BitGo 第 2 季營收攀升至 43.3 億美元，但低毛利交易業務仍拖累獲利能力
BitGo 第 2 季營收攀升至 43.3 億美元，但低毛利交易業務仍拖累獲利能力
BitGo 最新的季度報告，為 2025 年的加密基礎設施市場提供了一個有用的縮影：機構需求仍在擴張、穩定幣活動加速升溫，而平台資產也持續成長。不過，這份報告同時也揭示了一個常被營收頭條掩蓋的現實：在數位資產託管與經紀業務中，規模並不會自動轉化為強勁獲利。
公司第二季的成績凸顯了這種拉扯。營收年增大幅攀升、客戶數增加，平台持有資產也創下新高；但本季最終仍以淨虧損作收，而且其中一條最大的營收來源，實際帶來的毛利卻少得可憐。
營收成長表現強勁，但營收結構才是關鍵
BitGo 於第 2 季回報總營收為 43.29 億美元，較去年同期成長 79.6%，較前一季成長 14.7%。乍看之下，這個數字讓 BitGo 在加密公司中相當罕見：它已經在數十億美元級的季度規模上運作。
但真正的重點在於這些營收的組成。
最大貢獻來自 數位資產銷售，該業務帶來約 41.98 億美元 的營收。問題是，這項業務的直接成本幾乎同樣高，達到 41.90 億美元。最後只留下大約 710 萬美元 的毛利，約等於 17 個基點 的毛利率，低於前一季的 32 個基點。
換句話說，大部分的表面營收成長，來自一種毛利極低的活動；它能放大規模，卻幾乎不帶來實質獲利能力。這在加密市場並不陌生，當與交易所或 OTC 類型相關的資金流快速擴張時，營收可以大幅成長，但營運槓桿卻未必同步出現。
核心平台指標依舊健康
雖然交易密集型業務的毛利仍然偏薄，但底層平台持續吸引更多機構用戶。
BitGo 表示，平台客戶數達到 5,833，年增 26.2%，使用者基數則增加到約 120 萬。更重要的是，公司的託管與質押版圖仍在持續擴張：
- 標準化平台資產： 652 億美元，年增 31.4%
- 標準化質押資產： 119 億美元，年增 36.1%
這些數字很重要，因為它們反映出機構採用加密託管、質押與結算基礎設施的趨勢正在擴大。市場不再只是圍繞投機交易而已；它也涵蓋資金管理、安全資產儲存、質押收益，以及支撐代幣化金融所需的底層管線。
這種更廣泛的轉向，也與許多觀察者在整個產業中持續追蹤的趨勢一致：機構需要受監管的 加密託管 管道，以及能夠支援穩定幣、代幣化資產與鏈上結算大規模運作的基礎設施。國際清算銀行（BIS）對代幣化的研究 也持續指出，可程式化貨幣與代幣化資產，在未來市場基礎設施中可能扮演的結構性角色。
穩定幣基礎設施是本季最亮眼的部分
若說本季有哪個領域表現明顯更強，那就是穩定幣。
BitGo 的 Stablecoin-as-a-Service 營收達到 3,880 萬美元，年增 148%，較前一季成長 1.7%。更值得注意的是，其抽成率提升至 8.0%，高於第一季的 7.4%，也遠高於一年前的 2.6%。
這代表變現能力有了實質改善。
對加密基礎設施供應商來說，穩定幣越來越有吸引力，因為它正處在支付、資金管理與資本市場的交會點。不同於純交易營收，穩定幣基礎設施可以受惠於持續性的發行、儲備金餘額，以及平台整合所帶來的長期價值。隨著全球支付場景持續擴展、機構也不斷測試鏈上結算，穩定幣管道已成為數位資產經濟中最具商業潛力的領域之一。
BitGo 表示，穩定幣營收上升主要受到新專案上線與更高儲備金餘額的推動，而管理層仍看見進一步拓展客戶導入的空間。這樣的展望也與整體產業趨勢一致：越來越多機構正從「探索區塊鏈」走向「部署區塊鏈基礎設施」。
獲利能力仍是最大問題
儘管營收更強、穩定幣經濟也更好看，BitGo 仍未展現出乾淨俐落的底線表現。
公司第 2 季錄得 1,900 萬美元淨虧損。雖然較第 1 季的 6,070 萬美元虧損 有所改善，但調整後指標卻沒那麼樂觀：調整後 EBITDA 虧損擴大至 420 萬美元，高於前一季的 170 萬美元。
這種分歧很重要。較小的淨虧損，可能受惠於會計處理、按市價重估變動，或一次性費用回歸常態。以 BitGo 來看，公司表示淨虧損改善，主要反映數位資產未實現虧損減少，以及與 IPO 相關的股權薪酬費用逐步正常化。不過，營運表現仍受到數位資產銷售與質押貢獻轉弱的壓力。
這意味著，公司的獲利挑戰不只是暫時性的會計問題，而是結構性的。若有相當大比例的營收來自接近零毛利的業務，那麼單靠規模擴張，並不能解決獲利結構的根本問題。
對投資人與加密產業觀察者而言，這也是一個提醒：不是所有基礎設施營收都一樣。在數位資產領域，一家公司在帳面上可能看起來很大，卻仍難以把成長轉化為真正能產生現金的利潤。
資產負債表：現金、比特幣，且沒有公司債務
BitGo 本季結束時持有 1.59 億美元現金與約當現金，以及自有資產負債表上的 2,523 枚 BTC，按公允價值約為 1.477 億美元。公司也表示，沒有公司債務。
這樣的組合讓它保有一定彈性。乾淨的資產負債表在加密產業特別重要，因為融資市場可能迅速收緊，而市場信心本身也至關重要。這同時也解釋了，為什麼管理層有信心授權最高達 5,000 萬美元 的庫藏股回購。
與此同時，公司也宣布將進一步削減成本並聚焦投資重點，目標是每年約可節省 1,500 萬美元現金支出。如果管理層認為公司已進入更成熟的階段，紀律與成長一樣重要，這會是一項合理的調整。
這對加密市場意味著什麼
BitGo 的本季表現，反映出當前加密週期的一個更廣泛現實：
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機構採用確實仍在發生。
託管、質押與穩定幣服務持續獲得市場青睞。 -
營收成長不等於獲利品質。
與交易相關的低毛利活動，可能讓營收表面看起來很漂亮，卻無法形成穩定利潤。 -
穩定幣與代幣化正成為核心基礎設施主題。
這些領域愈來愈展現出最強的產品市場契合度與變現能力。 -
投資人獎勵的是韌性，而不只是規模。
在一個愈來愈挑剔的市場中，企業必須同時具備成長與毛利紀律。
對使用者來說，這也凸顯了一個重要差異。機構平台可以處理複雜的資金管理與結算流程，但個人仍需要仔細思考自己的資產是如何被保管，以及私鑰究竟掌握在誰手上。
最後想法
BitGo 的最新成績顯示，這是一家平台動能強勁、穩定幣營收上升、機構版圖持續擴大的公司。但它同時也暴露出一個限制：這個商業模式仍高度依賴低毛利的交易流量。
對整個加密產業來說，更大的啟示是，真正的基礎設施贏家，可能會是那些能把託管、合規與可擴展結算結合起來，並同時具備真正營運槓桿的公司。隨著穩定幣、質押與代幣化資產進一步走向主流，這點尤其重要。
對一般使用者與長期持有者而言，結論其實更簡單：產業愈成熟，自我託管就愈重要。如果你希望直接掌控自己的加密資產，像 OneKey 這樣安全的硬體錢包，會是以自我託管優先方式管理私鑰的實用選擇。
