Entendendo a Tokenização: O Que Realmente Distingue o Modelo da DTCC da Propriedade Direta

Nos últimos dois anos, o termo “tokenização” passou de um jargão do universo cripto para um tópico debatido em reuniões executivas. No entanto, nem toda tokenização é igual. Grande parte do que ocorre hoje em ações e fundos nos EUA está relacionada à modernização da infraestrutura de mercado liderada pela DTCC, enquanto uma trilha paralela busca registrar a propriedade de ativos diretamente na blockchain. Este artigo explica as diferenças entre os modelos, por que elas serão fundamentais em 2025, e como investidores e desenvolvedores devem se preparar.

Dois caminhos com o mesmo nome, mas estruturas distintas

• Modelo DTCC: digitalização da infraestrutura de mercado existente
  A DTCC está incorporando gradualmente tecnologia de registros distribuídos (DLT) aos processos de compensação, liquidação e distribuição de dados, sem alterar quem detém legalmente os valores mobiliários dos EUA. Exemplos incluem o trilho de liquidação alternativa baseado em DLT do Project Ion e a iniciativa Smart NAV para publicar, em blockchain, dados de preços e taxas de fundos mútuos. Em ambos os casos, os sistemas clássicos da DTC continuam sendo os registros oficiais, e os investidores finais ainda são representados por intermediários em nome "street name". Confira os anúncios sobre o funcionamento paralelo do Ion com a DTC, o piloto do Smart NAV e a regulamentação T+1 da SEC, implementada com auxílio da DTCC. (dtcc.com)

• Modelo de propriedade direta: tokenização do próprio valor mobiliário
  Nesse caso, o registro do emissor (ou do agente de transferência) é implementado em uma blockchain, permitindo que o investidor seja o titular "on-chain". A legislação corporativa dos EUA já permite isso: as emendas de 2017 ao DGCL de Delaware autorizam os registros de ações a estarem em “uma ou mais redes eletrônicas distribuídas”, possibilitando a criação de registros e transferências digitais nativos. (legis.delaware.gov)

Trata-se de arquiteturas fundamentalmente diferentes: o primeiro modelo moderniza os sistemas de bastidor; o segundo redefine quem é o proprietário registrado.

O que a DTCC está (e não está) mudando

• Ciclos de liquidação mais rápidos e seguros
  Em 28 de maio de 2024, os EUA passaram para o modelo T+1, reduzindo o risco de contraparte e a necessidade de capital. Essa mudança foi regulatória e usou as infraestruturas já existentes da DTCC – não foi uma tokenização completa do mercado acionário. Após o corte, a SEC relatou uma transição tranquila, com dados mostrando índices de falha de liquidação estáveis. (sec.gov)

• DLT como camada de eficiência, não como registro substituto
  O Project Ion mostrou capacidade T+0–T+2 em uma DLT permisionada, com o livro razão da DTC ainda sendo o registro oficial. O Smart NAV explorou a publicação de dados confiáveis em múltiplas blockchains por meio da interoperabilidade com Chainlink, permitindo que fundos tokenizados e aplicações consumam esses dados. Nenhuma dessas iniciativas transforma suas ações na corretora em tokens em blockchain pública. (dtcc.com)

• Novo em dezembro de 2025: tokenização de direitos sobre ativos sob custódia DTC
  A DTCC obteve da SEC autorização preliminar para testar um serviço que tokeniza ativos do mundo real sob custódia da DTC em blockchains aprovadas. Crucialmente, o piloto tokeniza os "direitos sobre valores mobiliários" dos participantes, registrados em uma conta digital da DTC – uma inovação de infraestrutura que poderá permitir transferências 24/7 entre participantes, mas não a autopreservação por investidores de varejo. (dtcc.com)

Em resumo: o modelo da DTCC promove mais velocidade, resiliência e interoperabilidade no sistema atual, mas ainda não substitui os agentes de transferência ou depósitos centrais, e tampouco permite que os investidores finais sejam os detentores registrados em suas próprias carteiras. Para entender os conceitos de "street name" versus registro direto, veja o boletim da SEC. (investor.gov)

Como funciona realmente a propriedade direta

No modelo direto, o cap table (registro acionário) do emissor é mantido na blockchain. As transferências são efetivadas como atualizações diretas desse registro, normalmente por meio de contratos inteligentes regulados por agentes de transferência, permitindo ações corporativas programáveis e liquidação atômica com dinheiro tokenizado. A legislação de Delaware permite esse modelo, desde que a solução atenda aos requisitos de auditabilidade e capacidade de converter os dados para papel. (legis.delaware.gov)

Embora a maioria das ações em circulação ainda não siga essa estrutura, modelos adjacentes já vêm ganhando espaço, como em fundos e títulos públicos tokenizados. O fundo BUIDL da BlackRock, lançado na Ethereum em março de 2024 com a Securitize como agente de transferência, adicionou classes de ações em diferentes blockchains, inclusive expandindo para Solana em março de 2025. Embora esses fundos não sejam listados em bolsa, eles estabelecem a propriedade direto-na-blockchain com distribuições programáveis reais. (wsj.com)

Comparativo: modelo DTCC vs propriedade direta

• Livro razão autoritativo

  • Modelo DTCC: a DTC ou o agente de transferência são a referência oficial; a DLT reflete ou carrega os direitos. (dtcc.com)
  • Propriedade direta: o contrato inteligente é o livro de ações reconhecido pela legislação corporativa. (legis.delaware.gov)

• Quem pode custodiar

  • Modelo DTCC: participantes e corretoras; beneficiários finais são registrados indiretamente via “street name”. (dtcc.com)
  • Propriedade direta: investidores podem ser os detentores legais e, onde permitido, manter os ativos em carteiras próprias regulares.

• Mecânica de liquidação

  • Modelo DTCC: compensação líquida, proteção de contraparte central e liquidação final via DTC; a DLT busca eficiência intradiária sem comprometer os controles de risco existentes. (dtcc.com)
  • Propriedade direta: possibilidade de liquidação atômica com dinheiro tokenizado em livros compartilhados, como proposto pelo modelo “ledger unificado” do BIS. (bis.org)

• Ações corporativas e governança

  • Modelo DTCC: comunicações do emissor e procurações fluem via procuração geral DTC para participantes. (dtcc.com)
  • Propriedade direta: procurações, dividendos e restrições podem ser codificados diretamente no token, sujeitos à regulação de valores mobiliários e regras de transferência.

Por que essa distinção importa em 2025

• A política e a infraestrutura estão convergindo
  Após a consolidação do T+1, a atenção se volta para ciclos no mesmo dia e operações 24/7. Os testes da DTCC com direitos tokenizados após o expediente, previstos para 2025, podem ampliar liquidez e mobilidade de garantias dentro do sistema atual. (sec.gov)

• Ativos tokenizados semelhantes a dinheiro estão ganhando força
  Títulos públicos dos EUA tokenizados tornaram-se colaterais preferenciais na blockchain. Em 20 de dezembro de 2025, a RWA.xyz registrava quase US$ 9 bilhões em circulação, com emissores institucionais como BlackRock e Franklin Templeton expandindo uso e distribuição. (app.rwa.xyz)

• O plano macroeconômico está mais claro
  Bancos centrais e infraestruturas de mercado estão convergindo para plataformas programáveis tokenizadas que integram reservas, depósitos e títulos públicos. O relatório do BIS de 2025 expõe como os mercados se beneficiam quando dinheiro e ativos se assentam em registros compartilhados. (bis.org)

Implicações práticas para desenvolvedores e investidores

1. Se você está integrando com o modelo DTCC

   • Espere APIs ou gateways para redes permisionadas, com a DTC mantendo o livro razão oficial.
   • Projete para mobilidade de direitos, otimização intradiária de garantias e transferências fora do expediente – não para auto custódia de pessoa física. Leia sobre o processamento paralelo do Ion e o piloto de 2025 para explorar os limites. (dtcc.com)

2. Se você está explorando a tokenização com propriedade direta

   • Trabalhe com assessoria jurídica e um agente de transferência certificado para tornar o registro em blockchain o livro oficial conforme o §224 do DGCL, com auditabilidade e convertibilidade em papel.
   • Implemente mecanismos de conformidade (KYC/AML, restrições de transferência, períodos de bloqueio) diretamente nos contratos inteligentes, e garanta compatibilidade da carteira com controles baseados em políticas. (legis.delaware.gov)

3. Experiência do investidor

   • No modelo DTCC, o extrato da corretora continua a ser a prova de propriedade; votos normalmente fluem via intermediários. Consulte o boletim da SEC sobre registro direto vs street name. (investor.gov)
   • Em modelos de propriedade direta, você pode deter os ativos em uma carteira qualificada, sendo o proprietário oficial, com dividendos e ações corporativas on-chain — de forma semelhante aos fundos tokenizados como o BUIDL. (wsj.com)

Perguntas Frequentes

• "Tokenização DTCC" é o mesmo que colocar ações da NYSE na Ethereum?
  Não. Os programas atuais da DTCC utilizam DLT em paralelo aos sistemas existentes ou tokenizam direitos sob custódia da DTC. Eles não transformam ações públicas em tokens flutuantes em blockchain pública para investidores de varejo. (dtcc.com)

• Os dois modelos podem coexistir?
  Sim. A tokenização da infraestrutura pode melhorar a compensação, gestão de riscos e integridade dos dados, enquanto a propriedade direta permite programabilidade e liquidação atômica para emissores que a adotem. A visão de "ledger unificado" do BIS antecipa a interação entre diferentes instrumentos tokenizados sob uma lógica monetária sólida. (bis.org)

• Quais são as oportunidades promissoras no curto prazo?
  Ativos tokenizados com características de caixa (títulos públicos, fundos do mercado monetário), usados como garantia e fonte de liquidez on-chain. O crescimento e adoção institucional se aceleraram em 2025, com fundos se expandindo para múltiplas redes. (prnewswire.com)

Segurança e auto custódia: como se preparar para a propriedade direta

Quando emissores permitem a titularidade direta on-chain, a gestão de chaves se torna crítica. Carteiras hardware com armazenamento offline de chaves privadas, verificação aberta e suporte a múltiplas redes ajudam o investidor a exercer direitos de governança, assinar transferências compatíveis e manter ativos tokenizados sem depender de novos intermediários. O OneKey, por exemplo, foca em controle seguro de chaves e compatibilidade com diversas redes — ideal para modelos onde os detentores assinam ações corporativas, confirmam restrições de transferência ou participam de votações on-chain.

Se seu programa de tokenização de ativos do mundo real ou ações considera custódia direta pelo titular registrado, considere exigir chaves baseadas em hardware e assinaturas controladas por políticas para reduzir riscos operacionais e de contraparte, mantendo uma boa experiência do investidor.

Referências principais e leitura adicional

• Visão geral do Project Ion e descrição do processamento paralelo (DTC continua como fonte oficial). (dtcc.com)
• Piloto Smart NAV: integrando dados confiáveis de fundos à blockchain. (dtcc.com)
• Comunicado da SEC sobre a implementação do T+1 nos EUA (em vigor desde 28 de maio de 2024). (sec.gov)
• Comunicados da DTCC e Business Wire sobre a autorização de 2025 para tokenização de ativos DTC; nota técnica da Dechert sobre direitos tokenizados. (dtcc.com)
• Boletim da SEC: como manter ações em nome de rua versus registro direto. (investor.gov)
• Emendas de 2017 ao DGCL permitindo livros de ações em blockchain. (legis.delaware.gov)
• Lançamento do BUIDL da BlackRock e expansão para multichain com Securitize. (wsj.com)
• Painel da RWA.xyz sobre títulos públicos tokenizados (dados de 20 de dezembro de 2025). (app.rwa.xyz)
• Relatórios do BIS 2023–2025 sobre "ledgers unificados" para dinheiro e valores mobiliários. (bis.org)

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Entender corretamente essa taxonomia ajuda equipes a escolher a arquitetura ideal, os controles adequados e o modelo de custódia correto. O caminho da DTCC aprimora a eficiência do mercado atual; o da propriedade direta redefine a titularidade em si. Conforme essas trilhas se aproximam, investidores e desenvolvedores devem alinhar suas estratégias de carteira, conformidade e dados. E, se a propriedade direta estiver nos planos, fortaleça sua infraestrutura de auto custódia desde já para colher os benefícios dos ativos financeiros verdadeiramente on-chain.