释放 Alpha：GAME 代币的投资价值分析

LeeMaimai

/2025年10月24日

要点总结

• GAME 代币应与核心游戏循环紧密结合，提供真实的需求侧效用。

• 合理的供应模型和真实的消耗机制是防止通货膨胀的关键。

• 透明的分配与治理机制有助于协调长期激励，避免抛售压力。

• 生态系统的建设和分发策略同样重要，需提供良好的开发工具和用户体验。

• 安全优先的架构和互操作性是跨链游戏成功的基础。

Web3 游戏已从一个纯粹的投机叙事，转变为由产品驱动的现实。随着 Dencun 升级后链上交易成本的降低，专门的游戏链陆续上线，以及游戏工作室开始采用 Web3 技术，2025 年有望成为可玩、可拥有的经济体系的转折点。本文将重点探讨 GAME 代币——一种通用型的游戏生态系统代币设计模式——的实际投资价值，并阐述如何评估特定 GAME 代币是否能真正捕捉价值。

请注意：这里的 GAME 指的是一类游戏生态系统代币，而非特指某个项目。请将此框架用于审慎研究您正在关注的特定代币。

为何是现在：链上游戏发展的结构性利好

成本压缩：以太坊的 Dencun 升级（EIP-4844）使得支持 Blob 的 Rollup 技术得以普及，大幅降低了数据传输成本，使得高频游戏循环的操作能够更接近 Layer 2/Layer 3。这直接提升了链上游戏操作和交易市场的可行性。有关协议层面的背景信息，请参阅以太坊基金会的 Dencun 公告，了解其对像游戏这样对 Gas 费用敏感的应用为何至关重要。了解更多
专用技术栈：Immutable 推出了其 zkEVM（由 Polygon CDK 构建），该技术专为游戏设计，集成了开发工具、Gas 补贴和符合合规要求的技术方案，以帮助游戏工作室。这降低了集成难度，并改善了用户体验。Immutable zkEVM, Polygon 合作
开发者分发与工具：游戏引擎和云服务提供商正日益支持 Web3 工具。Unity 在其资源商店中新增了「去中心化」类别，使钱包、NFT 工具和链上资产对开发者更加易得；AWS 和 Immutable 正在合作支持 Web3 游戏工作负载和市场推广。Unity 公告, AWS + Immutable
投资者关注点重回基本面：在上一轮周期的试错之后，团队正专注于可持续的经济模型。a16z 最近发布的《加密货币现状》分析报告强调了与降低费用和改善用户体验相关的持久性使用趋势——这些是游戏走向主流的关键要素。a16z 加密货币现状
数据可见性：链上分析工具和行业报告使得衡量真实用户活动（日活跃用户、留存率、市场交易总额）变得更加容易。DappRadar 行业报告

什么才是一个有吸引力的 GAME 代币？

核心论点：GAME 代币应作为游戏网络创造价值的「指数」，能够捕捉玩家参与度、内容创作和市场流动性带来的收益，同时又不成为用户体验的瓶颈。以下是我们评估的几个关键支柱：

1) 与核心游戏循环原生结合的需求侧效用

需求应源于与游戏乐趣和竞技性相关的非投机性用途：

游戏内市场费用和装饰品掉落的计价单位
质押或「通行证」机制，用于解锁竞技等级、锦标赛或模组工具的访问权限
创作者经济激励（例如，地图/模组发布收益以 GAME 结算）
Gas 抽象：在适当时提供补贴或批量处理 Gas 费，并以 GAME 作为网络费用或项目首选 L2/L3 的 Gas 费返还的经济单位

应避免损害游戏公平性的「付费获胜」模式；优先考虑装饰性、身份象征和创作者中心化的效用。与代币绑定的、增强身份和进度的效用往往更具持久性。

2) 合理的供应模型与真实的消耗机制

扼杀游戏代币最快的方式就是失控的通货膨胀。我们在早期「边玩边赚」的实验中已经吃过苦头，当时的奖励代币超出了需求。例如，Axie Infinity 为对抗恶性通胀而不得不削减 SLP 的发行量。背景资料

需要关注的方面：

可预测的、发行量递减的排放计划
非掠夺性的消耗机制（例如，装饰品合成、昵称铭刻）
从一级和二级销售中捕获费用，用于回购销毁或制造
赛季重置机制，以保持身份稀缺性，同时不抹去玩家的身份

3) 协调长期激励的分配与治理

团队、投资者、金库和社区之间的均衡分配——以及透明的归属解锁和链上治理机制来调整参数——有助于避免后期抛售压力。早期贡献者和创作者应有途径通过有意义的贡献而非「打金」来逐步获得 GAME 代币。

需要审查的实施细节：

归属锁定期、线性解锁和可信的发行时间表
治理范围（哪些内容实际上在链上可控）和备用方案
代币合约的可升级性和时间锁（经过审计，使用像 OpenZeppelin ERC‑20 这样的标准库）

4) 生态系统飞轮与分发

代币本身无法创造社区；良好的游戏和开发平台才能做到。一个成熟的 GAME 生态系统应提供 SDK、匹配系统、反机器人服务和发布渠道，然后利用代币来放大：

为模组制作者和地图制作者提供创作者资助
跨游戏互操作性（共享身份和资产）
驱动用户生成内容 (UGC) 和观赛体验的赛季活动
面向工作室的、无需钱包操作障碍的集成 API

开发工具和分发合作伙伴关系（引擎插件、云服务积分、商店接口）与代币经济学同等重要。Unity 的去中心化类别展示了能够降低工作室进入门槛的途径。

5) 互操作性与安全优先的架构

在游戏领域，跨链桥往往是最薄弱的环节，因为玩家会在不同链之间转移资产。应优先考虑最小化跨链状态或使用有严格限制的规范化桥接方案。Vitalik 关于跨链风险的经典论述仍然具有参考价值；尽可能在本地化信任。跨链风险

如果项目运行 L2/L3，则需评估：

排序器去中心化路线图
Dencun 升级后的数据可用性选择和成本
账户抽象 (ERC‑4337) 以实现更顺畅的入驻（无密码、会话密钥、Gas 赞助）。账户抽象
安全实践的证据（审计、漏洞赏金、事件披露）

衡量进展：链上追踪指标

与真实游戏活动相关的独立活跃钱包数量（而非仅仅是铸造数量）
留存用户群体（D7/D30）和赛季间的改进情况
市场交易总额 (GMV)、价差和交易速度（投机是否占主导地位？）
协议收入和可持续性
创作者支付和 UGC 在用户参与度中的占比
Dencun 升级后 vs. 升级前 的每活跃用户链上成本基准

行业仪表盘可以帮助您避免虚荣指标，专注于基本面。DappRadar 行业报告, Token Terminal Academy 的指标介绍

GAME 代币的估值框架

现金流视角：如果 GAME 代币能捕获部分市场费用或订阅收入，则需在保守的增长和用户流失假设下，对这些现金流进行折现。
交易速度/货币溢价视角：通过将效用嵌入身份和地位（例如，质押以获取访问权限、装饰品合成），来降低 GAME 的交易速度，使其在用户钱包中停留更长时间。
可比网络：将交易费率、月活跃用户 (MAU) 和 GMV 与其他游戏生态系统和创作者平台进行比较；并根据托管摩擦和 Gas 费用进行调整。
金库净资产价值 (NAV) 和选择权：考虑金库的资金储备情况及其支持新游戏的任务，这些新游戏可通过未来需求为 GAME 增值。

有关协议指标和估值的详细信息，请参阅 Token Terminal Academy 中的教育资源。

法规与合规考量

游戏代币处于效用代币和潜在投资合同之间一个微妙的领域。项目方应详细记录代币的效用，避免承诺利润，并在启动时进行充分的信息披露。美国证券交易委员会 (SEC) 关于数字资产的框架有助于进行风险评估和地域化调整。SEC 框架

游戏工作室在启用法币入金时，还应规划各区域的 KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）要求，并通过适当的准入控制和数据政策来保护未成年人。

关键风险清单

发行量超过消耗量，导致价格承压
机器人和 Sybil 攻击驱动的「参与度」
跨链桥或托管钱包被盗，影响玩家资产（跨链桥在过往事件中一直是主要攻击向量）。过往跨链桥风险
中心化运营风险（升级密钥、暂停功能）
内容开发停滞：再好的代币经济学也无法弥补空洞的路线图

托管、用户体验与「隐形」的 GAME 所有权

最佳的游戏经济体系应在隐藏加密货币复杂性的同时，保留真实的资产所有权。账户抽象、会话密钥和 Gas 赞助可以极大地减少摩擦，但用户仍需要安全的自我托管来存放高价值资产。

对于日常游戏，带有支出限制和双重身份验证 (2FA) 的会话钱包是理想选择。
对于存放稀有物品和大量 GAME 余额，硬件钱包是明智之举。OneKey 提供开源固件，支持广泛的多链（EVM、比特币等），并能与移动和桌面应用集成，使玩家在「热钱包」和「冷钱包」之间切换而不会影响用户体验。这种设置符合一种双层模型：用于游戏的轻量级会话钱包，以及用于存放赛季奖励和高价值收藏品的 OneKey。