Две стороны Tether: регулируемый двойник USAt и офшорная империя USDt
Две стороны Tether: регулируемый двойник USAt и офшорная империя USDt
Стейблкойны задумывались как скучный, утилитарный инструмент. Однако главная "стабильная" единица криптоэкономики с самого начала несла в себе парадокс: она стала долларом по сути, но не по происхождению.
На протяжении более десяти лет USDt от Tether (часто обозначается как USDT) превратился в де-факто расчетное средство криптомира — он обеспечивал ликвидность бирж, трансграничные переводы, операции внебиржевых desk'ов и торговлю на цепях блокчейнов так, как не удавалось ни одной традиционной финтех-компании. Но чем масштабнее становился USDt, тем более остро проявлялась его идентичностная проблема: токен доллара без американской регуляторной прописки представляет собой структурную лазейку.
В 2025 году эта лазейка перестала быть просто вопросом философии. Она стала полем жесткой конкуренции — под давлением регулирования стейблкойнов в США, требований банковского уровня к резервам и пилотных проектов карточных сетей по расчетам с участием стейблкойнов. Ответом Tether стало разделение сущностей: сохранить офшорного гиганта и одновременно запустить регулируемого "законного двойника" — для американского рынка.
Это история двух Tether'ов — и того, что это означает для пользователей, хранящих стейблкойны как наличность, залог или спасательный круг.
1) «Фактический доллар» криптоиндустрии, созданный без флага
Если вы когда-либо обменивали токены на централизованной бирже, переводили активы между блокчейнами или использовали стейблкойн как залог в деривативах, вы почти наверняка взаимодействовали с одним и тем же инструментом: долларовым токеном, принятым рынком как расчетная единица.
USDt закрепил за собой этот статус скорее благодаря операционной эффективности, чем идеологии:
- Ликвидностная привлекательность: глубокие стаканы и масштабная представленность в торговых парах сделали его самым удобным способом входа и выхода из позиции.
- Гибкость перемещения: работал на разных блокчейнах и площадках, следуя за трейдерами, а не за регуляторами.
- Глобальный спрос на доллар: для пользователей за пределами США стабильные монеты стали самым доступным аналогом "цифровых денег", особенно там, где банковские каналы были медленными, дорогими или ограниченными.
Но на тех же основах строится и критика USDt: ограниченный надзор, неравномерное раскрытие информации по юрисдикциям и ярко выраженный офшорный характер.
Tether публикует информацию о резервах (в форме аттестаций, а не полноценных аудитов), подчеркивая большую долю вложений в гособлигации США и прибыльность. Например, отчет за второй квартал 2025 года представлен на официальном новостном портале Tether. Тем не менее, внешние аналитики неоднократно отмечали недостаточную прозрачность и риски состава резервов, особенно после того, как в 2025 году агентство S&P понизило оценку устойчивости этих резервов (см. отчет Financial Times).
Но суть не в том, работает ли USDt (он работал годами). Суть в том, что системно значимые активы неизбежно привлекают системный надзор. И в мире после 2025 года законодательство требует четкой идентификации долларовых токенов.
2) Новый порядок: теперь стейблкойнам нужны лицензии, а не просто объемы
К концу 2025 года индустриальный фокус сместился от вопроса "У какого стейблкойна больше ликвидности?" к "Кому позволят работать на масштабном уровне?"
Этому способствовали два фактора:
A) Регулирование в США стало законом
В июле 2025 года в США был принят закон GENIUS, заложивший федеральную нормативную базу для расчетных стейблкойнов. Официальную позицию Белого дома см. в информационном бюллетене, а технические детали — на Congress.gov. Основные положения: обязательное резервное обеспечение активами высокой ликвидности в пропорции 1:1, регулярные раскрытия информации и соблюдение требований комплаенса.
Согласны вы с этим подходом или нет — ясно одно: США хотят видеть стейблкойны как регулируемые денежные инструменты, а не как рыночные офшорные утилиты.
B) Платежные гиганты начали рассматривать стейблкойны как расчетную инфраструктуру
Теперь стейблкойн — это не просто средство трейдинга, а инструмент бэк-офисных расчетов в цифровую эпоху.
В декабре 2025 года Visa объявила о запуске расчетов в USDC внутри США — см. официальный пресс-релиз Visa. Речь не о покупках в магазинах, а о модернизации фона: 24/7-доступность, программируемая сверка операций, движение капитала на базе блокчейнов.
Как только стейблкойны вливаются в расчетные сети, комплаенс становится не "дополнением", а особенностью продукта.
3) Послание Европы: "соответствующие" стейблкойны получают дистрибуцию
Европейский режим MiCA стал первым полигоном, на котором биржи обязали отдавать приоритет "разрешенным" стейблкойнам.
В начале 2025 года ряд платформ ограничили или приостановили работу с частью стейблкойнов для европейских пользователей в связи с требованиями MiCA (см. репортаж CoinDesk).
Детали зависят от конкретной площадки, но общий сигнал прозрачен:
Дистрибуция становится условной.
Теперь важен не только вопрос "Этот токен ликвиден?", но и "Будет ли он поддерживаться в моем регионе, на моей бирже, в моем приложении для платежей и удовлетворять комплаенсу моего банковского партнёра?"
4) Появляется USAt: законопослушный двойник Tether для США
На этом фоне самым интересным шагом Tether становится не запуск следующей цепочки, а разделение брендов.
В 2025 году появились сообщения, что компания представила USAt / USAT — новый стейблкойн, ориентированный на соответствие требованиям закона GENIUS. Эмитентом стали регулируемые партнеры, поддерживающие резервное обеспечение. Подробности в отчете CoinDesk и в анонсе от Bitfinex, который добавил USAt в листинг.
Концептуально USAt — это не просто новая аббревиатура. Это признание, что:
- Офшорная модель распространения USDt плохо сочетается с американскими стандартами комплаенса, и
- Tether нужен токен, способный выжить в мире, где стейблкойны становятся регулируемыми платежными средствами.
Так становятся видны две стороны Tether:
- USDt: прежний глобальный лидер ликвидности — максимально интегрирован, с корнями в офшоре.
- USAt: американская, регулируемая личина — создана под новые юридические и дистрибуционные правила.
Это отражает традиционную модель глобального финансирования: один продукт — для мира, как он есть, второй — для мира, который создают регуляторы.
5) Конкуренты строят "регуляцию как инфраструктуру"
Tether далеко не единственный, кто адаптируется. Сегодня конкуренция определяется не столь объемами, сколько интеграцией с регулированием и расчетами.
Circle: путь от эмитента к траст-банку
В 2025 году Circle подала заявку на получение федеральной лицензии траст-банка от OCC. Это шаг в сторону более надежного управления резервами и укрепления доверия со стороны институционалов. См.: Circle Applies for National Trust Charter и Circle Receives Conditional Approval.
Таким образом, эмиссия стейблкойнов движется в сторону финансовой инфраструктуры банковского уровня.
Paxos: не просто токены, а сети
Paxos представила Global Dollar (USDG) как часть экосистемного проекта Global Dollar Network — см.: Paxos Introduces USDG и Introducing Global Dollar Network.
Тезис меняется: важна не только ликвидность, а распределение + соответствие требованиям + расчетные партнёрства — именно это делает стейблкойны основой будущих платежей.
Карточные сети: расчеты в стабильных монетах становятся нормой
Расширение функционала Visa по расчетам в стейблкойнах, особенно внутри США, подтверждает смену парадигмы — стейблкойны рассматриваются как актив расчетов, а не просто инструменты криптовалютных бирж. См.: официальную публикацию Visa.
Когда сетевые системы принимают стейблкойны, вопрос уже не в том, нужны ли они финансам — а какие именно стейблкойны соответствуют стандартам.
6) Что это значит для пользователей: главные риски — не привязка к доллару
Больше всего пользователей беспокоит "открепление" стейблкойна от доллара. Это понятно. Но в новой реальности реальны другие риски:
A) Риск доступа: "Смогу ли я использовать его в своем регионе?"
Даже если токен ликвиден глобально, региональные ограничения могут затруднить вывод, изменить спреды или вынудить к принудительной конверсии.
B) Риск контрагента и выкупа: "Смогу ли я обналичить его в кризис?"
Правила выкупа, минимальные суммы, задержки — всё это становится важным именно в моменты, когда всем срочно нужна ликвидность.
C) Риск комплаенса: "Будут ли платформы поддерживать его?"
Если биржи и платежные сервисы должны соблюдать правила по определенным стейблкойнам, их политика поддержки может быстро поменяться.
D) Концентрация риска: "Не завишу ли я от одного эмитента?"
Если все ваши "деньги" представлены обязательствами одного эмитента — вы, хотите того или нет, делаете ставку на его устойчивость.
Практический вывод: управление стейблкойнами всё больше напоминает управление корпоративной казной. Диверсификация и грамотное хранение становятся критически важными.
7) Самостоятельное хранение остаётся важным — даже в регулируемую эпоху
Стейблкойны идут в сторону институционального регулирования и расчетов — но при этом остаются цифровыми активами с переходом права по факту владения. На практике это значит: ваша защита зависит от того, как именно вы их храните.
Для пользователей, рассматривающих стейблкойны как резерв, экстренный доступ или дорожные средства, выбор модели хранения — ключ к контролю:
- Хранение на платформе — это зависимость от политик сервиса, возможность заморозки и внешний риск.
- Самостоятельное хранение — это автономия, прозрачность блокчейна и возможность управлять ликвидностью, когда обстановка меняется.
Вот почему аппаратный кошелёк — это не идея из хардкор-крипто, а практичный инструмент в эпоху регулирования.
OneKey — это решение для безопасного самостоятельного хранения: он держит ключи в офлайне, поддерживает мультицепные активы (включая стейблкойны в разных сетях) и позволяет проверять транзакции до подписания — особенно важно при работе с крупными суммами и повышенной волатильностью.
Заключение: два Tether'а, одна рыночная реальность
USDt стал "фактическим долларом" крипты, победив в эпоху, когда распространение опережало регулирование. Но мир после 2025 года другой: стейблкойны вписываются в расчеты, банковский надзор и региональные требования.
USAt — это признание этой реальности со стороны Tether: регулируемая версия для США, сосуществующая с офшорным гигантом, на плечах которого держится большая часть криптознаменной ликвидности.
Для пользователей неважна приверженность конкретному тикеру. Важно управление рисками стейблкойнов:
- понимание, где и как можно будет использовать токен завтра;
- избежание избыточной концентрации у одного эмитента;
- и хранение активов, сохраняющее гибкость и контроль.
Если стейблкойны становятся наличными интернет-мира, то их грамотное владение и перемещение — это и есть настоящая финансовая независимость.
