分析：BTC 2025 年高成本供应已下降 41.5%，表明市场峰值供给压力或正在缓解
分析：BTC 2025 年高成本供应已下降 41.5%，表明市场峰值供给压力或正在缓解
比特币当前的市场结构，正受到一种熟悉但重要的链上动态所塑造：在局部高点买入的币，正逐渐从弱势持有者转移到更有耐心的持有者手中。根据链上分析师 Murphy 的说法，2025 年买入的 BTC 持仓数量已从峰值大幅下降，当前剩余数量估计约为 477 万枚 BTC，较去年 12 月记录的高点下降了约 41.5%。
由于大多数 2025 年的比特币买家在当前价格下仍处于亏损状态，这一持仓群体的减少不太可能只是中性变化。除了钱包迁移或内部转账之外，这也可能意味着部分持有者已在亏损中卖出，使高成本供应被更广泛的市场所吸收。
这一点很重要，因为在市场后期回调阶段，高成本 BTC 供应往往是潜在卖压的最大来源之一。如果这部分供应继续减少，比特币可能正接近这样一个阶段：被迫抛售的力度减弱，而长期持有者重新获得对市场方向更大的影响力。
为什么 2025 年 BTC 持仓群体很重要
在链上分析中，币最后一次移动时的价格可以帮助估算持有者是盈利还是亏损。当大量比特币最后一次是在较高价格买入时，这部分供应就可能成为潜在的压制因素：如果价格反弹接近这些持有者的成本线，一些人可能会选择回本卖出；如果价格进一步下跌，另一些人则可能最终投降抛售。
2025 年 BTC 持仓群体之所以尤其重要，主要有三个原因：
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它代表了近期的高成本买家
这些持有者是在估值较高的时期进入市场的，这意味着他们的成本基础很可能高于当前现货价格。 -
规模仍然相当可观
即便在下降 41.5% 之后，这一群体中估计仍有 477 万枚 BTC，使其成为一个规模庞大的潜在供应来源。 -
其行为可能定义周期的下一阶段
如果该群体继续缩小，市场可能正在把币从短线、对亏损更敏感的参与者手中，转移到更强势的持有者手中。
这类分析与实现价格、盈利或亏损状态下的供应，以及持有者行为等概念密切相关。对于希望了解这些指标背后方法论的读者，Glassnode 关于已实现市值的教育材料是一个很好的起点。
供应减少的两个阶段
Murphy 的数据表明，2025 年买入 BTC 的减少并不是线性的。相反，它可以被划分为两个大致阶段。
第一阶段：2 月前快速减少
第一阶段中，归因于 2025 年买家的 BTC 数量快速下降。这很可能反映了早期投降、止损卖出，以及那些在顶部附近入场的参与者所做的组合去风险操作。
从市场术语来看，这一阶段通常对应情绪化抛售。当价格在强劲上涨后急剧下跌时，新买家更可能选择离场，尤其是当他们使用了杠杆、投资周期较短，或预期价格会迅速继续上涨时。
第二阶段：2 月后缓慢但持续的下降
2 月之后，下降速度放缓。然而，曲线仍然继续向下倾斜，这意味着高成本供应仍在释放，只是节奏变得更加平缓。
这一区别很重要。下降速度变慢并不一定意味着卖压已经消失。它也可能表明，最敏感、反应最强烈的卖家已经离场，而剩余持有者则更谨慎地选择卖出时机。
对于比特币来说，这种渐进式转变通常是更广泛市场修复过程的一部分。恐慌性抛售会先消退；结构性的供应吸收则需要更长时间。
历史周期：高成本供应通常会清理掉多少？
比特币过去熊市底部的表现提供了有价值的背景。Murphy 将当前 2025 年买入 BTC 的回撤，与早前周期中的类似高成本群体进行了比较：
- 在 2022 年熊市底部附近，买入于 2021 年高点附近的 BTC 据称已下跌约 51%。
- 在 2018 年熊市底部附近，累计于 2017 年高点附近的 BTC 据称已下跌约 62%。
如果本轮周期遵循类似模式，那么 2025 年高成本持仓群体回撤 50% 至 60% 可能是一个合理的参考区间。当前跌幅约为 41.5%，这意味着后续可能仍有部分供应释放。
不过，周期类比应谨慎使用。自 2018 年以来，甚至自 2022 年以来，比特币的市场结构都已发生显著变化。当前周期包含更强的机构参与、现货 ETF 资金流、上市公司财库配置策略，以及更深的衍生品流动性。这些因素会改变供应的流动方式、投降式抛售发生的速度，以及实际上有多少 BTC 真正可供出售。
ETF 与企业财库因素
本轮周期可能不同于以往的一个主要原因，是机构对比特币需求的上升。
2024 年 1 月，美国证券交易委员会批准了现货比特币交易型产品，为传统投资者通过受监管的市场基础设施获取 BTC 敞口打开了更便捷的渠道。正如美国证券交易委员会关于现货比特币交易型产品的声明所指出的，这一批准标志着比特币投资者基础和流动性结构发生了重大转变。
此外，Strategy 等公司也持续将比特币作为财库资产持有，其 BTC 持仓通过公司文件和投资者材料披露。上市公司持仓可通过诸如Strategy 的比特币财库页面等来源进行跟踪。
这一点之所以重要，是因为 ETF 托管持仓和企业财库中的 BTC，可能不像散户持有的币那样容易受到短期市场波动影响。如果 2025 年这部分持仓中有一部分属于具有长期配置目标的机构，那么实际的可流通供应压力可能会低于链上原始数据所显示的水平。
换句话说，并非每一枚高成本的币都同样可能被卖出。
这对比特币市场结构意味着什么
关键问题并不只是高成本供应是否已经下降。更重要的问题是，剩余持有者是否还会继续卖出。
41.5% 的下降幅度表明，2025 年买家中已有相当一部分已经退出市场或完成了持仓再分配。这是一个偏积极的信号，因为它减少了那些被套持有者在反弹中抛售的数量。
与此同时，剩余的 477 万 BTC 规模仍然足以影响市场行为。如果比特币重新测试关键阻力区间，一些持有者可能会借机减仓。如果价格进一步走弱，可能还会出现新一轮亏损兑现。
从市场周期的角度看，当前结构更像是一个过渡区间，而不是已经明确完成的阶段。卖压看起来正在减弱，但可能还没有完全耗尽。
接下来要关注的关键信号
对于投资者和长期比特币持有者而言，以下几个指标或许有助于判断供应压力是否真的在消退：
1. 高成本供应继续下降
如果 2025 年这部分持仓继续收缩至历史上的 50% 至 60% 区间，可能意味着进一步的投降式抛售或持仓再分配。不过，如果曲线趋于平缓，则可能说明剩余持有者正在变得更有韧性。
2. 长期持有者行为
当较早期的 BTC 供应停止下降并开始回升时，往往意味着重新积累。长期持有者的信念是比特币周期中最重要的结构性支撑之一。
3. ETF 净流入
现货比特币 ETF 的资金流入可以吸收卖方压力，而持续流出则会放大疲弱。ETF 资金流数据应与链上指标结合解读，而不应孤立看待。
4. 已实现亏损
如果已实现亏损先是飙升，随后又大幅回落，这可能表明恐慌性抛售已经见顶。持续存在但逐步下降的亏损趋势，往往会出现在筑底阶段。
5. 交易所余额
BTC 在交易所持有量下降，可能意味着短期可出售供给减少。然而，交易所余额数据需要谨慎解读，因为机构托管和内部钱包重组会扭曲短期读数。
更细致的视角：压力减轻不等于没有风险
2025 年高成本 BTC 供给的下降是一个建设性信号，但不应将其视为单独的见底指标。比特币市场受到流动性状况、宏观政策、ETF 需求、矿工行为、衍生品持仓以及投资者心理的共同影响。
例如，全球利率预期和美元流动性依然与加密风险资产密切相关。与此同时，比特币减半后的供给动态仍在持续影响矿工收入和市场叙事。读者可以参考官方的 Bitcoin 概览，以了解有关发行机制和网络设计的基础背景。
更好的解读是：市场供应中最大的潜在来源之一，可能正在逐步减弱。这并不意味着价格会立刻上涨，但如果需求稳定或增加，它确实会改善整体结构性环境。
安全提醒：市场周期会变化，私钥风险不会
市场压力加剧的时期，往往会促使投资者做出仓促决定：在平台之间转移资产、追逐流动性，或对价格波动作出情绪化反应。无论市场走势如何，对于希望直接掌控资产的比特币持有者而言，自我托管始终是核心原则。
像 OneKey 这样的硬件钱包，可以帮助用户将私钥离线保存，同时通过以安全为核心的自我托管方案管理 BTC 和其他加密资产。对于长期持有者来说，降低交易所暴露并保持正确的备份习惯，与理解链上供给趋势同样重要。
结论
2025 年高价阶段购入的 BTC 数量下降了 41.5%，这表明相当一部分浮亏供给已经被消化。历史对比显示，这一过程可能尚未完全结束，因为此前周期底部时，高成本持仓群体通常会下降约 50% 到 60%。
不过，这一轮周期有所不同。现货比特币 ETF、企业财库持仓以及机构托管，可能会减少真正可供出售的 BTC 数量，即便链上成本基础数据仍显示有相当大的剩余持仓群体。
就目前而言，市场似乎正处于分配的后期阶段：弱势持有者已经减少，长期持有者的卖压正在减弱，而最大的剩余问题是需求能否消化剩余的高成本供给。对于比特币投资者来说，这一信号值得密切关注，但也应结合更广泛的市场、流动性和安全性因素一起判断。
