Захват стоимости в DeFi с точки зрения Uniswap: Как протоколы могут действительно расширить возможности токенов?

Короче говоря, последняя траектория Uniswap показывает, что истинный способ расширить возможности токена — это преобразовать скрытый MEV (который долгое время выводился внешними арбитражерами) в контролируемый протоколом, распределяемый денежный поток. Это достигается путем утверждения суверенитета над потоком ордеров и уровнем расчетов для «интернализации стоимости», которая затем систематически перераспределяется участникам сети и держателям токенов.

I. Почему явных комиссий недостаточно: «Эффект протекающего ведра» в DeFi

В прошлом многие протоколы DeFi фокусировались исключительно на явных комиссиях за транзакции, закрывая глаза на скрытый MEV. В результате значительная часть стоимости в конвейере подачи заявок, сортировки и расчетов извлекалась внешними маркет-мейкерами и ботами посредством опережающих атак, сэндвич-атак и приоритета ликвидации. Следовательно, протоколы и их токены не смогли установить соответствующий денежный поток — классический «эффект протекающего ведра». Эта проблема не является изолированной, а представляет собой структурный феномен децентрализованной рыночной архитектуры, которой не хватает синергетического дизайна между уровнями сортировки и расчетов. В результате многие протокольные токены не имеют устойчивых механизмов захвата стоимости, оставляя их в пассивном состоянии «опираясь на нарративы роста, при этом борясь за поддержку за счет комиссий». Что еще более важно, поскольку это системная возможность, охватывающая приложения и маршрутизаторы, если MEV не интегрирован в дизайн протокола, он в конечном итоге будет централизованно извлекаться в конце производства блоков и маршрутизации транзакций. Это заставляет конечных пользователей платить более высокие скрытые расходы и сталкиваться с нестабильными ценами исполнения, что является основной причиной, по которой «пользовательский опыт DeFi отстает от CEX» на протяжении многих лет. Контрмера отрасли смещается от «точечной защиты от MEV» к «монетизации и децентрализации MEV на уровнях сортировки и расчетов». Этот шаг знаменует собой признание протоколами того, что MEV является объективным источником стоимости, который может быть нормативно распределен, вместо того, чтобы полностью оставлен на самопроизвольное поглощение внешней экосистемой.

II. От «утечки» к «эндогенному»: как Unichain возвращает MEV в протокол

Цель дизайна Unichain — не просто переместить транзакции на уровень 2, а объединить «высокочастотные обновления состояния, проверяемый приоритетный порядок и структуру интернализации MEV» в инфраструктуру расчетов. Это позволяет приложениям обладать подлинным суверенитетом над своим потоком ордеров в сети и распределять полученную стоимость посредством прозрачных правил. Вводя проверяемый приоритетный порядок и мгновенные микропакеты в стиле Flashblock в каждом блоке, Unichain создает почву для «предварительно зафиксированных очередей исполнения». Таким образом, приложения могут отслеживать и внутренне распределять MEV, генерируемый их собственным потоком ордеров и маршрутизацией в сети, вместо того, чтобы позволять ему извлекаться внешними сборщиками блоков или маршрутизаторами, максимизирующими личную выгоду. Этот дизайн работает в сочетании с механизмами сотрудничества по сборке блоков на уровне роллапов, модернизируя саму сеть для более сильных возможностей сортировки и конфиденциальности (например, пути сборщиков с доверенными средами выполнения). Не жертвуя публичной проверяемостью и верифицируемостью, это обеспечивает приложениям и пользователям более сильную «конфиденциальность перед транзакцией» и «зафиксированный порядок», дополнительно сокращая окно воздействия для внешнего опережения и позволяя MEV более упорядоченно интернализироваться в экономические модели приложений и протоколов. Параллельно Uniswap установил «захват стоимости без ущемления стимулов LP» в качестве четкой цели. Он подчеркивает монетизацию новой неявной стоимости и ее позитивное распределение участникам экосистемы посредством дизайна протокольного уровня — без вреда для мотивации основного обеспечения ликвидности. Это обеспечивает четкие граничные условия и направление управления для нарратива «захвата-распределения».

III. Роль UniswapX и маршрутизации на основе намерений: нормализованные торги за вышестоящий поток ордеров

Выше по потоку ордеров, торги за намерения и маршрутизация определяют, кто получит доступ, ценообразование и долю MEV, генерируемого сопоставлением и расчетами. Исторически это была игра «кто владеет точкой входа в ордер, тот обладает большей переговорной силой». Пути, представленные маршрутизацией на основе намерений и аукционов, могут преобразовать возможности, традиционно используемые опережающими аферистами в «темном лесу», в прозрачные, проверяемые источники дохода. Затем они возвращаются пользователям и экономике протокола в соответствии с заранее определенными правилами, формируя структурный сдвиг от «скрытых затрат к явному доходу». Однако, основываясь на общедоступных материалах, предоставленных для этой статьи, конкретное изложение того, как UniswapX взаимодействует с сортировкой Unichain и интернализацией MEV, а также последние подробности о распределении доходов, не представлены полностью. Я могу просмотреть последние материалы и позже предоставить вам более точные описания механизмов.

IV. Правильный способ расширить возможности токенов: превращение «темных потоков стоимости» в «солнечные денежные потоки»

Истинный захват стоимости заключается не в том, чтобы взимать с пользователей дополнительную плату, а в том, чтобы преобразовать «темный поток стоимости», который иначе потек бы к внешним арбитражерам и сборщикам блоков, в проверяемый, управляемый и распределяемый «солнечный денежный поток». Через эндогенные пути распределения протокола это возвращается токену и экосистеме, предоставляя токену права на денежный поток и права управления, сильно связанные с использованием сети, тем самым устанавливая более прочную поддержку стоимости и якорное значение. Этот путь зависит от двух ключевых моментов: во-первых, уровни сортировки и исполнения должны обеспечивать проверяемый приоритет и структуры интернализации, чтобы гарантировать, что стоимость не «извлекается до расчетов» вне поля зрения протокола, а остается в управляемом общественном пуле. Во-вторых, механизм распределения должен явно защищать стимулы LP, гарантируя, что кривая риска и доходности обеспечения ликвидности не будет ущемлена новыми каналами захвата стоимости. Это гарантирует, что «каждый цент захваченной стоимости» соответствует чистой прибыли для экосистемы, а не перекладыванию средств с нулевой суммой. На этой основе токен может быть разработан как скипетр распределения стоимости, получая устойчивые денежные потоки от комиссий за расчеты и MEV, устанавливая замкнутый цикл «использование — доход — управление» и укрепляя статус токена как доли в экономике протокола.

V. Контролируйте поток ордеров, контролируйте верховную власть распределения стоимости

Суверенитет над потоком ордеров — это больше, чем просто выбор маршрутизации; он напрямую определяет, кто выбирает контрагента исполнения, кто решает порядок расчетов и кто делит полученные спреды, вознаграждения и ликвидационную стоимость — тем самым определяя верховную власть распределения стоимости. Предоставление Unichain проверяемого приоритетного порядка и микропакетов Flashblock на уровне цепочки делает «кто и когда входит в очередь исполнения и в каком порядке» правилом, которое может быть объявлено и обеспечено протоколом. Это смещает захват стоимости с «усмотрения майнера/сборщика» на «выбор, управляемый приложением/протоколом». Кроме того, одна из целей Unichain — обеспечить более быстрые обновления состояния и структуру интернализации MEV на стороне приложения для эффективных рынков, позволяя циклу «поток ордеров — сортировка — расчет — распределение» работать полностью на уровне 2. Это снижает трение между доменами и точки утечки стоимости, создавая новое программируемое пространство для распределения стоимости на уровне протокола. В этой структуре тот, кто агрегирует намерения пользователей, занимает точку входа в маршрутизацию и белый список сортировки, и определяет кривую распределения, может непрерывно преобразовывать «ранее пассивно потерянный» доход в дополнительный денежный поток для токена и экосистемы — без увеличения явных расходов для пользователей.

VI. Почему это не «стрижка пользователей»: превращение затрат в доход, трения в стимулы

Интернализация MEV часто ошибочно воспринимается как «добавление еще одного слоя комиссии». Однако на открытом рынке пользователи уже несут скрытые расходы на опережение и неопределенность исполнения. Когда протокол берет на себя обязательства на уровнях сортировки и расчетов и преобразует эти скрытые убытки в явный, распределяемый доход посредством проверяемых структур приоритета и интернализации — при сохранении стабильности основных комиссий — фактические общие затраты пользователя на самом деле снижаются. Это связано с тем, что исполнение становится более предсказуемым, проскальзывание и частота отказов снижаются, а маршрутизация становится более прозрачной. Для LP граница дизайна захвата стоимости подчеркивает «не за счет доходности LP». Доход от структуры интернализации может быть направлен на покрытие общественных благ экосистемы, вознаграждение за долгосрочную ликвидность и усиление связи между токеном и управлением. Это повышает эффективность капитала и удержание на системном уровне, формируя положительный цикл «лучшее исполнение — больше реального объема — более стабильная доходность LP — более сильное распределение токенов». С точки зрения токена, новый стабильный денежный поток не только улучшает сопоставимость оценки, но и придает управлению реальный экономический вес. Токен больше не является просто «купоном на скидку», а сертификатом права на денежный поток протокола и рычагом для переговоров по управлению.

VII. Скорость, сортировка и децентрализация: предпосылка устойчивой инфраструктуры

Для того чтобы захват стоимости был устойчивым, он должен основываться на «быстрых и стабильных» расчетах и «проверяемой сортировке»; в противном случае поток ордеров все равно будет мигрировать на внешние площадки, предлагающие лучшее исполнение. Более короткое время формирования блоков и более детальная сортировка микропакетов не только улучшают пользовательский опыт, но и расширяют программируемое пространство для приложений, связанных с потоком ордеров. Это создает условия для интернализации MEV и закладывает техническую основу для последующей децентрализации сортировки. Дорожная карта, окружающая Unichain — включая введение проверяемого приоритетного порядка на уровне 2, предоставление общей структуры для интернализации MEV на стороне приложения и постепенное внедрение более сильных возможностей сборки блоков и доверенного выполнения для улучшения защиты от опережения и зафиксированного исполнения — представляет собой систематический технический стек «скорость — сортировка — конфиденциальность/доверенное выполнение — распределение». Этот путь преобразует захват стоимости протокола из концепции в операционную инфраструктурную возможность.

VIII. Распределение токенов и управление: превращение «распределяемого» в «устойчивое»

Как только комиссии за расчеты и MEV будут институционально включены в распределяемый пул протокола, вопрос сместится с «можем ли мы их захватить» на «как их распределить, чтобы наилучшим образом укрепить ров сети». С одной стороны, доля, возвращаемая держателям токенов и участникам управления, напрямую расширяет возможности токена, формируя денежный поток, тесно связанный с фактическим использованием. С другой стороны, разумное распределение среди LP, маршрутизаторов и экосистемы фронтенда обеспечивает позитивные взаимоотношения между стороной предложения и стороной спроса, избегая ущемлений с нулевой суммой и поддерживая стабильное состояние глубины рынка и качества цен. Кроме того, детали, основанные на управлении, могут связывать «распределение доходов — структуру стимулов — приоритет маршрутизации». Например, маршрутизаторы и стратегии маркет-мейкинга, обеспечивающие лучшее качество исполнения и защиту пользователей, могут получать более высокую долю дохода. Использование «распределения доходов» для стимулирования «улучшения качества» в конечном итоге закрепляет ров протокола в сложный процент удержания пользователей и эффективности капитала. Обсуждения этого маршрута четко сформулировали «позволить протоколу захватывать комиссии за расчеты и MEV» и более тесно связать эти устойчивые денежные потоки с ценностью токена, обеспечивая более измеримую основу для долгосрочного ценообразования токенов.

IX. Границы и перспективы: монетизация, децентрализация и справедливость параллельно

Монетизация MEV не означает постоянную централизацию власти сортировки. Напротив, дорожная карта продвигает «монетизацию» и «децентрализацию» параллельно: после достижения проверяемых структур сортировки и интернализации для стабилизации качества исполнения и денежного потока, постепенно будут введены многосторонние сборка блоков и торги. Это перемещает власть сортировки в более открытую структуру, продолжая при этом гарантировать совместимость приложений с потоком ордеров и базовую защиту пользователей посредством публичных правил. Одновременно более сильные возможности сборки блоков (включая доверенное выполнение) обеспечивают приложениям и пользователям более высокие обязательства по исполнению и защиту конфиденциальности перед транзакцией, сокращая пространство для опережения. Это обеспечивает более надежную техническую гарантию пути «превращения скрытых убытков в явный доход». На этой основе протокол может прояснить красные линии распределения на уровне управления — «не за счет благосостояния LP и пользователей» — чтобы гарантировать, что монетизация не исказится.

Заключение

С точки зрения Uniswap, истинный захват стоимости в DeFi заключается в признании того, что MEV — это золотая жила. Утверждая суверенитет над потоком ордеров и уровнем расчетов, эта золотая жила перемещается из темного леса на солнечный свет, преобразуется в устойчивый денежный поток для токена и экосистемы посредством проверяемых, управляемых механизмов, при этом сохраняя жесткие ограничения на стимулы LP и качество исполнения пользователями. Такой захват стоимости — это не повышение цен, а удержание скрытой стоимости, которая иначе утекла бы, сохраняя ее в экономике протокола. Когда этот путь сочетается с более быстрым ритмом блоков, проверяемым приоритетным порядком и более сильными возможностями сборки и конфиденциальности, протокол может непрерывно вливать существенные возможности расширения прав и возможностей «использование — это денежный поток» в токен, не жертвуя децентрализацией и прозрачностью. Это завершает смену парадигмы от «нарративов комиссий» к «денежному потоку от расчетов и MEV», тем самым перестраивая порядок распределения стоимости в DeFi и структуру оценки токенов.