SEC США предлагает отменить ключевые правила Regulation NMS — потенциальный «большой прорыв» для торговли акциями на блокчейне в США
SEC США предлагает отменить ключевые правила Regulation NMS — потенциальный «большой прорыв» для торговли акциями на блокчейне в США
11 июня 2026 года (широко освещалось 12 июня) Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) представила предложение об отмене двух основополагающих правил Regulation NMS: Правила 611 и Правила 610(e) — изменение рыночной структуры, которое может значительно расширить возможности для токенизированных акций и торговли акциями на базе DeFi в Соединенных Штатах. (sec.gov)
Хотя предложение направлено на упрощение работы американского фондового рынка, его последствия могут ощущаться далеко за пределами традиционных бирж, особенно в контексте быстрорастущего направления «акций на блокчейне» и токенизации реальных активов (RWA), которое набирало обороты в 2025 и 2026 годах.
Что предлагает SEC и почему эти правила важны
Правило 611: режим «сквозной торговли» / защиты ордеров
Правило 611 общепринято как Правило защиты ордеров: упрощенно говоря, оно запрещает торговой площадке исполнять ордер по худшей цене, если в данный момент на другой площадке доступна более выгодная котировка. Эта защита лучшей цены является отличительной чертой структуры американского фондового рынка с момента принятия Regulation NMS в 2005 году. (sec.gov)
Правило 610(e): ограничения на «заблокированные» и «пересекающиеся» котировки
Правило 610(e) нацелено на рыночные состояния, при которых отображаемые котировки «блокируются» или «пересекаются» (например, заявка на покупку равна или превышает лучшую заявку на продажу), с целью уменьшения запутанных или дестабилизирующих котировочных условий на различных площадках. (sec.gov)
Направление политики: снижение затрат, усиление конкуренции, большее развитие
Председатель SEC Пол С. Аткинс и текущая Комиссия утверждают, что накопленная сложность системы защиты ордеров привела к увеличению затрат на маршрутизацию, подключение, соблюдение нормативных требований и обработку данных, в то время как обязательства брокеров, такие как наилучшее исполнение, уже существуют в качестве основополагающей системы поддержки. (marketscreener.com)
Для криптоиндустрии ключевой момент заключается не в том, «лучше» или «хуже» рынок без Правила 611, а в том, что устранение жестких межрыночных ценовых ограничений изменяет типы исполнительных механизмов, которые могут законно существовать.
Почему Regulation NMS было структурным препятствием для торговли акциями в стиле DeFi
Рынки DeFi развивались на основе механизмов, сильно отличающихся от американских акций:
- AMM (Автоматизированные маркет-мейкеры) обрабатывают сделки с пулом ликвидности и кривой ценообразования, а не на основе консолидированного стандарта котировок по всем площадкам.
- Исполнение в блокчейне прозрачно, но также подвержено задержкам, времени генерации блоков, динамике MEV (ценность извлекаемой майнингом) и атомарной композитности.
- Ликвидность часто фрагментирована между пулами, блокчейнами и обернутыми представлениями — еще до того, как вы добавите традиционные площадки.
При строгом толковании Правила 611 AMM, исполняющий сделку по своей ценовой политике, может быть признан «торгующим через» лучшую котировку, отображаемую где-то еще, поскольку AMM не может нативно гарантировать в реальном времени межрыночную маршрутизацию к защищенным котировкам, как это предполагает система NMS. Именно это несоответствие заставляет многих аналитиков рассматривать Правило 611 как давний барьер для соответствующей нормам, общедоступной торговли акциями на блокчейне. (cointelegraph.com)
Возможный поворот: от «защиты лучшей котировки» к «наилучшему исполнению» как руководящему стандарту
Если Правило 611 и Правило 610(e) будут в конечном итоге отменены, регуляторный центр тяжести может сместиться в сторону обязательств по наилучшему исполнению — системы, которая обычно оценивает качество исполнения с учетом более широкого набора факторов, чем просто цена в конкретный момент (например, скорость, вероятность исполнения, объем ордера, комиссии и влияние на рынок).
На рынках США наилучшее исполнение уже является основной обязанностью для брокеров-дилеров, в том числе в рамках Правила 5310 FINRA. (finra.org)
Для токенизированных акций это различие имеет значение, потому что:
- Принципиальный стандарт может быть более адаптируемым к новым моделям исполнения (включая аукционы, RFQ (запрос котировки), гибридный поток ордеров AMM или агрегированную маршрутизацию брокерами).
- Основанное на правилах межрыночное ценовое предписание гораздо труднее согласовать с реалиями ликвидности в блокчейне.
Другими словами, отмена Правила 611 автоматически не «легализует DeFi-акции», но она может устранить ключевое несовпадение в рыночной структуре, которое заставляло многие концепции акций на блокчейне принимать узкие, разрешенные или чисто двусторонние формы.
Что это может открыть для токенизированных акций (и что, вероятно, не откроет)
Потенциальные открытия
Если ограничения рыночной структуры ослабнут, мы можем увидеть более быстрое развитие в следующих областях:
- Системы расчетов для токенизированных акций (особенно там, где токенизированная форма взаимозаменяема с традиционным ценным бумаги)
- Программируемое соблюдение нормативных требований (ограничения на передачу, списки разрешенных лиц, автоматизация корпоративных действий)
- Новые форматы ликвидности (книги ордеров в блокчейне, маршрутизация от брокера к DEX, гибридные конструкции AMM)
Важно отметить, что инфраструктура американского рынка уже исследовала токенизированные представления в рамках существующих систем. Например, в заявках бирж и пилотных рамках описывалась торговля в токенизированной форме, связанная с пилотной работой DTC / DTCC, направленной на приведение токенизированных акций в соответствие с тем же CUSIP и защитой инвесторов, а не на создание «похожих» инструментов. (regulations.justia.com)
Чего это, вероятно, не откроет (по крайней мере, устойчиво)
Даже в более благоприятной среде рыночной структуры законы о ценных бумагах и требования по защите инвесторов не исчезают. Индустрия уже столкнулась с регуляторным контролем продуктов, рекламируемых как «токенизированные акции», которые не представляют фактического владения (или ведут себя больше как производные инструменты или синтетические позиции). (sg.finance.yahoo.com)
Таким образом, более устойчивый путь, скорее всего, будет включать: регулируемое выпуск + соответствующая передача + заслуживающий доверия рыночный надзор, с использованием блокчейна для улучшения расчетов, прозрачности и операционной эффективности.
Последствия для дизайна DeFi: что разработчики могут попробовать дальше
Если «ограничительные рамки» рынка сместятся от жестких ограничений в стиле Правила 611, ожидайте, что разработчики пересмотрят архитектуры исполнения, которые ранее было трудно оправдать:
-
Маршрутизаторы наилучшего исполнения для акций на блокчейне Представьте себе агрегатор, который может обосновывать решения об исполнении на различных площадках (пулы в блокчейне, ликвидность RFQ и регулируемые внебиржевые конечные точки), вместо того чтобы быть вынужденным «всегда соответствовать лучшей защищенной котировке везде».
-
Гибридные модели AMM + аукционы AMM могут обеспечивать непрерывную ликвидность, в то время как аукционы или дискретные окна сопоставления могут снизить неблагоприятный отбор и лучше соответствовать метрикам качества исполнения.
-
Разрешенные пулы с прозрачными правилами Многие ранние площадки для токенизированных акций, вероятно, останутся разрешенными (для KYC / соответствия требованиям), но ключевым развитием может стать более открытая микроструктура рынка в пределах этих разрешенных границ.
-
Более серьезное внимание к MEV и добросовестности рынка Как только акции начнут напрямую затрагивать публичные блокчейны, повысится планка для смягчения сэндвич-атак, манипулирования оракулами и игр с порядком транзакций — проблем, которые пользователи криптовалют уже хорошо понимают, но участники традиционного рынка потребуют более надежных гарантий.
Сроки: когда это действительно может произойти?
Разработка правил рыночной структуры — медленный процесс. На основе публичных комментариев аналитиков, одно из широко цитируемых ожиданий заключается в том, что окончательное правило может быть принято примерно к I кварталу 2027 года, хотя более ранний прогресс может произойти через механизмы освобождения от ответственности или узкоспециализированные пилотные проекты. (streetinsider.com)
Стоит также отметить, что SEC активно собирает отзывы по Правилу 611 и связанным с ним положениям посредством общественной работы, сигнализируя о том, что это предложение является частью более длительного процесса, а не внезапной неожиданностью. (sec.gov)
На что следует обратить внимание пользователям перед торговлей токенизированными акциями США на блокчейне
Если вы трейдер или долгосрочный держатель, «токенизированная акция» может означать очень разные вещи. Прежде чем взаимодействовать с какой-либо платформой, рассмотрите следующие вопросы:
-
Каков юридический статус актива? Доля владения акциями, депозитарная расписка, обертка фонда или синтетический трекер?
-
Каковы правила перевода? Можно ли вывести средства на самостоятельное хранение? Есть ли списки разрешенных лиц? Ограничены ли вторичные переводы?
-
Как работает погашение? Если предполагается взаимозаменяемость с базовой акцией, каков путь к конвертации?
-
Где происходит исполнение? Регулируемый брокерский маршрут, разрешенная площадка или пул в блокчейне, который может быть несовместим с требованиями законодательства США о ценных бумагах?
-
Как решаются риски смарт-контрактов? Аудиты, ключи для обновлений, история инцидентов и операционная реальность приостановки / остановки при необходимости.
Как OneKey вписывается в картину: самостоятельное хранение и безопасное подписание по мере расширения использования токенизированных акций
По мере того как граница между крипто-сетями и традиционными активами становится тоньше, самостоятельное хранение перестает быть нишевым предпочтением и становится практическим инструментом контроля рисков, особенно при взаимодействии с новыми контрактами, новыми разрешениями и новыми потоками расчетов.
Аппаратный кошелек, такой как OneKey, может помочь снизить риск компрометации ключей, храня приватные ключи в автономном режиме и обеспечивая более четкое, контролируемое пользователем подписание транзакций — все более важную меру безопасности по мере усложнения токенизированных активов, разрешений DeFi и многоцепочечных рабочих процессов.
Заключительное мнение
Если SEC в конечном итоге отменит Правило 611 и Правило 610(e), главным не будет просто «меньше правил». Более глубокая история заключается в том, что американские рынки могут отходить от строго предписывающего межрыночного мандата в сторону системы, которая сможет лучше принимать множество моделей исполнения, включая модели, больше похожие на структуру крипторынка.
Для разработчиков в области токенизации RWA и регулируемого DeFi это может стать разницей между «акциями на блокчейне как закрытым пилотом» и «акциями на блокчейне как масштабируемой рыночной категорией». (sec.gov)
