Руководитель Bullish призывает продвигать CLARITY Act: почему FTX по-прежнему определяет аргументы в пользу регулирования цифровых активов

Дискуссия о регулировании крипторынка в США уже давно перестала быть узкоспециализированным спором внутри индустрии цифровых активов. По мере того как банки, управляющие активами, клиринговые палаты и провайдеры рыночной инфраструктуры всё глубже заходят в токенизацию, вопрос становится гораздо шире: какие правила должны регулировать финансовые рельсы следующего поколения?

Рэнди Абернети, руководитель направления клиринга и группового риска в Bullish, недавно заявила, что неспособность Сената США продвинуть закон о рынке цифровых активов Digital Asset Market Clarity Act, более известный как CLARITY Act, не следует воспринимать как признак замедления рынка цифровых активов. Напротив, это подчёркивает срочность создания целостной федеральной рамки для крипторынков, особенно после уроков FTX.

Этот тезис звучит особенно своевременно. Крипторынок давно вырос далеко за пределы спекулятивной торговли. Стейблкоины сегодня стали важным источником спроса на краткосрочный государственный долг США, токенизированные фонды привлекают глобальные финансовые институты, а публичные блокчейны всё чаще обсуждаются как инфраструктура для расчётов. Без чётких законов следующий сбой на рынке может не остаться локальной проблемой внутри криптоиндустрии.

CLARITY Act — это про структуру рынка, а не только про крипто

По своей сути CLARITY Act призван определить, как именно должны регулироваться цифровые активы в США. Законопроект пытается прояснить обязанности таких ведомств, как Commodity Futures Trading Commission и Securities and Exchange Commission, а также вводит правила, касающиеся бирж, брокеров, дилеров, хранения активов, раскрытия информации и защиты клиентов.

Много лет американские криптокомпании работали в фрагментированной регуляторной среде. Одни активы считаются ценными бумагами, другие — товарами, а многие оказываются в неопределённой зоне в зависимости от того, как они выпущены, торгуются или используются. Эта двусмысленность создаёт риски и для компаний, и для пользователей.

Федеральный закон о структуре рынка не устранит все риски. Но он может снизить самые опасные формы неопределённости, установив базовые ожидания в отношении:

• Разделения клиентских активов
• Контроля конфликта интересов
• Требований к капиталу и ликвидности
• Прозрачного раскрытия информации о рынке
• Путей регистрации для посредников на рынке цифровых активов
• Более чёткой юрисдикции между федеральными регуляторами

Текст законопроекта и его статус можно отслеживать на официальной странице Конгресса США: Digital Asset Market Clarity Act of 2025.

Почему FTX остаётся главным предупреждением

Крах FTX был не просто историей о плохом управлении одной биржей. Он выявил более глубокую структурную проблему: когда торговые площадки, аффилированные маркет-мейкеры, функции хранения и клиентские активы не отделены друг от друга достаточно чётко, пользователи могут столкнуться с катастрофическими потерями ещё до того, как поймут, где именно скрыт риск.

Уголовное разбирательство и процедура банкротства показали, как быстро может исчезнуть доверие, когда клиенты обнаруживают, что платформа, которой они доверяли, не работала с теми защитными механизмами, которые ожидаются на зрелых финансовых рынках. Министерство юстиции США опубликовало официальные материалы по этому делу, включая заявление после приговора Сэмуэлу Бэнкману-Фриду.

Именно поэтому урок FTX по-прежнему важен в 2025 году. Крипторынок вырос, но многие пользователи по-прежнему взаимодействуют с цифровыми активами через централизованные платформы. Если эти платформы совмещают биржу, кредитование, хранение активов, маркет-мейкинг и собственную торговлю при слабом надзоре, те же самые сценарии провала могут повториться.

Поэтому спор вокруг CLARITY Act — это не только вопрос о том, стоит ли поощрять криптоиндустрию или ограничивать её. Речь о том, должны ли компании, работающие с цифровыми активами, соблюдать правила, которые не позволяют злоупотреблять клиентскими средствами, снижают скрытое кредитное плечо и делают операционные риски заметными до наступления кризиса.

Традиционные финансы уже переходят на блокчейн

Более широкий аргумент Абернети состоит в том, что политики обсуждают структуру крипторынка в тот момент, когда традиционные финансы активно строят системы на базе блокчейна.

Это уже не теория. Крупные финансовые институты изучают токенизированные формы фондов, акций, облигаций, обеспечения и инструментов денежного рынка. Depository Trust & Clearing Corporation также исследует, как токенизация может повлиять на постторговую инфраструктуру и операции на рынках капитала, в том числе в рамках своей работы по digital assets and tokenized market infrastructure.

Участие крупных институтов меняет саму логику дискуссии о регулировании. Токенизация — это не просто выпуск активов на блокчейне. Она может влиять на скорость расчётов, мобильность обеспечения, прозрачность, управление ликвидностью и структуру финансового посредничества.

Если токенизированные ETF, токенизированные казначейские облигации США и системы ончейн-расчётов станут частью мейнстримных финансов, регулирование цифровых активов превратится в вопрос системной инфраструктуры. Вопрос уже не в том, «как следует регулировать криптокомпании?», а в том, «как должны работать финансовые рынки, если активы, обеспечение и расчёты всё чаще перемещаются по программируемым сетям?»

Стейблкоины создают мост между крипторынком и рынком казначейских бумаг

Стейблкоины — один из самых наглядных примеров связи криптоиндустрии с традиционной финансовой системой.

Крупнейшие стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, как правило, держат резервы в наличных, банковских депозитах, краткосрочных казначейских облигациях США, обратном РЕПО или аналогичных ликвидных инструментах. Это означает, что сектор стейблкоинов не изолирован от обычной финансовой системы. Он уже связан с рынками государственного долга и долларовой ликвидностью.

Согласно данным рыночных провайдеров, таким как обзор рынка стейблкоинов на CoinGecko, совокупная стоимость стейблкоинов по-прежнему значительно превышает отметку в сто миллиардов долларов. И это важно. Если один из крупных стейблкоинов потеряет доверие слишком быстро, принудительная распродажа резервов или давление на выкуп может потенциально передать стресс на рынки краткосрочного фондирования.

Именно поэтому политики поставили стейблкоины в центр дискуссии о регулировании цифровых активов. Федеральная резервная система неоднократно обсуждала значение стейблкоинов для платежей, финансовой стабильности и деятельности, схожей с банковской, в том числе в своих отчётах Financial Stability Report.

Иными словами, регуляторный пробел касается не только защиты криптотрейдеров. Он также нужен для того, чтобы стресс на рынках цифровых активов не перекинулся на более широкую финансовую систему.

Аналогия с 2008 годом: общая инфраструктура распространяет риск

Сравнение Абернети с финансовым кризисом 2008 года важно потому, что оно фокусируется на инфраструктуре.

До 2008 года многие институты считали, что они лишь косвенно подвержены рискам, связанным с ипотечными продуктами. Но когда кризис развернулся, убытки распространились через рынки фондирования, деривативы, цепочки обеспечения и каналы доверия. Урок заключался в том, что институты могут оказаться подвержены риску рынка, даже если они напрямую не держат актив, находящийся в центре кризиса.

Похожая динамика может возникнуть и в цифровых активах по мере расширения токенизации. Банк может не управлять криптобиржей. Управляющая компания может не выпускать стейблкоин. Клиринговая организация может не держать волатильные токены. И всё же все они могут опираться на общие системы расчётов, сети токенизированного обеспечения или каналы ликвидности, связанные с инфраструктурой цифровых активов.

В этом и состоит ключевой регуляторный вызов: чем сильнее сближаются криптоиндустрия и традиционные финансы, тем менее полезно рассматривать их как два отдельных мира.

Что должно сохранять хорошее регулирование

Распространённая обеспокоенность в криптоиндустрии состоит в том, что регулирование может задушить инновации. Такой риск действительно существует, если правила плохо продуманы. Но отсутствие правил тоже может повредить инновациям, отпугивая серьёзные институты от участия и оставляя пользователей без защиты от предотвратимых сбоев.

Сбалансированная рамка должна сохранять ключевые преимущества блокчейн-технологий:

• Открытые сети расчётов
• Программируемые активы
• Более быстрое перемещение обеспечения
• Прозрачные ончейн-записи
• Глобальный доступ к цифровым рынкам
• Возможности самостоятельного хранения активов

В то же время она должна устранять слабые места, которые не раз наносили вред пользователям:

• Смешение клиентских и корпоративных активов
• Скрытое кредитное плечо
• Плохое раскрытие информации
• Конфликтные биржевые структуры
• Слабые практики хранения
• Неясный порядок банкротства

Лучшая версия регулирования криптоиндустрии не станет загонять каждый цифровой актив в устаревшую категорию. Вместо этого она создаст правила, соответствующие реальной функции деятельности: выпуску, торговле, хранению, клирингу, кредитованию, платежам или расчётам.

Почему самостоятельное хранение по-прежнему важно

Даже при наличии лучших законов пользователи не должны полностью перекладывать ответственность за сохранность активов. Регулирование может снизить риски платформ, но не может полностью устранить риск контрагента. FTX показал, что пользователи, хранящие активы на централизованных платформах, могут в случае краха стать необеспеченными кредиторами.

Именно поэтому самостоятельное хранение остаётся фундаментальным принципом криптоиндустрии. Прямое владение приватными ключами позволяет пользователям отделить право собственности на актив от платёжеспособности биржи. Это не устраняет волатильность рынка, риск смарт-контрактов или транзакционные риски, но даёт пользователям больший контроль над доступом к своим средствам.

Для долгосрочных держателей, активных пользователей DeFi и инвесторов, работающих с несколькими блокчейн-экосистемами, аппаратный кошелёк может быть важной частью управления рисками. OneKey создан с упором на офлайн-защиту приватных ключей, прозрачное подписание транзакций и управление активами в нескольких сетях, что делает его особенно актуальным на рынке, где стандарты хранения становятся не менее важными, чем правила структуры рынка.

Что дальше: регулирование и защита пользователей будут развиваться вместе

Отсрочка рассмотрения CLARITY Act в Сенате не останавливает развитие рынка цифровых активов. Банки продолжат изучать токенизацию. Управляющие активами будут тестировать блокчейн-расчёты. Стейблкоины останутся важной частью криптоликвидности. Разработчики продолжат создавать приложения, которые переносят стоимость в блокчейн.

Но чем дольше США откладывают определение правил, тем больше накапливается риск, связанный со структурой рынка.

Крах FTX сделал один урок неизбежным: цифровым активам нужны и технологическая безопасность, и институциональная подотчётность. Чёткое регулирование может помочь закрыть институциональную часть проблемы, установив стандарты для платформ, раскрытия информации, хранения активов и конфликта интересов. Самостоятельное хранение помогает решить пользовательскую часть, давая людям прямой контроль над своими активами.

По мере того как криптоиндустрия становится частью более широкой финансовой системы, и то и другое будет иметь значение. Будущее цифровых активов определят не только код и законодательство. Оно будет определяться тем, сможет ли рыночная инфраструктура заслужить доверие в масштабах всей системы.