为什么加密收购者不再要代币了

2025年12月15日，Circle宣布已签署协议，收购 Axelar Network 初始核心开发团队 Interop Labs，以加速其自身多链基础设施 Arc 和 CCTP 的路线图。消息一出，业内分为两派。一方称此举为务实的「人才收购 + 知识产权获取」，有助于增强 Circle 的跨链技术栈；而另一方则抨击这是又一场将代币排除在外的交易。Circle 的声明中明确指出：此次交易仅涵盖 Interop Labs 团队和专有 IP（知识产权）；Axelar Network、Axelar 基金会以及 AXL 代币仍保持独立。不久后，Axelar 表示另一个长期贡献者 Common Prefix 将接手 Interop Labs 的许多职责。

这些细节至关重要——它们反映了加密领域并购中的一个更大趋势：买方只想要团队和代码，不要代币。详见 Circle 的官方公告、Axelar 的后续声明，以及 Arc 和 CCTP 的产品页面。(circle.com)

市场很快作出了反应。A​XL 代币在交易日内下跌了两位数的百分比，报道称这与代币持有者在交易中无法获得任何直接经济收益有关。同时，媒体也放大了社区对「只买团队不买代币」类交易的强烈不满。这并不是个案，而是 2025 年底加密交易结构变化的一个缩影。(cointelegraph.com)

这项交易究竟发生了什么变化？

• Circle 买了什么：Interop Labs 的人才和专有技术，用于强化 Arc（Circle 面向企业的 L1）和 CCTP（其原生 USDC 烧毁与铸造跨链协议）多链基础设施。这些资产将直接集成进 Circle 的产品栈和市场战略。(circle.com)

• Circle 没有买什么：Axelar Network、Axelar 基金会，及其 AXL 代币仍由社区运营。接下来的开发工作转由 Common Prefix 承担。这有意划清了公司资产与开放网络代币经济之间的界限。(circle.com)

而这种界限划分，正逐渐成为行业常态。原因在于以下几点。

为什么收购方越来越将代币排除在外

1）美国监管不确定性
对于任何一家上市公司或即将上市的公司而言，将网络代币纳入资产负债表，可能会引发一系列关于证券法的复杂问题。SEC 旗下 FinHub 所发布的「数字资产是否构成『投资合约』分析框架」仍然指导律师递交法律意见时如何判定某个代币是否构成 Howey 测试下的证券——特别着眼于投资者是否具有「合理的盈利预期」以及是否依赖于发行方的管理努力。即便某个代币最终不被认定为证券，其所需的合规证明和信息披露义务依然可能十分高昂。在这样的监管环境下，收购方更倾向于购买人才和知识产权，而不是去承担代币相关的法律责任或不确定性。(sec.gov)

2）会计和收益波动性
根据更新后的美国通用会计准则（GAAP），自 2024 年 12 月 15 日起（即多数按日历年度报账的公司自 2025 年 1 月 1 日起）起，许多加密资产必须按公允价值计入盈亏。这项变更虽然解决了过去的减值损失问题，但也意味着代币持有将在每个季度进一步放大损益波动。对于收购方而言，这种波动可能影响业绩预期指引和投资者关系，使其更倾向于避开代币投资，甚至完全排除代币。(dart.deloitte.com)

3）公司控制与社区控制的冲突
一种代币的链上治理方式很少能与购买方的企业治理方式完全契合。用现金购买团队的买家通常期望制定路线图、OKR（目标与关键成果），并获得知识产权的所有权。相比之下，代币社区则期望去中心化的决策机制和公共利益导向。将两者结合可能导致双重问责，但双方都无法实际获得明确的价值收益。因此，公司董事会往往会将代币「圈出来」隔离管理，更关注于收购那些可以实际指挥的资产。Axelar 案例即是这种分离的体现——网络和代币保持独立的同时，将关键的开发工作转移给 Common Prefix。（axelar.network）

4）声誉与整合风险
如果收购方大量持有代币，或被认定对某网络有影响力，批评者可能会指责这是「暗门治理」的俘获。围绕 AXL 的交易后风波展示了舆论可以多快地反转，哪怕收购方已经努力划清界限。减少代币暴露不仅有助于降低声誉损害的波及范围，也简化了并购后的整合工作。（unchainedcrypto.com）

5）全球政策趋势强调的是中介机构的清晰性，而非代币经济模型
欧盟的 MiCA（加密资产市场法规）已全面生效，监管机构开始公布注册名单、时间表和联合指南，特别关注稳定币和持有牌照的服务提供商。这种监管清晰性有利于代币发行方，例如发行电子货币型代币（EMTs）或作为加密资产服务提供商（CASPs）运营的公司；但这并不会自动赋予实用型代币任何价值获取机制（例如现金流或赎回权）。换句话说，监管机构正在明确规则和可运行这些规则的主体，并未保证网络代币能拥有企业式的权利。（esma.europa.eu）

Axelar–Interop Labs–Circle 结构解码

• Arc 被定位为一个具备企业级功能的「经济操作系统」的第一层区块链——具备确定性终局性、稳定币计价的 Gas 费用、并与 Circle 技术栈有直接集成。Circle 优先投资于那些能加速 Arc 推出市场的资产与团队，是合乎逻辑的选择。（docs.arc.network）
• CCTP（跨链传输协议）仍然是原生跨链转移 USDC 的核心技术，通过销毁与铸造机制完成，且配有开发者友好的 SDK。将 Interop Labs 的跨链技术整合进 Circle 可增强该管道运作，而这一过程完全无需 AXL 的集成。（developers.circle.com）
• Axelar 将继续作为一个开放型网络运作，使命为提供普适的跨链消息传递与安全性，其自身配备验证者体系与代币模型。将开发工作交棒给 Common Prefix 的目的，是为了维持该项目原有的路线图。最终代币持有者是否受益，将取决于实际交付成果，而非企业并购结果。（axelar.network）

对创始人、代币持有者与交易团队的意义

对创始人而言

• 设计时需考虑退出现实。如果你的长期计划包括并购选项，假设未来的买家可能不想要你的代币。请思考如何让开源代码库、专利以及雇佣/知识产权协议能够在不破坏网络的前提下被剥离。
• 明确表达代币的用途。如果代币不具备现金流、控制权或赎回权等收益主张，就不要暗示具有这类特征。如果代币的使用价值明确，即使缺乏价值捕获机制也不算缺陷；但模糊不清会引发外界失望，并可能在美国落入 SEC 的监管风险之中。（sec.gov）

对于代币持有者

• 将协议代币视为它本来的属性：效用单位与网络层级激励，其中或包含有限治理权，而非开发公司的股权。在「团队非代币」类的交易中，价值可以累积至公司的产品（如 Arc、CCTP），而不一定会流入独立的协议代币。应据此考量头寸规模与风险。Interop Labs 与 Circle 协议的相关报道显示市场会迅速定价这种划分。（cointelegraph.com）

对于企业并购团队

• 如果代币的一致性具有战略性重要性，应有意识地设计交易结构。可选项包括对金库代币的并行收购要约、设置透明归属期的开发者资助，或与基金会签订交易完成后的服务协议——这些都需根据证券、税务与会计后果进行审核。否则，让并购保持简洁：收购人员、代码与专利；将代币留给社区治理。当业务模式适配时，使用监管稳定的体系（如 EU MiCA 针对 EMTs/CASPs）；避免强行将效用代币纳入企业资产负债表。（finance.ec.europa.eu）

更大的图景：治理与监管塑造价值路径

市场正趋于在两类价值传导路径上实现收敛：

• 企业路径：收购方整合团队与知识产权，在传统企业结构、投资者信息披露和会计规范之下推出创收产品（现在包括加密资产的公允价值会计处理）。（dart.deloitte.com)
• 网络路径：开放的、代币化的系统，价值通过使用、安全预算、链上参与累积。这些路径并行运行，Circle 与 Interop Labs 的交易使这种分界变得清晰，而不是试图将其混淆。（circle.com）

用户的实际应对建议

• 分清你的投资假设。持有协议代币≠拥有开发公司股权，即便该公司曾经牵头管理网络。
• 留意「控制但不托管」。收购方可能通过招聘、合作伙伴关系或 SDK 主导权来影响网络，而无需触碰代币。评估这对你链上活动的影响。
• 保持操作的可迁移性。如果某笔交易改变了你偏好的跨链桥或区块链网络，你应能安全地切换。

在此，自我托管至关重要。一枚硬件钱包能让你在多链间保持控制，安全签署治理提案，并在基础设施发生变化时迅速行动。如果你需要一款专为多链操作设计、签名体验一致、安全实践严格的设备，OneKey 专为这种抗风险能力而生——尤其适用于企业并购与开放网络路线图分歧时。

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进一步阅读

• Circle 宣布收购 Interop Labs（交易范围；Arc 与 CCTP 的战略理由）。（circle.com）
• Axelar 关于网络、基金会及 AXL 继续保持独立的声明，以及 Common Prefix 的角色。（axelar.network）
• CCTP 开发者文档（原生 USDC 的销毁与铸造跨链桥机制详解）。（developers.circle.com）
• Arc 文档（产品定位与设计理念）。（docs.arc.network）
• 美国证券交易委员会 FinHub 关于如何根据美国证券法分析数字资产的框架。（sec.gov）
• Deloitte DART 关于 FASB 公布 ASU 2023‑08 的总结（2025年起生效的加密资产公允价值会计准则）。（dart.deloitte.com）
• ESMA 的 MiCA 监管资源与其与 EBA 的联合指引（欧盟合规基线）。（esma.europa.eu）

在接下来的一年里，预计会有更多类似这样的交易出现：收购团队和知识产权，尊重网络的自主性，把代币留给社区。对于整个生态中的从业者——无论是建设者、用户还是投资者——正确的应对方式是为这种分离做好准备，而不是假设它不会发生。