Глубокий исследовательский отчет о высокочастотной торговле (HFT): Эволюция токенов и будущие траектории

Резюме Высокочастотная торговля (HFT) перешла с традиционных рынков на площадки цифровых активов и в настоящее время оказывает существенное влияние на ликвидность токенов, обнаружение цен и использование сетевых ресурсов. В 2024–2025 годах мы наблюдали три взаимоусиливающих фактора: (1) институциональный капитал и механика спотовых ETF, меняющие паттерны ликвидности; (2) алгоритмические поисковики и MEV-боты (максимизируемая извлекаемая стоимость), потребляющие мощности блокчейна и изменяющие экономику транзакций; (3) продвинутые подходы искусственного интеллекта и обучения с подкреплением, применяемые к стратегиям исполнения в микросекундном и секундном масштабе. Настоящий отчет обобщает последние исследования и рыночные данные, описывает, как HFT влияет на разработку токенов и динамику цен, и предлагает сценарии и практические рекомендации для проектов, трейдеров и практик безопасного хранения. Ключевые ссылки включены в каждый раздел. (insights.glassnode.com)

1. Что сегодня означает «HFT» на крипторынках

• Область применения: В криптоиндустрии HFT включает в себя арбитраж с низкой задержкой между централизованными биржами (CEX), стратегии автоматического маркет-мейкинга на децентрализованных биржах (DEX), активность поисковиков/MEV, переупорядочивающую или вставляющую транзакции, а также алгоритмическое предоставление ликвидности (маркет-мейкинг) с частым обновлением позиций. В отличие от традиционных акций, крипто-HFT должна работать с состоянием блокчейна, книгами ордеров вне цепочки и механизмами расчетов между различными площадками. (emergenresearch.com)

• Два режима работы:

  • Стратегии с микрозадержкой вне цепочки: арбитраж на CEX, получение финансирования/базиса, связанного с ETF и деривативами.
  • Стратегии поисковиков в цепочке: извлечение MEV, многоступенчатые схемы сэндвич-атак/бэкраннинга/арбитража и "зачистка" ликвидности DEX, напрямую взаимодействующие со смарт-контрактами. Последние отраслевые исследования показывают, что активность MEV/поисковиков в цепочке стала доминирующим потребителем блок-пространства на многих высокопроизводительных сетях. (theblock.co)

2. Недавние рыночные драйверы и доказательства

• Институциональные потоки и ETF: Спотовые ETF на Биткойн и Эфириум переместили часть торгуемых активов в регулируемые фондовые структуры, увеличив арбитраж "кэш-энд-кэрри" и сократив свободно торгуемую ликвидность в определенные моменты. Это изменило то, где и как HFT-фирмы размещают капитал, стимулируя арбитраж между биржами и схемы институционального маркет-мейкинга. (insights.glassnode.com)

• MEV и «спам-аукционы»: Flashbots и отраслевые отчеты документируют, что трафик ботов, управляемых MEV, может потреблять большую часть мощностей роллапов и L1 (например, более 50% использования газа на некоторых OP-Stack роллапах; ~40% нагрузки на блок-пространство Solana в измеряемые периоды), создавая потолок экономической перегрузки даже при масштабировании пропускной способности. Flashbots предложили подходы на основе аукционов и «программируемой конфиденциальности» для направления ценности поисковиков и сокращения расточительного спама. Эти динамические процессы важны, поскольку они увеличивают стоимость исполнения для обычных пользователей и изменяют эффективную ликвидность, доступную трейдерам. (theblock.co)

• Свидетельства сложной алгоритмической HFT: Академические и лабораторные исследования показывают, что обучение с подкреплением (RL) и иерархические RL-подходы адаптируются к задачам исполнения криптоактивов в масштабе менее минуты, улучшая производительность агентов в условиях волатильной микроструктуры. Эти методы позволяют использовать стратегии, адаптирующиеся к трендам, волатильности и стоимости неудачных попыток в цепочке. (arxiv.org)

• Поверхность атаки в цепочке: Аналитические провайдеры и академические трекеры подтверждают, что сэндвич-атаки и другие MEV-атаки остаются существенным источником проскальзывания и извлечения ренты для розничных трейдеров, а концентрация акторов-поисковиков оказывает непропорциональное влияние на комиссии и задержки. Инструменты и наборы данных, маркирующие активность сэндвич-атак и поведение поисковиков, теперь являются основными входными данными для управления рисками. (eigenphi-1.gitbook.io)

3. Как HFT меняет разработку токенов и токеномику

• Дизайн ликвидности и скорость обращения токенов: Протоколы, полагающиеся на ликвидность в цепочке (AMM с распределением комиссий, майнинг ликвидности или дизайны с концентрированной ликвидностью), должны учитывать активность HFT, которая как поставляет, так и извлекает ценность. AMM с концентрированной ликвидностью (дизайны в стиле Uniswap V3 и их эволюции) повышают эффективность капитала, но требуют активного ребалансировки, что делает их более естественной средой для алгоритмических LP и HFT-маркет-мейкеров, одновременно повышая риски непостоянных убытков и вопросов ребалансировки для пассивных LP. Поэтому протоколы должны взвешивать комиссионные уровни, дизайн стимулов и инструменты ребалансировки. (gov.uniswap.org)

• Распределение токенов и риск концентрации: HFT-фирмы и поисковые структуры, участвующие в рынках токенов, могут создавать очаги микроликвидности или поверхностной глубины, которые исчезают при стрессе. Проекты с централизованными запасами токенов (команда, казначейство или централизованное распределение через биржи) сталкиваются с асимметричным ценовым воздействием, когда HFT сворачивает позиции или арбитражеры "зачищают" низколиквидные площадки. Команды проектов должны планировать окна исполнения казны с помощью алгоритмов, учитывающих влияние на рынок, и сообщать о расписаниях, чтобы избежать неблагоприятного опережения. (См. рекомендации ниже.)

• Захват дохода, генерируемый протоколом, против внешнего извлечения: По мере того как MEV становится все более заметным, разработчики создают механизмы захвата или распределения (например, аукционы секвенсоров, сглаживание комиссий, частные каналы потока ордеров), которые инкорпорируют часть ценности HFT для заинтересованных сторон протокола или возвращают ее пользователям. Продуманная токеномика может использовать эти потоки (для стабильности или программ выкупа), а не допускать чистого внешнего извлечения ренты. (collective.flashbots.net)

4. Влияние на цены и рыночную структуру (краткосрочная и среднесрочная перспектива)

• Волатильность и микроструктура: Активность HFT и MEV увеличивает внутридневную волатильность и эффективные транзакционные издержки для пользователей в цепочке. В периоды интенсивного арбитража или конкуренции поисковиков спам из неудачных попыток увеличивает нагрузку на узлы и может создавать временные вакуумы ликвидности, усиливающие ценовые движения. Протоколы с низкой ликвидностью в цепочке наиболее подвержены риску. (theblock.co)

• Арбитраж ETF и деривативов: ослабление или усиление трендов: Институциональный арбитраж "кэш-энд-кэрри" между ETF и фьючерсами обычно снижает расхождение цен на рынках, улучшая со временем взаимную совместимость между площадками. Однако концентрированные потоки ETF также могут усиливать импульс базового актива, истощая доступное спотовое предложение на биржах. Эта двойственность создает зависящие от режима прибыли HFT: иногда небольшие арбитражные маржи, иногда более крупные структурные потоки. (insights.glassnode.com)

• Три вероятных рыночных сценария для токенов:

  1. Институциональное созревание (бычий тренд для крупных капитализаций, нейтральный для "хвостовых" токенов): Продолжение внедрения ETF и институциональных продуктов нормализует ликвидность и снизит долгосрочную реализованную волатильность для "голубых фишек" — прибыль HFT сместится к захвату узких спредов и возможностей финансирования. (insights.glassnode.com)
  2. Масштабируемость, ограниченная MEV (фрагментация и более высокая стоимость для розничных инвесторов): Если MEV в цепочке останется нерешенным, роллапы и L1 будут демонстрировать потолок "эффективной емкости"; розничные пользователи будут платить постоянный минимальный порог комиссий, а небольшие токены пострадают от усиленного проскальзывания. Протоколы, инкорпорирующие MEV или использующие решения на основе интентов/аукционов, будут лидировать по UX и принятию. (theblock.co)
  3. Усиление регулирования и надзора (медвежий тренд для хищнических потоков, в целом смешанный): Усиление правоприменения и улучшение надзора за манипулятивным HFT-поведением (спуфинг ордеров, мытье торгов, манипулятивные паттерны отмены) может сократить прибыль хищнических HFT и восстановить качество исполнения, но также увеличить затраты на соблюдение нормативных требований для маркет-мейкеров. Регуляторные диалоги продолжаются во всех юрисдикциях. (nasdaq.com)

5. Технологические тенденции, которые сформируют HFT и токены

• Агенты на основе ИИ/RL: Фреймворки обучения с подкреплением, специально настроенные для задач HFT, улучшают стратегии размещения ордеров, контроля инвентаря и условной ребалансировки. Проекты, использующие эти инструменты, могут предоставлять более конкурентоспособные стратегии автоматического маркет-мейкинга и стратегии, подобные лимитным ордерам, в цепочке. (arxiv.org)

• Приватные аукционы и TEE: Архитектуры, позволяющие поисковикам участвовать в аукционах за права на порядок в частных, проверяемых средах (TEE, аукционы с запечатанными ставками, модели PBS/ePBS), могут преобразовать расточительные запросы в цепочке в структурированные аукционы, которые лучше вознаграждают валидаторов и сокращают спам. Предложения и эксперименты Flashbots указывают в этом направлении. (theblock.co)

• Улучшенная аналитика и размеченные наборы данных: Компании, производящие проверяемые метки MEV и сэндвич-атак, позволяют проектам измерять извлечение, защищать пользователей (через блокираторы MEV на уровне RPC) и точнее оценивать взаимодействия токенов. Эта аналитика становится частью моделей управления рисками казны и инструментов UX DEX. (eigenphi-1.gitbook.io)

6. Практические рекомендации Для токен-проектов и разработчиков протоколов

• Разрабатывайте ликвидность, согласующую стимулы: Рассмотрите гибридные комиссионные уровни, временные стимулы для ликвидности или механизмы рекапитализации доходов протокола, которые снижают привлекательность хищнического извлечения, вознаграждая при этом долгосрочных LP. Моделируйте затраты на ребалансировку по сравнению с ожидаемым доходом от комиссий с учетом участия HFT. (gov.uniswap.org)

• Используйте поэтапные, малозатратные исполнения казны: Крупные сделки казны должны выполняться с использованием алгоритмических стратегий исполнения (TWAP/VWAP с лимитами проскальзывания, учитывающими влияние на рынок) и, по возможности, через поставщиков ликвидности вне цепочки, чтобы избежать опережения в цепочке и проскальзывания при сэндвич-атаках. Публикуйте окна исполнения, когда это уместно.

Для трейдеров и интеграторов

• Оценивайте риск исполнения: При торговле в цепочке учитывайте риск MEV и потенциальные затраты на неудачные транзакции в моделях ожидаемого проскальзывания; используйте конечные точки, сохраняющие конфиденциальность, или RPC с защитой от MEV, если они доступны. Аналитические сервисы могут показать, какие пары и платформы наиболее подвержены сэндвич-атакам. (eigenphi-1.gitbook.io)

• Защищайте приватные ключи и потоки: Безопасность инфраструктуры исполнения имеет жизненно важное значение — средства управления ключами в кастодиальном и самоуправляемом хранении должны предполагать чувствительность к времени и данным потока ордеров. Используйте аппаратное подписание и сегментированные политики ключей для торговых ботов и казначейств.

Для разработчиков инфраструктуры и протоколов

• Рассмотрите порядок на основе аукциона: Изучите дизайны очередей и аукционов, которые преобразуют конкуренцию поисковиков в прозрачный захват комиссии (например, явные MEV-аукционы, PBS) и протестируйте TEE-доказательства для оценки компромиссов между конфиденциальностью пользователей и возможностями извлечения. (theblock.co)

7. Хранение и безопасность — почему аппаратные кошельки по-прежнему важны HFT и автоматизация казначейства увеличивают количество событий подписания и поверхность атаки на приватные ключи. Для команд и долгосрочных держателей внедрение надежных практик управления ключами (аппаратное подписание, мультисиг для казначейств и разделение ключей по ролям) существенно снижает риск хранения. Если вы занимаетесь хранением токенов или подписанием транзакций казны, защищенный аппаратный кошелек и рабочий процесс с использованием мультисиг минимизируют риск единой точки отказа во время высокочастотных или крупномасштабных операций.

Аппаратные кошельки OneKey обеспечивают изолированное хранение ключей в автономном режиме, понятный пользовательский интерфейс для проверки транзакций и поддержку координации мультисиг — функции, соответствующие профилю риска проектов и трейдеров, работающих в высокочастотной и автоматизированной среде. Рассмотрите возможность интеграции аппаратного подписания в любой конвейер автоматического исполнения для обеспечения безопасности ключей без ущерба для необходимой операционной пропускной способности.

Заключение — на что обратить внимание далее

• Экономика MEV и предложенные аукционные или конфиденциальные примитивы (TEE / PBS) определят, станет ли HFT в цепочке более эффективной или продолжит ухудшать UX и эффективную емкость. Недавние предложения Flashbots по политике и инженерии являются центральным элементом отрасли. (theblock.co)
• Институциональное принятие (ETF и деривативы) продолжит смещать ликвидность между площадками; проекты должны разрабатывать токеномику и стратегии казначейства для среды, в которой часть предложения находится в регулируемых фондах. (insights.glassnode.com)
• Агенты на основе ИИ, работающие на микроуровне, повысят планку для автоматизированных LP и маркет-мейкеров; проекты, предоставляющие инструменты для недорогой ребалансировки или захватывающие часть ценности поисковиков, получат преимущество. (arxiv.org)

Выбранные ссылки и дополнительное чтение

• Glassnode x Gemini: Тенденции крипторынка 2025 (рыночная структура и потоки ETF). (insights.glassnode.com)
• The Block — освещение результатов исследований MEV Flashbots за 2025 год и предлагаемые исправления. (theblock.co)
• Исследования Flashbots и страницы сообщества («Письма MEV» и эксперименты). (collective.flashbots.net)
• Документация EigenPhi и инструменты маркировки MEV (аналитика сэндвич-атак и поисковиков). (eigenphi-1.gitbook.io)
• MacroHFT и EarnHFT — статьи arXiv о подходах обучения с подкреплением, применяемых к HFT. (arxiv.org)
• Управление Uniswap и обсуждение концентрированной ликвидности (последствия дизайна протокола). (gov.uniswap.org)

Если хотите, я могу:

• Подготовить краткий чек-лист действий для казначейств токенов, готовящихся к крупной операции в цепочке;
• Разработать технический чек-лист для интеграции аппаратного подписания (рабочие процессы, совместимые с OneKey) в системы автоматизированной торговли/казначейства;
• Создать презентацию, обобщающую три рыночных сценария и рекомендуемые тактические меры реагирования для DAO и централизованных казначейств.

(Конец отчета)