CFTC dos EUA planeia mesa-redonda em 15 de dezembro sobre negociação de derivativos 24 horas por dia, 7 dias por semana

A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos (CFTC) planeia realizar, em 15 de dezembro, uma mesa-redonda com representantes do setor para analisar se os mercados de derivativos podem avançar com segurança para um modelo de negociação contínua, 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Espera-se que o debate dê continuidade ao trabalho anterior da agência sobre o alargamento do horário de negociação de contratos de futuros tradicionais e a possível introdução de produtos semelhantes aos contratos perpétuos. Em vez de tratar a negociação ininterrupta como uma única decisão regulatória, a CFTC pretende recolher opiniões de participantes de diferentes classes de ativos e de fornecedores de infraestrutura.

Para a indústria de criptomoedas, o encontro poderá representar um sinal importante. Os mercados de ativos digitais já funcionam continuamente, e as plataformas de derivativos de criptomoedas demonstraram tanto a procura por acesso constante quanto os riscos que podem surgir quando os mercados nunca fecham.

Por que a negociação 24/7 é importante para os mercados de criptomoedas

Os mercados tradicionais de futuros normalmente funcionam de acordo com sessões programadas, com negociação noturna limitada e janelas de manutenção previamente definidas. Os mercados de criptomoedas, por outro lado, operam continuamente em plataformas espalhadas pelo mundo. Os preços podem movimentar-se a qualquer hora, inclusive aos fins de semana e feriados.

Isso cria uma diferença estrutural entre os mercados à vista de criptomoedas e os mercados regulamentados de derivativos. Se um contrato de futuros tradicional for interrompido enquanto o ativo digital subjacente continua a ser negociado, os participantes poderão enfrentar:

• Diferenças maiores entre os preços de referência e os preços dos futuros
• Maior dificuldade para fazer hedge durante os fins de semana ou no período noturno
• Maior risco de liquidação quando os mercados reabrirem
• Maior exposição à volatilidade causada pela baixa liquidez
• Pressão operacional sobre bolsas, corretoras, entidades de compensação e equipes de gestão de risco

Um modelo 24/7 poderia reduzir algumas dessas diferenças de timing. Isso permitiria que traders e instituições ajustassem as suas posições de proteção com maior rapidez e respondessem a eventos capazes de movimentar o mercado sem ter de esperar pela próxima sessão programada.

No entanto, a disponibilidade contínua não significa automaticamente uma melhor qualidade de mercado. A eficácia da negociação ininterrupta de derivativos dependeria da liquidez, de preços confiáveis, de uma infraestrutura resiliente e de mecanismos de proteção cuidadosamente concebidos.

A abordagem deliberativa da CFTC

Espera-se que a mesa-redonda planeada pela CFTC aborde várias questões práticas, incluindo a negociação noturna, os ativos tokenizados, a alocação de pessoal, a preparação operacional e a tecnologia necessária para sustentar mercados contínuos. Os detalhes sobre a agenda, os oradores e o processo de inscrição deverão ser divulgados posteriormente na página oficial de eventos e reuniões públicas da agência.

O presidente da CFTC, Selig, indicou que a agência não pretende aplicar um modelo uniforme a todas as classes de ativos. Isso é relevante porque as características de negociação de commodities, futuros financeiros, ativos digitais e instrumentos tokenizados podem variar substancialmente.

Uma abordagem produto a produto poderá permitir que os reguladores considerem fatores como:

1. Profundidade da liquidez
   Um mercado ativo durante o horário de negociação dos EUA pode não dispor de liquidez suficiente ao longo de todo o dia.

2. Formação de preços
   As plataformas precisariam de preços de referência confiáveis e de mecanismos para reduzir o impacto de operações isoladas ou de períodos de baixo volume.

3. Compensação e liquidação
   A negociação contínua poderia exigir que os sistemas de compensação, os processos de margem e a infraestrutura de liquidação funcionassem com menos interrupções.

4. Supervisão do mercado
   As equipes de supervisão precisariam detetar manipulação, atividades de negociação atípicas e falhas de sistema a qualquer momento.

5. Proteção dos investidores
   Os investidores de varejo podem ter acesso constante aos mercados, mas acesso limitado à gestão profissional de riscos, o que aumenta a importância das divulgações, dos controles de margem e dos procedimentos de liquidação.

O quadro regulatório mais amplo da CFTC e os seus materiais públicos de regulamentação podem ser consultados no site oficial da agência.

Contratos perpétuos e o desafio regulatório

Os contratos perpétuos são amplamente utilizados nos mercados de criptomoedas porque não têm uma data de vencimento convencional. Em vez disso, geralmente utilizam mecanismos de financiamento para ajudar a manter o preço do contrato alinhado com o ativo subjacente.

A popularidade desses produtos tornou a exposição semelhante à dos contratos perpétuos um tema central nas discussões sobre a regulamentação de derivativos de criptomoedas. Ainda assim, esses produtos também criam desafios. A alavancagem elevada pode ampliar as perdas, os pagamentos de financiamento podem tornar-se dispendiosos em mercados com forte desequilíbrio direcional e as liquidações forçadas podem acelerar quedas repentinas dos preços.

Se os mercados regulamentados introduzirem produtos com características perpétuas ou semelhantes às dos contratos perpétuos, o desenho do contrato será apenas uma parte da questão. Os reguladores e as bolsas também poderão ter de considerar:

• Alavancagem máxima e requisitos de margem
• Metodologias para o cálculo das taxas de financiamento
• Procedimentos de liquidação e de desalavancagem automática
• Disjuntores aplicáveis a todo o mercado
• Composição dos índices e resiliência dos oráculos
• Segregação dos ativos dos clientes
• Divulgações transparentes para os participantes de varejo

O objetivo não seria simplesmente replicar, dentro de uma plataforma regulamentada, os produtos de derivativos de criptomoedas oferecidos no exterior. A questão mais importante seria saber se é possível conceber derivativos contínuos com maior transparência, controles de risco mais robustos e maior responsabilização.

A tokenização liga o horário dos mercados à infraestrutura de blockchain

A inclusão da tokenização de ativos na discussão da CFTC é particularmente relevante para o setor de blockchain. A tokenização pode colocar ativos tradicionais, direitos ou instrumentos financeiros em redes de blockchain programáveis. À medida que esses ativos se tornam mais nativamente digitais, a distinção entre “horário tradicional dos mercados” e “acesso digital aos mercados” pode tornar-se menos clara.

Os produtos tokenizados poderão interagir com contratos inteligentes, sistemas automatizados de liquidação e mecanismos de garantia baseados em blockchain. Ao mesmo tempo, a tokenização introduz os seus próprios riscos, incluindo:

• Vulnerabilidades em contratos inteligentes
• Estruturas jurídicas de propriedade pouco claras
• Dependência de custodiante ou de redes autorizadas
• Falhas de oráculos e de fontes de dados
• Fragmentação da liquidez entre várias plataformas
• Diferenças entre a liquidação on-chain e a definitividade jurídica off-chain

O trabalho do Banco de Compensações Internacionais sobre tokenização oferece um contexto útil sobre como a infraestrutura baseada em blockchain pode alterar a estrutura dos mercados financeiros. Para os reguladores, o desafio é incentivar inovações úteis sem permitir que a complexidade técnica obscureça os direitos e os riscos associados a um ativo.

O que a proposta pode significar para os participantes do mercado

A transição para a negociação de derivativos 24/7 afetaria mais do que bolsas e empresas profissionais de negociação. As corretoras poderão ter de oferecer monitorização contínua e suporte permanente aos clientes. As entidades de compensação poderão enfrentar novas exigências de gestão de margem em tempo real. Os formadores de mercado teriam de manter liquidez em mais fusos horários, enquanto os fornecedores de tecnologia seriam chamados a oferecer níveis mais elevados de disponibilidade e redundância.

Para os traders individuais, o acesso contínuo pode ser conveniente, mas também introduz riscos comportamentais. Mercados que nunca fecham podem incentivar o excesso de negociação, reduzir as oportunidades de reflexão e expor os utilizadores a movimentos bruscos durante períodos de baixa liquidez.

Isso é especialmente importante para utilizadores de criptomoedas que gerem ativos entre plataformas centralizadas, aplicações descentralizadas e carteiras sob autocustódia. Uma maior disponibilidade do mercado não elimina a necessidade de compreender a segurança das chaves privadas, as permissões de transação, os mecanismos de liquidação ou a exposição à contraparte.

A segurança continua a ser essencial num mercado 24/7

Um mercado que funciona continuamente exige práticas de segurança disponíveis de forma igualmente contínua. Os utilizadores podem precisar de aprovar transações, ajustar garantias ou transferir ativos a qualquer momento, inclusive durante períodos em que tentativas de phishing, contratos maliciosos e situações de estresse no mercado possam surgir com maior probabilidade.

Uma carteira de hardware pode ajudar a reduzir a exposição a ataques remotos ao manter as chaves privadas isoladas de dispositivos ligados à internet. Para utilizadores que interagem com aplicações de blockchain ou mantêm ativos sob custódia de longo prazo, um dispositivo como a linha de carteiras de hardware da OneKey pode oferecer uma camada adicional de proteção por meio do armazenamento offline das chaves e da verificação das transações.

As carteiras de hardware não eliminam os riscos de contratos inteligentes, os riscos das bolsas nem as perdas de mercado. Devem ser encaradas como um componente de um processo de segurança mais amplo, que inclui verificar os detalhes das transações, limitar permissões, utilizar cópias de segurança robustas e separar os ativos de longo prazo dos fundos usados para negociação ativa.

Uma decisão regulatória com implicações globais

A mesa-redonda de 15 de dezembro poderá não resultar numa decisão imediata nem num cronograma universal para a negociação de derivativos 24/7. A sua importância está nas questões que reúne: como os mercados devem funcionar quando os ativos subjacentes são negociados continuamente, como os instrumentos tokenizados devem ser supervisionados e como a infraestrutura financeira pode permanecer resiliente sem limitar a inovação responsável.

Para a indústria de criptomoedas, o resultado poderá influenciar a forma como as plataformas regulamentadas lidam com contratos perpétuos, futuros de ativos digitais, garantias tokenizadas e liquidação contínua. Também poderá moldar as expectativas em relação a bolsas e custodiante que pretendam atender utilizadores em várias jurisdições.

Um quadro cuidadosamente calibrado poderia ajudar a atrair mais atividade institucional para os ativos digitais, ao mesmo tempo que melhoraria a transparência e a gestão de riscos. Uma abordagem precipitada, porém, poderia ampliar as falhas operacionais e tornar os mercados voláteis ainda mais difíceis de navegar para os participantes menos experientes.

A conclusão mais importante é que a negociação 24/7 não é apenas uma questão de prolongar o horário de funcionamento dos mercados. Trata-se de redesenhar a forma como a liquidez, a supervisão, a custódia, a compensação e a proteção dos investidores funcionam num sistema financeiro permanentemente ativo.