Кайл Самани возвращается в криптоиндустрию: как ончейн-рынки могут превзойти централизованные биржи по эффективности
Кайл Самани возвращается в криптоиндустрию: как ончейн-рынки могут превзойти централизованные биржи по эффективности
Кайл Самани, соучредитель Multicoin Capital, вновь привлек внимание криптосообщества своей обширной публикацией в X, в которой излагается знакомая, но набирающая популярность амбиция: победить централизованные биржи (CEX) не только в идеологии, но и в эффективности. Иными словами, не просить трейдеров «жертвовать пользовательским опытом ради децентрализации», а сделать ончейн-торговлю рациональным выбором по умолчанию.
Эта статья обобщает основные идеи этой концепции, а затем расширяет их до комплексной структуры, готовой к 2025 году: что на самом деле означает «эффективность» в структуре крипторынка, какие технические компоненты являются наиболее важными, и что пользователи могут сделать уже сегодня, чтобы торговать ончейн, не подвергая себя неоправданному риску. Для получения дополнительной информации см. Kyle Samani в X и Multicoin Capital.
Почему «эффективность» — единственный нарратив, который может свергнуть CEX
CEX выиграли последний цикл по простой причине: они казались быстрее, дешевле и проще. Даже пользователи, которые предпочитают самостоятельное хранение активов, часто держат средства на биржах, потому что «торговый цикл» беспрепятственен:
- Мгновенные депозиты и внутренние переводы по реестру.
- Кросс-маржинальная торговля в один клик и логика ликвидации.
- Высокая концентрация ликвидности.
- Привычные книги ордеров и расширенные типы ордеров.
- Поддержка клиентов и восстановление доступа к аккаунту.
Однако эффективность больше не является эксклюзивным преимуществом CEX. Поскольку блокчейн-инфраструктура развивалась в 2024-2025 годах — особенно в области высокопроизводительных сред выполнения, улучшения пользовательского опыта кошельков и более сложных ончейн-рыночных дизайнов — разрыв сократился.
Ключ к успеху — перестать рассматривать «DEX против CEX» как философские дебаты, а вместо этого рассматривать это как конкурентную системную задачу.
Эффективность, определение: пять ключевых метрик
Когда трейдер говорит «эта площадка более эффективна», он обычно имеет в виду комбинацию следующих факторов:
- Эффективность исполнения: более узкие спреды, меньшее проскальзывание, лучшее исполнение ордеров.
- Задержка и финализация: как быстро можно обновить позицию или выйти из нее.
- Эффективность комиссий: явные комиссии + скрытые расходы (MEV, неблагоприятный отбор).
- Эффективность капитала: маржирование, неттинг, повторное использование залога, затраты на финансирование.
- Операционная эффективность: расчеты, риск кастодиальности, время простоя, прозрачность.
Исторически CEX доминировали по пунктам (2), (4) и (5). Ончейн-мир всегда имел структурные преимущества в прозрачности и компонуемости, но часто уступал в скорости и простоте.
Суть аргумента Кайла заключается в том, что выигрышная стратегия теперь подразумевает: сделать ончейн-платформы выигрышными по всем пунктам (1)-(5) одновременно, или, по крайней мере, добиться такой общей экономии затрат, чтобы трейдеры перешли на них.
Основной аргумент: ончейн может быть более эффективным, чем офчейн
CEX выглядят эффективными, потому что они используют частную базу данных. Но эта «эффективность» сопряжена со скрытыми издержками:
- Риск кастодиальности и контрагента (пользователи становятся необеспеченными кредиторами).
- Непрозрачное управление рисками (страховые фонды, системы ликвидации, внутренняя политика).
- Фрагментированное доверие (доказательства резервов помогают, но не полностью решают проблему обязательств).
- Ограниченный доступ к рынку (блокировки по юрисдикции, заморозка счетов, исключение из листинга).
Ончейн-площадки могут перевернуть эту модель, предлагая:
- Атомарные расчеты: сделка и обновление залога происходят одновременно.
- Прозрачная платежеспособность: риски поддаются аудиту в реальном времени.
- Программируемая маржа: смарт-контракты могут воспроизводить (и расширять) функции, схожие с услугами прайм-брокера.
- Компонуемость: маршрутизация, хеджирование и управление залогом могут быть автоматизированы между протоколами.
- Инновации без разрешений: любой может создать улучшенный пользовательский опыт поверх той же ликвидности.
Долгосрочное утверждение смелое, но последовательное: если стоимость блочного пространства станет достаточно низкой, а рыночная структура — достаточно умной, «эффективность CEX» станет иллюзией, созданной кастодиальностью.
Что должно улучшиться, чтобы DEX действительно превзошли CEX
1) Быстрое и предсказуемое исполнение (финализация важнее TPS)
Высокая пропускная способность полезна, но для активной торговли реальным требованием является предсказуемое подтверждение и быстрое обновление состояния. Именно поэтому производительные блокчейны и системы масштабирования продолжают привлекать разработчиков рыночных структур.
К 2025 году появились два практических пути:
- Высокопроизводительные L1-блокчейны с низкими комиссиями и быстрой финализацией (например, системы, разработанные с упором на параллельное исполнение и высокочастотную обработку транзакций).
- Роллапы / L2, ориентированные на стоимость и пользовательский опыт, при этом наследующие гарантии безопасности от своего базового уровня. Полезный обзор можно найти на L2Beat.
Конечная цель — не «один блокчейн для всех», а среды выполнения, оптимизированные для торговли, и мосты / уровни интероперабельности, которые снижают штрафы за фрагментацию.
2) Улучшенная рыночная структура DEX: CLOB, RFQ, интенты и гибриды
AMM сделали DeFi доступным, но одни AMM не являются конечной формой биржевого дизайна. Современные ончейн-площадки все чаще объединяют:
- Книги ордеров (CLOB) для более узких спредов по ликвидным парам.
- Системы RFQ (Request for Quote) для крупных сделок и лучшего определения цены.
- Агрегаторы, которые маршрутизируют ордера между различными площадками для минимизации проскальзывания.
- Торговлю на основе интентов, где пользователи определяют желаемый результат, а решатели конкурируют за его исполнение.
Если вы хотите получить нейтральную отправную точку относительно развития дизайна DEX, сравните классические концепции AMM с новыми идеями исполнения через документацию Uniswap и более широкие подходы к агрегации / маршрутизации в документации 0x protocol.
3) Исполнение с учетом MEV (скрытые комиссии — это все еще комиссии)
Одна из причин, по которой трейдеры остаются на CEX: ончейн-исполнение может ощущаться как «невидимые налоги» (сэндвич-атаки, конкуренция за приоритет, игры с задержкой).
К 2025 году фокус индустрии сместился от притворства, что MEV не существует, к инженерным решениям для его обхода:
- Приватные / защищенные потоки транзакций.
- Пакетные аукционы или частое пакетное исполнение.
- Более разумная маршрутизация и контроль проскальзывания.
- Более явные рынки комиссий, снижающие манипуляции.
Цель проста: сделать ожидаемую стоимость ончейн-исполнения более предсказуемой, чем спред + комиссии CEX.
4) Реальная эффективность капитала: маржа, неттинг и мобильность залога
CEX сложно превзойти, потому что они позволяют трейдерам делать многое с малым:
- Кросс-маржинальная торговля по различным инструментам.
- Мгновенное преобразование залога.
- Неттинг портфеля.
- Сложные деривативы под одной крышей.
В ончейн-среде эффективность капитала улучшается, когда:
- Стейблкоины становятся повсеместными расчетными активами.
- Вечные свопы (Perpetuals) и денежные рынки тесно интегрируются.
- Токенизированные реальные активы (RWA) (например, токенизированные казначейские обязательства) становятся высококачественным залогом.
- Смарт-контракты счетов обеспечивают программируемый контроль рисков.
Для макроэкономического контекста о стейблкоинах и расчетах см. материалы BIS о DeFi и структуре крипторынка (и связанные публикации BIS, доступные оттуда), а для оценки внедрения / видимости экосистемы DeFiLlama остается широко используемым отраслевым дашбордом.
5) Пользовательский интерфейс кошелька должен перестать быть «факультативным»
Даже если исполнение превосходно, пользователи не переключатся, если самостоятельное хранение активов ощущается как игра с ножом.
Ключевыми являются два улучшения на уровне кошельков:
- Абстракция учетных записей / смарт-контракты счетов: сессионные ключи, лимиты расходов, пакетные транзакции и более безопасные паттерны восстановления. Хорошей технической отправной точкой является EIP-4337 Ethereum.
- Более безопасное управление разрешениями: одобрения, отзыв разрешений и четкая симуляция транзакций.
Именно здесь продукты для самостоятельного хранения становятся частью рыночной структуры, а не просто «хранилищем».
Что изменилось в 2025 году, что делает эту гипотезу более убедительной
Без опоры на хайп-циклы, несколько реалий 2025 года укрепили аргумент «DEX могут победить CEX по эффективности»:
- Вечные свопы и сложные деривативы стали все более центральными для ончейн-объемов, что побудило протоколы инвестировать в более точное исполнение и системы управления рисками.
- Стейблкоины продолжали выступать в качестве основного расчетного механизма для криптоторговли и ончейн-кредитования.
- Инфраструктура кошельков и пользовательский опыт созрели: улучшенные потоки подписания, более совершенная симуляция и более распространенные паттерны смарт-контрактов счетов снизили фактор страха, связанный с самостоятельным хранением.
- Нарративы токенизации (включая RWA) сделали качество ончейн-залога и примитивов, приносящих доход, более актуальными для основных инвесторов.
- Риск бирж остается переменной, отличной от нуля: независимо от популярности площадок, концентрация кастодиальных активов является структурной уязвимостью, которую искушенные пользователи все чаще учитывают.
Вывод: даже если CEX останутся важными шлюзами, центр притяжения сместился в сторону ончейн-координации — потому что именно там компонуемость дает кумулятивный эффект.
Практическое руководство: как добиваться ончейн-эффективности без неоправданного риска
Если гипотеза Кайла верна, то больше пользователей будут чаще торговать ончейн. Вот прагматичный чек-лист, соответствующий этой тенденции:
Отделяйте долгосрочное хранение от активной торговли
Используйте «хранилище» для долгосрочных активов и меньший «горячий» кошелек для ежедневной активности. Цель — ограничить радиус поражения.
Будьте внимательны к разрешениям
Одобрения токенов — распространенный сценарий уязвимости. Отзывайте ненужные разрешения и избегайте неограниченных одобрений, если вы не понимаете компромиссов.
Предпочитайте прозрачные, проверенные временем примитивы
Маршрутизируйте через авторитетные площадки и агрегаторы, и проверяйте цены, ликвидность и проскальзывание. Если доходность или цена кажутся «слишком хорошими», предполагайте скрытые риски.
Относитесь к подписанию транзакций как к производственным разрешениям
Самая дорогая ошибка в DeFi — это обычно не неудачная сделка, а подписание чего-то, что вы не поняли.
Для базовых аспектов потребительской безопасности, руководство CISA по кибербезопасности не специфично для криптоиндустрии, но предоставляет полезные модели мышления; для информации о криминальных тенденциях и угрозах см. Chainalysis Crypto Crime Report.
Роль OneKey в будущем «ончейн-эффективности»
Если ончейн-рынки действительно превзойдут CEX по эффективности, то самостоятельное хранение станет стандартной практикой, а не исключением. Это повышает планку для управления ключами: ускорение исполнения не должно требовать ослабления безопасности.
Аппаратный кошелек, такой как OneKey, может помочь, сохраняя приватные ключи в офлайне, но при этом позволяя взаимодействовать с DeFi и ончейн-рабочими процессами торговли. Практическое преимущество простое: по мере увеличения ончейн-активности вы можете сокращать экспозицию к кастодиальным биржам, не превращая безопасность в ежедневный налог — особенно когда вы отделяете долгосрочное хранение от более активных кошельков и принимаете более четкие привычки подписания транзакций.
Заключительная мысль
Сообщение Кайла Самани не сводится к тому, что «DEX победят, потому что децентрализация морально превосходит». Оно более прямолинейно: DEX могут победить, потому что наилучшая возможная биржа — это программа, которая рассчитывается прозрачно, атомарно и компонуемо, не заставляя пользователей принимать контрагентский риск.
Оставшаяся работа — это инженерия и продукт: лучшее исполнение, лучшая рыночная структура, лучший пользовательский опыт кошельков и более безопасные настройки по умолчанию. Если все эти элементы будут продолжать сближаться, самая эффективная биржа будет не веб-сайтом — это будет ончейн-система.
