Комиссия США по торговле товарными фьючерсами планирует провести 15 декабря круглый стол по вопросу круглосуточной торговли деривативами

Комиссия США по торговле товарными фьючерсами (CFTC) планирует 15 декабря провести отраслевой круглый стол, посвящённый вопросу о том, могут ли рынки деривативов безопасно перейти к непрерывной торговле в режиме 24/7.

Ожидается, что обсуждение станет продолжением работы ведомства над увеличением торговых часов для стандартных фьючерсных контрактов и возможным запуском продуктов бессрочного типа. Вместо того чтобы рассматривать круглосуточную торговлю как единое политическое решение, CFTC намерена выслушать мнения участников рынков различных классов активов, а также поставщиков инфраструктуры.

Для криптовалютной отрасли эта встреча может стать важным сигналом. Рынки цифровых активов уже работают непрерывно, а криптовалютные платформы для торговли деривативами продемонстрировали как спрос на постоянный доступ к рынку, так и риски, возникающие в условиях, когда рынок никогда не закрывается.

Почему торговля 24/7 важна для криптовалютных рынков

Традиционные фьючерсные рынки обычно работают по установленному расписанию: ночные торги ограничены, а технические перерывы заранее планируются. Криптовалютные рынки, напротив, функционируют непрерывно на глобальных площадках. Движения цен могут происходить в любое время, включая выходные и праздничные дни.

Это создаёт структурное различие между спотовыми рынками криптовалют и регулируемыми рынками деривативов. Если традиционный фьючерсный контракт приостанавливает торги, тогда как базовый цифровой актив продолжает обращаться, участники могут столкнуться со следующими проблемами:

• Более значительные расхождения между ориентирными и фьючерсными ценами
• Более сложное хеджирование в выходные и ночные часы
• Повышенный риск ликвидаций при возобновлении торгов
• Более высокая подверженность волатильности из-за низкой ликвидности
• Дополнительная операционная нагрузка на биржи, брокеров, клиринговые организации и команды по управлению рисками

Модель 24/7 могла бы сократить часть этих временных расхождений. Она позволила бы трейдерам и институциональным участникам быстрее корректировать хеджирующие позиции и реагировать на события, способные повлиять на рынок, не дожидаясь следующей плановой торговой сессии.

Однако постоянная доступность рынка сама по себе не гарантирует повышения его качества. Эффективность круглосуточной торговли деривативами будет зависеть от ликвидности, надёжности ценообразования, устойчивости инфраструктуры и грамотно разработанных механизмов защиты.

Взвешенный подход CFTC

Ожидается, что на запланированном CFTC круглом столе будут рассмотрены несколько практических вопросов, включая ночную торговлю, токенизированные активы, кадровое обеспечение, операционную готовность и технологии, необходимые для поддержки непрерывных рынков. Подробности повестки, список выступающих и порядок регистрации, как ожидается, будут опубликованы позднее на официальной странице мероприятий и открытых заседаний ведомства.

Председатель CFTC Селиг заявил, что ведомство не намерено применять единую модель ко всем классам активов. Это особенно важно, поскольку особенности торговли сырьевыми товарами, финансовыми фьючерсами, цифровыми активами и токенизированными инструментами могут существенно различаться.

Подход, предусматривающий оценку каждого продукта в отдельности, позволит регуляторам учитывать такие факторы, как:

1. Глубина ликвидности
   Рынок, активно работающий в часы торгов в США, может не располагать достаточной ликвидностью круглосуточно.

2. Формирование цены
   Торговым площадкам потребуются надёжные ориентирные цены и механизмы, способные снизить влияние отдельных сделок или периодов низкого объёма торгов.

3. Клиринг и расчёты
   Непрерывная торговля может потребовать, чтобы клиринговые системы, процессы управления маржой и расчётная инфраструктура работали с минимальным количеством перерывов.

4. Надзор за рынком
   Надзорным командам придётся в любое время выявлять манипуляции, необычную торговую активность и системные сбои.

5. Защита инвесторов
   Розничные трейдеры могут получить постоянный доступ к рынку, но при этом не иметь сопоставимого доступа к профессиональным инструментам управления рисками. Поэтому особое значение приобретут раскрытие информации, контроль маржинальных требований и процедуры ликвидации.

С более широкими нормативными подходами CFTC и материалами по открытым процедурам регулирования можно ознакомиться на официальном сайте ведомства.

Бессрочные контракты и регуляторные вызовы

Бессрочные контракты широко используются на криптовалютных рынках, поскольку не имеют традиционной даты экспирации. Вместо этого обычно применяются механизмы финансирования, призванные поддерживать соответствие цены контракта стоимости базового актива.

Популярность таких инструментов сделала бессрочную экспозицию одной из центральных тем обсуждения регулирования криптовалютных деривативов. Однако эти продукты создают и дополнительные сложности. Высокое кредитное плечо способно многократно увеличить убытки, выплаты по финансированию могут стать дорогостоящими на односторонних рынках, а принудительные ликвидации — ускорить резкое падение цен.

Если регулируемые рынки начнут предлагать продукты с бессрочными или близкими к ним характеристиками, конструкция самого контракта будет лишь частью общей задачи. Регуляторам и биржам также, возможно, потребуется учитывать:

• Максимальный уровень кредитного плеча и требования к марже
• Методики расчёта ставок финансирования
• Процедуры ликвидации и автоматического сокращения позиций с кредитным плечом
• Общеобменные автоматические остановки торгов
• Формирование индексов и устойчивость оракулов
• Обособление клиентских активов
• Прозрачное раскрытие информации для розничных участников

Задача будет заключаться не просто в том, чтобы воспроизвести офшорные продукты криптовалютных деривативов на регулируемой площадке. Гораздо важнее понять, можно ли создать непрерывные деривативы с более высоким уровнем прозрачности, контроля рисков и подотчётности.

Токенизация связывает режим работы рынков с блокчейн-инфраструктурой

Включение токенизации активов в повестку CFTC особенно важно для блокчейн-сектора. Токенизация позволяет переносить традиционные активы, права требования или финансовые инструменты в программируемые блокчейн-сети. По мере того как такие активы становятся более нативными для цифровой среды, граница между «традиционными часами работы рынка» и «цифровым доступом к рынку» может становиться всё менее чёткой.

Токенизированные продукты потенциально могут взаимодействовать со смарт-контрактами, автоматизированными системами расчётов и блокчейн-механизмами обеспечения. Вместе с тем токенизация несёт собственные риски, включая:

• Уязвимости смарт-контрактов
• Неясные правовые структуры владения
• Зависимость от кастодианов или сетей с ограниченным доступом
• Сбои оракулов и каналов поставки данных
• Фрагментацию ликвидности между несколькими платформами
• Различия между расчётами в блокчейне и юридической окончательностью за его пределами

Материалы Банка международных расчётов о токенизации дают полезное представление о том, как инфраструктура на основе блокчейна может изменить структуру финансовых рынков. Для регуляторов задача заключается в том, чтобы поддерживать полезные инновации, не позволяя технической сложности скрывать права и риски, связанные с активом.

Что предложение может означать для участников рынка

Переход к круглосуточной торговле деривативами затронет не только биржи и профессиональные торговые компании. Брокерам, возможно, потребуется обеспечить непрерывный мониторинг и поддержку клиентов. Клиринговые организации столкнутся с новыми требованиями к управлению маржой в режиме реального времени. Маркет-мейкерам придётся поддерживать ликвидность в большем количестве часовых поясов, а поставщикам технологий — обеспечивать ещё более высокий уровень доступности и резервирования систем.

Для частных трейдеров постоянный доступ к рынку может быть удобным, но одновременно создаёт поведенческие риски. Рынки, которые никогда не закрываются, способны провоцировать чрезмерную торговую активность, сокращать возможности для взвешенного принятия решений и подвергать пользователей резким движениям цен в периоды низкой ликвидности.

Это особенно важно для пользователей криптовалют, которые управляют активами через централизованные платформы, децентрализованные приложения и кошельки с самостоятельным хранением ключей. Более широкая доступность рынка не отменяет необходимости разбираться в безопасности приватных ключей, разрешениях на проведение транзакций, механизмах ликвидации и рисках контрагентов.

Безопасность остаётся ключевым фактором на рынке 24/7

Непрерывно работающий рынок требует непрерывного соблюдения мер безопасности. Пользователям может понадобиться в любое время подтверждать транзакции, корректировать обеспечение или переводить активы — в том числе в периоды, когда повышается вероятность фишинговых атак, появления вредоносных контрактов и усиления рыночного стресса.

Аппаратный кошелёк помогает снизить риск удалённых атак, поскольку хранит приватные ключи изолированно от устройств, подключённых к интернету. Пользователям, которые взаимодействуют с блокчейн-приложениями или хранят активы в долгосрочной перспективе, такое устройство, как линейка аппаратных кошельков OneKey, может обеспечить дополнительный уровень защиты благодаря офлайн-хранению ключей и проверке транзакций.

Аппаратные кошельки не устраняют риски смарт-контрактов, бирж и рыночных убытков. Их следует рассматривать как один из элементов комплексной системы безопасности, которая также включает проверку деталей транзакций, ограничение выданных разрешений, создание надёжных резервных копий и отделение долгосрочных активов от средств, используемых для активной торговли.

Решение регулятора с глобальными последствиями

Круглый стол 15 декабря может не привести к немедленному решению или установлению единого графика перехода к круглосуточной торговле деривативами. Его значение заключается в объединении целого ряда вопросов: как должны работать рынки, если базовые активы торгуются непрерывно, каким образом следует контролировать токенизированные инструменты и как финансовой инфраструктуре сохранять устойчивость, не ограничивая ответственное внедрение инноваций.

Для криптовалютной отрасли итоги обсуждения могут повлиять на подход регулируемых площадок к бессрочным контрактам, фьючерсам на цифровые активы, токенизированному обеспечению и непрерывным расчётам. Они также могут сформировать новые ожидания в отношении бирж и кастодианов, стремящихся обслуживать пользователей в разных юрисдикциях.

Тщательно выверенная система регулирования могла бы привлечь в цифровые активы больше институциональных участников и одновременно повысить прозрачность и качество управления рисками. Однако поспешный подход способен усилить операционные сбои и сделать волатильные рынки ещё более сложными для менее опытных участников.

Главный вывод заключается в том, что торговля 24/7 — это не просто вопрос увеличения продолжительности работы рынка. Речь идёт о перестройке принципов функционирования ликвидности, надзора, хранения активов, клиринга и защиты инвесторов в постоянно работающей финансовой системе.