Lighter 即将举行 TGE：什么估值才算「合理」？

随着 Lighter 接近其代币生成事件（TGE），关于其合理估值的讨论不仅仅关乎市场情绪，更关键在于市场如何定义 Lighter 的产品定位与成长路径：它只是另一个永续合约 DEX，还是能承载更多资产类型和分发场景的交易基础设施层？本文借助基本的熊市 / 基准 / 牛市评估框架，将最新数据提炼整理，为长期参与者在即将到来的 TGE 中辨别可能合理的全面稀释估值（FDV）提供实用参考。

注：所有数据与市场快照截至 2025 年 12 月 22 日，或随时变动。

Lighter 当前概况

• 定位与技术：Lighter 是专为永续合约打造的以太坊二层（L2），通过定制化的零知识电路验证撮合、清算和状态转换，同时在以太坊主链上结算。其设计目标为实现中心化交易所（CEX）级别的速度，同时提供链上可验证性和自托管特性。参见 Blockworks 与 L2BEAT 的 launch 报道及架构解析。（Blockworks，L2BEAT: Lighter）

• 融资与 TGE 前估值：据《财富》报道，2025 年 11 月 Lighter 完成 6800 万美元融资，本轮由 Founders Fund 与 Ribbit Capital 领投；此轮融资暗示 Lighter 公司整体估值约 15 亿美元，结构包括股权及代币认股权证。（Fortune）

• 链上与活跃度指标：第三方数据平台显示，Lighter 是本季度活跃度最高的永续合约平台之一。DeFiLlama 当前数据显示 Lighter 的 TVL 约为 14.6 亿美元，30 天内永续合约交易量约 2590 亿美元，24 小时交易量在数十亿美元区间，年化协议收入接近 2 亿美元。（DeFiLlama: Lighter）

• 交易所上线与 TGE 计划时间线：12 月 13 日，Coinbase 将 LIGHTER 添加至其公开的「上线路线图」中，意味着该资产处于积极审核阶段，尽管尚不能保证最终上线。Coinbase 在路线图博文中列出该资产及其合约地址；是否上线最终取决于造市商支持与技术准备情况。（Coinbase blog “Roadmap”）

• 市场预期：预测市场正在对 Lighter TGE 后的 FDV 进行定价。Polymarket 上的「发行后一天 FDV 估值」合约近期显示，Lighter 超过 10 亿美元或 20 亿美元 FDV 的概率居高，而超过 40 亿或 60 亿美元 FDV 的概率显著较低。（Polymarket 概览，超过 40 亿美元市场）

综上，Lighter 作为一个快速扩展的永续协议基础链，具备链上可验证执行、高度活跃的交易量及可信投资方的支持，并已被 Coinbase 纳入考察名单，为 TGE 做准备。（Yahoo Finance 报道，Coinbase 路线图解析 via BTCC）

为何估值看法存在分歧

估值预期的分歧源于不同的市场认知模型：

• 作为「永续 DEX」的对标组：若仅将 Lighter 与其他永续合约 DEX（如 GMX、dYdX、AEVO）对比，将会看到 2025 年底相关项目的 FDV 整体被压缩。在不考虑技术差异或 Lighter 潜在市占率提升的情况下，这种对标会推导出较为保守的估值预期。（CoinMarketCap: GMX，CoinMarketCap: dYdX chain，CoinGecko: AEVO）

• 作为「交易基础设施」的对标组：若市场认为 Lighter 的可验证撮合机制加上高速度，能够从链上或链下平台吸引流动性，则可以将其对比高收入、高吞吐的基础设施领导者，并赋予平台级价值捕获能力。例如，Hyperliquid 的代币在二级市场的 FDV 明显更高，体现了市场愿意为该赛道的规模溢价买单。（CoinGecko: Hyperliquid HYPE，DeFiLlama: Hyperliquid revenue）

• 「宏观与催化剂」视角：Coinbase 的路线图曝光，以及年底频繁的代币上所日历，在历史上常常会短期提振投资情绪。但值得注意的是，上线并非保证，也未设定固定日期；最终上线结果仍依赖于造市商支持与技术准备情况。（Coinbase blog “Roadmap”，WSJ：Coinbase 推出代币发行平台）

简易版 Lighter 估值框架（熊市 / 基础 / 牛市）

以下内容不构成投资建议；这只是一个用来整理估值假设的方法，依据公开可比公司及基本面数据如收入、TVL（锁仓量）与永续合约交易量份额等参考指标。

1）熊市情境：FDV（全面摊薄估值）约 $10亿–$18亿

假设：

• 在风险偏好降低的市场环境中，市场将 Lighter 主要视为一个永续合约 DEX，对其协议收入按照年化倍数 4–8 倍进行压缩估值。
• 空投供应量和流通盘体量足够大，导致代币在TGE（首次流通）附近价格承压；上线交易所等催化剂不及预期或被推迟。
• 来自 Hyperliquid、Aster 等竞争者重新夺回市场份额；激励措施红利比预期更快衰退。

为何此情境合理：

• 可比的 DEX 项目代币如 dYdX 和 GMX 目前 FDV 较低。若市场以这些项目作为对照，并对零费用零售模式的可持续性产生质疑，则低于 $20 亿 FDV 是合理的。
  • CoinMarketCap: dYdX、CoinMarketCap: GMX
• L2BEAT 仍标注出 Lighter 存在的一些风险区域，并最近记录了一次长达 4.5 小时的宕机事件。若投资者提高了对执行风险的评估，估值倍数将被进一步压缩。
  • L2BEAT: Lighter

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2）基础情境：FDV 约 $22亿–$36亿

假设：

• 市场认可 Lighter 的应用特定 zk 架构和增长势能：年化收入约 $2 亿、TVL 超过 $10 亿、月度永续交易量达数千亿美元。收入倍数按年化为 10–15 倍。
• Coinbase 的发展路线图带来可见性；预测市场显示，TGE 后第一天 FDV 超过 $20 亿的概率高于 50%。
• 代币在 TGE 上市时的流通量可控；激励机制与做市结构支持有序的价格发现过程。

为何此情境合理：

• 根据 DeFiLlama 当前的收入年化数据及交易量指标，在不进行激进增长假设的前提下，中个位数十亿规模的 FDV 是合理的。
  • DeFiLlama: Lighter
• Polymarket 的预测赔率集中在「FDV > $10 亿」与「FDV > $20 亿」两档，意味着高位估值的支持面较薄。
  • Polymarket 概览

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3）牛市情境：FDV 约 $60亿–$80亿（若一切顺利，有可能超过 $80 亿）

假设：

• Lighter 维持其市场份额增长直至 Q1，业务覆盖从加密交易对延伸至实物资产/外汇（RWA/FX）永续合约，并实现可靠的变现能力（例如高级账户、资金费率或基础设施费用），同时保留零费用零售策略。
• 上市节奏稳定，代币设计优于预期（体现在应用效用与价值捕获能力），缩小了「基础设施 vs DEX」定位争议，获得偏向基础设施项目的估值倍数。
• 行业整体趋势向上；投资者将其对标于估值更高的永续合约基础设施领导者。

为何此情境合理：

• Hyperliquid 当前的 FDV 显示了市场如何给扩展中的永续基础设施项目定价。若 Lighter 所强调的 zk 验证撮合机制成为行业共识，且项目执行符合预期，则有望获得估值溢价。
  • CoinGecko: HYPE
• 最近数据展示，Lighter 的 24 小时交易量曾位居永续 DEX 类别第一，显示其竞争速度正加快。
  • KuCoin 快讯

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什么因素最终决定估值倍数？

• 收入质量：对零售用户免除 maker/taker 费用对增长极具推动力，但投资者将密切关注收入构成——包括高级账户、资金费用结构、基建费用等，重点考察该收入模型是否能跨周期扩展。DeFiLlama 的分析面板可作为参考基线，但细节结构同样关键。

  • DeFiLlama: Lighter

• 执行透明度与稳健性：Lighter 的核心承诺在于可验证的撮合与清算机制。开源和审计立场，以及事件响应能力，是关键衡量点。L2BEAT 的风险摘要与事件日志是追踪进展的首选资源。

  • L2BEAT: Lighter

• 竞争格局：Hyperliquid 的收入与 FDV 提供了估值上限；而 Aster 的代币则落在中位数水平的单数十亿美元 FDV；一些较早的永续合约 DEX 代币则被大幅折价。Lighter 在这几个极端之间的定价区间，将是 TGE 討论的核心。

  • DeFiLlama: Hyperliquid、CoinMarketCap: Aster

• 上市机制与流通盘：Coinbase 的路线图提及 Lighter 是一大利好，但并非确定。TGE 后的流通供应、解锁计划及做市机制安排，将决定首日定价高度。

  • Coinbase 路线图

• 叙事广度：如果 Lighter 能成功塑造为各类资产类型的交易基础设施——涵盖主流加密资产、长尾资产、外汇、金属及其他实物资产（RWA）——则可获得更多类似基础设施项目的市场评估。可参考项目上线报道与官方文档了解其愿景及架构范围。

  • Blockworks 报道、Lighter 文档：标记价格/预言机

对参与者的实用建议

• 与自身投资逻辑保持一致：如果你认为 Lighter 是一个具有基础设施级别价值、技术壁垒坚固的项目，那么中到高档的完全摊薄估值（FDV）是合理的；但如果你把它视为「又一个永续合约去中心化交易所（perp DEX）」而竞争激烈，那熊市区间的估值可能就是你的上限。
• 核对上线前清单：交易前请确认 Coinbase 博客或 @CoinbaseAssets 官推的官方上线公告，核实代币合约地址，并了解初始市场流通量和做市商承诺情况。(Coinbase 上线路线图)
• 使用实时数据，不盲信叙事：交叉验证 L2BEAT 以了解系统状态与风险情况；查看 DeFiLlama 上的 TVL、交易量与费用数据；并关注预测市场以获取群众实时预期。(L2BEAT 上的 Lighter 页面，DeFiLlama 上的 Lighter 页面，Polymarket 预测市场)

空投与 TGE 申领的安全提醒

TGE（代币生成事件）期间是网络钓鱼和合约欺诈的高发时段。如果你计划申领空投、交易或跨链：

• 始终核实官方代币合约地址（Coinbase 路线图中有列出）及经认证项目渠道的公告。(Coinbase 上线路线图)
• 长期持有请优先使用冷钱包，并为参与新 L2 的热钱包设置清晰的权限管理策略。若你已在使用 OneKey，该产品提供离线签名与开源固件，在 TGE 申领和空投等高风险事件中能有效降低攻击面，同时帮助你将交易账户与金库资产账户有效分离。

核心观点

Lighter 的 TGE 合理估值，取决于市场是否将其视为一个在可验证交易基础设施领域的突破，或是作为一个增长迅速的 perp DEX 项目。凭借可信的支持背景、强劲的数据表现以及列入 Coinbase 路线图等利好，以当前的运行数据来看，其基本估值范围落在约 22 亿至 36 亿美元 FDV 是有据可依的；若后续执行力持续超预期，该估值还可能上移。加密市场一贯如此：确认官方上线信息、详查代币流通量与解锁计划，并将决策建立在链上与交易平台的实时数据基础上，而非叙事炒作之上。(Fortune 报导，DeFiLlama 页面，L2BEAT 页面，Polymarket 页面，Blockworks 报导)

免责声明：本文仅用于教育目的，不构成投资建议。加密资产价格波动剧烈，投资风险极高。