Чем токены RWA отличаются от биткойнов, акций, облигаций и товаров

1. Как токены RWA соединяются внутри и вне цепочки

Типичная структура будет иметь четыре типа участников: эмитент или организация специального назначения, хранитель вне цепочки, держатель токенов и поставщик технических услуг, отвечающий за контракты и записи в цепочке.

Эмитент сначала получает или управляет базовыми активами, а затем выпускает токены в соответствии с документами продукта. Хранитель хранит денежные средства, ценные бумаги или физические активы; смарт-контракт фиксирует баланс и передачу токенов; Процесс погашения конвертирует токены в цепочке обратно в законное платежное средство или базовый капитал.

По этой ссылке блокчейн решает только часть проблем регистрации и расчетов. Действительно ли существуют базовые казначейские облигации, разделены ли активы, как бороться с банкротством и имеют ли инвесторы право на их погашение, все еще зависит от аудита, контрактов и судебной системы.

2. RWA и Биткойн: совершенно разные кредитные структуры

У Биткойна нет компании-эмитента и обязательств по погашению в определенном резервном пуле. Его правила поставок и передачи выполняются сетевыми протоколами, а цены формируются на основе рыночных суждений о дефиците, возможности передачи и валютных характеристиках.

Токены RWA обычно имеют четких эмитентов и активы вне цепочки. Он может обеспечивать проценты или обеспечение активов, но также создает риски контрагента: выполняет ли эмитент свои обязательства, обеспечивает ли хранитель надлежащую защиту активов и может ли быть обеспечено принудительное исполнение юридических документов в месте нахождения инвестора.

«Обеспечение активами» не означает более низкий риск, но источник риска изменился.

3. RWA против акций: токены не обязательно представляют собой капитал.

Акции обычно представляют собой собственность в компании и могут давать право голоса, права на дивиденды и права на остаточные активы. Котируемые акции также подпадают под действие корпоративного права, закона о ценных бумагах, а также систем раскрытия информации и расчетов на бирже.

Токен с кодом компании или акции в его названии не обязательно является обыкновенной акцией этой компании. Это может быть сертификат, выданный третьей стороной после владения акциями, или он может содержать только ссылку на цену. То, как обрабатываются действия компании, является важным вопросом при оценке качества продукта: передаются ли дивиденды, как корректируется дробление акций, кому принадлежат права голоса и что происходит с токенами в цепочке, когда торговля приостанавливается.

Инвесторам также следует проверить, являются ли держатель токена и зарегистрированный держатель базовых ценных бумаг одним и тем же юридическим лицом. Если эмитент обанкротится, то, изолированы ли базовые акции от активов эмитента, нельзя судить, просто взглянув на баланс в цепочке.

4. RWA и облигации: за процентами все еще существует кредитный риск

Основой облигации являются отношения займа. Эмитент обещает выплатить проценты в соответствии с соглашением и погасить основную сумму долга при наступлении срока погашения. Казначейские облигации, корпоративные облигации инвестиционного уровня и высокодоходные облигации не все несут одинаковый риск.

Токенизированные облигации или токенизированные фонды казначейских облигаций могут приблизить подписку, хранение и передачу к операциям в цепочке, но не изменят базовую продолжительность, процентную ставку и кредитный риск. Когда процентные ставки растут, цены на долгосрочные облигации все равно могут упасть; Когда кредитная история компании ухудшается, ончейн-формы не могут избежать дефолта.

Также различайте «токены прямых облигаций» и «акции фондов, содержащих облигации». Первый может иметь фиксированную дату погашения, тогда как чистый капитал, комиссии и правила погашения второго определяются структурой фонда.

5. RWA и сырьевые товары: в центре внимания физическое хранение и доставка

Стоимость таких товаров, как золото и сырая нефть, связана с физическим спросом и предложением, запасами и транспортировкой. Товарные токены могут представлять право собственности на конкретный физический объект или могут быть обеспечены финансовым контрактом или резервным пулом.

Что касается золотых токенов, инвесторы должны проверить, у кого хранятся золотые слитки, есть ли у них серийные номера, можно ли их проверить, какова минимальная физическая сумма возврата и какие регионы и комиссии участвуют в погашении. В случае с сырой нефтью или сельскохозяйственной продукцией хранение, страхование, потери и доставка являются более сложными, и многие продукты фактически создают ценовой риск, а не физическую извлекаемую стоимость.

6. Доходность, волатильность и методы оценки.

Источники доходов от различных активов нельзя объединять в одну кучу.

• Доход от казначейских облигаций RWA в основном поступает от базовых процентов за вычетом комиссий за управление, хранение и технологию.
• Прирост акций происходит за счет роста прибыли, дивидендов и изменений оценки.
• Доход по облигациям поступает от купонов, погашений и изменений цен.
• сам товар обычно не имеет операционного денежного потока, а доходы приходят от изменения цен; Ролловер также влияет на фьючерсные продукты.
• Биткойн не имеет фиксированных денежных потоков, и его оценка больше зависит от предложения, принятия, ликвидности и рыночных ожиданий.

Когда вы увидите APY, отображаемый в цепочке, вам следует спросить, откуда он берется. Реальные казначейские проценты, кредитные субсидии, вознаграждения в виде токенов и кредитные спреды с высоким риском имеют совершенно разные значения.

7. Ликвидность и часы торговли

Токены в цепочке могут передаваться 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, что не означает, что базовый рынок открыт круглосуточно. Когда Казначейство США или фондовые рынки закрыты, токены все еще могут торговаться, но маркет-мейкеры не могут немедленно застраховаться, спреды могут расшириться, а цены могут отклониться от чистой стоимости.

Ликвидность также разделена на три уровня: глубина внутрисетевого торгового пула, возможности подписки и погашения эмитента первого уровня, а также глубина рынка базовых активов. Вторичный рынок выглядит активным, и скидки все еще могут иметь место в периоды стресса, если порог погашения высок или базовые активы трудно ликвидировать.

Возможность видеть токены в кошельке не означает, что кто-то готов купить их по указанной цене в любое время. Перед размещением заказа проверьте объем, книгу заказов или глубину пула, допустимое проскальзывание и условия погашения.

8. Ограничения хостинга, доступа и соответствия требованиям

RWA, как правило, менее открыты, чем собственные криптоактивы. Эмитентам может потребоваться KYC, региональная квалификация, статус аккредитованного инвестора или адреса, внесенные в белый список. Смарт-контракты токенов также могут содержать возможности приостановки, замораживания и принудительной передачи для удовлетворения юридических или операционных требований.

Эти функции иногда необходимы для обеспечения соответствия продукта, но меняют смысл самостоятельного размещения. Пользователи могут хранить приватные ключи своего кошелька, но на возможность передачи активов по-прежнему влияют правила эмитента. Контроль закрытых ключей и контроль правил активов — это две разные вещи.

При использовании OneKey для управления токенами RWA вам следует сначала проверить сеть, официальный контракт и квалификацию продукта, прежде чем проводить небольшой тест. Аппаратные кошельки могут изолировать ключи подписи, но они не могут заменить проверку документов выпуска, соглашений об условном депонировании и условий погашения.

9. Практическая система сравнения

По-настоящему полезное сравнение заключается не в выборе «лучшего» актива, а в определении того, откуда берется прибыль, каков наихудший сценарий и какую роль актив играет в портфеле.

10. Контрольный список перед покупкой

1. Соответствуют ли токены праву собственности, требованиям, долям фонда или ценовому риску?
2. Кому принадлежат базовые активы и изолированы ли они от активов эмитента?
3. Как часто раскрывается информация о резервах и собственном капитале, и кто их проверяет или подтверждает?
4. Кто может подписаться и использовать активы, каковы минимальные суммы, сроки и комиссии?
5. Могут ли смарт-контракты быть обновлены, заморожены, приостановлены или принудительно переданы?
6. Какова реальная ликвидность ончейн и базовых рынков?
7. В случае банкротства эмитента или депозитария, кому держатели заявляют свои права?
8. Разрешено ли хранить, продавать и выкупать продукт в вашем регионе?

11. Три распространенные структуры RWA

Токенизированный фонд денежного рынка

Он-чейн-представительство инвесторов, владеющих акциями фонда, в основе которых обычно лежат краткосрочные казначейские векселя, операции РЕПО или денежные инструменты. Доход поступает от базовых процентов, а фонд вычитает комиссию за управление и обслуживание. Для подписки и активации может потребоваться белый список и банковский счет, и не любой кошелек может участвовать напрямую.

Токены с золотым обеспечением

Эмитент или хранитель владеет золотом, а токены соответствуют определенному весу или договорному интересу. Проверьте аудит резервов, методы распределения золотых слитков, страховку, минимальные суммы физического погашения и стоимость доставки. Высокая внутрисетевая ликвидность не означает, что физическое погашение одинаково удобно.

Частное размещение токенов кредита или дебиторской задолженности

Доходность может быть выше, чем по продуктам казначейского типа, поскольку базовые заемщики имеют более слабый кредит, имеют более длительные сроки погашения или имеют активы, которые труднее ликвидировать. Дефолты, сборы и оценки зависят от офчейн-менеджеров, а блокчейн не может позволить автоматически взыскивать безнадежные долги.

Все эти три типа продуктов называются RWA, но методы получения пользы и неудачи совершенно разные. Сравнение их с использованием одной и той же диаграммы «Рыночная капитализация RWA» дает очень ограниченную информацию.

12. Что происходит в стрессовых ситуациях

Когда объемы погашения на рынке увеличиваются, эмитенту необходимо продать базовые активы или использовать денежные средства. Если основой являются краткосрочные казначейские облигации, их относительно легко ликвидировать; если это кредит на недвижимость или частный акционерный капитал, погашение может быть приостановлено или поставлено в очередь.

Цены внутри сети также могут упасть ниже чистой стоимости. Маркет-мейкеры обеспокоены тем, что задержки с погашением сократят количество котировок и приведут к дисконтированию токенов. В настоящее время фраза «резервная стоимость не изменилась» не гарантирует, что держатель немедленно выйдет по чистой стоимости.

Стресс-тестирование должно одновременно задавать три вопроса: как быстро может быть ликвидирован базовый актив, насколько ограниченное погашение разрешено в документах предложения и в каком порядке будут располагаться держатели ончейна в случае банкротства эмитента.

Ссылки

1. BIS, Токенизация в контексте денег и других активов: https://www.bis.org/publ/cgfs72.htm
2. MetaMask, токены реальных активов: https://metamask.io/news/real-world-asset-tokens-what-crypto-wallet-users-need-to-know-in-2026
3. Ethereum.org, ERC-20: https://ethereum.org/en/developers/docs/standards/tokens/erc-20/
4. Investor.gov, Акции: https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks.
5. Investor.gov, Облигации: https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/bonds-or-fixed-income-products.

Отказ от ответственности

Эта статья предназначена только для целей обучения структуре активов и не представляет собой инвестиционную, юридическую или налоговую консультацию. Убытки могут быть понесены по RWA, биткойнам, акциям, облигациям и товарам. Перед покупкой прочтите последние документы предложения и проверьте соответствие требованиям и ограничения в вашем регионе.