分析：Wintermute 每年耗资 1000 万美元争夺交易优先权，但这与其累计利润关系有限

对加密货币做市商而言，几毫秒可能价值不菲——但付费获取速度优势，并不能解释其赚取的每一美元。

11 月 15 日，区块链分析师 Psyche 报告称，此前 30 天内，Wintermute 在 Hyperliquid 的 Gossip Priority 拍卖上花费了约 82.4 万美元。按照这一速度计算，一年的支出将达到约 1000 万美元。这只是外推估算，而非预测：该公司的竞价活动已经发生变化。

更重要的是，要区分优先访问权的成本与可归因于该机制的利润。分析显示，根据第三方标签识别为 Wintermute 所有的钱包，自 2024 年以来已累计获得约 2.297 亿美元的账户利润。其中大部分利润产生于该拍卖机制推出之前，其余利润也不能仅归因于优先访问权。

Hyperliquid 的优先权拍卖提供了什么

Hyperliquid 是一个链上交易平台，支持永续期货等交易。其官方文档介绍了该协议及其交易基础设施。

根据 Psyche 的分析，Gossip Priority 机制于 2026 年 4 月推出，每三分钟举行一次拍卖，提供三个优先席位。排名最高的席位可以在尚未执行的交易发生前约 60 毫秒收到相关信息，而没有优先访问权的参与者则无法提前获得这些信息。

对于做市商而言，这一时间差可能使其有机会在传入订单执行前撤销现有报价或调整价格。这是一种信息优先权，并不能保证获得该信息的一方一定能够获利，也不能保证其自身交易会优先执行。

这种安排与传统金融市场中的**最后查看权（last look）**有相似之处：流动性提供方在面对传入交易时，有机会重新评估其报价。这一类比有助于理解其经济激励，但两者的机制和市场结构未必完全相同。

为什么 2.297 亿美元这一数字需要结合背景理解

引人注目的支出数字可能会让优先访问权看起来像是 Wintermute 历史收益的主要来源。但从时间线来看，更合理的结论要有限得多。

上述数据基于该分析师提供的第三方钱包标签，并经过四舍五入处理。不应将其视为对 Wintermute 业务表现的审计后明细。

推出前的利润表明，大部分累计利润都产生于该机制出现之前。推出后的利润也不能准确衡量优先访问权带来的收益。带有相关标签的账户还持有大量用于对冲的永续期货头寸，因此其报告的损益可能同时反映做市、方向性风险敞口和库存管理等因素。

同样，将推出后的 2560 万美元利润与 358 万美元拍卖支出进行比较，也无法得出这一支出的可靠回报率。这种比较既不能确定这些账户在没有优先权的情况下本可以赚取多少，也无法剔除其他交易成本和头寸的影响。

较为可靠的解读是，更快的信息获取速度可能会在边际上改善做市业务的经济效益。但仅凭账户层面的汇总数据，无法确定其具体贡献。

竞价高度集中——且并非一成不变

分析显示，少数几家专业机构主导了优先访问权的获取。据报告，Wintermute、Selini Capital 和一家未具名的做市商合计贡献了约 99% 的拍卖支出。

Wintermute 主要专注于 0 号席位，并在 10 月赢得了约 74.7% 的相关轮次拍卖。但其后续行为发生了变化。据报告，自 11 月 11 日起，其每日支出从约 3 万美元降至约 1 万美元，竞价主要集中在美国股市开盘后的数小时内。

在解读年化数字时，这一变化十分重要。将近期 30 天的支出乘以一年，有助于直观体现其规模，但这并不意味着 Wintermute 在未来 12 个月一定会支出 1000 万美元。拍卖价格、竞价频率以及市场对优先权价值的判断都可能发生变化。

仅凭这些数字，无法确定竞价减少的原因。这可能反映了策略或市场环境的变化，但观察到的支出模式本身无法揭示具体原因。

这对交易者意味着什么

这项拍卖机制给去中心化交易所的用户提出了一个问题：谁能率先看到交易信息，这又会如何影响交易执行？

对于提交大额市价单的交易者而言，提前获取信息可能使参与竞价的做市商有时间调整或撤回报价。因此，最终成交结果可能与交易者下单时的预期有所不同。但这并不能证明每一笔大额订单都会因该机制而以更差的价格成交；交易执行还取决于流动性、波动率、订单规模及其他参与者等因素。

对于规模较小的做市商而言，问题在于竞争性准入。不愿或无力支付优先权费用的机构，可能只有更少的时间对传入交易作出反应，从而在报价时处于不利地位。

关注成交质量的交易者可以查看可用流动性，在适当情况下考虑使用限价单，并避免想当然地认为当前显示的报价会在大额交易中保持不变。限价单可以控制成交价格，但也存在仅部分成交或完全无法成交的风险。

最后，报告中的钱包归属依据第三方标签，而非 Wintermute 的官方披露。因此，这些支出和利润数据更适合作为分析性估算，而非对该公司完整交易活动的经核实记录。