掘金 Alpha：EPT 代币的价值主张

LeeMaimai

/2025年10月24日

要点总结

• EPT代币通过费用沉淀与协议核心业务挂钩，促进长期可持续性。

• 再质押机制为协议提供安全保障，快速建立信任。

• EPT的设计原则强调透明的费用分配和安全至上的文化。

• EPT支持跨L2互操作性，增强其在不同生态系统中的效用。

• 强大的托管措施能够保护持有者和生态系统的健康。

当下市场充斥着各种叙事——再质押、现实世界资产（RWA）和 L2 扩容。然而，要想获得可持续的 Alpha，关键不在于炒作，而在于可复制的现金流、深厚的实用性以及稳健的治理。EPT 代币（Economic Participation Token，经济参与代币）正是这样一种加密资产的设计蓝图，它旨在捕获协议价值，同时又能与现代链上生态系统完美融合。本文将从市场背景、核心设计理念、估值框架以及托管的实际考量等方面，阐述 EPT 代币的价值所在。

2025 年的背景：为何是现在？

以太坊 Dencun 升级：此次升级显著降低了 L2 的数据可用性成本，促使交易费用更低、链上吞吐量更高。这使得许多原本难以扩展的协议得以在不牺牲用户体验的情况下实现规模化。关于 Dencun 和 proto-danksharding（EIP-4844）的更多背景信息，请参阅以太坊基金会于 2024 年 3 月主网上线后的概述。了解更多。
机构基础设施的搭建：2024 年美国批准现货以太坊交易所交易基金（ETF），拓宽了投资者群体，并将 ETH 与 BTC 一同确立为可投资资产。路透社报道。
RWA 代币化不再是纸上谈兵：贝莱德（BlackRock）在以太坊上的代币化基金（BUIDL）展示了链上基础设施如何为机构提供现实世界收益和结算最终性。贝莱德公告。
L2 的成熟：L2s 已发展成为具有不同安全性和去中心化特征的独立执行环境。理解 L2 生态系统对于代币的跨链互操作性至关重要。L2Beat 仪表盘。

宏观环境的利好，更倾向于那些需求与其协议使用紧密挂钩的代币，而不仅仅依赖于投机性发行。

EPT 是什么？

EPT（Economic Participation Token）是一种协议代币的设计模式，其效用与核心经济活动高度一致：

作为协议费用支付或折扣的基础单位。
在主流 DeFi 场所可作为合格抵押品。
作为一种质押资产，通过再质押来保护协议服务或主动验证服务（AVSs）。
作为一种治理资产，并设有护栏以确保金库的偿付能力和长期可持续性。

EPT 并非特指某个项目，而是一种原则性的代币设计方法，可以被构建 DEX、数据层或服务网络的团队所采纳。

EPT 论点：需求沉淀与复利增长

费用相关的实用性
- 使用 EPT 支付费用、解锁折扣或获取高级功能。当费用沉淀与协议的核心业务挂钩时，需求将随着使用量的增长而增长，而非仅仅受市场周期影响。
- 费用的一部分可以被导向社区金库，从而促进长期的可持续性。
由再质押驱动的安全保障
- 质押 EPT 以保护服务（或在通过 EPT 进行治理/访问的同时，再质押 ETH），使协议能够在不重新发明共识机制的情况下，快速建立信任并从安全服务提供中获利。再质押基础架构使得保障 AVSs（预言机、数据可用性、排序器）成为可能。EigenLayer 文档。
MEV 和执行的协同
- 如果协议与区块空间市场交互，EPT 驱动的用户可以在允许的政策范围内，受益于 MEV 缓解措施或回扣，确保激励措施不被外部参与者窃取。Flashbots 文档。
跨 L2 的互操作性
- EPT 应遵循标准兼容（ERC-20），并通过强大的跨链消息传递机制实现桥接，从而在整个 L2 生态系统中实现抵押和效用。 Chainlink CCIP。
深度的流动性提供
- 设计 EPT 以便于在集中流动性 AMM 和金库中高效运作，从而最大限度地降低做市商和 DAO 的资本成本。Uniswap 文档。

设计原则：正确构建 EPT

与使用量同步增长的代币经济学
- 费用分配：透明地分配运营成本、金库增值和用户奖励。
- 发行纪律：优先考虑早期启动的激励，并有可信的长期规划，避免反射性卖压。
带有护栏的治理
- 通过生产级的工具支持代表投票、锁定期和多签执行。可以将协议安全参数与机会性增长实验分开考虑。Safe (多签) 和 Snapshot (链下信号) 是常用的构建模块。
安全至上的文化
- 将审计、升级限制和威胁建模融入开发流程。没有可靠的执行，代币的效用无从谈起。OpenZeppelin 文档。
账户抽象就绪
- 支持智能账户和可编程权限，能够扩展 EPT 的应用范围（订阅、无 Gas 流、社交恢复）。EIP-4337。
数据透明性
- 公开的仪表盘用于展示费用、分配和流动性，以帮助分析师监控基本面。生态系统层面的指标和 TVL 对比可为采用情况提供参考。DeFi Llama。

估值 EPT：从叙事到数字

一个实用的框架融合了多种视角：

与使用量挂钩的收入
- 模拟与 EPT 效用相关的费用交易量。业务线（例如，掉期、数据查询、预言机更新）可以映射到稳定的需求驱动因素。
代币持有者收益率
- 定义价值在 EPT 持有者（折扣、质押奖励、回购）与用于增长、研发和安全缓冲的金库之间如何分配。
风险调整后的发展管线
- 考虑新市场的推出（L2 扩展、跨链服务）及其监管或技术风险。将基础情况的采用率与保守的假设相结合。
可比分析
- 与具有相似现金流特征、流动性深度和治理结构的协议进行基准比较。公共数据源和研究报告有助于交叉验证。Token Terminal 和 Messari Research 提供结构化数据集和见解。

实际集成：EPT 在链上的应用场景

抵押品与信用额度
- 使 EPT 能够在具有明确风险参数的借贷市场中用作抵押品。抵押功能可以扩展其效用，但需要强大的流动性和波动性控制。
费用管道与金库
- 通过透明、可审计的合约路由费用。发布分配、回购和再投资的计划。
L2 原生效用
- 在用户实际交易的 L2 上部署 EPT（Dencun 升级后）；避免在没有明确效用利益的情况下分散流动性。与社区接受的参考指标一起监控去中心化权衡。L2Beat。

风险与应对措施

智能合约风险
- 使用标准化库，在适当时进行形式化验证，并分阶段部署。OpenZeppelin。
流动性风险
- 激励在各个场所建立深度、多元化的流动性；避免依赖“雇佣兵资本”，通过将奖励与实际使用相结合来吸引。
监管不确定性
- 在设计收益分享时应谨慎；清晰地区分效用、访问和治理功能。参考特定地区的指导方针并相应地调整分配机制。可通过行业资源和法律分析获取一般性背景信息；务必寻求特定司法管辖区的法律咨询。