미국 SEC, 핵심 규정 NMS 규칙 폐지 추진 — 온체인 미국 주식 거래의 잠재적 '주요 돌파구'

2026년 6월 12일

미국 SEC, 핵심 규정 NMS 규칙 폐지 추진 — 온체인 미국 주식 거래의 잠재적 '주요 돌파구'

2026년 6월 11일(널리 보도된 시점은 6월 12일), 미국 증권거래위원회(SEC)는 규정 NMS의 두 가지 기본 규칙인 규칙 611 및 규칙 610(e)를 폐지하겠다는 제안을 발표했습니다. 이는 토큰화된 주식 및 DeFi 기반 주식 거래를 위한 설계 공간을 미국 내에서 의미 있게 확장할 수 있는 시장 구조의 변화입니다. (sec.gov)

이 제안은 미국 주식 시장의 복잡한 시스템을 단순화하려는 목적이지만, 그 파급 효과는 전통적인 거래소를 훨씬 넘어서, 특히 2025년부터 2026년까지 가속화된 빠르게 성장하는 '온체인 주식' 및 RWA(실물자산) 토큰화 내러티브에 영향을 미칠 수 있습니다.

SEC, 무엇을 제안하고 있으며 왜 이 규칙들이 중요한가

규칙 611: '거래 통과' / 주문 보호 규제

규칙 611은 일반적으로 주문 보호 규칙으로 이해됩니다. 간단히 말해, 다른 거래소에서 더 나은 가격이 호가되고 있을 때, 더 나쁜 가격으로 주문을 체결하는 것을 방지합니다. 이러한 최적가 보장은 2005년 규정 NMS 채택 이후 미국 주식 시장 구조의 핵심 특징이었습니다. (sec.gov)

규칙 610(e): '잠긴' 및 '교차된' 호가 제한

규칙 610(e)는 표시된 호가가 '잠기거나' '교차하는'(예: 매수 호가가 최적 매도 호가와 같거나 초과하는) 시장 상태를 대상으로 하여, 거래소 간의 혼란스럽거나 불안정한 호가 조건을 줄이는 것을 목표로 합니다. (sec.gov)

정책 방향: 비용 절감, 경쟁 증진, 혁신 가속화

SEC 위원장 폴 S. 앳킨스(Paul S. Atkins)와 현 위원회는 주문 보호 체계의 누적된 복잡성이 라우팅, 연결, 규정 준수 및 데이터 비용을 증가시켰다고 주장합니다. 동시에 최적 실행 의무와 같은 중개 의무는 이미 원칙 기반의 안전망으로 존재합니다. (marketscreener.com)

암호화폐 업계의 핵심은 현재 시장이 규칙 611이 없을 때 '더 낫거나' '더 나쁘거나'의 문제가 아니라, 하드코딩된 시장 간 가격 제약이 제거됨으로써 합법적으로 존재할 수 있는 체결 메커니즘의 종류가 달라진다는 점입니다.

왜 규정 NMS가 DeFi 스타일 주식 거래에 구조적 제약이었나

DeFi 시장은 미국 주식과는 매우 다른 메커니즘을 중심으로 발전해 왔습니다.

**AMM(자동화된 시장 메이커)**은 통합되고 여러 거래소에 걸친 호가 표준이 아닌, 풀과 가격 책정 곡선을 상대로 거래를 청산합니다.
온체인 체결은 투명하지만, 지연 시간, 블록 생성 시간, MEV(채굴자 추출 가치) 역학 및 원자적 구성 가능성에 영향을 받습니다.
유동성은 종종 풀, 체인 및 랩핑된 표현물에 분산되어 있으며, 기존 거래소를 고려하기 전부터 이러한 상태입니다.

규칙 611의 엄격한 해석 하에서, AMM이 풀 가격으로 거래를 체결하는 것은 다른 곳에 표시된 더 나은 호가를 '통해 거래'하는 것으로 간주될 수 있습니다. 이는 AMM이 NMS 체계가 예상하는 방식대로, 실시간으로 시장 간 라우팅을 통해 보호된 호가에 연결할 수 있는 기본 기능을 갖추고 있지 않기 때문입니다. 이러한 불일치 때문에 많은 분석가들은 규칙 611을 규정을 준수하는 일반적인 온체인 주식 거래의 오랜 걸림돌로 간주하고 있습니다. (cointelegraph.com)

가능한 전환: '최적 호가 보호'에서 '최적 거래'로의 규제 표준 전환

만약 규칙 611 및 규칙 610(e)가 최종적으로 폐지된다면, 규제 중심은 최적 거래 의무로 이동할 수 있습니다. 이는 일반적으로 특정 순간의 가격뿐만 아니라 더 폭넓은 요인(예: 속도, 체결 가능성, 주문 규모, 수수료, 시장 영향)을 고려하여 거래 품질을 평가하는 체계입니다.

미국 시장에서 최적 거래는 이미 FINRA 규칙 5310에 따라 중개인에게 핵심적인 의무입니다. (finra.org)

토큰화된 주식의 경우, 이 구분이 중요한 이유는 다음과 같습니다.

원칙 기반 표준은 새로운 체결 모델(경매, RFQ, 하이브리드 AMM 주문 흐름 또는 중개사 통합 라우팅 포함)에 더 잘 적응할 수 있습니다.
규칙 기반 시장 간 가격 의무는 온체인 유동성 현실과 양립하기 훨씬 어렵습니다.

즉, 규칙 611을 폐지한다고 해서 DeFi 주식이 자동으로 '합법화'되는 것은 아니지만, 많은 온체인 주식 개념을 제한적이거나, 허가적이거나, 순수하게 양자간 설계로 몰아넣었던 주요 시장 구조 비호환성을 제거할 수 있습니다.

토큰화된 주식에 대한 잠재적 잠금 해제 (그리고 그렇지 않을 가능성이 높은 것)

잠재적 잠금 해제

시장 구조 제약이 완화된다면, 다음과 같은 분야에서 더 빠른 실험을 볼 수 있을 것입니다.

토큰화된 주식의 결제 레일 (특히 토큰 형태가 전통적인 증권과 대체 가능한 경우)
프로그래밍 가능한 규정 준수 (이전 제한, 허용 목록, 기업 활동 자동화)
새로운 유동성 형식 (온체인 주문 책, 중개사-DEX 라우팅, 하이브리드 AMM 설계)

중요하게도, 미국 시장 인프라는 이미 기존 레일 내에서 토큰화된 표현물을 탐색해 왔습니다. 예를 들어, 거래소 제출 서류와 시범 운영 프레임워크는 DTC / DTCC 관련 시범 작업에 연계된 토큰화된 형태의 거래를 설명했으며, 이는 또 다른 '유사한' 상품을 만드는 대신 토큰화된 주식이 동일한 CUSIP 및 투자자 보호 장치를 유지하도록 하는 것을 목표로 합니다. (regulations.justia.com)

잠재적으로 잠금 해제되지 않을 것 (적어도 지속 가능하게는)

더 허용적인 시장 구조 환경에서도 증권법 및 투자자 보호 요건은 사라지지 않습니다. 업계는 이미 실제 소유권을 나타내지 않거나(또는 파생 상품이나 합성 노출에 더 가까운) '토큰화된 주식'으로 마케팅되는 제품에 대한 규제 조사를 받고 있습니다. (sg.finance.yahoo.com)

따라서 더 지속 가능한 경로는 규제된 발행 + 규정을 준수하는 이전 + 신뢰할 수 있는 시장 감독이 될 것이며, 블록체인은 결제, 투명성 및 운영 효율성을 개선하는 데 사용될 것입니다.

DeFi 설계 시사점: 구축자들이 다음에 무엇을 시도할 수 있을까

시장의 '가드레일'이 규칙 611 스타일의 하드 제약에서 벗어나 전환된다면, 구축자들은 이전에 정당화하기 어려웠던 체결 아키텍처를 다시 검토할 것으로 예상됩니다.

온체인 주식을 위한 최적 거래 라우터 '항상 최고의 보호 호가를 모든 곳에서 일치'해야 하는 강제가 아닌, 거래소(온체인 풀, RFQ 유동성, 규제된 오프체인 종단점) 간의 체결 결정을 정당화할 수 있는 통합기를 상상해 보세요.
하이브리드 AMM + 경매 모델 AMM은 지속적인 유동성을 제공할 수 있으며, 경매나 개별 매칭 창은 불리한 선택(adverse selection)을 줄이고 실행 품질 지표와 더 잘 일치시킬 수 있습니다.
투명한 규칙을 갖춘 허가된 풀 많은 초기 토큰화된 주식 거래소가 허가된 상태(KYC/적합성)로 유지될 수 있지만, 핵심적인 발전은 해당 허가된 경계 내에서 더 개방적인 시장 미세 구조가 될 수 있습니다.
MEV 및 시장 무결성에 대한 더 진지한 관심 주식이 공개 체인에 더 직접적으로 연결되면, 샌드위치 공격, 오라클 조작 및 거래 순서 결정 게임을 완화하기 위한 기준이 높아집니다. 이는 암호화폐 사용자는 이미 잘 이해하고 있지만, 전통적인 시장 참가자들은 더 강력한 보장을 요구할 것입니다.

시점: 이것이 실제로 언제 일어날 수 있을까?

시장 구조 규제는 느립니다. 공개적인 분석가 의견에 따르면, 최종 규칙이 2027년 1분기경에 나올 것이라는 널리 인용되는 예상이며, 면제 메커니즘 또는 좁은 범위의 시범 운영을 통해 더 이른 진행이 가능할 수도 있습니다. (streetinsider.com)

또한 SEC가 공개 참여 노력을 통해 규칙 611 및 관련 조항에 대한 피드백을 적극적으로 수렴하고 있으며, 이는 이번 제안이 갑작스러운 놀라움이 아닌 더 긴 흐름의 일부임을 시사한다는 점도 주목할 가치가 있습니다. (sec.gov)

온체인에서 토큰화된 미국 주식을 거래하기 전에 사용자가 주목해야 할 사항

거래자나 장기 보유자에게 '토큰화된 주식'은 매우 다른 의미를 가질 수 있습니다. 어떤 플랫폼과 상호 작용하기 전에 다음 사항을 고려하십시오.

합법적으로 자산은 무엇인가? 주식 소유권, 예탁 증서, 펀드 랩퍼 또는 합성 추적기인가?
이전 규칙은 무엇인가? 자가 보관으로 인출할 수 있는가? 허용 목록이 있는가? 2차 거래가 제한되는가?
상환은 어떻게 작동하는가? 기초 주식과 대체 가능하도록 의도되었다면, 전환 경로는 무엇인가?
체결은 어디에서 이루어지는가? 규제된 중개사 경로, 허가된 거래소 또는 미국 증권 규정 요건과 호환되지 않을 수 있는 온체인 풀인가?
스마트 계약 위험은 어떻게 처리되는가? 감사, 업그레이드 키, 사고 이력, 그리고 필요한 경우 중단/일시 중지의 운영 현실.

OneKey의 역할: 토큰화된 주식이 확장됨에 따른 자가 보관 및 안전한 서명

암호화폐 레일과 전통 자산 간의 경계가 얇아짐에 따라, 자가 보관은 틈새 선호도라기보다는 실용적인 위험 통제 도구가 됩니다. 특히 새로운 계약, 새로운 권한 및 새로운 결제 흐름과 상호 작용할 때 그렇습니다.

OneKey와 같은 하드웨어 지갑은 개인 키를 오프라인으로 유지하고 더 명확하고 사용자 제어 트랜잭션 서명을 가능하게 함으로써 키 노출 위험을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 이는 토큰화된 자산, DeFi 권한 및 다중 체인 워크플로우가 더욱 복잡해짐에 따라 점점 더 중요해지는 안전 조치입니다.

마무리 생각

만약 SEC가 최종적으로 규칙 611과 규칙 610(e)를 폐지한다면, 헤드라인은 단순히 '규칙 감소' 이상입니다. 더 깊은 이야기는 미국 시장이 매우 규범적인 시장 간 라우팅 의무에서 벗어나 다양한 체결 모델을 더 잘 수용할 수 있는 체계를 향해 나아가고 있다는 것입니다. 여기에는 암호화폐 시장 구조와 더 유사한 모델이 포함됩니다.

RWA 토큰화 및 규제된 DeFi 분야의 구축자들에게 이는 '폐쇄된 시범 운영으로서의 온체인 주식'과 '확장 가능한 시장 범주로서의 온체인 주식' 사이의 차이가 될 수 있습니다. (sec.gov)