加密貨幣創投業走向末路？市場的「大規模裁汰」早已展開
加密貨幣創投業走向末路？市場的「大規模裁汰」早已展開
在加密貨幣發展的大部分歷史中，創投 (VC) 遵循一套相對清晰的劇本：早期投資，協助項目搭上敘事浪潮，並在代幣流通後退出。
然而，這套劇本正在瓦解。
這並非因為「創投很糟糕」，而是因為促成代幣流通性成為可靠退出管道的市場結構正逐漸消逝。進入 2025 年及之後，業界被迫開始重視過去常被忽略的要素：現金流、可持續的代幣經濟學，以及真正的應用落地—而不僅僅是上架和解鎖時間表。
這一轉變正引發內行人士口中的「大規模裁汰」：資金減少、輕鬆獲利的機會減少，以及投資者之間對營運價值與單純提供資金者區分的加劇。
1) 「代幣發行 = 退出」的假設已不再安全
在過往的週期中，代幣生成事件 (TGE) 經常如同一扇流動性之門：一旦資產上架，價格發現（有時甚至是狂熱）便能創造退出機會。
然而，2025 年使兩個令人不安的現實難以忽視：
- 代幣供應擴張勢不可擋。 即使產品不錯，解鎖、增發和低流通量設計都可能壓垮需求。
- 流動性更加分散。 關注點轉移速度加快，資金不斷湧入當前最具「自我強化」屬性的標的。
CoinGecko 多次強調低流通量/高完全稀釋市值 (FDV) 發行以及解鎖造成的供應過剩風險，這可能壓低代幣上市後的表現，即使是在「牛市」背景下。詳見：CoinGecko 2024 年 Q2 加密貨幣產業報告 (PDF)。
對創投而言，這意味著經典的時間表—種子輪 → 敘事 → 代幣發行 → 流動性退出—可能在最後一步失敗。
2) Meme 代幣成為流動性黑洞（以及時間稅）
投機在加密貨幣中一直存在。改變的是其速度和規模。
從 2024 年到 2025 年，Meme 代幣的發行與交易基礎設施已發展成一個完整的產線：即時代幣創建、病毒式傳播，以及永續的去中心化交易所 (DEX) 流動性。CoinGecko 的研究捕捉到 Meme 代幣如何成為引領注意力的主導者，交易量較往年顯著激增。詳見：CoinGecko 2025 Meme 代幣現況報告。
這對創投支持的代幣至關重要，因為 Meme 代幣週期不僅「爭奪資金」，更爭奪關注度和持有時間。
當用戶能夠快速將資金轉移到數小時或數日內即可見效的 Meme 代幣敘事時，持有承壓、需經歷解鎖週期的代幣數月所付出的機會成本便顯得異常明顯。
結果： 即使是優秀的項目，若無法證明其使用量、費用或明確的產品市場契合度，也難以維持持續的買盤支撐。
3) 鏈上收入成為新的最低可行指標
市場並非以傳統股票的方式「走向基本面」。但它確實要求更接近「可驗證的經濟現實」：
- 用戶是否支付費用？
- 協議本身是否從中獲取收入？
- 價值捕獲機制是否可靠且可管理？
- 項目是否能在沒有持續代幣通膨的情況下生存？
這就是為何「鏈上收入」在 2025 年成為核心敘事：它是可衡量的，可跨生態系統比較的，且比虛榮指標更難偽造。
如果您想了解這些概念的清晰框架，Token Terminal 對費用與收入的解釋是個不錯的起點：加密貨幣中的費用由誰賺取？。CoinGecko 也利用該方法總結了頂級創收協議：頂級創收協議。
對創始人而言，潛在後果是殘酷但清晰的：
如果你的代幣需要永續的敘事才能維持，市場最終將其定價為一種衰退資產。
對創投而言，這改變了盡職調查和投資組合建構。贏家更有可能是那些能夠交付產品、盈利並擴大規模的團隊，而不僅僅是「發行」。
4) 融資變得更加困難—即使在加密貨幣「復甦」之時
一個顯而易見的反駁是：「但創投仍在投資數十億美元。」
確實如此。資金仍在部署。但同時有兩件事可能同時成立：
- 專案資金可能反彈
- 而分配者對新加密貨幣基金的胃口仍然受到限制
Galaxy 的創投市場研究顯示，2025 年初的投資資金有所回升，同時也強調了分配者興趣的疲軟，以及比特幣主導的敘事與疲軟的替代幣表現之間的差異。詳見：Galaxy Research — 加密貨幣與區塊鏈創投 (2025 年第一季度)。
同時，主流報導指出，籌募加密貨幣創投基金變得更加困難，原因正是許多有限合夥人 (LP) 不再相信代幣在上市後能可靠地跑贏大盤。詳見：The Block 探討為何籌募加密貨幣創投基金變得更難。
裁汰並不意味著「創投歸零」。 它意味著市場的寬容度降低，資金將更集中於那些擁有以下任一優勢的投資者：
- 差異化管道（分銷、合作夥伴關係、人才）
- 深厚的產品能力（安全性、協議設計、上市策略）
- 監管執行能力
5) 更多退出將採併購形式，而非代幣流動性
當代幣流動性變得不可靠時，行業自然會探索其他退出途徑。
CoinGecko 的 2025 年年度報告指出，有意義的加密貨幣併購活動正在發生，並凸顯了與傳統金融更廣泛融合的主要交易。詳見：CoinGecko 2025 年度加密貨幣產業報告 (PDF)。
這一轉變對創投邏輯意義重大：
- 股權所有權再次變得更重要。
- 治理和合規的重要性提升。
- 可持續的商業模式將更早獲得獎勵。
換句話說，加密貨幣創投開始看起來更像是創投，而非「帶有代幣加速器的創投」—並加入特定的加密貨幣風險。
6) 法規和報告增加了摩擦（並提高了門檻）
另一項較少被討論的創投裁汰因素是合規成本。
在美國，數位資產經紀商報告規則以及與 1099-DA 表格相關的實施，正在推動生態系統朝向更標準化的報告流程。美國國稅局 (IRS) 已在此處發布了持續的指導和過渡性豁免細節：IRS — 數位資產。
無論您如何看待這一切，它改變了經營環境：
- 面向消費者的加密貨幣企業需要更強的合規能力。
- 基礎設施項目必須預期機構的期望。
- 「快速行動、打破常規」這種模式越來越難以獲得資金。
對創投而言，這意味著投資組合支持不再是可選項—特別是對於進入受監管市場的團隊。
7) 對創始人的意義：為生存而建，而非僅為上線
如果您在 2026 年進行開發，問題不在於「如何上線？」
而是：
- 我們能否產生持久的鏈上需求？
- 我們能否留住用戶，而不是永遠賄賂他們？
- 代幣供應機制能否承受解鎖懸崖？
- 我們能否抵禦更快、更嘈雜的敘事對我們分銷的衝擊？
我們已經看到的創始人實際轉變：
- 收緊代幣發行並提供更清晰的解鎖溝通。
- 以收入為先的設計（費用、抽成、實際單位經濟學）。
- 專注於「無聊」的原生協議：託管、支付、穩定幣軌道、身份、合規工具。
- 社區建設能超越單純的激勵。
8) 對用戶的意義：敘事風險即是投資組合風險
零售用戶通常間接體驗創投週期：炒作、上架、空投，然後是漫長的下跌。
在裁汰時代，用戶應該預期：
- 更多代幣表現不佳
- 更多項目將合併或關閉
- 更多詐騙將隱藏在「創投支持」的品牌之下
- 更多波動性將遷移到鏈上，那裡速度最快
這使得兩項技能成為必須：
- 風險紀律（倉位控制、流動性意識、解鎖意識）
- 自我託管（掌握私鑰、限制交易所曝險、降低釣魚風險）
關於自我託管的最後備註：為何它在創投裁汰時代更重要
當市場變得嘈雜且流動性更加多變時，安全漏洞變得更加普遍：釣魚、惡意授權、假空投和社交工程。
硬體錢包無法解決糟糕的投資決策—但它可以透過將私鑰離線來降低災難性的私鑰丟失風險。
如果您積極參與 DeFi、空投或多鏈生態系統，像 OneKey 這樣的自我託管設置可以在更廣泛的安全堆疊中提供實用的層級：將長期持有與熱錢包分離，設備上驗證交易，並在市場劇烈波動的階段保持更清晰的操作邊界。
結論很簡單：隨著加密貨幣創投面臨裁汰，用戶應該預期更多項目會失敗—並相應地規劃託管和風險管理。
