Bitunix 分析师：就业增长再次停滞，失业率突破 4.5% —— 宏观疲软趋势明确，加密货币进入「政策交易」阶段

Yael

/2025年12月18日

要点总结

• 11月非农就业人数仅增加6.4万人，失业率上升至4.6%。

• 市场焦点转向美联储的政策走向，而非经济增长数据。

• 加密行业进入政策交易阶段，表现更依赖于政策宽松/收紧的方向。

• 就业增长主要集中在医疗保健和建筑行业，整体复苏信心受限。

• 政府部门就业人数持续下降，影响整体新增就业的缓冲作用。

美国11月就业数据表明经济正在降温，市场正愈发受政策预期而非纯粹增长所主导。非农就业人数在11月仅增加6.4万人，而失业率则上升至4.6%，为近四年来的最高水平；就业增长主要集中在医疗保健和建筑行业，联邦政府雇员人数则继续下降。短期失业人数和因经济原因从事兼职工作的人数也有所上升，进一步强化了劳动力市场结构性疲软的叙述。详见官方发布的BLS 11月就业报告，以及8月和9月合计下修的33,000人数据。(bls.gov)

从数据走向政策：为何市场如今交易的是美联储

随着增长指标逐渐减弱，市场焦点已完全转向政策走向。2025年12月10日，美联储宣布降息25个基点，同时对后续政策行动持谨慎态度，明确将未来决策与接下来的数据和风险平衡评估挂钩，详见FOMC声明。就业数据公布后，利率期货价格一度剧烈波动，短暂提高了2026年初降息的预期，但随后回落，详见路透NFP后市场解读。关于市场如何将联邦基金利率期货转换为概率，可参见CME FedWatch 方法论。(federalreserve.gov)

对加密行业的核心影响：我们已进入一个「政策交易」主导的市场阶段。在这类时期，数字资产的表现更依赖于政策宽松/收紧的方向及速度，而非滞后的经济增长数据。鸽派意外通常会压低实际收益率，放松金融条件，从而提振风险资产；鹰派意外反之亦然。11月报告中疲弱的就业增长和偏高的失业率，进一步强化了未来几个月加密货币的宏观贝塔将主要依赖美联储反应函数这一判断。(bls.gov)

就业数据中哪些因素影响加密资产风险偏好

就业增长广度有限：11月就业增加主要来自医疗保健（+4.6万人）和建筑业（+2.8万人），而非周期性行业广泛回升。增长面狭窄通常会削弱市场对持续复苏的信心。(bls.gov)
政府部门拖累增长：联邦就业人数继10月大幅下降后，11月再次减少6,000人，削弱了整体新增就业的缓冲作用。(bls.gov)
就业不足情况增加：因经济原因从事兼职工作的人数在9月至11月期间增加了90.9万，短期失业（不到5周）人数增加31.6万——这两项数据均符合经济周期早期就业疲软的表现，可能影响美联储的风险评估。(bls.gov)

「政策交易」如何映射至加密货币的仓位配置

流动性与实际收益率
在政策放松、实际收益率下降时，加密资产的β表现通常更好。美联储12月的降息行动支撑了这一趋势，但其政策前瞻依然谨慎。如果接下来的数据显示劳动力市场仍偏软，通胀受控，政策可能趋于更加宽松，这将对BTC/ETH的β走势和其他风险类山寨币形成利好。反之，若通胀粘性高或美联储释放鹰派信号，反弹空间将受限。可通过FOMC新闻稿及预测指引追踪美联储的官方表态。(federalreserve.gov)

2）链上美元收益作为冲击缓冲器
在一个增长放缓、政策时紧时松的世界里，投资者越来越倾向于将闲置资金「停泊」在公链上的代币化国债产品和货币市场类基金中。截至12月中旬，根据 RWA.xyz 追踪的数据，代币化美债的市场价值已达数十亿美元，并持续增长，提供透明的链上现金管理及对政策变化敏感的收益。这一领域历来在宏观不确定性上升时会吸引资金流入。(app.rwa.xyz)

3）政策微观结构与监管
除了利率因素之外，规则制定和监管行动所带来的「头条风险」也在推动市场分化。值得注意的是，美国商品期货交易委员会（CFTC）启动了一个用于衍生品市场的代币化抵押品数字资产试点，而英国金融行为监管局（FCA）则开启了对全面加密货币规则的咨询，加拿大央行也阐明了稳定币支持与赎回的原则。这些发展都可能改变稳定币、交易所和去中心化金融（DeFi）原语的风险溢价——这也是未来数月将被政策与监管新闻主导的原因之一。(cftc.gov)

下一季度的实战操作指南

关注美联储关注的数据：劳动力申请数据、JOLTS职位空缺、CPI/PCE，以及下次FOMC沟通。12月10日的声明是你的基准线；如果口径出现偏离，应寻求可交易机会，比如加密货币β风险敞口及对期限敏感的代币。参见2025年12月FOMC声明。(federalreserve.gov)
跟踪降息几率与期限结构：联邦基金利率期货及期权隐含概率可以提供风险偏好的早期信号。如果不直接查看原始期货数据，可通过 CME FedWatch 方法学介绍来理解其中动向。(cmegroup.com)
主动管理流动性：在波动的「政策驱动交易」环境中，许多基金会将定向的加密货币敞口与链上的现金等价物（如代币化国债和货币基金）混合使用，以控制波动性。可通过 RWA.xyz 仪表盘获取市场规模及产品信息的公开参考。(app.rwa.xyz)
留意跨市场联动：美元强弱、美国实际利率以及股票市场波动性（如VIX）仍具影响。预期不同政策环境下的相关性会有所不同：在政策不确定性较高时，加密资产对实际利率更为敏感。(federalreserve.gov)

风险与考量

数据质量与时间节点：美国劳工统计局（BLS）指出10月份的数据收集受到一些干扰，11月份的标准误也略高，因此对单月数据不应过度解读。尽管如此，失业率上升、就业增长趋窄的趋势，仍与劳动力市场放缓的预期一致。详见 BLS数据说明。(bls.gov)
政策路径非线性：美联储在12月已经降息一次，但仍强调对数据的依赖；期货市场对2026年初的预期仍在不断变动，每一次数据发布都可能引发剧烈波动，正如路透社在非农数据发布后的报道所示。(reuters.com)
监管进度不一致：不同司法辖区监管推进速度不同。英国与加拿大的相关举措显示出推进势头，而美国监管机构（如CFTC试点）则仍在探索特定模式。此类监管差异可能为交易者和稳定币用户带来基差风险和交易场所选择的风险。(reuters.com)

给 OneKey 用户：在政策主导市场中实现自我托管

政策主导型市场既加剧了波动性，也提高了对手方风险。如果你正在风险资产与链上现金等价物之间轮换操作，保护操作密钥的安全至关重要。OneKey 硬件钱包通过将私钥保持离线、支持多链资产组合，并在 DeFi 和 RWA（现实世界资产）整合中实现安全签名，从而降低单点故障和平台风险。在一个宏观政策和监管新闻每小时都可能引发价格波动的环境中，纪律性的自我托管和交易验证，重要程度不亚于你的宏观视角判断。

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本文引用以下主要数据及政策来源：