바이낸스의 "적극적인" 마켓 메이커 단속: 너무 늦은 재판

2026년 3월 26일

바이낸스의 "적극적인" 마켓 메이커 단속: 너무 늦은 재판

2025년 3월 25일, 바이낸스는 마켓 메이커의 부정행위에 대한 매우 절제된 공지를 게시했습니다. 차분한 어조였지만 메시지는 그렇지 않았습니다. 해당 거래소가 "경고 신호"를 공식화하고 있으며, 더 중요하게는 시장 무결성이 훼손되었다고 판단될 경우 마켓 메이커의 거래 중단, 수익 동결, 손실 보상 강제 집행이 가능하다는 사실을 업계에 상기시키고 있다는 것입니다. 바이낸스의 공지를 참조하세요: 시장 비정상 거래로 인한 마켓 메이커 조치 (2025-03-25).

이는 일회성 조치가 아니었습니다. 같은 달 초, 바이낸스는 GPS 및 SHELL 상장과 관련하여 한 마켓 메이커에 대한 조치를 이미 취했으며, 사용자 보상을 위한 수익 몰수도 포함되었습니다: 시장 비정상 거래로 인한 GPS 및 SHELL 마켓 메이커 조치 (2025-03-09).

종합해 볼 때, 이러한 조치들은 마치 늦어진 재판처럼 보입니다. 바이낸스(그리고 모든 주요 중앙화 거래소)가 항상 조용히 행사해 온 권력, 즉 "유동성이 ‘좋아’ 보이는 기준을 일방적으로 결정하고 이를 조작하는 당사자들을 처벌할 권리"를 가격을 매기고, 공개하고, 표준화하려는 시도이며, 이는 너무 늦었다고 할 수 있습니다.

바이낸스가 실제로 단속하는 것 (그리고 "적극적"이라는 말이 중요한 이유)

크립토에서 "마켓 메이커"는 두 가지 매우 다른 의미로 사용될 수 있습니다.

수동적 유동성 공급자: 양방향 호가를 제시하고, 재고 위험을 관리하며, 스프레드와 리베이트로 수익을 얻는 기업.
프로젝트 승인 / 적극적 마켓 메이커: 토큰 프로젝트에 의해 고용(또는 보조)되는 주체로, 상장 "지원"을 위해 종종 토큰 할당, 수수료 리베이트 또는 독점적 특권을 받습니다.

2024-2025년의 스캔들은 대부분 두 번째 범주와 관련이 있습니다. 즉, 질서정연한 양방향 유동성을 제공해야 하지만, 대신 정교한 초기 덤핑 세력처럼 행동하는 마켓 메이커들입니다. 이들은 주문장 조작을 통해 신뢰를 가장하면서 소매 수요에 재고를 털어냅니다.

바이낸스의 집행 언어는 이례적으로 직접적입니다. MOVE 관련 공지에서 바이낸스는 이전에 거래 중단된 배우와 관련된 마켓 메이커를 식별했다고 밝혔습니다. 또한 다음과 같은 거래 행태와 결과도 설명했습니다: 상장 직후 낮은 매수 지원 속에서 수천만 개의 토큰 매도, 거래 중단 전 최종 순이익, 보상을 위한 수익 동결. 자세한 내용은 바이낸스 공지를 참조하십시오: 시장 비정상 거래로 인한 마켓 메이커 조치 (2025-03-25). 업계 보도는 해당 사건과 프로젝트의 후속 조치에 대한 추가적인 맥락을 제공했습니다: The Block의 MOVE 마켓 메이커 사건 보도.

"경고 신호 가이드"는 새로운 지식이 아닙니다. 새로운 것은 템플릿 기반의 집행입니다.

바이낸스가 재확인한 규칙들은 이례적인 것이 아닙니다. 수십 년 동안 전통적인 거래소들이 집행해 온 기본적인 시장 무결성 휴리스틱입니다. 바이낸스는 다음과 같은 기대 사항들을 강조했습니다.

매수 및 매도 호가의 유지
지정된 깊이 수준에서의 충분한 주문 크기
건전하고 안정적인 스프레드
파괴적인 고빈도 주문 제출/취소 패턴 방지 (바이낸스의 GPS/SHELL 공지의 원칙 목록을 참조하세요: 시장 비정상 거래로 인한 GPS 및 SHELL 마켓 메이커 조치 (2025-03-09).)

핵심적인 변화는 다음과 같습니다. 바이낸스는 "우리는 당신이 무엇을 하고 있는지 알고 있다"를 "우리는 체크리스트를 공개했으므로 당신의 변명은 통하지 않을 것"으로 바꾸었습니다.

그 발표는 세 가지 방식으로 판도를 바꿉니다.

책임 소재 명확화: 마켓 메이커는 더 이상 규칙이 모호했다고 주장할 수 없습니다.
프로젝트의 숨을 곳 줄임: 프로젝트가 승인한 마켓 메이커가 원칙을 위반할 경우, 프로젝트의 거버넌스와 실사가 의문시될 것입니다.
규제 입지 강화: 거래소는 감시, 정책 및 집행 능력을 입증해야 할 필요성이 점점 커지고 있습니다.

마지막 사항은 중요합니다. 전 세계 규제 당국은 크립토 거래소가 증권/파생상품 시장과 유사한 시장 무결성 기준을 충족해야 한다는 생각으로 수렴하고 있기 때문입니다. 특히 이해 상충 및 시장 남용과 관련해서 그렇습니다. IOSCO의 정책 작업은 이러한 방향을 보여주는 중요한 신호 중 하나입니다: IOSCO — 암호화폐 및 디지털 자산 시장 정책 권고 (PDF).

익숙한 플레이북: 마이크로구조 남용을 통한 "유동성 코스프레"

대부분의 개인 투자자들은 조작이란 "펌프 앤 덤프"만을 의미한다고 생각합니다. 실제로는 더 해로운 행위는 종종 마이크로구조적인 것, 즉 주문장 내에서 발생하는 남용입니다.

흔한 패턴은 다음과 같습니다.

1) 일방적인 "마켓 메이킹" (실질적인 유통)

마켓 메이커는 공격적으로 매도하지만 의미 있는 매수 호가를 제시하지 않습니다. 조작된 호가나 외부의 과대 광고로 인해 단기적으로 가격이 안정적인 것처럼 보일 수 있지만, 실제 매도 압력이 가해질 때 유동성이 붕괴됩니다.

바이낸스의 MOVE 공지는 상장 직후 낮은 매수 지원 속에서 이루어진 대규모 매도를 명시적으로 언급했으며, 이후 거래 중단 및 수익 동결 조치가 이어졌습니다: 바이낸스의 MOVE 마켓 메이커 공지.

2) 깊이를 왜곡하는 고빈도 주문 제출 및 취소

이 행위는 전통적인 규제 당국이 "스푸핑" 또는 "파괴적 거래"라고 부르는 것과 유사합니다. 즉, 공급/수요에 대한 오해를 유발하기 위해 취소할 목적으로 주문을 제출하는 것입니다. 스푸핑에 대한 일반적인 규제 정의는 다음을 참조하십시오: CFTC 스푸핑 해석 Q&A (PDF).

3) 거래량 및 스프레드 축소를 위한 자체 거래 / 가장 거래와 유사한 활동

목표는 사회적 증거를 조작하는 것입니다. "거래량을 보라, 스프레드를 보라." 개미 투자자들이 몰려들면, 같은 주체가 해당 수요에 매도합니다.

왜 이 "재판"이 늦었나: 거래소는 모호성으로 이익을 얻었다.

주요 거래소가 "경고 신호" 프레임워크를 공개하는 데 여러 번의 공개적인 사건이 걸린 이유가 궁금하다면, 불편한 진실은 바로 인센티브입니다.

수년 동안 업계는 다음과 같은 회색 지대를 용인했습니다.

프로젝트는 상장 및 유동성 확보에 대한 외형적 모습이 필요했습니다.
마켓 메이커는 토큰 재고와 특권적인 접근을 원했습니다.
거래소는 거래량, 활동, 그리고 질서정연한 차트를 원했습니다.

더 이른 시기에 엄격한 원칙을 발표했다면 상장 속도가 느려지고 초기 지표를 부풀리는 공격적인 유동성 연극이 제한되었을 것입니다.

하지만 2025-2026년에는 트레이드오프가 바뀌었습니다. 크립토의 다음 성장 단계는 "더 많은 상장"보다는 신뢰할 수 있는 시장 구조에 달려 있습니다. 특히 기관 투자자들이 더 나은 실행 품질을 요구하고 규제 당국이 감시를 강화함에 따라 더욱 그렇습니다.

마켓 메이커 드라마 외에도, 주요 거래소들은 "시장 품질"과 유동성 정리에 지속적으로 강조해 왔습니다 (유동성이 낮은 페어 제거 포함). 2026년 초에 보도된 한 가지 사례를 참조하십시오: Crypto.news의 유동성 정리 과정에서 바이낸스의 현물 거래 페어 제거 보도 (2026년 1월).

사용자가 신경 써야 할 것: 진정한 위험은 변동성이 아니라 출금 가능성입니다.

개인 투자자는 가격 하락 때문에만 손해를 보는 것이 아닙니다. 가장 필요할 때 유동성이 사라지기 때문에 개인 투자자는 손해를 봅니다.

토큰이 화면에서 30% 상승했더라도 다음과 같은 경우 기능적으로 출금이 불가능할 수 있습니다.

최상위 레벨 이상의 주문장이 얇은 경우
매도 중에 스프레드가 급격하게 벌어지는 경우
단일 주체가 거래량과 가시적인 깊이를 모두 지배하는 경우
"마켓 메이커"가 실제로 재고를 유통시키고 있는 경우

실용적인 거래 전 체크리스트 (CEX 상장 및 새로 인기 있는 페어의 경우)

소량의 시장 주문으로 슬리피지 테스트 (또는 지정가 주문을 사용하고 체결을 관찰).
처음 1-2 레벨 이상의 주문장 깊이를 관찰—실제 규모인가, 아니면 사소한 중첩 주문인가?
가격 발견 없이 갑작스러운 "거래량 급증"을 주시 (회전율의 징후).
상장/발표 창 주변의 거래소로의 대규모 토큰 이전 추적 (체인 상).
신규 상장 자산에 대한 레버리지 축소; 마이크로구조가 반응하기도 전에 청산될 수 있습니다.

이는 또한 많은 경험 많은 사용자들이 거래 자금과 저축 자금을 분리하는 이유이기도 합니다. 필요한 곳에서 거래하되, 장기 보유 자산은 직접 보관하십시오.

프로젝트가 배워야 할 것: 마켓 메이킹은 공급업체 문제가 아니라 거버넌스 문제입니다.

만약 바이낸스의 "경고 신호" 입장이 업계 표준이 된다면, 프로젝트들은 마켓 메이킹을 위험 관리된 임무처럼 취급해야 할 것입니다.

투명성: 마켓 메이커가 토큰 대출/할당을 받는 경우와 제약 조건에 대해 공개해야 합니다.
통제: 최소 양방향 호가, 최대 취소율, 재고 소진에 대한 엄격한 규칙.
모니터링: 특히 변동성이 큰 시간 동안 스프레드, 깊이 및 호가 지속 시간에 대한 지속적인 검토.
정렬: 단순히 거래량보다는 유동성 품질에 보상하는 인센티브 설계.

즉, 프로젝트가 시장 무결성을 아웃소싱하더라도 결과에 대한 책임은 여전히 프로젝트에 있습니다.

더 깊은 모순: 바이낸스는 심판이자 장소

단속을 칭찬하더라도 구조적인 질문이 제기됩니다. 독립적인 절차 없이, 단일 거래소가 조사하고, 판결하고, 몰수하고, 보상할 일방적인 권한을 가져야 하는가?

전통 금융에서 시장 무결성은 거래소 감시, 자체 규제 프레임워크, 법정 규제 기관으로 구성된 계층적 시스템을 통해 시행됩니다. 크립토는 아직 이 스택을 구축 중입니다. IOSCO는 이해 상충 및 시장 남용 위험을 크립토 자산 서비스 제공 업체들의 핵심 문제로 명시적으로 강조합니다: IOSCO — 암호화폐 및 디지털 자산 시장 정책 권고 (PDF).

따라서 그렇습니다. 바이낸스의 "재판"은 늦었습니다. 하지만 이것은 또한 크립토 시장 구조가 다음 10년을 정의할 규범을 향해 천천히 나아가고 있다는 신호이기도 합니다. 더 명확한 권한, 더 명확한 처벌, 그리고 유동성 연극에 대한 덜 관대한 태도가 그것입니다.

자체 보관에 대한 마무리 노트 (그리고 OneKey가 적합한 때)

마켓 메이커 스캔들은 단순히 차트에 관한 것이 아닙니다. 거래 상대방 위험 및 강제 종속성에 관한 것입니다. 유동성이 독성으로 변하면, 플랫폼은 수익을 동결하거나, 마켓 메이커 관계를 변경하거나, 페어를 상장 폐지하거나, 거래 제약을 조정할 수 있습니다. 이 중 어느 것도 본질적으로 잘못된 것은 아니지만, 기본 규칙을 강화합니다.

개인 키를 통제하지 않으면, 당신의 노출은 가격뿐만 아니라 플랫폼의 결정에도 달려 있습니다.

거래 활동과 장기 보유 자산을 분리하고 싶은 사용자의 경우, OneKey와 같은 하드웨어 지갑은 개인 키를 온라인 환경에서 격리하고, 멀티체인 자산을 지원하며, 특히 "출금 가능성"이 가격만큼 중요한 고변동성 상장 주기 동안 더 규율 있는 자체 보관 워크플로우를 가능하게 함으로써 도움이 될 수 있습니다.