## LUSD 深度研究报告：代币未来发展与价格展望

Yael

/2025年11月19日

要点总结

• LUSD是基于ETH的算法稳定币，通过链上机制维持价格锚定。

• Liquity V2和BOLD的推出将影响LUSD的流动性和市场需求。

• 监管动态将重塑稳定币的需求和市场参与者的选择。

• 持有者应关注合约验证和链上机制，以降低风险。

• LUSD的未来可能面临牛市、共存或熊市三种情景。

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引言

Liquity 的 LUSD 是 DeFi 领域中一个历史悠久、经过超额抵押的算法稳定币。作为 Liquity 协议的原生稳定币，LUSD 以 ETH 作为抵押品发行，并通过链上机制——稳定性池、质押金库和赎回通道——来维持其价格锚定。本报告旨在探讨 LUSD 的运作机制、近期协议发展（包括 Liquity V2 / BOLD 的出现）、对稳定币至关重要的宏观/监管因素、链上流动性和价格锚定风险，以及 LUSD 持有者在 2025-2026 年期间可能面临的实际情景。报告中包含了关键参考链接。(docs.liquity.org)

LUSD 是什么（快速入门）

LUSD 是一种与美元挂钩的稳定币，通过在 Liquity 协议上开立质押金库（Trove）来铸造，其中 ETH（以及后续升级中支持的特定 LST）作为抵押品。借贷是免息的，但需要支付一次性费用，并维持最低抵押率（V1 版本为 110%）。稳定性池（存入的 LUSD）吸收清算损失，是维持偿付能力的关键。（docs.liquity.org)
价格锚定主要通过以下方式强制执行：（a）赎回（以面值为单位，扣除费用后将 LUSD 兑换为底层 ETH 抵押品），以及（b）对稳定性池存款人和套利者的激励。这些链上机制将 LUSD 与法币抵押稳定币区分开来。（docs.liquity.org)

当前状态（2025 年中期快照）

LUSD 的链上和市场数据追踪可能会分散在各大聚合器和链上；在进行交易之前，务必通过 Liquity 官方文档或前端界面核实合约地址。市场上的 LUSD 列表有时会显示多个名为“LUSD”的代币（跨链包装器或迁移合约），因此合约验证至关重要。（coingecko.com)
Liquity 项目依然活跃：分析和研究提供商会为 LUSD 和 Liquity 的代币经济学发布报告；有关项目基础（协议设计、稳定性池、恢复模式）的详细信息，请参阅官方文档和项目研究页面。（docs.liquity.org)

近期协议发展及其对 LUSD 的影响

Liquity V2 和 BOLD 稳定币：2025 年，Liquity 推出了升级版架构（V2）并推出了 BOLD，作为 V2 的下一代链上美元稳定币。V2 专注于 ETH + LST 抵押品，协议收入分配给 BOLD 持有者，并扩展了工具和分叉合作。V2 并非立即取代 V1/LUSD，但它将在许多新集成中，将 Liquity 的产品栈和流动性激励集中于 BOLD。这一动态对 LUSD 的流动性和长期需求至关重要。（liquity.org)
实际影响：LUSD 在 V1 合约下仍然完全可用，并继续可以被赎回和在 DeFi 中使用，但随着时间的推移，流动性、激励和开发者关注可能会转向 V2/BOLD。持有者应密切关注 Liquity 治理页面和协议公告，以便了解迁移激励和跨链支持。（liquity.org)

将塑造 LUSD 未来的监管与宏观因素

主要司法管辖区的稳定币监管清晰度正在加速（2025 年），这将影响稳定币的需求、出入金流量，以及机构参与者愿意集成的稳定币类型。2025 年美国联邦提案旨在为美元稳定币创建合规通道，并要求相应的储备、审计和发行方要求——这增加了完全合规、受银行支持的稳定币在出入金方面的相对优势，而算法和加密原生稳定币将继续在 DeFi 用例中竞争。随着市场参与者重新分配资产，预期资金流和流动性将发生变化。（cnbc.com)
宏观流动性和 ETH 价格：由于 LUSD 由 ETH 抵押，ETH 的大幅下跌会压缩抵押率，并增加清算和赎回的压力风险。Liquity 的恢复模式和稳定性池旨在应对压力，但 ETH 的剧烈波动会增加任何抵押稳定币短暂脱锚的风险。（docs.liquity.org)

链上流动性、价格稳健性及常见风险

流动性碎片化与代币重复：LUSD 在 L2 和分叉链上的多个合约及封装版本导致了碎片化。做市商和前端可能会列出不同的合约地址；其中一些列表活动量很少或已停止交易 — 在操作前务必通过 Liquity 官方渠道进行确认。低流动性场所可能导致暂时的脱钩或价格噪音。（coingecko.com）
脱钩情景：可能导致 LUSD 脱钩的主要风险是：（a）系统性 ETH 崩盘超出了稳定池的容量，（b）预言机或智能合约被利用，或（c）严峻的赎回导致链上流动性枯竭。Liquity 的设计包含了赎回暂停阈值和恢复模式，以优先保障偿付能力，但在极端压力下，这些机制可能会限制用户操作。（liquity.org）

LUSD 的潜在未来路径（情景）

牛市/持续采用
- LUSD 保持强劲的挂钩价格，并在 DeFi 基础协议和 L1/L2 流动性池中继续被广泛使用。即使 Liquity V2 (BOLD) 发展壮大，LUSD 仍会通过套利和赎回需求，在特定领域（V1 前端、跨链流动性、流动性挖矿）保持使用。DeFi 活动的增加以及机构稳定币的流动支持了价格的维持。（messari.io）
中性/共存
- BOLD 成为主要的 Liquity V2 产品，而 LUSD 作为已建立的 V1 稳定币继续存在，但协议激励减少。在正常市场条件下，LUSD 的价格挂钩保持完好，但随着集成优先考虑 BOLD 和分叉激励，其市场份额和链上流动性将逐渐下降。（liquity.org）
熊市/迁移或承压
- 流动性和激励将果断地转向 V2/BOLD，导致 LUSD 流动性稀疏；加之 ETH 价格冲击，这可能产生暂时的脱钩压力，并提高赎回费用或暂停赎回，直到恢复模式解决。在这种情景下，官方迁移路径（如果提供）和社区协调将至关重要。（docs.liquity.org）

LUSD 持有者和 DeFi 用户应怎么做

验证合约和前端：始终使用 Liquity 官方文档或知名的社区前端；在授权或发送代币前，请检查合约地址。分散的代币列表意味着共享 LUSD 交易代码但并非正宗 LUSD 的代币风险更高。（docs.liquity.org）
了解链上机制：如果您持有 LUSD，请了解赎回、稳定池存款和恢复模式如何运作。在承压时期，可能暂停赎回，同时系统恢复 TCR — 这是为了保持偿付能力而设计的权衡。（docs.liquity.org）
多元化交易对手和路由敞口：如果您依赖稳定币进行结算或获取流动性，请考虑拥有多种链上美元（以及可靠的链下渠道）的访问权限，以降低随着监管和市场流动演变而产生的单一代币集中风险。（cnbc.com）

价格展望与交易考量（简述）

LUSD 不是典型的自由浮动代币 — 它的设计目的是通过链上赎回和套利来锚定 1 美元。价格偏离 1 美元通常反映了局部流动性失衡、跨链封装问题或交易所列出了非正宗代币。对于交易者而言，关键驱动因素是链上流动性、稳定池规模、ETH 波动性以及流动性激励是否转向 BOLD。请监控链上指标和 Liquity 官方仪表板，而不是仅依赖聚合器价格源。（docs.liquity.org）

重要信息来源及关注更新的途径

Liquity 官方文档及 V1 详情（机制、赎回、恢复模式）。(docs.liquity.org)
Liquity V2 和 BOLD 概述（产品方向、分叉激励、收入分配）。(liquity.org)
市场页面和代币追踪器（CoinGecko、Messari），用于监控供应量/多合约风险；可作为链上检查的补充。(coingecko.com)
监管动态：稳定币立法和美国联邦政府的行动将实质上重塑与法币挂钩代币的需求及整合路径。请关注主流财经报道和法律更新。(cnbc.com)

实际建议（安全与操作）

在铸造、赎回或授权 LUSD 之前，请验证合约地址和前端。参考 Liquity 的官方文档和推荐的前端。(docs.liquity.org)
使用经过审计、且社区信任的前端和 DApp。不要轻易在不知名 DEX 上交易交易量小的代币池，即使代币名称包含“LUSD”，也务必先核实其来源。(coingecko.com)
使用硬件钱包保护私钥和授权：对于任何链上稳定币操作，请将私钥保持离线状态，在安全设备上确认合约交互，并避免将私钥或助记词粘贴到浏览器中。OneKey 的安全元件、多链支持和用户友好的 DApp 集成，使其成为经常与 Liquity 前端和其他 DeFi 应用交互的用户的实用选择。（选择您自己控制的钱包；始终验证固件和供应商来源。）(docs.liquity.org)

结论——LUSD 是买入/持有/规避？

从长远来看，LUSD 的命运取决于两种相互作用的力量：链上机制 + 市场流动性（技术因素），以及更广泛的监管/流入合规稳定币的资本流（宏观因素）。如果您将 LUSD 用于 DeFi 基础组件，并理解 Liquity 的机制，它仍将是一种功能性、可赎回的链上美元，具有设计优势（无息借贷模式、恢复规则）。然而，Liquity V2/BOLD 的崛起以及对银行支持的稳定币更有利的监管环境，意味着 LUSD 很可能与新的稳定币基础组件并存，而不是㩴取所有用例。对于风险意识强的用户：请根据您的风险承受能力来调整仓位大小，验证合约，并在与 Liquity 或任何 DeFi 前端交互时，使用硬件托管来保护密钥。(liquity.org)