암호화폐 인수에서 더 이상 토큰이 원치 않는 이유

/2025년 12월 18일

주요 결과

• 서클은 인터롭랩스의 팀과 기술만 인수하고 AXL 토큰은 배제했습니다.

• 인수자들은 규제 불확실성과 회계 변동성을 피하기 위해 토큰을 원하지 않습니다.

• 기업 지배구조와 커뮤니티 지배구조의 차이로 인해 토큰의 역할이 축소되고 있습니다.

• 향후 암호화폐 인수 구조는 팀과 기술은 기업이 인수하고, 토큰은 커뮤니티에 남기는 방향으로 발전할 것입니다.

2025년 12월 15일, 서클(Circle)은 자사 멀티체인 인프라인 Arc와 CCTP의 개발을 가속화하기 위해 Axelar 네트워크의 초기 핵심 개발자인 인터롭랩스(Interop Labs)를 인수하기로 합의했다고 발표했습니다. 이 소식 이후, 업계는 두 부류로 갈렸습니다. 한쪽은 이를 서클의 크로스체인 기술 역량을 강화하는 실리적 결정으로 평가하며 긍정적으로 받아들였고, 다른 한쪽은 “또 다시 토큰은 배제된 인수”라며 아쉬움을 나타냈습니다. 서클은 인수 범위를 명확히 했습니다. 인터롭랩스의 팀과 지적재산(IP)만 포함되며, Axelar 네트워크, Axelar 재단, AXL 토큰은 독립적으로 운영된다는 것입니다. 이후 Axelar는 또 다른 주요 기여자인 커먼프리픽스(Common Prefix)가 인터롭랩스가 담당하던 개발 역할을 이어받는다고 발표했습니다. 이 같은 구체적인 구조는 암호화폐 업계 M&A의 더 넓은 흐름을 반영합니다. 인수자는 팀과 기술은 원하지만, 토큰은 원하지 않는 경향이 뚜렷해지고 있습니다. 서클의 발표, Axelar의 후속 발표, 그리고 Arc 및 CCTP 제품 페이지를 참고하면 맥락을 파악할 수 있습니다.

시장의 반응은 즉각적이었습니다. AXL 토큰은 인수의 수혜를 토큰 보유자들이 직접적으로 누리기 어렵다는 점이 확인되자 하루 동안 두 자릿수 하락을 기록했습니다. 언론 보도는 커뮤니티에서 터져 나온 무력감과 불만도 함께 조명했습니다. 이는 고립된 사례가 아니라 2025년 말 암호화폐 인수 구조 전반을 반영하는 흐름입니다. (Cointelegraph 보도)

이번 인수 구조, 무엇이 달랐나?

서클이 인수하는 부분: 인터롭랩스의 팀과 고유 기술입니다. 이는 서클의 기업 맞춤형 레이어1 체인인 Arc와 USDC를 체인 간에 소각·발행 방식으로 전송하는 CCTP 브릿지 프로토콜 강화에 직접적으로 활용될 수 있습니다.
(서클 블로그)
서클이 인수하지 않는 부분: Axelar 네트워크, Axelar 재단, AXL 토큰은 여전히 커뮤니티 중심으로 운영되며, 향후 개발은 커먼프리픽스로 이관됩니다. 이는 기업 자산과 탈중앙화 네트워크의 토큰 경제 사이에 명확한 분리선을 긋는 셈입니다.
(서클 블로그)

이제 이런 분리선은 예외가 아니라 새로운 기준이 되고 있습니다. 그 이유를 살펴보겠습니다.

인수자들이 점점 더 토큰을 배제하는 이유

미국 내 규제 불확실성
공개 기업이거나 곧 공개할 예정인 기업은 네트워크 토큰을 회계 자산으로 들일 경우 증권법상 복잡한 문제에 직면할 수 있습니다. SEC의 FinHub가 발표한 디지털 자산의 투자계약 여부 판단 프레임워크는 여전히 기준으로 활용되며, 특히 "수익 기대"나 "경영진 의존" 요소가 중요하다고 분석됩니다. 토큰이 증권이 아니더라도 관련 법적 리스크나 공시 부담은 상당합니다. 그렇기에 인수자는 토큰 대신 팀과 IP에 초점을 맞춥니다.
(SEC 공식 문서)
회계 및 실적 변동성
미국의 회계기준(GAAP)에 따르면 2024년 12월 15일 이후 시작되는 회계연도부터 대부분의 암호자산은 시가를 기준으로 손익계산서에 반영됩니다. 이건 손상 회계의 문제는 해결했지만, 토큰 자산으로 인한 분기별 이익 변동성은 더 두드러지게 만들었습니다. 인수자는 이를 피하고자 토큰 자산을 회계상에 포함시키기를 꺼립니다.
(딜로이트 정리 자료)
기업 지배구조 vs 커뮤니티 지배구조
토큰이 가진 온체인 거버넌스 구조는 일반적인 기업의 의사결정 구조와 맞지 않습니다. 현금을 주고 인수한 팀에게는 명확한 과업성과 지적재산 귀속이 요구되지만, 커뮤니티는 탈중앙화된 공공재 운영을 기대합니다. 둘을 억지로 결합하면 책임 구조만 이중화되고, 양 쪽 모두 만족하지 못할 수 있습니다. Axelar 사례처럼, 개발은 인수와 분리된 조직이 맡고, 토큰과 네트워크는 커뮤니티에 남기는 방식이 더욱 실용적인 해법입니다.
(Axelar 공식 발표)
평판 리스크 및 통합 리스크
기업이 네트워크에서 일정 규모의 토큰을 보유하거나, 실질적인 영향력을 가진다고 느껴지면 "우회적 지배" 논란이 일 수 있습니다. 실제로 이번 AXL 사례에서도 인수 발표 직후 시장과 커뮤니티 반향이 컸습니다. 이런 리스크를 줄이려면 토큰은 건드리지 않는 게 최선입니다.
(Unchained 보도)
글로벌 정책은 중개업 명확화를 강조, 토큰 경제는 보장하지 않음
EU의 MiCA 규제가 본격 시행되면서, 감독 기관은 등록 기준, 일정, 경영 적격성 등을 명확히 하고 있습니다. 특히 전자화폐토큰(EMT)이나 CASP(암호 서비스 제공자)에 대해선 혜택이 있지만, 유틸리티 토큰에는 현금 흐름 권리나 기업형 수익 배분이 보장되지 않습니다. 결론적으로, 규제는 누구에게 어떤 운영 권한이 있는지를 명확히 할 뿐, 특정 토큰의 가치를 보장하지는 않습니다.
(ESMA MiCA 가이드라인)

Axelar–Interop Labs–Circle 구조 해부

Arc는 기업 친화 기능을 갖춘 레벨1 체인을 목표로 하며, 빠른 확정성, 스테이블코인 기반 가스 요금, 서클 제품과의 직접 연동 등을 지향합니다. 서클이 이 생태계를 빠르게 시장에 내놓기 위해 인터롭랩스를 인수한 것은 자연스러운 전략입니다.
(Arc 문서)
CCTP는 USDC를 네이티브 방식으로 체인 간 이전하는 핵심 기술로, 개발자 친화적인 SDK를 제공합니다. 인터롭랩스의 크로스체인 역량은 이를 더 강화하는 데 쓰일 수 있으며, AXL과의 통합은 필요하지 않습니다.
(서클 개발자 센터)
Axelar는 여전히 범용적 메시징과 보안을 목표로 하는 오픈 네트워크로 남으며, 자체 검증자와 토큰 모델을 운영합니다. 향후 개발은 커먼프리픽스로 넘어가지만, 이들의 성과가 토큰 보유자에게 어떤 영향을 줄지는 실질적 실행력에 달려 있습니다.
(Axelar 블로그)

창업자, 토큰 보유자, 인수 실무자에게 주는 메시지

창업자에게

M&A 가능성을 염두에 두고 탈출 전략을 설계해야 합니다. 미래 인수자가 토큰을 원하지 않을 것을 가정하고, 오픈소스 코드, 특허, 고용/지적재산 계약 등이 네트워크를 깨지 않고 분리 가능한지 준비하세요.
토큰의 목적을 명확히 하세요. 현금 흐름, 통제권, 상환 권리를 보장하지 않는다면 그렇다고 오인하게 만들지 마십시오. 토큰에 확실한 효용이 있다면 가치 포착이 없어도 문제는 아닙니다. 불명확성은 규제 리스크를 불러옵니다.
(SEC 프레임워크)

토큰 보유자에게

프로토콜 토큰은 개발사 지분이 아니라, 네트워크 내 효용성과 인센티브에 기초한 자산임을 명심하세요. 이번 인수처럼 가치가 Arc나 CCTP 같은 기업 제품에만 축적되고, 프로토콜 토큰으로는 흘러가지 않을 수 있습니다. 이에 따른 포지션 크기 및 리스크를 조절하세요.
(Cointelegraph 기사)

기업 인수팀에게

토큰과의 정렬이 전략적으로 중요하다면 명확하게 구조화하세요. 방법으로는 재단 보유 토큰 일괄 매입, 점진적 베스팅 조건의 개발자 보조금, 인수 이후 재단과의 서비스 계약 등이 있습니다. 각각은 증권·세무·회계상 충분한 검토가 필요합니다. 그 외에는 사람, 코드, 특허만 인수하고, 토큰은 커뮤니티에 맡기는 것이 가장 깔끔합니다.
(EU 금융 정책 참고)

더 넓은 시야: 가치가 축적되는 두 개의 트랙

시장은 이제 두 개의 가치 흐름을 따라 수렴하고 있습니다:

기업 트랙: 전통적 기업 체계 내에서 팀과 기술을 통합하고, 이를 통해 수익성 있는 제품을 출시합니다. 이 방식은 회계 기준, 투자자 공시 의무, 시가 평가 회계를 포함합니다.
(FASB 기준 요약)
네트워크 트랙: 토큰화된 오픈 시스템에서 가치가 사용량, 보안 예산, 온체인 참여 등을 통해 누적됩니다. 이 두 트랙은 병렬로 운영되며, Circle–Interop Labs 같은 거래는 이를 억지로 통합하기보단 구분 지어 보여주는 사례입니다.
(Circle 발표)

사용자에게 주는 실용 조언

투자 시 가설을 분리하세요. 프로토콜 토큰을 갖고 있는 것과 개발사에 투자한 것은 다릅니다.
‘지분 없는 통제’를 주의하세요. 인수자는 고용, 파트너십, SDK 의존도를 통해 네트워크를 실질적으로 통제할 수 있습니다. 사용 중인 체인에 어떤 영향을 줄 수 있는지 고려합시다.
운영의 이식성을 확보하세요. 선호하던 브릿지나 체인이 바뀌어도 문제없이 이동할 수 있어야 합니다.

이러한 상황에서 자산의 자기 보관(Self-custody) 이 중요합니다. 하드웨어 지갑은 체인 간 서명, 거버넌스 참여 등에서 안전한 자산 관리를 가능케 해 줍니다. OneKey는 멀티체인 환경에 최적화된 디바이스로, 인수합병과 네트워크 분산 로드맵이 갈라질 때 든든한 도구가 될 수 있습니다.