这是加密寒冬吗？市场格局早已不同
这是加密寒冬吗？市场格局早已不同
加密市场一直具有周期性。当价格持续下跌、流动性枯竭、叙事从「全民采用」转向「加密又死了吗？」时，「加密寒冬」这一说法便迅速重现。
但关键在于：如今的低迷阶段，已不再是2014、2018，甚至2022年所见的情况。监管方式已经从「事后追责」转向系统性规则制定，机构通过受监管的途径参与市场，而用户的关注点也转向了安全性、透明度与自主管理资产。
本文将进一步探讨“后监管时代的市场转变”，并更新至2025年至2026年初的最新变化。
曾经的「加密寒冬」意味着什么
历史上的加密寒冬并不只是价格下跌，通常是由以下一项（或多项）触发的信心危机：
- 主要托管方或交易所崩溃，导致信任瓦解
- 杠杆解除，引发清算后市场流动性极度匮乏
- 突如其来的监管冲击，切断法币通道或市场准入
- 长时间的技术建设期，资本基本处于停滞状态
1）2014年：Mt. Gox及「交易所信任危机」
第一次被广泛认知的加密寒冬始于2014年，当时占据主导地位的比特币交易所Mt. Gox倒闭，客户资金大量损失并进入破产程序。这不仅是市场崩盘，更让人意识到将加密货币存放在中心化交易所存在生死攸关的风险。当时事态的发展，可参考CNBC对Mt. Gox破产披露与钱包发现的报道（CNBC 报道）。
市场结论： 信任集中在少数中心节点，一旦其中一个崩溃，整个市场就被冻结。
2）2018年：ICO泡沫破裂与需求消失
2018年是ICO热潮后的宿醉期：代币数量过多，产品与市场需求匹配不足，导致需求崩盘。比特币价格较前高点下跌超过80%，市场对「增长」叙事的定价几乎归零。该轮大跌的整体背景可参考此文章（CNBC 分析）。
市场结论： 投机性发行可能远超真实效用，流动性消失的速度远超预期。
3）2022年：系统性传染（稳定币、借贷平台、交易所）
2022这一轮更具系统性特征：环环相扣的杠杆、高度不透明的资产负债表，以及在整个行业蔓延的连锁失败。Terra生态系统的崩溃单独就造成数百亿美元损失，并触发了广泛的去杠杆化过程（详情参见：美联社关于Terra事件的报道）。此后FTX的破产则进一步确认了：治理和内部控制，与技术本身同样重要（背景资料：美联社关于FTX破产的报道）。
市场结论：「对手方风险」不是网络迷因，而是类中心化金融结构中的核心风险。
变化何在：监管正在重塑市场结构
若说前几次寒冬是由「崩塌」所定义，那如今的阶段则日益由围绕加密而构建的内容所定义：包括牌照制度、稳定币法规、信息披露机制和操作弹性标准等。
欧盟：MiCA已正式实施，合规性变得可衡量
欧盟的**《加密资产市场监管条例》（MiCA）**已经不再只是纸面计划。有关稳定币的条款自2024年年中起开始适用，更广泛的框架自2024年底起在多个成员国落地，部分司法管辖区设有过渡期。欧盟委员会在数字金融更新中清晰总结了各项适用日期（欧盟委员会—数字金融更新）。
更重要的是，对于用户而言：监管执法正在变得可见。ESMA 正在发布一个MiCA 临时登记册——其中包括已获授权的加密资产服务提供商和其他披露信息——相关更新将一直持续至 2026 年（ESMA MiCA 页面及登记册下载）。
**为何这在市场低迷期尤为重要：**当市场下跌时，用户不再关注炒作，而更关心「哪些实体获得了牌照、如何进行托管、有哪些披露信息」。
运营韧性已成为监管讨论的一部分（不再是可选项）
即使在「非加密专属」规则范围之外，金融行业的监管要求也越来越影响加密服务提供商及其供应商。欧盟的**数字运营韧性法案（DORA）**将于 2025 年 1 月 17 日正式生效（EBA 关于 DORA 生效的说明）。
**为何这很重要：**安全事件和系统宕机已经不仅仅是技术问题——在下一个周期中，它们可能成为合规与持续性风险的关键因素，决定谁是赢家谁是输家。
美国：稳定币监管已成法，市场结构仍在演化中
2025 年 7 月 18 日标志着一个重大变化：美国签署通过了 《GENIUS 法案》，确立了支付型稳定币的联邦框架（白宫签署声明；立法记录：Congress.gov — S.1582）。
与此同时，更广泛的市场结构相关立法仍在国会推进中。**《2025 年数字资产市场透明法案》**已于 2025 年 9 月在众议院通过，并递交至参议院审议（Congress.gov — H.R.3633 进度）。
**为何这在「寒冬期」重要：**监管清晰并不一定会带来价格上涨，但可以降低尾部风险——尤其是针对稳定币、信息披露和中介机构方面。
变化是什么：加密经济的「底层基础设施」更成熟了
即使价格下跌，2025 年仍有若干结构性趋势在持续推动：
1）机构通过 ETF 获取渠道，改变流动性动态
现货比特币 ETF 构建了一个受监管的供需通道——有时平滑市场准入，有时放大利率流动。对于密切追踪这一趋势的读者，Farside 提供了一个被广泛使用的每日比特币 ETF 流量数据仪表板（Farside Investors — 比特币 ETF 流入）。
**实际影响：**在早期的加密寒冬中，市场由离岸杠杆和碎片化交易平台主导。如今，大量边际交易行为可通过受监管产品和透明流量渠道完成。
2）稳定币从「原生加密支付通道」转变为受监管的政策重点
稳定币现在被纳入支付、银行业竞争和金融稳定等政策议题——尤其是在美国立法和欧盟监管落地的背景下。这意味着稳定币的设计、储备、兑付机制和信息披露已不再是小圈子讨论，而是政策层面的核心问题。
3）代币化（RWA）持续扩展——即便价格回落
2025 年的核心叙事之一是现实资产（RWA）代币化的崛起：包括私募信贷、国债以及用于结算的实验项目。另一方面，国际清算银行（BIS）明确指出代币化有助于提升市场效率，同时也警告稳定币若无适当监管，不足以成为稳健货币体系的基础（BIS 关于统一代币账本的新闻稿；详见章节：BIS 2025 年度经济报告 第三章）。
为何重要：「寒冬」过去通常意味着开发者失去资金、机构退出加密领域。而在当前周期中，即使市场情绪起伏不定，代币化与受监管结算等议题仍在持续推进。
那么……这是不是加密寒冬？
这取决于你如何定义「寒冬」——是指价格，还是市场运作。
一个实用的判断方式是提出三个问题：
-
是资本永久退出，还是临时重新定价风险？
ETF资金流向和机构活跃度表明，风险虽然被迅速重新定价，但市场仍保持可接入状态。 -
是底层基础设施崩溃，还是在有规则的前提下重建？
MiCA注册机制、稳定币法律法规以及韧性标准表明，基础设施正在被规范化，而非被放弃。 -
用户是被迫退出，还是被迫成长？
2022年后的教训非常明确：自我托管、储备证明意识以及对交易对手的警惕，已从「高级用户议题」转变为主流关切。
从这个角度来看，现在的市场更像是一次后监管时期的市场重置：投机热度降低，弱势中介举步维艰，而基础设施仍在稳步前进。
投资者在市场下行期间应关注的重点（非价格事项清单）
无论你是否称之为加密寒冬，熊市都是对运营纪律要求最高的时期。
1) 降低交易对手集中度
如果某个平台的崩溃就能令你失去全部访问权，那你并不是真正的分散，而是存在单点故障风险。
2) 将自我托管视为长期策略，而非恐慌时的应急措施
自我托管最适宜在市场尚未混乱前就开始设置。硬件钱包可将私钥隔离于联网设备之外，从而降低恶意软件和钓鱼攻击的攻击面。
3) 能验证的就验证，少做假设，多做记录
- 保留地址和资产清单记录
- 安全储存备份（并测试恢复流程）
- 日常使用资金与长期持有资产分开存储
- 在盲签和授权时保持警惕
OneKey 的角色（当「市场结构」成为个人安全问题）
当前监管正在重塑交易所和稳定币的结构，而用户层面也出现了相应的转变：市场逐渐重拾「安全是一项功能，而不是事后补漏」的理念。
对于长期持有者而言，像 OneKey 这样的硬件钱包可以成为这一转变中的实用工具。它围绕自我托管而设计，将私钥离线存储，同时通过更优的用户体验持续支持链上的日常操作。在这个以监管透明和交易对手风险教育反复上演的市场中，那种「掌握你自己的密钥」的心态，往往决定了你是能够挺过市场波动，还是被他人的失败所逼退出局。
最后的思考
每一轮周期都有其各自的引爆点。2014 年是关于交易所信任的问题，2018 年是过度投机，2022 年则是高度关联的杠杆风险。到了 2025–2026 年，这个时代越来越聚焦在 规则、注册机制、韧性以及合规基础设施上——市场依旧波动，但结构上却更加成熟。
所以，如果你在问：「这是加密寒冬吗？」一个更有建设性的问题也许是：
无论我们怎么称呼下一个周期，你是否已经准备好稳健地穿越它？
