De onde vem o rendimento do USDe na OneKey? Em que se diferenciam os caminhos Ethena e Pendle?

O “rendimento” mostrado no USDe Earn não é um juro fixo gerado magicamente pelo próprio USDe. Para entender de onde ele vem, o ponto-chave é primeiro distinguir as duas vias atuais: o caminho Ethena e o caminho Pendle. Ambos são baseados em ativos relacionados ao USDe, mas suas fontes de rendimento, estruturas de custódia, mecânicas de vencimento e riscos são diferentes.

Este artigo trata apenas dos fatos atualmente delimitados pela API para o OneKey USDe Earn (Ethena / Pendle). Na consulta de 31 de julho de 2026, o escopo de suporte do produto, redes disponíveis, campos da página, APY, prazos, informações de Provider ou Vault podem mudar. Antes de agir, confie no que é exibido na página do produto OneKey e na documentação oficial do protocolo relevante.

Primeiro o essencial: os dois caminhos não são o mesmo tipo de rendimento

Um esquema simples ajuda a distingui-los:

• Caminho Ethena: o rendimento vem principalmente das taxas de funding e de outras fontes de rendimento definidas pelo protocolo relacionadas às posições de hedge da Ethena. O USDe, como ativo sintético atrelado ao dólar, participa da distribuição de rendimento por meio do sistema de cunhagem, custódia e hedge do protocolo; o nível de rendimento muda conforme as taxas de funding do mercado, as posições e as regras do protocolo.
• Caminho Pendle: o rendimento vem principalmente da divisão e da negociação de um ativo gerador de rendimento relacionado ao USDe no Pendle. Normalmente, um ativo com rendimento é dividido em PT, que representa o principal, e YT, que representa o direito ao rendimento futuro; a parcela específica, o prazo e o preço comprados pelo usuário determinam o resultado final.

Portanto, “USDe Earn” é o nome da categoria do produto, não uma prova de que os dois caminhos compartilham a mesma fonte de rendimento, e não significa que qualquer um dos caminhos ofereça proteção de principal ou APY fixo. Se a página do produto exibir um valor anualizado, normalmente ele é uma estimativa ou um resultado implícito pelo mercado no momento da consulta e não deve ser tratado como uma promessa futura.

Caminho Ethena: o rendimento vem do sistema de hedge

O USDe da Ethena não é um depósito bancário, nem uma stablecoin tradicional resgatada diretamente por depósitos fiduciários. De acordo com a explicação oficial da Ethena, o protocolo usa colateral em ativos digitais e posições de hedge nos mercados de derivativos para tentar manter o valor do ativo relativamente estável em relação ao dólar americano. As taxas de funding geradas pelas posições de hedge são uma parte importante do mecanismo de rendimento do USDe.

Nos mercados de contratos perpétuos, quando a demanda por posições long é forte, as taxas de funding podem ser positivas e o lado que mantém o hedge correspondente pode receber pagamentos de funding; quando o sentimento de mercado, a estrutura de posições ou as regras da corretora mudam, as taxas de funding também podem cair, ficar negativas ou se tornar extremamente voláteis. Além disso, os materiais oficiais da Ethena distinguem entre diferentes fontes de rendimento, ativos de colateral e arranjos operacionais, e a alocação real deve seguir as regras do protocolo e a página do produto naquele momento.

Se um usuário entra no caminho de USDe Earn relacionado à Ethena por meio da OneKey, isso deve ser entendido como a conexão a uma via de rendimento suportada pelo mecanismo Ethena dentro da interface do produto da carteira, e não como rendimento criado pela própria OneKey. Os ativos, redes, métodos de operação e dados exibidos pela OneKey ainda dependem da interface e da página atuais do produto. Este artigo não se estende a Providers, Vaults, endereços ou produtos adicionais não confirmados pela API.

Variáveis-chave no caminho Ethena

• Taxas de funding: taxas positivas não duram para sempre, e a oferta e demanda do mercado alteram o rendimento.
• Execução do hedge e da custódia: o protocolo precisa lidar com riscos operacionais envolvendo corretoras, custodiante, colateral e rebalanceamento.
• Estabilidade do USDe: o objetivo é estabilidade relativa, não resgate incondicional de 1 USD em todos os momentos.
• Governança e regras: o escopo de colateral, distribuição de rendimento, condições de resgate e outros pontos podem ser ajustados.

Caminho Pendle: o rendimento é dividido em principal e rendimento futuro

O mecanismo central do Pendle não é simplesmente “depositar e ganhar juros fixos”. Em vez disso, ele divide e negocia os direitos econômicos de ativos geradores de rendimento. A documentação oficial do Pendle identifica o Principal Token (PT) e o Yield Token (YT) como os dois tipos principais de token: o PT representa o direito de recuperar o principal subjacente no vencimento; o YT representa o direito de receber o rendimento do ativo subjacente antes do vencimento.

Usando um mercado relacionado ao USDe como exemplo, o ativo subjacente específico, a data de vencimento padronizada e as regras de resgate devem seguir o que a OneKey exibe atualmente e a página oficial do mercado correspondente do Pendle. Se um usuário comprar PT, isso costuma se aproximar da lógica de “comprar o principal futuro com desconto”, e o rendimento implícito depende do preço de compra, do tempo até o vencimento, do desempenho do ativo subjacente e das condições de resgate no vencimento. Se um usuário comprar YT, ele está comprando exposição ao rendimento futuro por um período de tempo; quanto maior e mais duradouro o rendimento subjacente, mais favorável tende a ser o valor potencial do YT. Se o rendimento cair ou o prazo restante diminuir, o resultado pode piorar.

O caminho Pendle também tem um componente de prazo. PT/YT não são produtos perpétuos; o mercado os precifica em torno de uma data específica de vencimento. À medida que o vencimento se aproxima, a liquidez muda ou as expectativas de mercado se alteram, os preços podem oscilar. Mesmo que uma página mostre uma métrica anualizada, primeiro confirme se ela é um retorno anualizado implícito pelo mercado, uma estimativa histórica ou alguma outra base. Não a trate como retorno fixo garantido pelo protocolo.

O que verificar no caminho Pendle

• Que ativo você realmente recebe: PT, YT ou outra parcela definida pela página.
• Qual é a data de vencimento: vender antes do vencimento e manter até o vencimento podem produzir resultados completamente diferentes.
• Como o rendimento é liquidado: confirme o ativo de rendimento, o método de reivindicação, o período de accrual e se são necessárias ações extras.
• Profundidade de mercado e preço: a saída depende da liquidez do mercado, e a cotação pode ser afetada por slippage.
• Riscos subjacentes: além do mecanismo de negociação e divisão do Pendle, você também assume os riscos do ativo USDe relacionado e do seu protocolo.

Ethena vs. Pendle: uma tabela rápida de comparação

Esta tabela serve apenas para ajudar a construir o conceito; ela não substitui os termos específicos na página do produto. Em particular, sob o mesmo nome, a rede, o padrão do ativo, o mercado de vencimento e os campos da página podem diferir.

Checklist pré-operação: primeiro confirme o que você está comprando

Depois de confirmar as informações atualmente disponíveis na página do produto OneKey, recomenda-se verificar na seguinte ordem:

1. Confirme o caminho. Certifique-se de que a página está marcada como Ethena ou Pendle; não julgue apenas pelas três letras “USDe”.
2. Confirme o ativo e a rede. Verifique o ativo de depósito, o ativo recebido, a rede e os requisitos de taxa; não reutilize manualmente endereços de outras redes ou produtos.
3. Confirme a base do rendimento. Verifique o horário da atualização, a base da estimativa, se o valor anualizado é flutuante e se as taxas são deduzidas. O valor consultado em 31 de julho de 2026 representa apenas as informações daquele momento.
4. Se for Pendle, confirme PT/YT e a data de vencimento. Preste atenção especial se você aceita a volatilidade de preço antes do vencimento e a liquidez e o slippage da saída antecipada.
5. Estime o pior cenário. Considere a queda do rendimento, as taxas de funding ficando negativas, o USDe se desviando do preço-alvo, a suspensão do protocolo, congestionamento on-chain, transações falhadas e liquidez insuficiente.
6. Teste com uma quantia pequena. No primeiro uso ou ao trocar de rede, verifique o ativo, a rede e o processo com uma quantia pequena que você possa perder antes de aumentar a exposição.
7. Mantenha registros. Salve o hash da transação, os termos da página de confirmação e o horário da operação para facilitar a reconciliação de saldos, rendimento e status de saída.

Mal-entendidos comuns

Primeiro, USDe não é um “depósito em USD”. Seu mecanismo de estabilidade depende de colateral, hedge, custódia, liquidez e das operações do protocolo, e seu perfil de risco é diferente do de um depósito bancário.

Segundo, o APY exibido não significa APY travado. As taxas de funding no caminho Ethena mudam, e os preços de mercado e o rendimento subjacente no caminho Pendle também mudam. Os números mostrados na página devem ser tratados como informações de um ponto específico no tempo, e não como uma promessa.

Terceiro, PT do Pendle não é o mesmo que um título sem risco, e YT não é rendimento gratuito. O PT pode enfrentar riscos do ativo subjacente, de preço e de liquidez; o YT é sensível a mudanças no rendimento, ao prazo restante e às expectativas de mercado.

Quarto, as explicações oficiais do protocolo não substituem o escopo atual de suporte da OneKey. Mesmo que o site oficial de um protocolo descreva mais ativos, redes ou produtos, isso não significa que a OneKey os suporte. O escopo realmente operável é determinado pela página atual do produto OneKey e pelos valores retornados pela API.

Divulgação de riscos

USDe Earn envolve múltiplas camadas de risco, incluindo stablecoins, hedge com derivativos, smart contracts, negociação de mercado e operações on-chain. As taxas de funding podem cair ou ficar negativas, o USDe pode se desviar do preço-alvo, e o protocolo pode ajustar, suspender ou restringir funções relacionadas por motivos de mercado, governança, conformidade, técnicos ou de liquidez. O caminho Pendle também pode incorrer em perdas de principal ou rendimento devido a movimentos de preço de PT/YT, datas de vencimento, slippage e profundidade de mercado. Transações on-chain, uma vez confirmadas, geralmente são difíceis de reverter, e congestionamento de rede, mudanças de taxas, vulnerabilidades de contrato ou eventos de custódia ou de corretoras de terceiros também podem causar perdas.

Este artigo destina-se apenas à explicação do mecanismo e à verificação pré-operação, e não constitui aconselhamento de investimento, jurídico, fiscal ou financeiro, nem garante qualquer retorno. Não aloque fundos que você não possa perder e verifique novamente a página do produto OneKey, a documentação oficial do protocolo e os requisitos regionais aplicáveis antes de operar. Para escopo de suporte, dados de rendimento, termos e taxas que podem mudar, confie na página do produto OneKey e nos materiais oficiais realmente consultados após 31 de julho de 2026.

Referências

• Ethena: visão geral do mecanismo e do ecossistema do USDe
• Ethena: visão geral relacionada ao rendimento do USDe
• Documentação oficial do Pendle: protocolo e mecanismo PT/YT
• Documentação oficial do Pendle: Principal Token e Yield Token
• Central de Ajuda oficial da OneKey