分析：若加密資產金庫公司遭 MSCI 剔除，恐引發 100 億至 150 億美元資金撤出潮

2023 年 12 月 18 日，倡議組織「Bitcoin For Corporations（BFC）」警告，若 MSCI 採行其擬議中的方法論變更，將「加密資產金庫公司」排除在股權指數之外，可能迫使被動型投資人拋售 100 億至 150 億美元相關資產。這項估算是基於一份「已核實的初步名單」，涵蓋 39 間上市公司，合計浮動調整後市值約為 1,130 億美元。儘管表面上影響的是股市，但這種機械化的拋售可能進一步波及鏈上市場，抑制企業資產負債表中對比特幣及其他加密資產的需求。更多背景資訊及 MSCI 原始文件如下：

• BFC 估算之 BlockBeats 簡報摘要（theblockbeats.info）
• MSCI 關於「數位資產金庫公司（DATCOs）」的徵詢文件，包括初步證券清單與決策時程（msci.com）

MSCI 徵詢的內容與決策時程

目前，MSCI 正展開正式徵詢，討論是否應把持有數位資產超過總資產 50%，且主要營運業務被認定為「數位資產金庫管理」的公司排除在其股權基準指數之外。該份文件指出，意見回饋期將至 2025 年 12 月 31 日截止，結果預計於 2026 年 1 月 15 日公佈，若有變動，將於 2026 年 2 月的指數檢視時生效。初步清單列出了全球可能受影響的 39 檔標的證券，詳情請參閱 MSCI 的諮詢 PDF 文件。

這項變動為何重要？因為 MSCI 相關產品的規模極大。2025 年，追蹤 MSCI 股權指數的 ETF 總資產已突破 2 兆美元，而全球超過 17 兆美元的資產依 MSCI 指數進行配置。即使是微幅的納入標準調整，也可能引發龐大的被動資金移動。

潛在資金流動的規模評估

• 總體估算：BFC 預測，若 MSCI 初步名單上公司遭剔除，相關被動投資基金可能拋售 100 億至 150 億美元。此模型基於浮動調整後市值約為 1,130 億美元，並考量指數基金持股比例及複製機制。（產業摘要及 MSCI 清單請見 theblockbeats.info）
• 單一公司預估：據摩根大通表示，若 MicroStrategy（已更名為 Strategy）從 MSCI 指數中遭移除，可能引發近 28 億美元的拋售潮；若其他指數編製商仿效 MSCI，總額恐升至 88 億美元。上述數據近期已被多家媒體廣泛報導。（coindesk.com）

這些預估凸顯了指數分類規則對市場流動性的深遠影響，尤其是「營運公司」與類基金機構之間界線定義的變動。

哪些公司在初步觀察名單中？

MSCI 初步清單涵蓋美國、日本、歐洲及其他市場共 39 檔證券，包括大型、中型與小型市值公司。當中不乏專注於金庫部署的企業，也包括掘礦、去中心化金融放貸等商業模式與大量數位資產持有相結合的公司。相關市值及自由流通股數據截至 2025 年 9 月 30 日止，完整清單與方法論詳見 MSCI 諮詢文件。

若欲深入瞭解更多企業持幣背景及其在市場中逐漸成長的影響力，可參閱 CoinDesk 對企業持幣與採用趨勢的報導。（coindesk.com）

變動機制解析：從指數調整到市場反應的連鎖效應

• 被動型複製：指數基金與 ETF 多需依據納入名單進行調整，通常會在指數審核生效日完成進出部位，造成集中性的買賣壓力（MSCI 預計 2026 年 1 月 15 日發布結果，實施時間為 2026 年 2 月指數調整期）
• 二級影響：被剔除的公司可能面臨資金成本上升、流動性下降、發行股權或債券能力受限等問題，進而抑制其對比特幣或以太幣的持有意願，甚至可能在財務策略上降低數位資產風險暴露
• 指數連動效應：若其他指數編製機構仿效 MSCI，銷售壓力將不僅限於 MSCI 指標體系，資金撤出恐被放大

爭議焦點：中立性、一致性與會計準則差異

反對者認為此提案違背長期的指數中立原則，且某些門檻值取決於波動劇烈的資產價格，可能製造「懸崖式效果」。另有批評指出，數位資產在美國 GAAP 與 IFRS 會計準則下的處理方式差異，可能導致不同地區的同類公司在指數定義上遇到不公平情形。Strive 發出的公開信與其引發的評論便凸顯這些問題。（cointelegraph.com）

另一方面，MSCI 的說法則強調分類標準：若一家公司的主要營運是金庫管理，且所持數位資產超過總資產 50%，就與投資型基金特質相近，而取得基準股權指數資格的標準設計，原本即排除此類實體。MSCI 諮詢文件中載有其觀點與對市場參與者的具體詢問。

從現在到 2026 年 2 月的關注焦點

• 決策時程：徵詢期至 2025 年 12 月 31 日截止，預計 2026 年 1 月 15 日公佈結果，若有調整，將於 2026 年 2 月島指數重組時生效
• 被動型持股監測：留意 MSCI 指數基金的持倉公開資訊，觀察相關基金是否提前重新布局
• 企業財務策略動態：可能受影響企業是否調整融資策略，例如停止增資、修改債券結構、降低持幣比例等，皆可能暗示企業為保留指數地位所採取的行動
• 擴散趨勢：2025 年儘管政策不確定性仍在，但持有比特幣的上市公司數量仍創新高。後續需關注若 MSCI 製造挫折，是否會造成整體趨勢放緩或僅是資產性質調整

實務建議：財務金庫團隊與投資人須關注的事項

• 模擬風險場景：針對股價下跌或被動拋壓行情，評估不同價格路徑與再融資條件下對各類資產的影響，以 MSCI 清單為基準進行同業對照測試
• 優化金庫治理結構：檢討並細化董事會對數位資產儲備政策的核准依據、風險限制、對沖與分散策略啟動條件等，強化治理體系，以因應指數分類風險
• 強化資產託管安全性：在波動或政策敏感時期，營運風險甚至可能超越市場風險。應優先考慮採用隔離冷錢包、多重審批機制及清晰易讀的操作簽署流程，以降低操作與金鑰管理錯誤風險

加強企業與個人金庫的安全防護

無論 MSCI 最終決策為何，成本與風險可控的自我託管方案，能有效降低市場結構衝擊對日常財務運作的干擾。對於實施多簽機制或需精細政策控管的企業與進階用戶，一個經過審核並具開源韌體、可完全離線簽署且具備高安全等級元件的硬體錢包是基本配備。OneKey 的硬體錢包採用 EAL 6+ 安全認證元件，支援氣隙隔絕（air-gapped）與透明簽章流程，並可無縫整合多鏈資產，這些功能皆有助於政策落實與降低執行風險。若貴團隊預期將頻繁進行重平衡操作或需多簽者協作管理，在指數重組前升級託管系統可顯著降低風險。

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延伸閱讀

• MSCI 關於「數位資產金庫公司（DATCOs）」的徵詢文件（涵蓋範圍、50% 判定標準、時程、初步名單）