테더의 두 얼굴: 규제된 쌍둥이 ‘USAt’과 오프쇼어 제국 ‘USDt’
테더의 두 얼굴: 규제된 쌍둥이 ‘USAt’과 오프쇼어 제국 ‘USDt’
스테이블코인은 원래 ‘따분한’ 자산이 될 것으로 기대됐다. 그러나 가장 “안정적인” 자산인 스테이블코인을 둘러싼 아이러니는 늘 존재해왔다. 바로 암호화폐 시장의 기본 거래 단위인 달러 토큰이 실질적으로는 미국 정부의 인증을 받지 못한, 국적 없는 달러라는 점이다.
지난 10년간 테더(Tether)의 USDt(또는 USDT)는 암호화폐 생태계의 기본 결제 수단으로 자리 잡았다. 거래소 유동성, 국경 간 송금, OTC 거래, 온체인 거래쌍 등 그 영향력은 전통 핀테크가 따라올 수 없을 정도였다. 그러나 규모가 커질수록 그 정체성에 대한 의문도 깊어졌다. 미국 규제 기반이 없는 달러 토큰은 구조적으로 회색지대에 존재하는 셈이다.
이 논쟁은 2025년에 들어서 철학적 담론을 넘어서 실질적인 규제 경쟁의 전장으로 확산됐다. 미국의 스테이블코인 규제, 은행 수준의 준비금 기준, 카드 네트워크 기반 결제 시범사업 등이 그 흐름을 이끌었다. 이에 대한 테더의 대응은 ‘쌍둥이 전략’이었다. 오프쇼어 기반의 거대한 본체는 유지하면서, 미국 내에서 규제를 준수하는 ‘합법 쌍둥이’를 새롭게 선보인 것이다.
이제, 두 개의 테더가 공존하는 시대가 시작됐다. 그리고 이 변화는 스테이블코인을 현금, 담보, 혹은 안전자산으로 보유한 사용자에게 깊은 의미를 가진다.
1) 국기 없는 암호화폐 세계의 ‘사실상의 달러’
중앙화 거래소에서 토큰을 교환하거나, 체인 간 자산을 브릿징하거나, 파생상품 거래 계좌에 담보를 예치해본 적이 있다면, 아마도 한 가지 공통 자산을 사용했을 것이다. 바로 USDt다. 암호화폐 시장의 회계 단위로 기능해온 이 토큰은 다음과 같은 이유로 빛을 발했다:
- 유동성 중력: 오더북이 깊고 다양한 거래쌍이 확보되어 있어 리스크 탈출 및 진입이 가장 쉬운 루트였다.
- 운용 유연성: 다양한 블록체인과 플랫폼을 넘나들며 규제보다 사용자 흐름을 따랐다.
- 글로벌 달러 수요: 미국 외 지역 사용자들에게 은행 서비스를 대체할 수 있는 가장 현실적인 디지털 현금이었다.
하지만 USDt의 기반은 동시에 비판의 대상이기도 했다. 명확한 규제 감독이 부족하고, 지역에 따라 공시 기준이 다르며, 구조 자체가 ‘오프쇼어 우선’으로 설계됐기 때문이다.
테더는 주기적으로 준비금 보고서를 공개하고 있으며(감사 보고서가 아닌 ‘확인서’ 수준), 최근 보고서에서는 미국 국채 보유 비중과 전례 없는 영업이익을 부각시키고 있다. 예컨대 2025년 2분기 보고서에서는 테더가 미국 국채 1,270억 달러를 보유해 미 국채 최대 보유 기관 중 하나라고 밝히기도 했다.
그러나 파이낸셜 타임즈 같은 매체는 여전히 투명성과 위험 자산 구성에 대한 우려를 제기하고 있으며, 2025년에는 S&P가 테더의 준비금 등급을 하향 조정하는 일이 있었다.
핵심은 USDt가 “작동하느냐”가 아니다. 시스템적으로 중요한 자산일수록, 시스템적인 감독을 받게 되는 구조이며, 2025년 이후 규제 환경은 그 사실을 강제로 반영하게 만들고 있다.
2) 새로운 기준: 시장 점유율보다 ‘승인 여부’가 중요해진 시대
2025년 말부터 스테이블코인에 대한 담론은 이렇게 바뀌었다:
“가장 유동성이 있는 스테이블코인이 무엇인가?” → “우리가 규모 있게 사용할 수 있는 스테이블코인은 무엇인가?”
이 변화를 가속화한 요소는 두 가지다.
A) 미국의 규제, 법제화로 진입
2025년 7월, 미국은 스테이블코인 규제에 관한 연방법인 GENIUS Act를 통과시켰다. 법률의 개요는 백악관 공보 자료와 Congress.gov의 기술적 개요에서 확인할 수 있다.
핵심 내용:
- 완전한 1:1 준비금 보유 (지정된 고유동 자산 기반)
- 정기적인 정보 공개
- 사용자의 신뢰 확보를 위한 규정 준수 의무화
이 법이 “좋다” 혹은 “과도하다”는 논쟁과 관계없이, 명확한 흐름은 존재한다. 즉, 미국은 스테이블코인을 마치 금융상품처럼 규제하고 싶어 한다는 점이다. 더 이상 비인가 형태의 시장 편의적 도구로 냅두지 않겠다는 선언이다.
B) 결제 인프라 기업들의 참여 확대
Visa는 2025년 12월, 미국 내에서 USDC를 활용한 국내 결제 정산 기능을 도입했다. 이에 대한 공식 보도는 Visa 보도자료에서 확인할 수 있다.
소비자 결제를 위한 것이 아니라, 기관 간 후선 정산 시스템을 블록체인으로 현대화하겠다는 전략이다: 24시간 운영, 프로그래밍 가능한 회계 처리, 온체인 재무 흐름 등.
이제는 스테이블코인이 단순한 거래 토큰이 아니라, 결제 인프라 그 자체가 되고 있다. 그리고 이 과정에서 **규제 준수는 선택이 아니라 ‘기능’**으로 작동한다.
3) 유럽 미카(MiCA)의 신호: ‘인증된’ 스테이블코인만 배포 가능
유럽의 MiCA(규제 프레임워크)는 ‘공식 인증 스테이블코인’이 어떤 배타적 지위를 갖는지 시험해보는 장이 되었다.
2025년 초, 다수의 거래소들은 유럽 사용자 대상 스테이블코인 서비스(예: 테더, PayPal의 PYUSD 등)를 중단하거나 제한했다. 이는 CoinDesk의 보도에서 확인할 수 있다.
지역별로 조치는 조금씩 다르지만, 방향성은 하나다:
스테이블코인의 유통이 면허 기반 유통이 되어가고 있다.
즉, 지금 중요해진 질문은 이렇다:
“이 토큰이 유동성 있는가?”뿐만 아니라
“내 지역에서, 내가 쓰는 거래소와 결제 앱에서 여전히 허용될 것인가?”
4) 등장: 미국 시장을 위한 테더의 ‘합법 쌍둥이’ USAt
이런 배경 속에서 테더가 선택한 가장 주목할 만한 전략은 ‘체인 확대’가 아니라 ‘브랜드 분리’였다.
2025년, 테더는 USAt 또는 USAT라는 새로운 스테이블코인을 처음으로 선보였다. 이는 GENIUS Act 규제에 부합하도록 설계되었으며, 미국 내 규제기관 승인을 받기 위한 발행/준비금 관리 파트너들과 함께 출시됐다. 관련 보도는 CoinDesk에서 확인할 수 있고, 비트파이넥스는 USAt 상장 보도자료를 별도로 발표했다.
결국 이건 단순히 다른 토큰이 아니라 공식적인 인정이다:
- USDt는 본질적으로 미국 규제 체계와 완전히 들어맞지 않는다.
- 그렇기 때문에 테더는 규제를 만족하는 새로운 토큰 구조가 필요했다.
이로써 테더는 두 개의 얼굴을 가지고 운영하게 된다:
- USDt: 기존 글로벌 유동성의 중심지. 주로 오프쇼어 기반.
- USAt: 미국 시장을 위한 규격화된 토큰. 합법적 인프라 중심.
이는 국제 금융에서 흔히 보는 이중 트랙 전략과 동일하다:
“현실에 맞춘 제품”과 “미래 규제 체계에 맞춘 제품”을 동시에 운영하는 방식이다.
5) 경쟁자들은 규제를 ‘인프라’로 구성 중
이런 변화 속에서 경쟁자들도 움직이고 있다. 이제는 누가 규정을 잘 지키느냐, 어떤 금융 시스템과 연결되어 있는지가 핵심 경쟁력이 되었다.
Circle: 트러스트 은행 도전
서클(Circle)은 2025년 미국 은행청(OCC)에 전국 트러스트 은행 면허를 신청했고, 12월 조건부 승인도 받았다. 관련 자료는 서클 공식 사이트 및 언론 보도에서 확인 가능하다.
최종 승인이 나든 아니든, 전략적 방향은 분명하다: 스테이블코인은 점점 더 은행에 가까운 인프라로 변신하고 있다.
Paxos: 네트워크 중심 전략
팩소스는 새로운 세계화 스테이블코인 ‘Global Dollar (USDG)’를 도입했고, 이를 중심으로 다양한 플랫폼 파트너들과 함께 Global Dollar Network 프로젝트를 시작했다. 자세한 내용은 출시 소식과 네트워크 발표에서 확인할 수 있다.
이 전략은 명확하다:
단순히 유동성만이 아니라, 배포+규정 준수+결제 파트너십이 스테이블코인을 금융 표준으로 만든다.
카드 네트워크의 안정성 상징
Visa의 안정화된 정산 기능은, 스테이블코인이 단순히 암호화 거래소 내 채무 수단이 아니라 정산 자산의 지위로 올라섰음을 의미한다. 즉, 어떤 스테이블코인이 "허용"되는지가 핵심이다.
6) 사용자에게 주는 교훈: 진짜 리스크는 페그가 아니다
많은 사용자들은 스테이블코인의 ‘페그 해제(디페깅)’를 걱정한다. 하지만 규제 기반 유통 모델에서 실제 리스크는 그보다 더 다층적이다.
2026년 현재, 사용자들이 고려하는 핵심 질문들:
A) 접근 리스크: “지역에서 계속 사용할 수 있을까?”
글로벌 유동성이 있어도 지역별 제약으로 인해 입출금 창구가 줄어들거나, 환율 차이가 벌어질 수 있다.
B) 상환 리스크: “위기 상황에서도 정말 상환 가능할까?”
시장 충격 시 단체 상환이 몰릴 경우, 기관 전용 상환 조건, 절차, 마찰비용 등이 전면에 드러난다.
C) 플랫폼 리스크: “내가 쓰는 거래소나 앱이 계속 지원할까?”
플랫폼이 각국 규정을 따라야 하는 상황에서, 지원 정책은 순식간에 바뀔 수 있다.
D) 집중 리스크: “한 발행사에 너무 의존하고 있지 않은가?”
당신이 보유한 ‘현금’이 사실상 한 민간기업의 부채라면, 이것 또한 일종의 신용 리스크다.
실천적 조언: 이제 스테이블코인을 다루는 일은
**재무관리(Treasury Management)**의 일환이다.
분산 보관, 발행사 다변화, 보관 형태가 그 어느 때보다 중요하다.
7) 규제시대에도 셀프커스터디는 필수다
스테이블코인이 기관 중심 결제 수단이 되더라도, 아이러니한 사실은 여전하다.
규제를 모두 충족한 스테이블코인이라도, 온체인에서는 여전히 ‘소유자 직불형 디지털 자산’이라는 점이다. 즉, 안전성은 이를 어떻게 보관하느냐에 달려 있다.
장기 비상금, 여행경비, 비상 유동성 수단으로 스테이블코인을 보유하는 사용자라면, 보관 방식이 곧 통제권이다.
- 거래소에 맡기면 정책 변경, 출금 제한, 서비스 정지에 노출된다.
- 하드웨어 지갑 기반 자기보관은 자산 이동 자유, 직접적인 검증, 체인 간 유연성을 확보할 수 있다.
OneKey는 이러한 셀프커스터디 전략을 지원한다.
멀티체인 스테이블코인을 안전하게 저장하며, 트랜잭션도 서명 전 확인 기능을 갖춰 대량 실행 시 보안성을 높인다.
결론: 하나의 시장, 두 개의 테더
USDt는 규제보다 먼저 시장을 장악하며 '암호화폐의 기본 달러'가 되었다. 하지만 2025년 이후 세계는 달라졌다. 스테이블코인은 결제 인프라 속으로 통합되고 있고, 은행식 감독과 지역별 등록 체계에 흡수되고 있다.
USAt는 이러한 현실을 인정한 테더의 응답이다. 미국 시장을 위한 규제 준수형 정체성, 그리고 글로벌 유동성의 중심인 기존 오프쇼어 기반 USDt는 이제 나란히 공존하는 구조다.
사용자에게 진정 중요한 전략은 특정 토큰에 대한 충성심이 아니다. 스테이블코인 리스크 관리 역량이다.
- 내가 쓰는 토큰이 내일도 사용할 수 있을지 유의하고,
- 발행사 의존도를 낮추고,
- 보관 형태를 능동적으로 설계해야 한다.
만약 스테이블코인이 인터넷상의 ‘현금’이 된다면, 그것을 안전하게 보관하고, 자유롭게 이동시키는 능력이야말로 미래 금융 자주권의 핵심이 될 것이다.
