Раскрывая Альфу: Аргументы в пользу токена STBL

Стейблкоины незаметно составляют основу большей части реальной экономики криптовалют: платежи, маркет-мейкинг, арбитражные сделки и потоки обеспечения. Однако следующая волна ончейн-финансов требует более безопасного, капиталоэффективного и прозрачного стейбл-актива, не жертвуя при этом компонуемостью. Эта статья представляет аргументы в пользу STBL, плана модернизированного стейбл-токена с учетом доходности, разработанного для трейдеров, казначейств и протоколов, стремящихся к устойчивой Альфе при минимизации рисков.

Ниже мы рассмотрим рыночный контекст, основные принципы дизайна и практические стратегии для извлечения Альфы с помощью гипотетического STBL, а также риски и соображения по хранению, которые имеют значение в 2025 году.

TL;DR

• Стейблкоины — это самый используемый продукт в криптовалютной экосистеме; их дизайн определяет, какую доходность и риск получит экосистема. Обзор стейблкоинов и компромиссов на Ethereum.org (ссылка: Основные сведения о стейблкоинах в конце этого раздела).
• Привлекательный STBL должен сочетать ончейн-прозрачность, диверсифицированное обеспечение, надежные механизмы привязки и опциональную обертку доходности (как для институциональных инвесторов, так и для DeFi-нативных пользователей).
• Альфа существует в трех областях: захват базовой ставки (казначейские векселя/RWA), маркет-мейкинг в DeFi (комиссии LP/стимулы) и нейтральные по рынку фондирование (фьючерсы/базис).
• Управление рисками, а не только годовая процентная ставка (APR), определяет победителей циклов: рельсы погашения, предохранительные выключатели, консервативные оракулы и четкая регуляторная позиция (соответствие MiCA) являются обязательными.
• Хранение — это стратегия. Если вы храните STBL, доли LP или токены управления, безопасное подписание и автономное управление ключами снижают риск краха.

Для понимания того, что такое стейблкоины и как они работают, ознакомьтесь с обзором стейблкоинов от Ethereum (ссылка: Стейблкоины на Ethereum.org).

• Стейблкоины на Ethereum: https://ethereum.org/en/stablecoins/

Почему рынку нужен лучший стейбл-токен

В настоящее время стейблкоины обрабатывают больше транзакций в публичных сетях, чем многие традиционные платежные системы. Централизованные резервы улавливали большую часть базовой доходности в режиме ставок 2022–2024 годов, в то время как DeFi-нативные дизайны распределяли эту доходность обратно пользователям через сбережения и хранилища. Это напряжение — кто получает базовую ставку? — определит победителей следующего этапа.

Тренды в индустрии, за которыми стоит следить:

• Токенизированные казначейские векселя и ончейн-фонды быстро росли, принося реальные доходности и повышая прозрачность обеспечения. См. отслеживание секторов и инициативы по данным в отношении токенизированных активов (ссылка: Данные по сектору RWA).
  • Обзор сектора RWA: https://rwa.xyz/
  • Chainlink Proof of Reserve для ончейн-аттестаций: https://chain.link/proof-of-reserve
• Продолжается развитие законодательной базы. Фреймворк MiCA ЕС поэтапно внедряется для стейблкоинов, побуждая эмитентов к раскрытию информации, ограничению рисков и обеспечению целостности погашения (ссылка: Ресурсы по внедрению MiCA в ЕС).
  • Страница MiCA EBA: https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
• DeFi-нативные дизайны стейблкоинов (DAI, GHO, crvUSD, FRAX) продолжают исследовать диверсифицированное обеспечение и алгоритмические рыночные операции для повышения устойчивости привязки при сохранении эффективности капитала (ссылка: документация проектов).
  • MakerDAO DSR (Dai Savings Rate): https://docs.makerdao.com/smart-contract-modules/dsr/
  • Документация Aave GHO: https://docs.gho.xyz/
  • Ресурсы Curve crvUSD: https://resources.curve.fi/

На этом фоне STBL должен стремиться стать лучшим стейбл-активом для трейдеров и институциональных инвесторов: более безопасные резервы, прозрачные и программируемые пути получения дохода, а также предсказуемое погашение.

Дизайн STBL: как выглядит «хорошо»

1. Стратегия обеспечения: диверсифицированное, ликвидное и проверяемое

• Избыточное обеспечение смесью высококачественных активов:
  • Токенизированные казначейские векселя / фонды денежного рынка для устойчивой базовой доходности (ссылка: Записка BlackRock о токенизированном фонде и документация Ondo).
    • Обзор BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund: https://www.blackrock.com/corporate/newsroom/press-releases/article/corporate-press-releases/announcing-blackrock-usd-institutional-digital-liquidity-fund
    • Документация Ondo Finance: https://docs.ondo.finance/
  • Проверенное в боях ончейн-обеспечение (например, основные заблокированные LST) с консервативными дисконтами (ссылка: документация Lido).
    • Документация Lido: https://docs.lido.fi/
• Ежедневные или частые аттестации с использованием ончейн-оракулов и сторонних верификаторов.
  • Chainlink Proof of Reserve: https://chain.link/proof-of-reserve

2. Дисциплина эмиссии и погашения

• Нативная эмиссия/погашение на каждой цепочке для минимизации риска моста; избегайте хрупких межцепочечных зависимостей, где это возможно.
  • Виталик о межцепочечных рисках: https://vitalik.ca/general/2022/01/05/crosschains.html
• Модуль стабильности привязки (PSM) и управление ликвидностью в стиле AMO для поддержания вторичных рынков в соответствии со стоимостью погашения во время волатильности.
  • Концепции FRAX AMO: https://docs.frax.finance/

3. Прозрачная, опциональная доходность

• Базовый токен STBL: не приносящий дохода, ориентированный на привязку, для платежей и расчетов.
• Обертка доходности sSTBL: хранилище ERC-4626, которое передает доходность резервов держателям, упрощая налогообложение/бухгалтерский учет для тех, кто выбрал эту опцию.
  • Стандарт ERC-4626: https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-4626
• Четкое раскрытие источников дохода (например, казначейские векселя, репо, ончейн-кредитование) с консервативными ограничениями по срочности и риску контрагента.

4. Надежные механизмы привязки и предохранительные выключатели

• Разнообразие оракулов и медианизация по площадкам с ценовыми диапазонами, зависящими от ликвидности.
• Предохранительные выключатели, замедляющие эмиссию или ограничивающие операции AMO во время экзогенных шоков.
• Очереди погашения с взвешенными по времени ограничениями для предотвращения динамики «набега на банк».

5. Регуляторная позиция

• Практики, соответствующие законодательству, для раскрытия информации о резервах и погашении, предвосхищающие требования MiCA и других основных юрисдикций (ссылка: Материалы EBA MiCA и комментарии к политике США).
  • Страница EBA MiCA: https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
  • Отчет PWG по стейблкоинам США: https://home.treasury.gov/system/files/136/StableCoinReport_Nov1_508.pdf

6. Открытый дизайн и проверяемость

• Контракты с открытым исходным кодом, независимые аудиты, непрерывный мониторинг и крупная награда за обнаружение серьезных ошибок с первого дня.
  • Ресурсы по безопасности OpenZeppelin: https://docs.openzeppelin.com/

Откуда берется Альфа

• Захват базовой ставки через sSTBL

  • Если резервы содержат краткосрочные казначейские векселя или институциональные фонды ликвидности, «безрисковая» базовая ставка может поступать держателям sSTBL. Это структурно отличается от централизованных моделей, которые сохраняют проценты. Документация и прозрачность имеют решающее значение (ссылка: страница прозрачности Circle как точка сравнения практики раскрытия информации о резервах).
    • Прозрачность Circle: https://www.circle.com/en/transparency

• Предоставление ликвидности в стейбл-пулах

  • Стейбл-стейбл пулы (например, STBL/DAI, STBL/USDC) на автоматизированных маркет-мейкерах предлагают низкий непостоянный убыток (IL) и предсказуемые комиссии. Динамическое ребалансирование и концентрированные диапазоны на Uniswap v3 могут увеличить APR комиссий, в то время как активность PSM/AMO обеспечивает привязку.
    • Документация Uniswap v3: https://docs.uniswap.org/
    • Ресурсы Curve: https://resources.curve.fi/

• Нейтральные по рынку базисные сделки

  • Заимствование или эмиссия STBL под безопасное обеспечение, размещение во фьючерсах/перпечуалах для получения положительного финансирования или премий кэш-и-кэрри. Контроль рисков имеет значение: поддерживайте умеренное кредитное плечо и сохраняйте опциональность погашения для закрытия спредов под давлением.

• Программный арбитраж

  • Если STBL торгуется с небольшим дисконтом, погашения сокращают предложение; если с премией, PSM/AMO и арбитражеры увеличивают предложение. Хорошо специфицированные API и публичные квоты помогают профессиональным маркет-мейкерам согласовывать стимулы.

Ключевые риски для андеррайтинга

• Риск потери привязки и ликвидности

  • Ликвидность должна быть глубокой как на первичном рынке погашения, так и на вторичных AMM. Защита привязки не должна зависеть от одной площадки или оракула.

• Риск смарт-контрактов и оракулов

  • Даже проверенные системы могут сбоить. Сегментируйте контракты, минимизируйте возможность обновлений в основных модулях и используйте проверенные паттерны оракулов. Непрерывный мониторинг лучше одноразовых аудитов.

• Риск RWA и контрагента

  • Экспозиция на токенизированные казначейские векселя полезна, но кастодианы, структуры фондов и агенты по переводу представляют внебиржевые риски. Предпочитайте диверсифицированных поставщиков с четкой юридической принудительной силой.

• Регуляторный и операционный риск

  • Права на погашение, раскрытие информации, ограничения по санкциям/KYC и трансграничная эмиссия — все это влияет на полезность и оценку. Соответствие MiCA и четкое раскрытие информации упрощают интеграцию для институциональных инвесторов.

Для сравнения того, как крупные эмитенты представляют прозрачность резервов, см.:

• Прозрачность Tether: https://tether.to/en/transparency/
• Прозрачность Circle: https://www.circle.com/en/transparency

Практические модели интеграции для протоколов

• Используйте STBL в качестве базового залогового актива с консервативными LTV и буферами ликвидации.
• Направляйте управление казначейскими денежными средствами в sSTBL для получения базовой ставки, с дневными лимитами и предохранительными выключателями.
• Сочетайте STBL в рамках ликвидности, принадлежащей протоколу, для получения предсказуемого дохода от комиссий и поддержки привязки.
• Предлагайте нативные рельсы ввода/вывода через соответствующие партнерские решения для снижения зависимости от рискованных мостов.

Хранение и операционная безопасность

Если STBL станет основным казначейским и торговым активом, операционная безопасность станет Альфой. Хорошее хранение снижает вероятность катастрофических потерь из-за ошибок подписи, вредоносного ПО или фишинга.

• Используйте аппаратный кошелек для изоляции приватных ключей от устройств, подключенных к интернету.
• Предпочитайте кошельки с открытым исходным кодом, прошедшие аудит и поддерживающие межцепочечные DeFi-рабочие процессы с четким декодированием транзакций.

OneKey подходит для этой цели: он обеспечивает безопасное автономное хранение ключей, программное обеспечение с открытым исходным кодом и бесшовную интеграцию для EVM и не-EVM цепочек. Для команд, которые эмитируют, погашают, предоставляют ликвидность или управляют управлением STBL и sSTBL позициями, политики подписания и проверка адресов на устройстве помогают предотвратить катастрофические ошибки во время волатильных рынков.

Заключительные мысли

Надежный STBL в 2025 году не должен гнаться за самой высокой заявленной годовой процентной ставкой (APR). Он должен максимизировать выживаемость и прозрачность, позволяя опытным пользователям выбирать получение дохода через чистую обертку. Если базовый токен останется сверхнадежным, экосистема сможет создавать на его основе кредитные, деривативные и платежные потоки — устойчиво наращивая полезность и Альфу.

Проектируйте с учетом погашения, раскрывайте все, диверсифицируйте обеспечение и обеспечьте герметичность хранения. Остальное — комиссии, стимулы, спреды — уладится само собой, когда будет завоевано доверие.

---

Дополнительное чтение и ссылки:

• Обзор стейблкоинов на Ethereum: https://ethereum.org/en/stablecoins/
• Ресурсы EBA по MiCA: https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/mica
• Отчет PWG по стейблкоинам США (контекст регуляторных проблем): https://home.treasury.gov/system/files/136/StableCoinReport_Nov1_508.pdf
• MakerDAO DSR (механизмы передачи дохода): https://docs.makerdao.com/smart-contract-modules/dsr/
• Документация Aave GHO (дизайн стейблкоина, нативного для протокола): https://docs.gho.xyz/
• Ресурсы Curve crvUSD (механизмы привязки и LLAMMA): https://resources.curve.fi/
• Chainlink Proof of Reserve (ончейн-аттестации): https://chain.link/proof-of-reserve
• Виталик о межцепочечных рисках: https://vitalik.ca/general/2022/01/05/crosschains.html
• Обзор токенизированных активов и RWA: https://rwa.xyz/
• Лучшие практики безопасности OpenZeppelin: https://docs.openzeppelin.com/