BitGo의 2분기 매출은 43억 3,000만 달러로 증가했지만, 저마진 거래가 여전히 수익성 발목을 잡아

BitGo의 최신 분기 보고서는 2025년 암호화폐 인프라 시장을 잘 보여주는 유용한 단면이다. 기관 수요는 여전히 늘고 있고, 스테이블코인 활동은 더 빠르게 확대되고 있으며, 플랫폼에 보관된 자산도 계속 증가하고 있다. 하지만 헤드라인 매출 숫자에 가려지기 쉬운 냉정한 사실도 함께 드러난다. 디지털 자산 수탁과 브로커리지에서는 규모가 곧바로 강한 수익으로 이어지지 않는다.

회사의 2분기 실적은 이런 긴장을 그대로 보여준다. 매출은 전년 대비 크게 뛰었고, 고객 수도 늘었으며, 플랫폼에 보관된 자산은 사상 최고치를 기록했다. 그러나 분기 말에는 여전히 순손실을 냈고, 가장 큰 매출원 가운데 하나는 총이익에 거의 기여하지 못했다.

매출 성장은 강했지만, 구성도 중요하다

BitGo는 2분기 총매출이 43억 2,900만 달러라고 발표했다. 이는 전년 동기 대비 79.6%, 전분기 대비 14.7% 증가한 수치다. 얼핏 보면 이 회사는 암호화폐 기업 가운데서도 드물게 이미 분기 매출이 수십억 달러 규모에 이른 기업에 속한다.

하지만 실제 이야기는 매출의 구성에서 나온다.

가장 큰 비중을 차지한 것은 디지털 자산 매각(Digital Asset Sales) 으로, 약 41억 9,800만 달러의 매출을 올렸다. 다만 이 사업의 직접 비용도 거의 같은 수준인 41억 9,000만 달러에 달했다. 그 결과 총이익은 고작 약 710만 달러에 그쳤고, 마진은 약 17bp(베이시스포인트) 로, 직전 분기의 32bp보다 낮아졌다.

즉, 보고된 매출 성장의 대부분은 규모는 키우지만 수익성은 거의 없는 저마진 활동에서 나왔다. 거래소 연계 흐름이나 OTC 방식의 자금 흐름이 급격히 늘어나는 암호화폐 시장에서는 익숙한 패턴이다. 매출은 급증해도 영업 레버리지는 따라오지 않을 수 있다.

핵심 플랫폼 지표는 여전히 건전하다

거래 중심 사업의 마진은 얇지만, 기반 플랫폼은 계속해서 더 많은 기관 고객을 끌어들이고 있다.

BitGo에 따르면 플랫폼 고객 수는 5,833개로, 전년 동기 대비 26.2% 증가했으며, 사용자 기반은 약 120만 명으로 늘었다. 더 중요한 것은 수탁과 스테이킹 영역의 규모가 계속 확대되고 있다는 점이다.

• 정규화된 플랫폼 보관 자산(Normalized Assets on Platform): 652억 달러, 전년 동기 대비 31.4% 증가
• 정규화된 스테이킹 자산(Normalized Assets Staked): 119억 달러, 전년 동기 대비 36.1% 증가

이 수치가 중요한 이유는 기관 투자자들이 암호화폐 수탁, 스테이킹, 결제 인프라를 얼마나 더 폭넓게 받아들이고 있는지를 보여주기 때문이다. 이제 시장은 단순한 투기 거래만을 의미하지 않는다. 자금 운용, 안전한 자산 보관, 스테이킹 수익, 그리고 토큰화 금융을 뒷받침하는 기반 인프라도 포함된다.

이런 변화는 업계 전반에서 관찰되는 흐름과도 맞아떨어진다. 기관들은 규제된 암호화폐 수탁 경로와, 스테이블코인·토큰화 자산·온체인 결제를 대규모로 지원할 수 있는 인프라를 원하고 있다. 이런 추세는 토큰화에 관한 국제결제은행(BIS)의 연구에서도 확인되는데, BIS는 프로그래머블 머니와 토큰화 자산이 미래 시장 인프라에서 어떤 구조적 역할을 할 수 있는지 반복해서 강조해 왔다.

스테이블코인 인프라가 가장 두드러진 호조였다

이번 분기 가장 확실하게 강세를 보인 분야가 하나 있다면, 그것은 스테이블코인이다.

BitGo의 Stablecoin-as-a-Service 매출은 3,880만 달러로, 전년 동기 대비 148%, 전분기 대비 1.7% 증가했다. 더 눈에 띄는 점은 수익화율이 **8.0%**로 개선되었다는 것이다. 이는 1분기의 7.4%, 1년 전의 **2.6%**보다 높다.

이는 상당한 수준의 수익화 개선이다.

암호화폐 인프라 제공업체에게 스테이블코인은 결제, 자금 운용, 자본시장이라는 세 영역의 교차점에 있기 때문에 점점 더 매력적이다. 순수한 거래 수익과 달리, 스테이블코인 인프라는 반복적인 발행, 준비금 잔액, 그리고 지속적인 플랫폼 통합의 수혜를 볼 수 있다. 글로벌 결제 활용 사례가 확장되고 기관들이 온체인 결제를 계속 시험하면서, 스테이블코인 레일은 디지털 자산 경제에서 가장 상업성이 높은 분야 중 하나로 자리 잡았다.

BitGo는 스테이블코인 매출 증가가 신규 프로젝트 출시와 높은 준비금 잔액에 힘입은 것이라고 설명했으며, 추가 고객 온보딩 여지도 여전히 있다고 보고 있다. 이는 더 많은 기관이 “블록체인을 탐색하는 단계”에서 “블록체인 인프라를 실제로 도입하는 단계”로 옮겨가고 있다는 업계 전반의 흐름과도 맞닿아 있다.

가장 큰 문제는 여전히 수익성이다

매출이 늘고 스테이블코인 경제성도 개선됐지만, BitGo는 여전히 깔끔한 최종 이익을 내지 못하고 있다.

회사는 2분기에 1,900만 달러의 순손실을 기록했다. 이는 1분기의 6,070만 달러 순손실보다는 나아졌지만, 조정 지표는 덜 고무적이다. 조정 EBITDA 손실은 420만 달러로 확대되어, 직전 분기의 170만 달러보다 더 악화됐다.

이 차이는 중요하다. 순손실이 줄어든 것처럼 보이는 데는 회계상 효과, 시가평가 변동, 일회성 비용의 정상화 등이 작용할 수 있다. BitGo의 경우 회사는 순손실 개선이 주로 디지털 자산의 미실현 손실 감소와 IPO 관련 주식보상비용의 정상화 덕분이라고 설명했다. 그러나 영업 성과는 여전히 디지털 자산 매각과 스테이킹 부문의 기여 약화로 압박을 받았다.

즉, 이 회사의 수익성 문제는 단순한 일시적 회계 이슈가 아니다. 구조적인 문제다. 매출의 큰 부분이 총이익이 거의 없는 사업에서 나온다면, 규모 확대만으로는 이익 체질이 바뀌지 않는다.

투자자와 업계 관찰자에게 이는 중요한 시사점을 준다. 인프라 매출이 모두 같은 무게를 갖는 것은 아니다. 디지털 자산 시장에서는 겉으로 보기엔 큰 회사처럼 보여도, 실제로는 성장세를 현금 창출 마진으로 전환하는 데 어려움을 겪을 수 있다.

대차대조표: 현금, 비트코인, 그리고 기업부채 없음

BitGo는 이번 분기를 1억 5,900만 달러의 현금 및 현금성 자산과 함께 마감했고, 자사 대차대조표에는 2,523 BTC를 보유하고 있었다. 공정가치는 약 1억 4,770만 달러 수준이다. 또한 회사는 기업부채가 없다고 밝혔다.

이 조합은 일정한 유연성을 제공한다. 깔끔한 대차대조표는 특히 암호화폐 업계에서 중요하다. 자금 조달 시장이 빠르게 경색될 수 있고, 신뢰가 무엇보다 중요하기 때문이다. 또한 경영진이 최대 5,000만 달러 규모의 자사주 매입을 승인할 수 있다고 판단한 이유도 설명해 준다.

한편 회사는 비용을 줄이고 투자 우선순위를 더 선명하게 하겠다는 계획도 내놨으며, 연간 약 1,500만 달러의 현금 절감 효과를 목표로 한다. 경영진이 이 사업이 성장보다 규율이 더 중요한 성숙 단계에 들어섰다고 본다면, 이는 충분히 타당한 조치다.

이것이 암호화폐 시장에 의미하는 바

BitGo의 이번 분기는 현재 암호화폐 사이클이 보여주는 더 넓은 진실을 반영한다.

1. 기관 채택은 여전히 실제로 진행 중이다.
   수탁, 스테이킹, 스테이블코인 서비스는 계속해서 확산되고 있다.

2. 매출 성장과 이익의 질은 같은 것이 아니다.
   저마진의 거래 연계 활동은 매출을 부풀릴 수 있지만, 지속 가능한 이익을 만들지 못할 수 있다.

3. 스테이블코인과 토큰화는 핵심 인프라 테마가 되고 있다.
   이 분야가 이제 제품-시장 적합성과 수익화 측면에서 가장 강한 영역으로 떠오르고 있다.

4. 투자자들은 규모보다 회복력에 더 큰 보상을 주고 있다.
   더욱 선별적인 시장에서는 성장과 마진 관리가 모두 필요하다.

이 점은 사용자에게도 중요한 구분을 일깨워 준다. 기관용 플랫폼은 복잡한 자금 운용과 결제 업무를 처리할 수 있지만, 개인은 여전히 자산이 어떻게 보관되는지, 그리고 키를 누가 통제하는지를 신중하게 생각해야 한다.

마무리 생각

BitGo의 최신 실적은 강한 플랫폼 모멘텀, 늘어나는 스테이블코인 매출, 확대되는 기관 고객 기반을 가진 회사의 모습을 보여준다. 하지만 동시에 저마진 거래 흐름에 여전히 크게 의존하는 사업모델의 한계도 드러낸다.

암호화폐 산업 전체에 대한 더 큰 시사점은, 앞으로의 인프라 승자는 수탁, 규제 준수, 확장 가능한 결제 시스템을 실제 영업 레버리지와 결합하는 기업이 될 가능성이 높다는 점이다. 이는 스테이블코인, 스테이킹, 토큰화 자산이 더 넓은 대중 시장으로 들어갈수록 더욱 중요해진다.

일반 사용자와 장기 보유자에게는 교훈이 더 단순하다. 업계가 성숙할수록 셀프 커스터디의 중요성은 더 커진다. 암호화폐 자산을 직접 통제하고 싶다면, OneKey 같은 보안 하드웨어 월렛은 셀프 커스터디를 우선하는 방식으로 개인 키를 관리하는 데 실용적인 선택이 될 수 있다.