의견: 스테라지(Strategy)의 구조적 문제는 완전히 해결되지 않았으며, 비트코인 보유 자산에서 수익을 창출해야 합니다.

2024-2026년 시대에 비트코인 보관 기업은 전통적인 자본 시장과 온체인 통화 자산 간의 가교 역할을 하고 있습니다. 2024년 1월 미국이 현물 비트코인 상장지수펀드(ETP)를 승인한 이후, 더 많은 투자자들이 "BTC 노출"이라는 범주로 사고하게 되었습니다. ETP, 채굴업체, 파생 상품, BTC 중심의 상장 주식은 각기 다른 위험 프로필을 제공합니다. (규제 맥락을 위해, SEC의 현물 비트코인 ETP 승인 성명 참조: SEC 성명서.)

이러한 배경은 스테라지(Strategy)의 최근 자본 관리 전환이 하나의 종목을 넘어 왜 중요한지를 설명하는 데 도움이 됩니다. 이는 BTC 가격 하락과 USD 표시 지급 의무가 충돌할 때 비트코인 기반 기업 대차대조표가 어떻게 작동하는지에 대한 실시간 스트레스 테스트입니다.

"액면 안정성"이 무너지면 시장은 내러티브 논쟁을 멈추고 유동성 가격 책정에 나섭니다.

스테라지(Strategy)의 변동 금리 시리즈 A 영구 연장 우선주(STRC)는 100달러의 액면가 근처에서 거래되도록 설계되었으며, 이는 회사의 광범위한 "디지털 신용" 스택을 뒷받침하는 특징입니다. STRC가 이 수준 아래로 크게 하락하자, "BTC 프록시 프리미엄"에 대한 논쟁은 "발행자가 어떻게 희석세를 나선형으로 확대하지 않고 배당금을 안정적으로 지급할 수 있는가?"로 전환되었습니다.

하락세는 미미하지 않았습니다. STRC는 2026년 6월 26일 71.25달러의 일중 최저치를 기록하며 액면가 대비 극심한 괴리를 보였습니다.

이것이 바로 시장이 스테라지(Strategy)의 후속 발표에 날카롭게 반응한 이유입니다. 투자자들은 낙관론을 찾고 있었던 것이 아니라, 신뢰할 수 있는 USD 유동성 계획을 찾고 있었습니다.

바뀐 것: 더 명시적이고 "전통 금융(TradFi)"과 같은 자본 프레임워크 (2026년 6월 29일)

2026년 6월 29일, 스테라지(Strategy)는 경영진이 활용할 수 있는 여러 레버를 공식화하는 새로운 "디지털 신용 자본 프레임워크"를 발표했습니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

• 이사회 승인 USD 준비금 정책 (2026년 6월 28일 기준 USD 준비금 약 25억 5천만 달러 보고)
• 예상 우선주 배당금 및 이자에 대한 최소 12개월 현금 보장 정책
• 개정된 STRC 정책: 2026년 7월 1일 이후 또는 그 이후에 상장일이 있는 반월별 기간에 STRC의 연간 배당률을 **12.00%**로 인상
• "디지털 신용 증권"(STRC 포함) 환매를 위한 최대 10억 달러 승인
• MSTR 보통주 환매를 위한 최대 10억 달러 승인
• BTC 수익화 프로그램: 준비금 구축을 위한 최대 12억 5천만 달러 창출, 주식 발행보다 선호될 경우 배당금/이자 또는 바이백 자금 조달 등 정의된 목적을 위한 BTC 판매 허용

스테라지(Strategy)는 시장이 요구했던 단기적인 전망도 수치화했습니다. 현재 실행 속도를 기준으로 25억 5천만 달러의 준비금은 예상 우선주 배당금 및 이자에 대해 약 17.4개월의 보장 기간을 나타내며, 준비금 + 승인된 BTC 수익화 능력은 다양한 비상 상황 전 약 25.9개월의 유동성 보장 기간을 의미합니다.

즉각적인 랠리는 근본적인 불일치를 없애지 못합니다.

이 프레임워크는 명백히 공황 상태를 줄였고, 가격에 반영되었습니다. 발표 후 첫 거래 세션에 대한 보도는 MSTR이 약 12.6% (약 92.70달러) 상승하고 STRC가 약 12.2% (약 83.70달러) 상승했다고 보도했습니다.

하지만 랠리가 영구적인 해결책과 같은 것은 아닙니다.

구조적인 긴장은 여전히 명확합니다.

• 자산은 대부분 BTC이고, 부채는 대부분 USD입니다.
• 우선주 배당금 및 부채 상환은 반복적입니다. BTC는 변동성이 큽니다.
• "해결책"이 반복적인 보통주 발행이라면, 시장은 결국 희석을 가격에 반영하고 주식 프리미엄을 압축할 수 있습니다. 특히 하락세 중에 그렇습니다.

한편, 스테라지(Strategy)는 많은 전환 사채 규모를 공개했습니다. 2026년 5월 업데이트에서는 67억 달러의 총 원금 규모의 전환 사채가 발행 중이라고 언급했습니다 (대규모 우선주와 함께). 이는 투자자들이 유동성이 긴축될 때 주목하는 만기 구조와 정확히 일치하는 부분입니다.

다시 말해, 새로운 프레임워크는 시간을 벌고 도구를 추가하지만, 시스템은 여전히 동일한 변수에 민감합니다. 바로 부정적인 BTC 상황에서의 USD 유동성입니다.

BTC 수익화 문구가 왜 그렇게 논란이 되는가

스테라지(Strategy)의 정체성 (그리고 시장이 MSTR 노출에 프리미엄을 지급하려는 의지의 상당 부분)은 오랫동안 단순한 이야기, 즉 레버리지화된 장기 BTC 노출과 기업 시장 레일에 기반해 왔습니다.

회사가 명시적으로 "수시로" BTC 판매를 승인하는 순간 (안전장치가 있더라도), 내러티브 위험이 발생합니다.

• BTC 판매는 "영구적인 BTC 보관" 포지셔닝을 약화시키는 것으로 해석될 수 있습니다.
• 그러나 어떤 상황에서도 BTC 판매를 거부하는 것은 더 나쁜 결과를 초래할 수 있습니다. 값비싼 자금 조달, 서두른 희석, 또는 무질서한 부채 축소가 그것입니다.

스테라지(Strategy) 자체의 문구는 이 딜레마를 해결하려고 합니다. BTC 수익화 프로그램은 의무가 아니라 승인되었으며, 준비금 구축, 주식 발행보다 선호되는 배당금/이자, 바이백과 같은 특정 목표로 범위가 지정되었습니다.

따라서 더 지속적인 질문은 이것입니다. 스테라지(Strategy)는 현물 BTC 포지션을 크게 줄이지 않고 BTC 보유 자산에서 USD 현금 흐름을 창출할 수 있을까요?

세 번째 경로: BTC를 고품질 담보 및 변동성 자산으로 취급하되, 신중하게

비트코인은 가치 저장 수단일 뿐만 아니라 다음과 같습니다.

• 점차 제도화되고 있습니다 (ETP, 파생 상품, 보관 전략).
• 대출 및 옵션 시장을 통해 "금융화"되고 있습니다.

이러한 금융화는 신중하게 사용될 수도 있고, 무모하게 사용될 수도 있습니다. 전 세계 규제 당국은 암호화폐 중개업체가 활동이 통합되고 불투명할 때 레버리지 및 유동성 위험을 증폭시킬 수 있다고 반복해서 강조해 왔습니다.

다음은 신중하게 실행될 경우, 일상적인 현물 BTC 판매를 기본값으로 만들지 않고 증분적인 USD 유동성을 생성할 수 있는 두 가지 수익 창출 방향입니다.

1) 보수적인 BTC 대출 (소규모, 분리된 담보, 엄격한 상대방)

규율 잡힌 대출 프로그램은 다음과 같을 수 있습니다.

• 총 BTC 보유량의 소량 (위험 예산 배정)
• 명확한 내부 통제를 갖춘 분리된 코인 (모든 것을 포함하는 재담보화 없음)
• 과도 담보화 구조, 단기, 빈번한 마진 콜
• 소유권, 파산 격리, 재담보화 제한에 관한 강력한 법적 조건

이것은 사소한 운영상의 노력이 아니며, 위험 가격 책정이 잘못될 경우 "수익"이 얼마나 빨리 상대방 노출로 변할 수 있는지 역사는 보여주었습니다. 그렇기 때문에 어떤 접근 방식이든 전통적인 담보 융자 데스크와 동일한 엄격함으로 평가되어야 하며, 마케팅 제품으로서가 아니라 그렇게 되어야 합니다.

2) 변동성 수익화 옵션 전략 (방향성을 바꾸지 않는)

비트코인의 내재 변동성은 역사적으로 많은 전통 자산에 비해 높았기 때문에, 엄격한 통제 하에 옵션 구조를 통해 프리미엄을 얻을 수 있습니다. 규제된 플랫폼에서는 BTC 옵션을 물리적인 BTC 이동을 요구하지 않는 현금 결제 벤치마크에 참조할 수 있습니다 (참조: CME 선물 비트코인 옵션 FAQ).

두 가지 "기업 보관 친화적인" 원칙 (개념적으로)은 다음과 같습니다.

• 최악의 결과 정의 (예: 무차별 공매도 옵션 대신 칼라)
• 마진 스프링으로 인해 폭락 시 BTC 매도를 강제하는 전략 회피

옵션은 복잡한 상품이며 모든 사람에게 적합하지 않습니다. 구현 시 업계 표준 위험 공개 (참조: OCC - 표준화된 옵션의 특성 및 위험)로 시작해야 합니다.

비트코인 보유자가 얻어야 할 교훈: "수익"은 결코 공짜가 아니며, 보관 및 통제가 생존자를 결정합니다.

이 에피소드를 지켜보는 일반적인 BTC 보유자에게 핵심 교훈은 익숙합니다. 자산이 수익을 위한 담보가 될 때마다, 보관, 재담보화 정책, 운영 보안은 가격 방향만큼 중요해집니다.

미국 규제 당국 및 투자자 교육 기관은 자기 보관과 제3자 보관 간의 절충점에 대해 점점 더 강조하고 있으며, 여기에는 혼합, 자산 사용 및 보안 관행에 대한 질문이 포함됩니다 (참조: FINRA - 암호화폐 및 지갑 개요).

OneKey가 적용되는 부분 (개인의 경우): 장기 BTC 보유 시 상대방 위험 감소

스테라지(Strategy)의 상황이 강조하는 점이 있다면, 그것은 BTC 노출은 쉽지만, 탄력적인 BTC 보관은 어려운 부분이라는 것입니다. 특히 시장이 스트레스를 받고 유동성이 정치화될 때 더욱 그렇습니다.

장기 자기 보관을 선호하는 사용자의 경우, OneKey와 같은 하드웨어 지갑은 개인 키를 오프라인으로 유지하고 제3자 의존도를 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 실제로는 BTC에 대한 주권적 통제를 유지하면서 나중에 대출 또는 옵션 관련 워크플로우에 전부 또는 일부를 투입할지 여부를 스스로 결정할 수 있다는 것을 의미합니다.

---

이 기사는 정보 제공 목적으로만 제공되며 투자, 법률 또는 회계 자문을 구성하지 않습니다.