글로벌 자산이 하락 중: '탈달러화' 베팅이 실패하면 무슨 일이 벌어질까?

최근 몇 년 동안, ‘탈달러화(de-dollarization)’는 일부 거시경제 분석가들만 논의하던 주제에서 점차 시장의 주류 논의로 부상했다. 많은 투자자들은 이제 당연하다는 듯이 다음과 같은 결론을 내린다 — 미국 달러는 약세를 보일 것이고, 미국 자산은 상대적으로 부진할 것이며, 금, 신흥시장, 암호화폐 등 대안 자산은 수혜를 입을 수밖에 없다고.

하지만 시장은 단순히 “틀린” 선택에 대해 벌을 주지 않는다. 모두가 같은 방향에 베팅했을 때 생기는 ‘몰림 현상’에 훨씬 더 가혹하다.

이번 분석은 암호화폐 관점에서 풀어낸 독자적인 해석이다. 이는 @themarketradar의 "What Happens When The Bet Against America Fails?"(BlockBeats의 Peggy가 편집 및 번역)을 기반으로 한 시리즈에서 영감을 받았다. 핵심 경고는 단순하다: ‘탈달러화’가 결국 맞는 방향일 수 있다는 점은 중요하지 않다. 진짜 위험은 시장 참여자 거의 모두가 동일한 포지션을 잡고 있을 때, 전 세계가 갑자기 다시 달러를 필요로 하게 될 때 발생한다.

지금의 시장은 단순히 ‘반달러’가 아니라, 모두 같은 방향으로 베팅했다

현실에서 ‘달러에 대한 베팅’은 단순히 환율 지수를 공매도하는 것 이상의 의미를 가진다. 이는 여러 가지 연관된 투자 포지션들로 구성된 패키지처럼 작동한다:

• 원자재 및 금 매수: '하드 머니(Hard Money)'로서의 가치 저장 수단
• 신흥시장 자산 매수: 차세대 성장 동력에 대한 기대
• 장기 채권 및 유동성 민감 자산 매수: 인플레이션 둔화에 따른 금리 하락 기대
• 암호화폐 매수(특히 알트코인): 유동성 확대에 따른 반사적 수혜
• 달러 공매도: 캐리 트레이드, 레버리지, 글로벌 자금 조달 구조를 활용한 간접 또는 직접적 방법

이런 포지션들이 특정 방향에 과도하게 몰릴 경우, 시장은 매우 취약해진다. 미국의 강한 경제지표, 고착된 인플레이션, 불확실성 확대, 지정학적 위기, 금리 급변 등의 단 하나의 요인만으로도 급격한 반전이 시작될 수 있다.

‘미국에 대한 베팅’이 실패할 때의 거시적 시나리오

만일 ‘탈달러화’라는 공통된 관점이 단기적으로라도 틀렸다면, 다음과 같은 익숙한 흐름이 전개된다:

1) 달러 강세: 여전히 글로벌 자금 흐름의 핵심

불확실성이 고조되는 상황에서 달러는 ‘경제 전망’의 반영이 아니라 마진콜 요구처럼 작동한다. 여전히 글로벌 무역, 부채 상환, 담보 가치 산정 등에서 달러는 중심통화다.

전 세계가 갑자기 달러가 필요해지면, 사람들은 쉽게 매도 가능한 자산부터 판다—즉, ‘약달러 시대’에 가장 많이 오른 자산들이 희생된다.

달러 흐름을 추적하고 싶다면, 미국 연준의 광의 달러 지수(FRED)가 좋은 시작점이다.

2) 유동성 축소, 변동성 급등

달러가 강세를 보이면 글로벌 유동성 환경은 긴축된다. 이런 환경에서는:

• 신용 스프레드 확대
• 주식시장 변동성 급등
• 레버리지 포지션의 자금조달 비용 상승
• ‘안정 담보자산’ 가치 상승

암호화폐 시장에 특히 관련 깊은 이유는, 구조적으로 암호화폐는 여전히 유동성 민감 시장이라는 점 때문이다. 특히 비트코인을 제외한 알트코인의 경우 더욱 그렇다.

3) 수혜자들은 오히려 강제 청산 대상이 된다

‘치킨 게임’처럼 모두가 같은 배를 탔을 땐, 포지션 청산은 점잖지 않다. 비자발적인 손절, 리스크 제거, 시장 간 상관관계 급등이 벌어진다.

장기적으로는 '법정화폐 약화'라는 내러티브가 타당해 보일 수 있더라도, 현실에서는 글로벌 자산 전체가 함께 하락할 수 있다.

암호화폐가 다른 시장보다 더 빠르게 타격 받는 이유

암호화폐는 전 세계에서 24시간 거래 가능하며, 본질적으로 내재된 레버리지를 가진 고위험 자산이다. 거시경제의 조류가 바뀌면, 암호화폐가 타 시장보다 먼저 가격 조정을 받는 일이 흔하다—심지어 전통 자산 시장이 반응하기도 전에 말이다.

일명 ‘탈달러화 베팅’이 무너질 때, 암호화폐는 다음과 같은 방식으로 타격을 입는다:

비트코인: “비주권적 준비 자산”이라는 명제가 시험대에 오른다

비트코인은 종종 '디지털 금'으로 비유되지만, 실제로는 다양한 거시환경에 따라 매우 다르게 거래된다:

• 유동성 확장기: 높은 변동성을 가진 위험자산처럼 움직인다
• 신뢰 위기 발생시: 특정 시점에는 헤지 자산처럼 기능할 수 있다 (예: 은행 위기, 자본 통제)
• 전 세계적 디레버리지 시기: 다른 자산과 함께 하락—하지만 알트코인보다는 낙폭이 작을 수 있다

즉, 탈달러화 베팅이 무너져도 비트코인은 하락할 수 있다. 그러나 여전히 암호화폐 내부에서 가장 유동성이 깊고, 서사 구조가 단순하기에 자본 회귀처로 선택되는 경향이 있다.

알트코인: 높은 베타는 기회지만, 위기 땐 치명적

자금이 마르기 시작하면 시장은 다음과 같은 방식으로 움직인다:

• 장기 유동성이 부족한 토큰에 대한 노출 축소
• 수익 모델이 불분명한 토큰의 가치 급락
• 지속적인 자금 유입에 의존한 내러티브 붕괴

즉, 당신의 포트폴리오 수익이 끊임없는 위험 선호에 기반을 두고 있다면, 결국 변동성에 대해 베팅하고 있는 것이며—달러가 강세 보이는 순간 변동성은 폭등하기 마련이다.

스테이블코인: 탈달러화 글에서 자주 간과되는 ‘달러 기반 인프라’

역설적이게도, 탈달러화를 외치는 암호화폐 생태계조차 그 핵심 회계 단위는 여전히 미국 달러에 연동된 스테이블코인이다.

오히려 시장 스트레스 시에는 스테이블코인의 중요성이 더욱 커진다:

• 트레이더들은 변동성 회피 차원에서 스테이블코인으로 자금 이동
• 디파이 사용자들은 안정 담보 확보에 혈안
• 온체인 수익률은 유동성 수요 급등에 따라 재조정

중앙은행과 규제 당국의 시각은 국제결제은행(BIS)에서 주기적으로 발행하는 보고서를 참고하자.

디파이: 담보, 상관관계, 청산 연쇄 반응

디파이는 투명하지만, 반사적 메커니즘에서 자유롭지 않다:

• 토큰 가격 하락 → 담보 가치 하락
• 담보 하락 → 강제 청산 트리거
• 대규모 청산 → 시장 가격 하락 가속화
• 패닉 시 상관관계 거의 1에 수렴

극단적 상황에선 코드 리스크보다, 재무 구조 리스크가 더 중요하다—무슨 담보를 가지고 있는가, 무엇을 얼마나 빌렸는가, 청산까지 얼마의 여유가 있는가가 관건이다.

진짜 질문: 내 베팅은 ‘논리 기반’인가, ‘포지션 기반’인가?

탈달러화는 무역결제, 외환보유고 구성, 지정학적 구도 등에서 장기적으로 중요한 변화일 수 있다. 데이터를 기반으로 이 주제를 탐구하고 싶다면 IMF의 외환보유 및 통화 구성 통계를 참고하자.

그러나 시장은 ‘목적지(destination)’를 거래하지 않는다. ‘경로(path)’를 거래한다.

자신에게 물어보자:

• 분기 내 달러가 5~10% 오른다면, 내 포트폴리오에서 가장 먼저 무너지는 자산은?
• 실질금리가 오르면, 싼 자금이 전제인 토큰은 얼마나 많은가?
• 리스크 회피 장세가 예상보다 길어진다면, 나는 레버리지나 단기 의무 때문에 어쩔 수 없이 매도해야 하는가?

위험은 ‘일찍’ 투자하는 것 자체다 아니다. 다른 사람들과 같은 방향으로 레버리지를 걸고 있을 때가 진짜 위험이다.

강달러 쇼크에 대비한 ‘암호화폐 리스크 체크리스트’

만일 시장이 반달러 포지션을 정정한다면, 잘 살아남기 위해서는 운영적 측면에 주목해야 한다:

1) 숨어 있는 레버리지 줄이기

숨겨진 레버리지란 다음을 포함한다:

• 좁은 청산 구간을 가진 무기한 선물 포지션
• 변동성 큰 자산을 담보로 한 스테이블코인 대출
• 유동성 낮은 토큰에 과도한 집중

레버리지를 쓴다면, 전문가처럼 운용하자: 상관계수가 높아지고 유동성이 사라질 타이밍이 딱 지금임을 전제로 구성하라.

2) 토큰 이름이 아니라 담보 특성 기준으로 분산하라

시장이 빠르게 하락할 때는, 모든 자산이 같은 포지션일 경우 분산 효과가 거의 없다.

대신 담보 행동 방식에 따라 다변화를 시도하라:

• 깊은 유동성 vs. 얕은 유동성
• 실물 기반 담보 vs. 내러티브 기반 담보
• 예측 가능한 현금 흐름 vs. 투기적 수요 기반 토큰

3) 시장이 실제 사용하는 자산으로 ‘건전한 현금’ 확보하라

암호화폐에서는 그게 일반적으로 스테이블코인이다.

이건 철학의 문제가 아니라 생존의 문제다. 급락장에서 스테이블코인은 곧 ‘기회 자산’이 된다—강제 매도자가 될지, 반대로 매수자가 될지를 결정짓는다.

4) 유행하는 담론이 아니라, 공개 지표를 꾸준히 체크하라

유용한 데이터 출처는 다음과 같다:

• FRED의 달러 강세 지표
• TreasuryDirect의 미국 국채 시장 정보
• 연준(Federal Reserve), BIS의 글로벌 유동성 입장 및 정책 방향

모든 지표를 예측할 수는 없다. 하지만 ‘시장 환경이 언제 바뀌었는가’를 인지할 수 있는 준비는 갖춰야 한다.

시장 전체 손실 시기에는 ‘자산 보관’도 리스크 관리의 일부가 된다

광범위한 매도 장세가 시작되면, 언제나 **상대방 리스크(카운터파티 리스크)**가 다시 이슈화된다. 모든 플랫폼이 망하지는 않더라도, 스트레스 상황에서는 내가 모르게 의지하고 있던 플랫폼의 지급 능력, 출금 정책, 서버 상태가 드러나기 때문이다.

이때 자산의 ‘자기 관리(Self-Custody)’는 단순한 구호가 아니라 리스크 관리 전략이 된다.

예를 들어, 하드웨어 지갑인 OneKey는 비공개키를 오프라인 상태로 안전하게 보관해주며, 시장 변동성이 곧 자산 보관 리스크로 번지는 것을 최소화해준다. 수개월 간 한 방향으로 유지될 포지션 전략이라면, 트레이딩용 자산과 장기 보관 자산을 분리하는 것이 유리하다.

결론: 시장은 ‘탈달러화’보다 ‘몰린 포지션’을 더 무서워한다

탈달러화는 여전히 장기적으로 논의할 만한 주제다. 다만 단기적으로 더 중요한 건 다음과 같다:

• 모두가 같은 방향으로 포지션을 잡으면, 되돌림 자체가 핵심 리스크다
• 전 세계가 달러를 필요로 할 때, 누구의 허락도 받지 않는다
• 유동성이 줄어들 때, 암호화폐 시장은 하락도 빠르지만 이후 기회도 증폭된다

장기 내러티브에 베팅할 수는 있다. 하지만 포지션 구조에 대한 리스크 관리는 필수다. 사람들이 모두 같은 이야기를 하는 순간, 시장은 가장 먼저 배신한다.