Kyle Samani 重回加密货币领域：链上市场如何在效率上超越中心化交易所？
Kyle Samani 重回加密货币领域：链上市场如何在效率上超越中心化交易所？
Multicoin Capital 的联合创始人 Kyle Samani，再次公开谈论加密货币领域，他发布了一系列 X 帖子，阐述了一个熟悉但愈发实际的雄心：不仅要在理念上，还要在效率上击败中心化交易所 (CEX)。 换句话说，不要要求交易者“为了去中心化而牺牲用户体验”，而是让链上交易成为理性选择。
本文将提炼该论点的核心思想，并将其扩展为一个面向 2025 年的框架：在加密货币市场结构中，“效率”究竟意味着什么？哪些技术构建模块最重要？以及今天用户在不承担不必要风险的情况下进行链上交易可以做些什么？相关背景请参阅 Kyle Samani 在 X 上的观点 和 Multicoin Capital。
为什么“效率”是能够取代 CEX 的唯一叙事？
CEX 之所以能在上一个周期胜出，原因很简单：它们感觉更快、更便宜、更容易。 即使是偏好自我托管的用户，也常常会将资金保留在交易所，因为“交易流程”是无缝衔接的：
- 即时存款和内部账本转账
- 一键式交叉保证金和清算逻辑
- 高流动性集中
- 熟悉的订单簿和高级订单类型
- 客户支持和账户恢复
然而，效率已不再是 CEX 独有的优势。随着区块链基础设施在 2024-2025 年趋于成熟——尤其是在高吞吐量执行环境、更好的钱包用户体验以及更复杂的链上市场设计方面——这种差距已经缩小。
关键在于停止将“DEX vs CEX”视为一场哲学辩论，而是将其视为一个竞争性系统问题。
效率的定义：衡量效率的五个关键指标
当交易者说“这个交易平台效率更高”时，他们通常指的是以下几项的组合：
- 执行效率：更紧密的买卖价差、更低的滑点、更好的成交执行
- 延迟和最终性：更新或退出风险的速度
- 费用效率：显性费用 + 隐藏成本（MEV、逆向选择）
- 资本效率：保证金、净额结算、抵押品再利用、融资成本
- 运营效率：结算、托管风险、宕机时间、透明度
CEX 在 (2)、(4) 和 (5) 方面历来占优。链上世界在透明度和可组合性方面一直具有结构性优势，但常常牺牲了速度和便捷性。
Kyle 的观点是，现在的制胜策略是：让链上同时在 (1)-(5) 方面获胜，或者至少在总成本方面拥有足够的优势，从而吸引交易者转向链上。
核心论点：链上可以比链下更高效
CEX 看起来很高效，因为它们运行的是私有数据库。但这种“效率”伴随着隐藏的成本：
- 托管和对手方风险（用户成为无担保债权人）
- 不透明的风险管理（保险基金、清算引擎、内部政策）
- 碎片化的信任（储备证明有所帮助，但未能完全解决负债问题）
- 许可制市场准入（司法管辖区屏蔽、账户冻结、退市）
链上交易平台可以通过提供以下优势来颠覆这一模式：
- 原子化结算：交易 + 抵押品更新同时发生
- 透明的偿付能力：风险可实时审计
- 可编程保证金：智能合约可以复制（并扩展）主经纪商式的特点
- 可组合性：跨协议的路由、对冲和抵押品管理可以自动化
- 无需许可的创新：任何人都可以基于相同的流动性构建更好的用户体验
长远来看，这一论断大胆但逻辑清晰：如果区块空间足够便宜，市场结构足够智能，“CEX 效率”将成为一种由托管所产生的幻觉。
DEX 要真正超越 CEX 必须改进的方面
1) 快速、可预测的执行（最终性比 TPS 更重要）
高吞吐量是有用的，但对于活跃交易而言，真正的要求是可预测的确认和快速的状态更新。这就是为什么面向性能的链和扩容系统不断吸引市场结构构建者。
到2025年，出现了两种实用的发展路径：
- 高性能L1执行，具有低费用和快速的终结性（例如，围绕并行执行和高频交易处理设计的系统）。
- Rollups / L2，专注于成本和用户体验（UX），同时继承其基础层的安全假设。一个有用的高层视图可以参考L2Beat。
最终的出路不是“一个链统治一切”，而是为交易而优化的执行环境——以及减少碎片化惩罚的桥梁/互操作性层。
2) 更优的DEX市场结构：CLOBs、RFQ、意图和混合模式
AMM使得DeFi变得可用，但AMM本身并非交易所设计的最终形态。当今链上交易平台日益融合：
- 订单簿（CLOBs），为高流动性币对提供更紧的价差。
- RFQ系统，用于大额交易和更好的价格发现。
- 聚合器，跨平台路由以最小化滑点。
- 基于意图的交易，用户指定结果，执行者（solvers）竞相执行。
如果您想了解DEX设计发展方向的中立起点，可以参考Uniswap文档中的经典AMM概念与更新的执行理念，以及0x协议文档中更广泛的聚合/路由方法。
3) 兼顾 MEV 的执行（隐藏费用也是费用）
交易者留在CEX的一个原因：链上执行可能让人感觉有“隐形税”（三明治攻击、抢跑竞争、延迟博弈）。
到2025年，行业焦点从假装MEV不存在转向围绕MEV进行工程设计：
- 私有/受保护的交易流。
- 批量拍卖或频繁批量执行。
- 更智能的路由和滑点控制。
- 更明确的费用市场，减少操纵。
目标很简单：使链上执行的预期成本比CEX的价差+费用表更容易预测。
4) 真实的资本效率：保证金、净额结算和抵押品流动性
CEX难以被超越，因为它们允许交易者“化零为整”：
- 跨资产的交叉保证金。
- 即时抵押品兑换。
- 投资组合净额结算。
- 集中处理复杂衍生品。
在链上，资本效率的提升体现在：
- 稳定币成为普遍的结算资产。
- 永续合约和货币市场紧密集成。
- 代币化的现实世界资产（RWAs）（如代币化的国债敞口）成为高质量的抵押品。
- 智能账户支持可编程的风险控制。
关于稳定币和结算的宏观背景，请参阅国际清算银行（BIS）关于DeFi和加密市场结构的报道（以及从中可找到的相关BIS出版物），而关于采用度和生态系统可见度，DeFiLlama仍然是一个广泛使用的行业仪表板。
5) 钱包UX必须停止像个业余爱好
即使执行体验很棒，用户也不会切换，如果自我托管感觉像在玩火。
两项钱包层面的改进至关重要：
- 账户抽象/智能账户：会话密钥、支出限额、批量交易和更安全的恢复模式。一个好的技术切入点是以太坊EIP-4337。
- 更安全的权限管理：批准、撤销和清晰的交易模拟。
这是自我托管产品成为市场结构一部分的地方，而不仅仅是“存储”。
2025年发生的什么事情让这一论点更具说服力
在不依赖炒作周期的前提下，2025年出现的几项现实情况加强了“DEX能在效率上击败CEX”的论点：
- 永续合约和复杂的衍生品日益成为链上交易量的核心，推动协议投资于更精密的执行和风险系统。
- 稳定币继续作为加密交易和链上信用的主要结算途径。
- 钱包和UX基础设施日趋成熟：更优的签名流程、改进的模拟功能以及更广泛的智能账户模式，降低了自我托管的恐惧感。
- 代币化叙事（包括RWAs）使得链上抵押品的质量和收益型原生资产对主流投资者更具吸引力。
- 交易所风险仍然是一个非零变量：无论哪些平台流行，托管集中度都是一种结构性脆弱性，这一点越来越被精明的用户所权衡。
关键启示：即使中心化交易所（CEXs）仍然是重要的入口，但重心已经转移到链上协作——因为那是可组合性发挥复利效应的地方。
实践指南：如何在不承担鲁莽风险的情况下追求链上效率
如果凯尔的论点是正确的，那么将会有更多的用户更频繁地进行链上交易。以下是一个符合这一趋势的实用清单：
将长期托管与活跃交易分开
对长期持有的资产采取“保险库”模式，而对日常活动则采取较小的“热钱包”模式。目的是限制潜在损失的范围。
谨慎对待授权
代币授权是常见的风险点。撤销你不需要的授权，并避免无限制授权，除非你充分理解其潜在的权衡。
偏好透明、经过实战检验的原语
通过信誉良好的交易平台和聚合器进行交易，并检查定价、流动性和滑点。如果某个收益或价格“好得令人难以置信”，请假定存在隐藏风险。
将签名视为生产环境权限
在去中心化金融（DeFi）中，最昂贵的错误通常不是一次糟糕的交易——而是签署了你不理解的东西。
关于面向消费者的安全基线，CISA 的网络安全指导虽然不是加密货币特有的，但提供了有用的思维模型；关于加密货币犯罪和威胁趋势，请参阅 Chainalysis 2023 年加密货币犯罪报告。
OneKey 在“链上效率”未来中的定位
如果链上市场真的在效率方面超越了中心化交易所（CEXs），那么自我托管将成为默认的交易模式，而不是一种特殊情况。这提高了密钥管理的门槛：更快的执行不应以更弱的安全性为代价。
像 OneKey 这样的硬件钱包可以通过将私钥保存在离线状态，同时仍然允许你与 DeFi 和链上交易流程进行交互来提供帮助。实际优势很简单：随着你增加链上活动，你可以减少在交易所的托管敞口，而无需将安全性变成一种日常负担——特别是当你将长期存储与更活跃的钱包分开，并养成更清晰的签名习惯时。
结语
凯尔·萨马尼（Kyle Samani）重塑自我的信息并不是“去中心化交易所（DEXs）将因为去中心化更具道德优越性而获胜”。他的观点更为直接：去中心化交易所（DEXs）之所以能获胜，是因为最理想的交易所是一个透明、原子化且可组合的软件，而无需用户承担交易对手风险。
剩下的工作是工程和产品方面：更好的执行、更好的市场结构、更好的钱包用户体验以及更安全的环境。如果这些方面持续融合，最高效的交易所将不是一个网站——而是一个链上系统。
