分析：BTC 2025 年高成本供應已下降 41.5%，顯示市場高峰賣壓或許正在緩解
分析：BTC 2025 年高成本供應已下降 41.5%，顯示市場高峰賣壓或許正在緩解
比特幣當前的市場結構，正受到一個熟悉但重要的鏈上動態所塑造：在局部高點買入的幣，正逐步從較脆弱的持有者手中，轉移到更有耐心的長期持有人手上。根據鏈上分析師 Murphy 的說法，2025 年購入的 BTC 數量已從高峰大幅回落，現估算剩餘約 477 萬枚，較去年 12 月創下的高點下降約 41.5%。
由於大多數在 2025 年買入比特幣的投資者，按照目前價格仍處於虧損狀態，這一族群的縮減不太可能只是中性變化。除了錢包遷移或內部轉帳之外，這也可能代表部分持有人已在虧損中拋售，讓高成本供應被更廣泛的市場所吸收。
這件事之所以重要，是因為高成本 BTC 供應，往往是後期修正階段中最大的潛在賣壓來源之一。如果這類供應持續縮減，比特幣可能正逐漸接近一個階段：被迫賣出的壓力減弱，而長期持有者重新對市場方向取得更大影響力。
為什麼 2025 年的 BTC 族群很重要
在鏈上分析中，幣最後一次移動時的價格，可以用來估算持有者是處於獲利還是虧損狀態。當大量比特幣最後是在較高價位買入時，這批供應就可能形成潛在壓力：如果價格反彈接近持有者的成本區間，部分人可能會為了回本而賣出；如果價格進一步下跌，則可能有更多人選擇認賠出場。
2025 年的 BTC 族群之所以特別值得關注，主要有三個原因：
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它代表近期的高成本買盤
這些持有者是在估值較高的時期進場，因此其成本基礎很可能高於當前現貨價格。 -
規模仍然相當可觀
即使已下降 41.5%，這個族群中估計仍有約 477 萬枚 BTC，代表它依舊是龐大的潛在供應來源。 -
其行為可能決定本輪週期的下一階段
如果這一族群持續縮小，市場可能正在把幣從短線、對虧損較敏感的參與者，轉移到更強勢的持有者手中。
這類分析與已實現價格、獲利或虧損中的供應，以及持有者行為等概念密切相關。若讀者想更深入理解這些指標背後的方法論，Glassnode 關於 已實現市值 的教學材料，是很好的入門起點。
供應縮減的兩個階段
Murphy 的數據顯示，2025 年購入的 BTC 減少並非線性發生，而是可分為兩個大致階段。
第一階段：2 月前的快速縮減
第一階段中，歸屬於 2025 年買家的 BTC 數量快速下滑。這很可能反映了早期的認賠出場、停損賣壓，以及在接近高點進場的投資人進行去風險操作。
從市場角度來看，這個階段通常對應的是情緒性賣盤。當價格在一波強勁漲勢後急速下跌，新買家更容易選擇離場，尤其是那些使用槓桿、持有週期很短，或原本期待價格立刻上漲的人。
第二階段：2 月後的緩慢但持續縮減
2 月之後，下降速度放緩。不過曲線仍然持續向下，代表高成本供應依舊在釋放，只是速度變得更為溫和。
這是一個很重要的差異。下降速度放慢，不代表賣壓已經消失；它也可能表示最敏感的賣方已經出場，而剩餘持有者對於何時賣出更為挑剔。
對比特幣而言，這種逐步轉變，往往是市場修復過程的一部分。恐慌性拋售會先消失，但結構性的供應吸收通常需要更長時間。
歷史週期：高成本供應通常會消化多少？
比特幣過去的熊市底部提供了有用的參考。Murphy 將當前 2025 年購入 BTC 的回撤，與前幾輪週期中的類似高成本族群進行比較：
- 在 2022 年熊市底部附近，於 2021 年高點附近買入的 BTC，據報大約下跌了 51%。
- 在 2018 年熊市底部附近，於 2017 年高點附近累積的 BTC，據報大約下跌了 62%。
如果本輪週期延續類似模式，那麼 2025 年高成本族群縮減 50% 到 60%，或許可以視為合理的參考區間。以目前約 41.5% 的降幅來看，這意味著高成本供應的釋放可能還沒完全結束。
不過，週期類比必須謹慎使用。自 2018 年，甚至自 2022 年以來，比特幣的市場結構都已大幅改變。本輪週期包含更強的機構參與、現貨 ETF 資金流、上市公司財庫配置策略，以及更深的衍生品流動性。這些因素都可能改變供應的移動方式、認賠出場發生的速度，以及市場上實際可供賣出的 BTC 數量。
ETF 與企業財庫因素
本輪週期可能不同於過往的一個主要原因，是機構對比特幣的需求上升。
2024 年 1 月，美國證券交易委員會批准了現貨比特幣交易型產品，讓傳統投資人可以透過受監管的市場基礎設施，更容易接觸 BTC。這項批准標誌著比特幣投資人結構與流動性輪廓的一大轉變，SEC 對 現貨比特幣交易型產品 的聲明也提到了這一點。
此外，像 Strategy 這類公司，仍持續將比特幣作為財庫資產持有，其 BTC 部位可透過公司申報文件與投資者資料查核。上市公司的持幣狀況可透過 Strategy 的 Bitcoin 財庫頁面 追蹤。
這很重要，因為 ETF 託管持有與企業財庫中的 BTC，對短期市場波動的敏感度，可能低於散戶持有的幣。如果 2025 年這一族群中有一部分屬於具長期持有目標的機構，那麼實際可被賣出的流動供應壓力，可能會比原始鏈上數據所顯示的還要低。
換句話說，並不是每一枚高成本的幣，都同樣有可能被賣出。
這對比特幣市場結構意味著什麼
關鍵問題不只是高成本供應是否下降，而是剩下的持有者是否還會繼續賣。
41.5% 的降幅顯示，2025 年買入者中已有相當一部分退出市場或完成重新分配。這是一個偏正面的訊號，因為它減少了在反彈時可能賣出的虧損持有者數量。
但同時，剩餘的 477 萬枚 BTC 仍然足以影響市場行為。如果比特幣再次回到關鍵壓力區，一些持有者可能會趁機降低曝險；如果價格進一步轉弱，則可能出現新一波的虧損實現。
從市場週期的角度來看，當前結構比較像是處於一個過渡區，而不是已經確認完成的轉折。賣壓看似正在減弱，但可能尚未完全耗盡。
接下來值得觀察的關鍵訊號
對投資人與長期比特幣持有者而言，以下幾項指標有助於判斷供應壓力是否真的正在退潮：
1. 高成本供應持續下降
如果 2025 年族群繼續縮小，並接近歷史上 50% 到 60% 的區間，可能代表進一步的認賠出場或重新分配。不過，如果曲線趨於平緩，則可能表示剩餘持有者的韌性正在增強。
2. 長期持有者行為
當較老的 BTC 供應停止下降並開始回升時，通常意味著新的累積正在發生。長期持有者的信念，是比特幣週期中最重要的結構性支撐之一。
3. ETF 淨流入
現貨比特幣 ETF 的資金流入，可以吸收賣方壓力；若持續流出，則可能放大市場疲弱。ETF 的資金流數據應與鏈上指標一起解讀，而不應單獨看待。
4. 已實現虧損
如果已實現虧損先飆升、之後又快速下降，可能表示認賠出場已經達到高峰。持續存在但逐步下降的虧損趨勢，通常會出現在築底階段。
5. 交易所餘額
交易所持有的 BTC 若下降，可能代表短期可立即賣出的供應變少。不過，交易所餘額數據必須謹慎解讀，因為機構託管與內部錢包重整都可能扭曲短期讀值。
更細膩的觀點：壓力變少，不代表沒有風險
2025 年高成本 BTC 供應的下降，是一個偏正面的訊號，但不應把它視為單一的見底指標。比特幣市場會受到流動性環境、宏觀政策、ETF 需求、礦工行為、衍生品部位，以及投資心理等因素影響。
例如，全球利率預期與美元流動性，對加密風險資產仍然相當重要。另一方面，比特幣減半後的供應動態，也持續影響礦工收入與市場敘事。讀者可以參考官方的 Bitcoin 概覽，以了解發行與網路設計的基本背景。
更好的解讀方式是：市場中最大潛在供應來源之一，可能正在逐步減弱。這不保證馬上上漲，但若需求穩定或增加，整體結構環境就會改善。
安全提醒：市場週期會變，但私鑰風險不會
市場壓力大的時期，投資人常會做出匆忙決策：在平台之間轉移資產、追逐流動性，或對價格波動做出情緒化反應。不論市場走向如何，對想要直接掌控資產的比特幣持有者來說，自我託管始終是核心原則。
像 OneKey 這類硬體錢包，能協助使用者將私鑰離線保存，同時透過重視安全性的自我託管架構管理 BTC 與其他加密資產。對長期持有者而言，降低交易所曝險並維持妥善備份，和理解鏈上供應趨勢一樣重要。
結論
2025 年高價位階段所買入的 BTC 減少了 41.5%，顯示已有相當數量的虧損供應被清理。歷史比較暗示，這個過程可能還沒完全結束，因為前幾輪週期底部的高成本族群，通常會回落約 50% 到 60%。
但本輪週期與過去不同。現貨比特幣 ETF、企業財庫持有，以及機構託管，可能降低真正可供賣出的 BTC 數量，即使鏈上成本基礎數據顯示仍有一大批高成本持倉。
就目前而言，市場看起來正處於後期重新分配階段：較弱的持有者已被淘汰，長期持有者的賣壓正在減輕，而最大的問題則是需求能否吸收剩餘的高成本供應。對比特幣投資人來說，這是一個值得密切追蹤的訊號，但也應該與更廣泛的市場、流動性與安全因素一併考量。
