“1011 内幕巨鲸”特工 Garrett Jin：霍尔木兹海峡封锁后，谁会先撑不住？
“1011 内幕巨鲸”特工 Garrett Jin：霍尔木兹海峡封锁后，谁会先撑不住？
在撰写《谁会先撑不住？》一文时，加密货币市场评论员 Garrett Jin（在网上常被描述为“比特币老 OG 内幕巨鲸”特工）认为风险资产的压力将持续存在，直到出现一条可信的霍尔木兹海峡重开的路径——即使在新闻中出现“重开”的消息后，保险和航运的正常化也可能需要数周而不是几天。一篇在 3 月 10 日发布的对他观点的总结抓住了核心思想：市场定价的不仅仅是石油，更是中断的持续时间和二阶流动性压力（参考跳转）。
本文在这一框架的基础上，聚焦于对加密货币用户而言最重要的因素：流动性、杠杆、托管和链上压力信号——尤其是在 2025-2026 年市场中，这一市场将受到机构准入、稳定币监管压力以及类现金资产代币化快速增长的影响。
1) 为什么霍尔木兹海峡是加密货币的问题（而不仅仅是石油问题）
霍尔木兹海峡被普遍认为是全球最关键的石油运输瓶颈。美国能源信息署（EIA）指出，约有每天 2000 万桶的原油通过该海峡，这使其成为全球能源定价和运输的系统性风险（EIA《世界石油运输瓶颈》PDF）。
当中断变得“可信”时，冲击会按照熟悉的顺序传播：
- 能源价格飙升 → 通胀预期
- 通胀风险 → 长期维持高利率
- 利率 + 波动性 → 金融条件收紧
- 金融条件收紧 → 跨风险资产的去杠杆化
- 去杠杆化 → 加密货币先行抛售，事后才知道原因
近期危机期间的报道显示了石油价格的飙升速度以及跨资产风险情绪的转变速度（美联社关于油价破 100 美元和全球股市下跌的报道；美联社关于油价波动与运输路线及生产风险相关的报道）。
对加密货币而言，关键不在于比特币长期来看是否是“数字黄金”——关键在于加密货币仍然是一个全球性、全天候、高贝塔的流动性场所。在宏观冲击中，它往往成为最快降低风险敞口的地方。
2) 2025-2026 年的变数：加密货币现在有了“宏观管道”
与早期周期相比，2025-2026 年的市场具有新的结构性特征，这改变了谁会先撑不住：
A) 更多的机构通道，更多的“基差”杠杆
随着机构参与度的扩大，更多的资本通过期货、期权和基差交易表达观点。在压力之下，这些头寸会机械地平仓（保证金、价值风险限制、资金费率反转），从而引发多米诺骨牌效应。
要了解专业头寸在波动性飙升时如何表现，值得关注传统市场的衍生品数据和波动性评论（CME 关于比特币期权和波动性动态的报告）。
B) 稳定币体量更大——且监管更严
稳定币是加密货币的结算层。它们也日益受到监管机构的密切关注，全球正朝着对加密货币活动和类似稳定币的安排进行一致监管的方向努力（金融稳定理事会全球监管框架；金融稳定理事会关于实施情况的主题审查）。
在地缘政治流动性事件中，稳定币可能会出现需求激增（人们退出波动性大的代币但仍留在“加密圈内”），而发行方和支付渠道则面临更严格的审查。
C) 代币化的“现金等价物”不再是理论
2025 年最大的趋势之一是，链上用户越来越多地将资金投入代币化的美国国债（及类似产品），而不是让资金闲置。这在压力时期很重要，因为它改变了内部轮动的模式：卖出风险资产 → 转向链上收益 → 静待时机。
你可以通过公开仪表盘直接追踪其增长（RWA.xyz 代币化国债）。
3) 谁会先撑不住？加密货币原生的压力测试梯队
将 Garrett Jin 的框架——谁会先撑不住——翻译为资产负债表脆弱性最有意义。在霍尔木兹海峡引发的宏观冲击中，首次失效的很少是意识形态问题；更多是机械性的。
1) 过度杠杆化的期货和“套息”头寸
谁： 交易员和基金，他们持有杠杆化的方向性头寸，或者依赖稳定资金和窄利差的拥挤套息策略。 为什么会撑不住： 波动性扩大，资金费率反转，保证金要求提高，流动性稀薄——迫使他们在最糟糕的时机进行去风险操作。
关注点
- 资金费率和基差的突然压缩
- 未平仓合约减少 + 现货抛售
- 大额清算集中（链上可见的）
2) 具有相关性抵押品的 DeFi 货币市场
谁： 使用波动性抵押品（L1/L2 主流币、流动性质押资产、Meme 币）借入稳定币的借款人。 为什么会撑不住： 当所有资产同时下跌时，健康度指标会迅速崩溃；清算人成为边际买家，价格下跌幅度从小幅下滑变成瀑布式下跌。
关注点
- 清算量和拍卖拥堵情况
- 抵押品集中度（少量资产支撑大量贷款）
- 各平台稳定币借款利率飙升
3) 边缘化矿工和对能源敏感的基础设施
谁： 利润微薄、负债高企或受能源价格冲击影响的运营商。 为什么会撑不住： 同时发生的价格下跌 + 能源成本飙升是从两方面挤压。
关注点
- 算力 / 难度趋势（滞后，但有指示意义）
- 矿工到交易所的流量（如可观察到）
- 上市矿商股本压力作为领先指标
4) “信任缓慢”的机构：托管机构、经纪商、做市商
谁： 业务依赖持续信心和有序市场的公司。 为什么会撑不住： 不一定是破产——有时是运营能力受限：更严格的限额、更宽的价差、更慢的提款速度、更严格的 KYC/AML，以及库存减少。
关注点
- 提款延迟和突发的政策更新
- 主要交易对的价差扩大
- 稳定币的法币出入金摩擦
4) 针对霍尔木兹式冲击的链上仪表盘
如果你想在政治地缘流动性危机期间有一个实际可行的检查清单，请关注那些能够回答一个问题的指标：
市场是在有序地去杠杆——还是被迫去杠杆？
以下是一个便于监控的简明仪表盘：
- 稳定币交易所余额（净流入）：交易员“规避风险”但仍留在加密领域时，通常会增加。
- DeFi 中的借款利率：突然飙升通常意味着压力，而非机会。
- 永续合约资金费率 + 未平仓合约：资金费率转为负值且未平仓合约下降可能预示着恐慌性抛售。
- 代币化国债流入：转向链上国库券收益率可能表明“停放行为”，而非完全退出（在 RWA.xyz 上追踪）。
- 跨链桥活动：恐慌性资金往往会在桥梁处形成瓶颈；拥堵和费用可能成为风险因素。
5) 那么……谁会是第一个倒下的？
在霍尔木兹海峡中断的长期影响下，“第一次倒下”的通常不是比特币。它往往是：
- 假设低波动性的杠杆
- 假设分散化风险的抵押品系统
- 假设低成本流动性的商业模式
- 假设普通合规和正常银行营业时间的运营渠道
比特币（以及主要的加密资产）通常充当流动性晴雨表：它们早期下跌，因为容易卖出，然后在强制卖方消失、流动性恢复时反弹。但真正的崩溃往往发生在建立在其之上的层级：杠杆、重复抵押、相关性高的抵押品以及脆弱的资金结构。
6) 长期用户可以怎么做（而不必假装预测头条新闻）
地缘政治无法预测。风险管理可以。
一个简单、非叙事性的操作手册：
- 减少可避免的杠杆（尤其是在宏观波动性上升时）。
- 假设在压力下相关性趋同于 1。
- 将流动性保存在你可控的地方（自我托管），并且能够快速响应。
- 为运营摩擦做好准备：桥梁会拥堵，价差会扩大，出入金通道会变慢。
这也是为什么硬件钱包不仅仅是“安全产品”——它是一个可用性工具。当市场混乱时，自我托管减少了对第三方运营决策的依赖。如果你 già 使用 OneKey，实际优势很简单：将关键资产存放在冷存储中，区分策略，并准备好果断行动，同时又不让私钥面临在线风险。
免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。
