BitGo 第二季度营收攀升至 43.3 亿美元，但低毛利交易业务仍拖累盈利能力
BitGo 第二季度营收攀升至 43.3 亿美元，但低毛利交易业务仍拖累盈利能力
BitGo 最新的季度报告为观察 2025 年加密基础设施市场提供了一个有用的切片：机构需求仍在扩张，稳定币活动加速增长，平台上的资产也持续增加。但它同样揭示了一个常常被头条营收数字掩盖的残酷现实：在数字资产托管和经纪业务中，规模并不会自动转化为强劲盈利。
公司第二季度业绩正凸显了这种张力。营收同比大幅增长，客户数量上升，平台托管资产创下新高。然而，本季度最终仍录得净亏损，而其最大的收入来源之一对毛利润的贡献却微乎其微。
营收增长强劲，但收入结构更关键
BitGo 报告称，第二季度总营收为 43.29 亿美元，同比增长 79.6%，环比增长 14.7%。乍看之下，这一数字使公司跻身加密行业少有的行列：它已经在数十亿美元级别的季度规模上运营。
但真正的故事在于这部分营收的构成。
最大的贡献来自 数字资产销售，该业务带来了约 41.98 亿美元 的营收。问题在于，这项业务的直接成本几乎同样高，达到 41.90 亿美元。最终只留下约 710 万美元 的毛利润，毛利率约为 17 个基点，低于上个季度的 32 个基点。
换句话说，报告中绝大部分的营收增长都来自一项低毛利业务——它带来了规模，却几乎没有带来盈利能力。这在加密市场并不陌生：当与交易所相关或类似 OTC 的资金流迅速扩张时，营收可以飙升，但经营杠杆未必同步出现。
核心平台指标依然健康
虽然交易驱动型业务的毛利仍然偏薄，但底层平台继续吸引更多机构用户。
BitGo 表示，平台客户数量达到 5,833，同比增长 26.2%，用户基础扩大至约 120 万。更重要的是，公司托管和质押业务的规模继续扩张：
- 平台标准化资产总额： 652 亿美元，同比增长 31.4%
- 质押资产总额： 119 亿美元，同比增长 36.1%
这些数字之所以重要，是因为它们表明机构对加密托管、质押和结算基础设施的采用正在扩大。市场不再只是投机交易的故事，也包括资金管理、安全资产存储、质押收益，以及支撑代币化金融所需的底层管道。
这一更广泛的转变，也与许多行业观察者一直在追踪的趋势一致：机构希望拥有受监管的 加密托管 通道，以及能够支持稳定币、代币化资产和链上结算规模化运行的基础设施。这一趋势也体现在诸如 国际清算银行关于代币化的研究 中，该机构多次强调，可编程货币和代币化资产未来可能在市场基础设施中扮演结构性角色。
稳定币基础设施是最亮眼的业务
如果说本季度有一个板块表现明显更强，那就是稳定币。
BitGo 的 「稳定币即服务」 收入达到 3,880 万美元，同比增长 148%，环比增长 1.7%。更值得注意的是，其抽成率提升至 8.0%，高于第一季度的 7.4%，也远高于一年前的 2.6%。
这意味着变现能力出现了实质性改善。
对加密基础设施提供商而言，稳定币越来越有吸引力，因为它位于支付、资金管理和资本市场的交汇点。与纯交易收入不同，稳定币基础设施可以受益于持续发行、储备余额以及平台持续集成。随着全球支付场景扩展、机构继续测试链上结算，稳定币通道已成为数字资产经济中最具商业前景的领域之一。
BitGo 表示，稳定币收入的增长得益于新项目上线和储备余额上升，管理层仍认为新增客户接入还有空间。这一判断与更广泛的行业趋势一致：越来越多机构正在从「探索区块链」转向「部署区块链基础设施」。
盈利能力仍是最大问题
尽管营收更强、稳定币经济性也更好，BitGo 仍未展现出干净利落的底层盈利表现。
公司第二季度录得 1,900 万美元净亏损。这虽然好于第一季度的 6,070 万美元亏损，但调整后指标却不那么乐观：调整后 EBITDA 亏损扩大至 420 万美元，高于上季度的 170 万美元。
这种分化很重要。净亏损收窄可能受到会计因素、公允价值变动或一次性支出正常化的影响。就 BitGo 而言，公司表示，净亏损改善主要反映了数字资产未实现亏损减少，以及与 IPO 相关的股权激励成本恢复正常。但经营表现仍受到数字资产销售和质押业务贡献减弱的压力。
这意味着公司的盈利挑战并不只是暂时性的会计问题，而是结构性的。如果相当大一部分收入来自毛利润几乎为零的业务，那么单靠规模并不能解决盈利画像问题。
对投资者和加密行业观察者来说，这提醒了一个重要事实：并非所有基础设施收入都一样。在数字资产领域，一家公司即使账面看起来很大，也可能仍在努力把增长转化为能够产生现金流的利润率。
资产负债表：现金、比特币，以及没有企业债务
BitGo 本季度末持有 1.59 亿美元现金及现金等价物，并在自有资产负债表上持有 2,523 枚 BTC，按公允价值约为 1.477 亿美元。公司还表示，没有企业债务。
这样的组合给了公司一定灵活性。在加密行业，干净的资产负债表尤其有价值，因为融资环境可能迅速收紧，而市场信心至关重要。这也解释了为什么管理层会放心授权最高 5,000 万美元 的股票回购。
与此同时，公司宣布计划削减成本并优化投资优先级，目标是每年实现约 1,500 万美元现金节省。如果管理层认为业务正在进入一个更加成熟的阶段，那么在这个阶段里，纪律性与增长同样重要，这无疑是一个合理举措。
这对加密市场意味着什么
BitGo 本季度的表现反映了当前加密周期中的一个更广泛真相：
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机构采用仍然是真实存在的。
托管、质押和稳定币服务继续获得市场青睐。 -
营收增长不等于盈利质量。
低毛利、与交易相关的业务可以把营收数字抬高，但未必能创造持久利润。 -
稳定币和代币化正在成为核心基础设施主题。
这些领域正越来越多地表现出最强的产品市场契合度和变现能力。 -
投资者奖励的是韧性，而不只是规模。
在一个越来越挑剔的市场里，企业需要同时具备增长和利润率纪律。
对于用户而言，这也凸显了一个重要区别。机构平台可以处理复杂的资金管理和结算流程，但个人仍需要认真思考资产如何存放，以及私钥究竟由谁控制。
最后思考
BitGo 最新业绩显示，这是一家平台势能强劲、稳定币收入上升、机构触达不断扩大的公司。但它同样说明，这种仍然高度依赖低毛利交易流的商业模式存在边界。
对整个加密行业而言，更大的启示是：未来的基础设施赢家，很可能是那些能够把托管、合规和可扩展结算与真正经营杠杆结合起来的企业。这一点在稳定币、质押和代币化资产进一步进入主流之际尤为重要。
对于普通用户和长期持有者来说，这个道理更简单：行业越成熟，自我托管就越重要。如果你希望直接掌控自己的加密资产，像 OneKey 这样的安全硬件钱包，或许是以「自我托管优先」方式管理私钥的实用选择。
