠났고, 남은 보유자들은 언제 팔지 더 신중하게 판단하고 있다는 의미일 수 있다.

비트코인에서는 이런 점진적 전환이 더 넓은 시장 회복 과정의 일부인 경우가 많다. 공포성 매도는 먼저 사라지고, 구조적 공급 흡수는 더 오래 걸린다.

역사적 사이클: 보통 고비용 공급은 얼마나 해소되는가?

비트코인의 과거 약세장 저점은 유용한 비교 기준이 된다. 머피는 2025년에 매입된 BTC의 현재 하락폭을 이전 사이클의 유사한 고비용 집단과 비교했다.

• 2022년 약세장 저점 부근에서는 2021년 고점 근처에서 매수된 BTC가 대략 51% 줄어든 것으로 알려졌다.
• 2018년 약세장 저점 부근에서는 2017년 고점 근처에서 축적된 BTC가 약 62% 감소한 것으로 알려졌다.

이번 사이클이 유사한 패턴을 따른다면, 2025년 고비용 집단이 50%~60% 정도 줄어드는 수준이 하나의 합리적인 참고 범위가 될 수 있다. 현재 감소 폭이 약 41.5%라는 점을 감안하면, 아직 추가적인 공급 해소가 남아 있을 가능성이 있다는 뜻이다.

다만 사이클 유추는 신중하게 사용해야 한다. 비트코인의 시장 구조는 2018년은 물론 2022년과 비교해도 크게 달라졌다. 현재 사이클에는 더 강한 기관 참여, 현물 ETF 자금 유입, 상장사의 재무자산 전략, 더 깊어진 파생상품 유동성이 포함된다. 이런 요인들은 공급 이동 방식, 항복 매도 속도, 실제 매도 가능 물량을 바꿔 놓을 수 있다.

ETF와 기업 재무자산 요인

이번 사이클이 이전과 달라질 수 있는 가장 큰 이유 중 하나는 기관의 비트코인 수요 증가다.

2024년 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 현물 비트코인 상장지수상품(ETP)을 승인해, 전통 투자자들이 규제된 시장 인프라를 통해 BTC에 노출될 수 있는 더 쉬운 통로를 열었다. SEC의 현물 비트코인 상장지수상품 관련 발표는 비트코인 투자자층과 유동성 구조에 큰 변화를 의미했다.

또한 Strategy 같은 기업은 계속해서 비트코인을 재무자산으로 보유하고 있으며, 이들의 BTC 보유량은 기업 공시와 투자자 자료를 통해 공개된다. 상장사 보유량은 Strategy의 비트코인 재무자산 페이지 같은 출처에서 추적할 수 있다.

이 점이 중요한 이유는, ETF 수탁 보유분과 기업 재무자산으로 보유된 BTC는 개인 투자자가 보유한 코인보다 단기 시장 변동성에 덜 민감할 수 있기 때문이다. 만약 2025년 집단의 일부가 장기 보유를 전제로 하는 기관에 속한다면, 실제 유동 공급 압력은 온체인 숫자만 보이는 것보다 낮을 수 있다.

즉, 모든 고비용 코인이 똑같이 팔릴 가능성이 높은 것은 아니다.

이것이 비트코인 시장 구조에 의미하는 것

핵심 질문은 단순히 고비용 공급이 줄었는가가 아니다. 더 중요한 질문은 남아 있는 보유자들이 계속 매도할 가능성이 높은가이다.

41.5% 감소는 2025년 매수자 중 상당수가 이미 청산했거나 보유분을 재분배했음을 시사한다. 이는 손실 구간 보유자가 줄어들어, 반등 국면에서 매도할 가능성도 낮아지므로 긍정적일 수 있다.

동시에, 남아 있는 477만 BTC는 여전히 시장 행태에 영향을 줄 수 있을 만큼 크다. 비트코인이 주요 저항 구간을 다시 테스트하면, 일부 보유자는 노출을 줄이기 위해 매도 기회를 활용할 수 있다. 가격이 더 약해지면 또 한 차례 손실 실현이 나올 가능성도 있다.

시장 사이클 관점에서 보면, 현재의 구도는 확정적인 해소 국면이라기보다 전환 구간을 가리킨다. 매도 압력은 완화되고 있는 듯하지만, 아직 완전히 소진됐다고 보기는 어렵다.

다음에 주목할 핵심 신호

투자자와 장기 비트코인 보유자라면, 다음 지표들이 공급 부담이 정말 줄고 있는지 판단하는 데 도움이 될 수 있다.

1. 고비용 공급의 추가 감소

2025년 집단이 역사적 50%~60% 범위까지 계속 줄어든다면, 추가적인 항복 매도나 재분배가 진행 중일 수 있다. 반면 곡선이 평탄해진다면 남은 보유자들이 더 강해지고 있다는 뜻일 수 있다.

2. 장기 보유자 행동

오래된 BTC 공급이 더 이상 줄지 않고 증가하기 시작하면, 이는 대개 재축적의 신호로 해석된다. 장기 보유자의 확신은 비트코인 사이클에서 가장 중요한 구조적 지지 중 하나다.

3. ETF 순유입

현물 비트코인 ETF로의 자금 유입은 매도 압력을 흡수할 수 있고, 지속적인 유출은 약세를 심화시킬 수 있다. ETF 자금 흐름은 온체인 지표와 함께 봐야 하며, 따로 떼어 해석해서는 안 된다.

4. 실현 손실

실현 손실이 급증했다가 빠르게 줄어든다면, 항복 매도가 정점에 도달했을 가능성이 있다. 손실 추세가 지속되지만 점차 둔화되는 양상은 바닥 형성 국면에서 자주 나타난다.

5. 거래소 잔고

거래소에 보관된 BTC가 줄어들면 즉각적인 매도 가능성이 낮아졌다는 신호일 수 있다. 다만 기관 수탁과 내부 지갑 재편이 단기 수치를 왜곡할 수 있으므로, 거래소 잔고 데이터는 신중하게 해석해야 한다.

보다 정교한 해석: 압력이 줄었다고 해서 위험이 사라진 것은 아니다

2025년 고비용 BTC 공급 감소는 긍정적인 신호이지만, 이것만으로 바닥 신호라고 단정해서는 안 된다. 비트코인 시장은 유동성 환경, 거시정책, ETF 수요, 채굴자 행태, 파생상품 포지션, 투자 심리의 영향을 받는다.

예를 들어, 글로벌 금리 기대와 미국 달러 유동성은 여전히 암호자산 위험자산에 중요하다. 동시에 비트코인의 반감기 이후 공급 동학은 채굴자 수익과 시장 내러티브에 계속 영향을 미친다. 발행 구조와 네트워크 설계에 대한 기본적인 이해는 공식 비트코인 개요를 참고하면 된다.

더 나은 해석은 이렇다. 시장 공급의 가장 큰 잠재적 원천 중 하나가 점차 약해지고 있다. 이것이 곧바로 상승을 보장하는 것은 아니지만, 수요가 안정되거나 늘어날 경우 구조적 환경은 분명 개선된다.

보안 주의: 시장 사이클은 변해도, 개인키 위험은 변하지 않는다

시장 스트레스가 커지는 시기에는 투자자들이 자산을 플랫폼 간에 급히 옮기거나, 유동성을 쫓거나, 가격 변동에 감정적으로 반응하는 경우가 많다. 시장 방향과 무관하게, 자산을 직접 통제하고 싶은 비트코인 보유자에게 셀프 커스터디는 핵심 원칙이다.

OneKey 같은 하드웨어 월렛은 보안 중심의 셀프 커스터디 환경에서 BTC와 다른 암호자산을 관리하면서 개인키를 오프라인으로 보관하는 데 도움을 줄 수 있다. 장기 보유자라면 거래소 노출을 줄이고 적절한 백업 관행을 유지하는 것이 온체인 공급 추세를 이해하는 것만큼이나 중요할 수 있다.

결론

2025년 고가 구간에서 매입된 BTC가 41.5% 감소했다는 것은, 손실 구간 공급의 상당 부분이 이미 해소됐음을 시사한다. 역사적 비교를 보면 이 과정이 아직 끝나지 않았을 가능성이 있으며, 이전 사이클 저점에서는 고비용 집단이 대략 50%~60%까지 줄어들었다.

그럼에도 이번 사이클은 다르다. 현물 비트코인 ETF, 기업 재무자산 보유, 기관 수탁 구조는 온체인 원가 데이터상 여전히 큰 집단이 남아 있더라도, 실제로 매도 가능한 BTC의 양을 줄일 수 있다.

현재 시장은 후반부 재분배 국면에 있는 것으로 보인다. 약한 손은 줄어들었고, 장기 보유자의 매도 압력은 완화되고 있으며, 가장 큰 남은 질문은 수요가 고비용 공급의 잔여 물량을 흡수할 수 있느냐는 것이다. 비트코인 투자자라면 이 신호를 면밀히 지켜볼 필요가 있지만, 더 넓은 시장, 유동성, 보안 요소와 함께 종합적으로 판단해야 한다.