Chefe de Pesquisa da Galaxy Enxerga um Novo Caminho para a Emissão de Tokens nos EUA: o Reg Crypto da SEC Pode Criar um Marco Legal para Lançamentos de Tokens?

O mercado cripto dos Estados Unidos pode estar se aproximando de um grande ponto de inflexão.

Uma nova proposta da Securities and Exchange Commission, conhecida como Regulation Crypto Assets ou Reg Crypto, sugere que a agência talvez finalmente esteja disposta a criar regras específicas para emissão e venda de ativos digitais, em vez de forçar todos os tokens a se encaixarem em um arcabouço de valores mobiliários criado há décadas para ações tradicionais. Se aprovada, a proposta pode remodelar a forma como projetos captam recursos, como os tokens são distribuídos e em que momento um token pode deixar de ser tratado como parte de um contrato de investimento.

Para desenvolvedores, investidores e usuários onchain, a relevância vai além da conformidade regulatória. Ela toca o futuro da emissão de tokens nos EUA, a estrutura de captação cripto em conformidade e a pergunta de longa data sobre como um token deixa de ser uma promessa da fase inicial de uma startup para se tornar um ativo descentralizado e utilizável.

Por que o Reg Crypto importa

A maior mudança conceitual não é apenas o fato de a SEC estar considerando uma nova regra. É que essa regra parece tratar o token como algo que possui um ciclo de vida.

Isso é importante porque muitos ativos digitais não se parecem para sempre com valores mobiliários tradicionais. Um projeto pode começar com uma equipe fundadora, um roadmap e expectativas de investidores ligadas ao desenvolvimento futuro. Nessa fase inicial, o token pode se assemelhar a uma estrutura de investimento típica de valores mobiliários. Mas, com o tempo, à medida que a rede entra em operação e o ecossistema amadurece, o token pode deixar de depender do emissor original da mesma forma.

A SEC já passou anos explicando como avalia ativos digitais sob o arcabouço atual de contrato de investimento, incluindo sua orientação pública sobre a análise de Howey para ativos digitais. O problema é que esse modelo muitas vezes deixa projetos, exchanges e detentores de tokens em uma zona cinzenta: um token pode nascer com um perfil regulatório e depois nunca receber um caminho claro para sair dele.

O Reg Crypto parece ter sido desenhado para preencher essa lacuna.

Um modelo em quatro etapas para regular o ciclo de vida de tokens

O arcabouço proposto pode ser entendido em quatro etapas.

1. Formação de capital

A primeira etapa introduziria isenções de captação personalizadas para projetos de tokens.

De acordo com o esboço descrito pelo chefe de pesquisa da Galaxy, Alex Thorn, haveria dois caminhos notáveis:

• Uma isenção menor para startups, permitindo que um projeto capte até US$ 5 milhões ao longo de até quatro anos
• Uma isenção maior, parecida em espírito com a Regulation A, permitindo captar entre US$ 20 milhões e US$ 75 milhões em um período de 12 meses

Isso é importante porque um dos maiores problemas ainda sem solução nos mercados cripto dos EUA é que projetos legítimos muitas vezes têm dificuldade para levantar dinheiro sem migrar para fora do país ou assumir risco jurídico. Um regime de isenções mais realista poderia criar um caminho legal para a captação inicial de tokens, ao mesmo tempo em que exigiria a divulgação de riscos materiais.

Para contexto, o arcabouço de Regulation A da SEC já é usado por alguns emissores que buscam ofertas públicas mais leves. O Reg Crypto parece adaptar esse espírito para negócios nativos de tokens.

2. Divulgação

A segunda etapa é construída em torno de informações que realmente importam para os usuários de cripto.

Em vez de depender apenas de divulgações no estilo corporativo, os emissores de tokens teriam de publicar detalhes como:

• Oferta total de tokens
• Cronograma de desbloqueio
• Regras de emissão e queima
• Poderes de governança
• Informações sobre contratos inteligentes
• Código-fonte
• Progresso do desenvolvimento

Essa é uma mudança prática. Em cripto, os usuários se importam menos com lucros trimestrais e mais com questões como: a oferta do token pode ser inflada? Insiders controlam a governança? A liberação programada é justa? Os contratos podem ser auditados?

Se for implementado de forma adequada, esse tipo de divulgação pode melhorar a transparência dos tokens, reduzir o risco de oferta oculta e facilitar a comparação entre projetos com base na economia real onchain.

3. Construção e entrega

A terceira etapa daria tempo para a equipe do projeto concluir o produto principal e os compromissos de rede assumidos durante a captação.

Isso parece refletir uma realidade simples: muitos projetos cripto não são empresas prontas quando os tokens são vendidos pela primeira vez. Eles ainda estão construindo infraestrutura, interfaces de usuário, sistemas de governança e utilidade para o token.

Um arcabouço que reconheça essa fase pode dar fôlego a equipes honestas, mas também criaria pressão para definir o que conta como “progresso significativo”. Essa definição provavelmente se tornará uma das partes mais contestadas de qualquer regra final.

4. Saída do contrato de investimento

A quarta etapa pode ser a mais consequente.

Segundo a proposta, quando o projeto tiver concluído ou interrompido suas obrigações relevantes e apresentado um relatório de transição, o contrato de investimento vinculado ao token poderá ser considerado encerrado. Em outras palavras, o token deixaria de ficar para sempre sob esse invólucro de valores mobiliários.

Esse é o elemento que o mercado há muito tempo deseja: uma saída estruturada.

Sem esse mecanismo, muitos tokens históricos permanecem presos à incerteza regulatória. Mesmo que a rede esteja ativa, suficientemente descentralizada ou amplamente utilizada, muitas vezes o mercado ainda não dispõe de um processo formal para determinar quando o acordo original de captação chegou ao fim.

Uma saída claramente definida poderia ajudar a resolver uma das questões jurídicas mais difíceis em cripto: quando um token deixa de ser “sobre” o emissor e passa a ser um ativo de rede em si?

O que isso pode significar para o mercado cripto dos EUA

Se o Reg Crypto se tornar definitivo, ele pode fazer mais do que destravar alguns projetos. Pode mudar a posição competitiva dos Estados Unidos no cenário global de cripto.

Mais lançamentos de tokens dentro da lei

O benefício mais evidente é que equipes sediadas nos EUA finalmente poderiam ter um caminho de oferta legal de tokens sem precisar fingir que um token é uma ação, nem abandonar o mercado doméstico por completo.

Isso poderia reduzir o incentivo para abrir empresas no exterior, limitar o acesso apenas a mercados estrangeiros ou adiar indefinidamente lançamentos de tokens. Também pode tornar os EUA mais atraentes para fundadores que querem construir em conformidade, e não contornando as regras.

Melhor proteção ao investidor

Um arcabouço previsível não é bom apenas para emissores. Ele também é bom para quem compra tokens.

Se os usuários souberem quais divulgações precisam existir, como a oferta funciona, como a liberação está estruturada e quais direitos de governança os insiders possuem, poderão tomar decisões mais informadas. Isso é especialmente importante em um momento em que os mercados de tokens ainda estão repletos de alocações opacas, riscos de desbloqueio ocultos e estruturas de incentivo difíceis de verificar.

Mais clareza para exchanges, custodians e carteiras

A ambiguidade regulatória afeta toda a pilha, não apenas o emissor.

As plataformas de negociação precisam saber se um token pode ser listado. Os custodians precisam saber como armazená-lo e registrá-lo. Os provedores de carteira precisam dar suporte a usuários que interagem com reivindicações de tokens, governança, staking e contratos de vesting.

Um arcabouço de ciclo de vida mais claro pode reduzir fricções jurídicas em todo o ecossistema e ajudar fornecedores de infraestrutura a construir com mais confiança em torno de ativos em conformidade.

As perguntas em aberto continuam relevantes

Mesmo com a promessa de um livro de regras específico para tokens, a proposta está longe de ser garantida.

Ainda existem vários obstáculos:

• A regra é apenas uma proposta, não uma lei final
• A direção política da SEC pode mudar
• Reguladores estaduais podem contestar partes do arcabouço
• O Congresso pode influenciar ou remodelar o resultado final
• Litígios podem testar se a SEC traçou a linha corretamente

Além disso, a questão mais difícil não é redigir a regra. É aplicá-la de forma consistente.

Por exemplo: qual grau de descentralização é suficiente? Quanto controle interno é demais? Que tipo de utilidade do token demonstra que o projeto já passou da fase de captação? Essas perguntas vão determinar se o Reg Crypto se tornará um arcabouço funcional ou apenas mais uma camada de incerteza.

Uma nova era para o design de tokens e a autocustódia

Mesmo antes de qualquer regra final ser adotada, uma mensagem já está clara: os projetos de tokens estão caminhando para um mundo em que conformidade, transparência e design do ciclo de vida importam mais do que nunca.

Para fundadores, isso significa que a arquitetura jurídica precisa fazer parte do design do produto desde o primeiro dia.

Para investidores, significa prestar mais atenção aos cronogramas de desbloqueio, aos direitos de governança e à relação entre um token e a equipe por trás dele.

Para usuários, significa que a autocustódia continua sendo essencial. Seja mantendo tokens durante um longo período de vesting, participando de um sistema de governança ou administrando ativos em várias redes, o controle seguro das chaves privadas ainda é a base da propriedade em cripto.

É aí que uma carteira de hardware como a OneKey se encaixa naturalmente no cenário. À medida que os marcos regulatórios evoluem, usuários que querem interagir com ativos onchain mantendo controle de longo prazo sobre seus fundos podem se beneficiar de uma estrutura de autocustódia que enfatize segurança, transparência e gestão de ativos multichain.

Conclusão

O Reg Crypto ainda é apenas uma proposta, mas sua direção é clara: a SEC pode estar caminhando para um modelo regulatório específico para tokens, que reconheça o ciclo de vida completo de um ativo cripto.

Se o arcabouço sobreviver ao processo político e jurídico, os EUA poderão ganhar algo que o mercado não tem há anos: um caminho legítimo para emissão de tokens, um padrão mais claro de divulgação e uma forma estruturada de os projetos saírem do tratamento como valores mobiliários quando suas redes amadurecerem.

Isso não resolveria todos os problemas da regulação cripto. Mas seria um passo importante rumo a um mercado em que inovação e conformidade deixem de ser opostos.