全球資產走跌：當「去美元化」賭注失敗後會發生什麼事？

近年來，「去美元化」從一個小眾的宏觀經濟議題，逐漸演變成市場上的主流共識——美國美元必將走弱、美國資產將跑輸其他市場，而替代的價值儲存工具——黃金、新興市場與加密貨幣——終將受益。

但市場很少僅僅因你「錯了」而懲罰你，真正的風險是在於所有人都做出相同押注時，一旦市場反轉，損失就會格外慘重。

本文靈感來自於《當做空美國的賭注失敗時？》（作者：@themarketradar，編輯與翻譯：Peggy、BlockBeats）背後的投資假設，針對加密市場提供原創分析。核心警訊其實很簡單：問題不在於「去美元化」長期論述是真是假，而是當市場廣泛布建相同倉位時，全球又突然需要美元，那時會發生什麼？

市場不只是「反美元」：而是擁擠在同一筆交易裡

實際上，「反對美元」的操作方式，往往不只是單純做空美元，而是透過一系列高度相關的交易部位來體現：

• 做多商品／做多黃金：代表「硬資產」價值
• 做多新興市場：因其被視為經濟增長的新核心
• 持有長期債券／做多流動性敏感資產：預期通膨下降
• 做多加密貨幣（尤其是高 Beta 資產）：當作流動性釋放的受益者
• 直接或間接做空美元：透過利差交易、槓桿風險或全球資金網絡

當市場部位過於一致，脆弱性就會提升。一旦有任何催化劑出現——如美國經濟數據轉強、通膨頑固、風險偏好驟降、地緣政治緊張，或是利率市場急速重估——市場便容易出現劇烈逆轉。

當「反美賭注」在宏觀層面上失靈時，會是什麼模樣？

即使去美元化的論述在長期是對的，只要在短期錯誤，市場波動的逆轉通常會照著以下節奏發生：

1）美元轉強（因為它仍然是全球的資金閥門）

在壓力市場中，美元的角色更像是一種保證金的需求，而非市場對其基本面的看法。全球貿易、債務服務與抵押品鏈條仍高度依賴美元。

當市場急需美元時，就會賣出手上的資產，而這些正往往是過去因「美元走弱」而上漲的資產。

若想追蹤美元強勢的公開數據，可參考美聯儲的廣義美元指數（見 FRED 美元指數系列）。

2）流動性緊縮、波動性升高

美元走強通常伴隨全球金融條件收緊。在這樣的環境下：

• 信貸利差擴大
• 股市波動增高
• 槓桿交易的資金成本提高
• 「安全抵押品」變得更有價值

這對加密市場尤其重要——因為加密市場本質上仍是高度仰賴流動性的市場，特別是比特幣之外的資產。

3）原本的贏家變成被迫賣出的輸家

一旦過度擁擠的部位遇上反轉，不會是緩和的調整，而是從強制清算、降低風險部位、資產價格聯動開始崩塌。

這也是為什麼即使去美元化的長期敘事仍具吸引力，市場上仍可能出現「全面資產價格下跌」的情景。

為什麼加密市場比其他市場更早感受到衝擊？

加密市場是一個 24/7 運行、全球可進入、內建槓桿的高風險交易場域。當宏觀基本面轉壞時，加密資產往往最早反應，甚至早於傳統市場。

以下是典型「去美元化交易反轉」對加密不同部分的衝擊方式：

比特幣：作為「非主權儲備資產」的假設面臨考驗

雖然比特幣常被譽為「數位黃金」，但它的表現會隨市場周期不同而有所變化：

• 在流動性擴張時，比特幣像高波動性的風險資產
• 在信任危機（銀行壓力、資本管制）中，偶爾會發揮避險角色
• 在全球去槓桿階段，它通常和其他資產一同下跌——但可能比高 Beta 加密資產跌幅小

因此，若反美元共識失靈，比特幣仍可能下跌，但它可能仍是投資者在加密市場中首選的避風港，因其具備最大的流動性與最明確的敘事。

山寨幣：高 Beta 是優勢，但也可能是缺陷

當資金緊縮，市場會傾向：

• 減少對長尾流動性資產的曝險
• 更激進地重新評價沒有實質收入的代幣
• 修正依賴持續資金流入的敘事性資產

若你的投資組合仰賴不斷存在的風險偏好，其實等同於隱含做空波動性——而當美元走強時，波動性往往上升。

穩定幣：在「去美元化」話題中經常被忽略的「美元鐵路」

諷刺的是，連加密經濟中的主要計價單位仍是以美元計價的穩定幣。

在市場壓力時期，穩定幣的重要性反而上升：

• 交易者轉向穩定幣以降低波動風險
• DeFi 用戶爭搶作為「安全抵押品」的穩定幣
• 鏈上收益率重定價，因為對流動性的需求激增

若想更了解穩定幣如何被央行與監管機構看待，可參閱 國際清算銀行（BIS） 持續發布的政策研究與報告。

DeFi：抵押品、相關性、與清算連鎖反應

DeFi 的優勢在於透明度高，但並非不受市場反射性效應影響：

• 加密資產價格下跌會拖累其作為抵押品的價值
• 抵押價值降低將觸發自動清算
• 清算再造成進一步的價格下跌
• 恐慌時期資產價格的相關性趨向 1

在宏觀壓力爆發時，DeFi 的風險與其說是「智能合約風險」，不如說是資產負債風險：你持有什麼抵押品、借來什麼資產、清算速度與維持倉位的能力，才是關鍵。

真正的問題是：你是在下注一個信念，還是跟風一個共識部位？

「去美元化」可以是長期的結構性議題（包括貿易結算、儲備配置、地緣政治區塊形成）。若希望以數據為基礎理解全球貨幣格局，可參閱 IMF 對全球儲備與貨幣組合的研究。

但市場交易的是整個「路徑」，並非單純的「終點」。

所以，請自問：

• 若美元單季升值 5–10%，我投資組合中哪部位會先爆？
• 若實質利率回升，哪些加密資產需依賴廉價資金支撐估值？
• 若避險情緒持續時間長於預期，我是否被迫賣出？（因槓桿、借貸或短期負債壓力）

真正的危險不是「太早進場」，而是太早進場、還押錯方向、又跟大家擠在一起。

面對「美元走強衝擊」的實用加密風險清單

若想因應「反美元共識」被迫平倉的情境，可以從以下實務層面管理風險：

1）降低隱性槓桿

隱性槓桿可能包括：

• 使用爆倉條件狹窄的永續合約
• 用價格波動大的資產作為穩定幣借貸抵押品
• 集中持有在市場劇烈波動時難以退出的低流動性代幣

若真的要使用槓桿，請像專業人士一樣配置：預設在你最需要流動性時，相關性會暴增、流動性會瞬間消失。

2）分散抵押品的「品質」，不只是代幣名稱

在下跌行情中，若所有資產邏輯相同，所謂「分散」就會失效。

更有效的做法是依據抵押品行為特性做分散：

• 高流動性 vs. 長尾流動性
• 堅實抵押品 vs. 敘事型抵押品
• 非關聯收入 vs. 依賴市場情緒的需求循環

3）保留火力在市場真正使用的工具上

對加密市場而言，那通常是穩定幣。

這不是理念問題，而是操作問題：當市場暴跌時，穩定幣可讓你成為接盤買家，而非被迫賣家。

4）關注透明的數據指標，而非病毒式的敘事

以下是可信賴的宏觀數據來源：

• 用 FRED 追蹤美元強度
• 透過 TreasuryDirect 了解美國國債市場狀況
• 監控 美聯儲 與 BIS 的政策方針與全球流動性判斷

你無需預測每一筆數據，只需知道市場時代是否正在更換。

當所有資產走跌，資產自主管理的重要性將更高

廣泛性拋售時，對手風險會再度被關注。不是因為每個平台都會倒，而是壓力之下往往會揭示你無意識依賴了誰的資產負債表、提款政策或系統正常運作。

這正是「自我保管（Self-Custody）」策略從口號變為風險管理必要措施的時刻。

例如像 OneKey 這類的硬體錢包，專為離線保管私鑰設計，以避免你的資產暴露在市場波動中。一旦你的策略是跨越多月持倉而非短期交易，將資產儲存與交易執行分開，有助於讓整體策略更有韌性：用你隨時可調動的資金應對市場，用你願長期持有的部分安心冷存。

總結：市場不是害怕「去美元化」，而是害怕「擁擠交易」

「去美元化」仍可能是一場值得關注的長期變局，但眼下的市場風險則更為務實：

• 當所有人站在同一邊，清算本身就會成為故事主角。
• 當全球需要美元時，不會問你準備好了沒。
• 當流動性收緊時，加密市場的結構將加倍放大下跌與機會。

你可以根據敘事去布局，也應以倉位角度進行風險管理——唯有如此，當「眾人一致」的時刻來臨，而市場率先決定不再贊同，你才有能力安然度過。