PUBLIC 代币理论：通往百倍超额收益的路径

LeeMaimai

/2025年10月24日

要点总结

• PUBLIC是一个识别代币的框架，涵盖协议、效用、启动、流动性、激励和信誉。

• 当前市场环境中，公共基础设施代币在2025年尤为吸引，因其具有更清晰的效用和现金流联系。

• 评估代币时，应关注其实际使用、分配机制、流动性质量及激励设计。

• 风险管理至关重要，需明确潜在风险并采取相应的缓解措施。

加密货币的周期催生叙事，但持久的超额收益属于那些能够支撑和扩展公共基础设施的资产。PUBLIC 代币理论提供了一个务实的框架，用于识别那些能够累积真实使用量、现金流和网络效应的代币，从而让投资者提前布局、获取超额且非线性的回报。

PUBLIC 是一个缩写：Protocols（协议）、Utility（效用）、Bootstrapping（启动）、Liquidity（流动性）、Incentives（激励）、Credibility（信誉）。严格应用于机会选择，它能帮助你区分那些能够持久发展的赢家和昙花一现的热门项目。

为什么现在是 PUBLIC 代币？

三种结构性转变使得公共基础设施代币在 2025 年格外具有吸引力：

以太坊的 Dencun 升级通过 blob 大幅降低了 L2 的数据成本，催生了大量廉价、高吞吐量的应用和 Rollup。这压缩了成本结构，并扩大了链上活动的可寻址市场。有关 blob 空间、EIP-4844 以及对扩容的后续影响，可以参考 Dencun 路线图。以太坊 Dencun 路线图
资本形成已转向链上并进入主流。现货比特币 ETF 开辟了合规的渠道，吸引了大量资金流入，改善了加密市场的流动性和价格发现；随后，SEC 又批准了现货以太坊 ETF，这标志着支撑去中心化计算的核心资产日趋成熟。 SEC 批准现货比特币 ETF • SEC 批准现货以太坊 ETF
模块化栈和再质押改变了安全性的提供方式。共享排序器、数据可用性层和可复用的验证者工作，使得公共产品能够通过协议收入而非纯粹的通胀来获得资金。可以深入了解共享排序器和再质押的原始设计。 Espresso Systems (共享排序器) • EigenLayer 文档 • L2Beat 扩容概览

这些转变催生了具有更清晰效用、更强现金流联系和更广泛采用途径的代币——它们是多年复利增长的要素。

PUBLIC 框架

P — 支撑公共基础设施的协议

优先考虑那些支撑关键基础设施的代币：执行、结算、数据可用性、排序、索引或意图。它们是加密经济的“高速公路”和“发电厂”。基础设施代币可以通过费用、质押、MEV（最大可提取价值）收入和服务级别协议来捕获价值。理解协议在模块化栈中的位置及其角色的可防御性至关重要。要了解不断发展的 L2 格局，请参考 L2Beat 的实时数据。 L2Beat 扩容概览

U — 以效用为先的代币设计

代币必须承担实际工作：支付资源（Gas、数据）、保护网络（质押、罚没）、作为抵押品，或限制吞吐量的访问。具有明确的消耗机制和可信需求的代币往往强于仅有叙事的资产。以太坊 Dencun 升级后的 blob 费用是与 L2 吞吐量直接挂钩的实用性代币的实际例子。以太坊 Dencun 路线图

B — 具有公平分配的启动机制

积分、任务和追溯性奖励已成为有效启动早期社区而又不致供应错配的惯用方式。寻找那些奖励有益行为（使用、贡献、提供流动性）而非短期投机式“农完即走”的项目。Paradigm 对“积分”元叙事的描述提供了一个有用的思维模型。 Paradigm: 积分、权力和分配

L — 流动性作为复利护城河

深度链上流动性降低了波动性并改善了价格发现；它还通过 LP 费用和贿赂市场来维持协议健康。评估市场结构：流动性在哪里（AMMs 还是中心化交易所），谁控制着激励分配（gauges），发行量如何与 ve 模型相互作用，以及财库计划是否能带来增量价值。作为参考，curve 风格的“ve”机制说明了长期一致性如何驱动激励分配的控制权。 Curve ve 模型文档

I — 激励和现金流

分享费用、区块空间租金、MEV 反馈或再质押奖励的代币，能够使利益相关者与网络增长保持一致。机制至关重要：动态费用分配、安全缓冲、罚没覆盖和性能服务水平都会影响可持续收益。深入了解 MEV 和 PBS，以理解价值如何在协议层累积。 Flashbots MEV 文档

C — 信誉和合规性

信誉是一个综合体：透明的财库、安全审计、迭代速度、治理清晰度和监管立场。与受监管的赛道（ETF、RWA、稳定币）交叉的资产，受益于更强的信任信号和更广泛的分发。Coinbase 的研究门户是了解代币化和机构采用等宏观主题的良好起点。 Coinbase Research

如何寻找潜在的百倍币

百倍回报是稀有的。它们通常出现在流通量小、产品市场契合度高且网络效应爆炸式增长的情况下。使用以下策略来提高概率：

将杠杆与链上活动挂钩
- 代币是否能捕获实际使用产生的费用（交易、数据、路由）？
- 收入是否与容量限制（区块空间、DA 限制）相关联，需求可能在此处呈非线性飙升？
- 安全性是否可租赁（再质押），并且奖励是由真实协议而非纯粹的通胀资助的？ EigenLayer 文档
评估分配和解锁情况
- 偏好公平启动或具有明确悬崖期、有限的投资者抛售压力、高社区持股的有效积分分配。
- 对解锁时间表与流动性深度和催化剂时间线进行建模。
跟踪具有可信时间表的催化剂
- 主网启动、排序器去中心化、DA 迁移、费用共享激活和跨链扩展都是有意义的。
- 升级后的费用曲线（例如，blob 定价变化）是直接的价值杠杆。以太坊 Dencun 路线图
通过公开数据验证吸引力
- 使用链上分析和协议财务数据来确认采用情况和可持续性。 Dune Analytics • Token Terminal
分析流动性质量
- 集中流动性头寸、贿赂市场和 ve 治理动态可能创造良性飞轮——或恶性的过度发行循环。理解新的发行量如何影响深度和滑点。 Curve ve 模型文档
压力测试激励设计
- 当收益率压缩时会发生什么？奖励是由可持续的费用还是临时的补贴资助的？在变化的经济环境下，治理将如何演变？考察与 MEV 相关的资金流以及未来 PBS 可能的变化。 Flashbots MEV 文档

符合 PUBLIC 理论的示例类别

共享排序器和订单流市场
- 价值累积在能够减少碎片化和延迟的协调层上，同时捕获路由费用和 MEV 反馈。 Espresso Systems
数据可用性层
- DA 代币可以作为 Rollup 的计量带宽；设想可预测的、经常性的需求与可防御的、通过加密经济安全性保障的区块空间挂钩。有关模块化概览，请关注 L2 的最新发展。 L2Beat 扩容概览
再质押服务
- 能够将以太坊安全性转化为具有罚没和性能保证的可编程服务的项目，可以聚合多协议的费用流。风险管理和操作员质量是关键。 EigenLayer 文档
费用共享的消费者应用
- 通过合法且稳健的结构明确将收入返还给代币持有者或质押者的社交、游戏和创作者协议，可以产生持久的需求。通过分析工具验证实际的链上支付。 Dune Analytics

风险管理

高潜力也意味着高风险。明确风险：

模块化栈中的智能合约和操作员风险（排序器故障、DA 中断、再质押罚没）。
解锁期间的流动性紧缩；发行量稀释持有者的速度快于费用累积速度。
影响费用共享或代币分配的监管变化。
改变累积路径的 MEV 政策变化（PBS 升级）。

缓解方法：

分散投资于不同的基础设施层，而不是单点故障。
在催化剂周围分阶段建仓，控制成本基准。
使用经过实战检验的钱包设置进行自我托管。

执行和自我托管

糟糕的运营安全会削弱执行 alpha。如果您正在跨 L2、DA 层和再质押服务部署资金，请保持严格的密钥管理和交易卫生习惯。

OneKey 的硬件钱包提供多链、开源的自我托管解决方案，并配备安全元件保护和透明的固件，非常适合频繁跨 EVM、Solana 和 Cosmos 生态系统签名的活跃投资者。对于遵循 PUBLIC 理论——质押、再质押、提供流动性、投票——的用户来说，一致的设备级安全性和清晰的交易用户体验是降低运营风险的实际优势。